报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 主品牌表现低于预期,斯搏兹业务快速增长 - 主品牌2024Q1~Q3收入同比-5%,主要系线下客流扰动店效表现 [2] - 团购定制系列2024Q1~Q3收入同比-14%,但预计2024全年表现稳健 [2] - 其他品牌2024Q1~Q3收入同比+20%,主要系斯搏兹并表影响,后续有望继续带动其他品牌板块收入快速增长 [2] 线下表现承压,电商同比快速增长,渠道结构优化带动直营优于加盟 - 线下2024Q1~Q3收入同比-12%,线上2024Q1~Q3收入同比+45% [3] - 直营2024Q1~Q3收入同比+4%,加盟及其他2024Q1~Q3收入同比-4%,公司以直营门店重点拓展购物中心,调整优化渠道结构质量 [3] 新业务并表带来库存增加,现金流管理后续存在改善空间 - 2024Q1~Q3存货周转天数+71.4天至346.1天,期末存货同比+53.5%,主要系斯搏兹业务并表 [4] - 2024Q1~Q3经营性现金流量净额0.3亿元,后续存在改善空间 [4] 财务数据总结 - 2024~2026年归母净利润预计为23.08/28.13/31.02亿元,对应2024年PE为12.5倍 [5] - 2024年收入有望同比持平左右,利润短期承压、中长期有望稳健增长 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予海澜之家"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 短期国内零售环境仍待好转,但四季度作为传统销售旺季,期待零售端起色 [2] - 明年促消费政策逐步落地有望提振消费信心,公司作为大众定位且线下门店分布广泛的龙头品牌预计将受益 [2] - 线上渠道正高速增长、品类扩充中,斯搏兹、出海等业务潜力较大,期待多元化业务布局为公司注入新增长动力 [2] - 考虑到短期零售仍有不确定性,下调公司24~26年盈利预测,但维持"买入"评级 [2] 收入分析 - 24年前三季度公司实现营业收入152.6亿元,同比下滑2.0% [1] - 分品牌来看,海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌收入占比分别为74.1%/9.6%/11.5%,收入分别同比-5.0%/-13.5%/+19.6% [1] - 分渠道来看,直营店、加盟店及其他收入占比分别为21.8%/63.8%,收入分别同比+4.3%/-4.3% [1] - 分线上线下来看,线上、线下销售收入占比分别为21.0%/74.2%,收入分别同比+44.7%/-11.8% [1] 利润分析 - 24年前三季度公司归母净利润19.1亿元,同比下滑22.2% [1] - 毛利率同比下降0.2个百分点至44.6%,分品牌来看毛利率分别为45.33%/47.21%/53.27% [1] - 期间费用率同比提升2.2个百分点至27.1%,其中销售费用率提升3.2个百分点 [1] 其他财务指标 - 24年9月末存货123.3亿元,同比增加53.5%,存货周转天数为346天 [1] - 24年9月末应收账款12.2亿元,同比减少10.6%,应收账款周转天数为20天 [1] - 24年前三季度经营净现金流2689万元,同比减少98.9% [1]

公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入113.70亿元,归属于上市公司股东的净利润16.36亿元[1] - 海澜之家系列实现主营业务收入89.17亿元,海澜团购定制业务实现主营业务收入10.86亿元,其他品牌实现主营业务收入9.06亿元[1] 利润分配 - 2024年9月,公司进行中期分红,每股派发0.23元,共计派发现金红利11.05亿元[1] - 未来,公司的利润分配政策将充分考量公司的长远利益、全体股东的整体利益以及公司的可持续发展[2] 海外业务 - 公司大力推进品牌"出海"行动,成功入驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场,期末门店数量达68家,海外地区实现主营业务收入1.61亿元,同比增长25.44%[3] - 下半年,公司拟定在中亚、中东等新市场落实布局计划[3] 线上业务 - 2024年上半年线上渠道实现主营业务收入22.12亿元,较上年同期增长47%[4] - 公司线上渠道的毛利率为49%左右[4] 其他 - 公司全资子公司上海海澜之家投资有限公司持有斯搏兹品牌管理（上海）有限公司51%的股权[5] - 公司全资子公司上海海澜之家投资有限公司持有上海京海奥特莱斯商业发展有限公司65%的股权,京东奥莱线下首店在无锡海澜飞马水城开业[6]

海外市场拓展 - 2024年上半年,海外地区实现主营业务收入1.61亿元,占公司主营业务收入的1.48% [1] - 公司积极推动品牌"出海",在深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时,根据品牌海外发展战略布局,扩大海外市场版图,上半年成功进驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场,期末门店数为68家 [1] - 下半年,公司计划在中亚、中东等其他新市场布局落地,进一步提升市场竞争力和国际影响力 [1] 渠道优化 - 公司以"精布局、高品质、强体验"为指引,持续优化渠道结构,调整优化商业步行街门店选址,加速推进国内市场地标性商业综合体为主的直营门店建设,不断提升购物中心、百货商超等直营门店的占比及经营业绩 [2] - 近年来,海澜之家品牌直营门店及加盟店的变动系公司结合市场环境、门店经营情况作出的优化调整 [2] 存货管理 - 公司主品牌海澜之家的采购模式为"可退货为主,不可退货为辅",其他品牌目前主要采用不可退货的采购合作模式 [3] - 2021年末、2022年末、2023年末,公司服装连锁品牌存货中可退货商品的期末账面价值分别为534,989.80万元、620,906.58万元、720,453.41万元,可退货商品占服装连锁品牌存货账面价值的比例分别为71.24%、71.68%、84.81% [3] - 公司可退货商品的存货规模增加,不存在企业在供应商的议价能力减弱的情况 [3] 利润分配政策 - 公司历来重视股东回报,持续通过现金分红回报投资者,自公司重组上市以来累计现金分红超过百亿元 [5] - 未来,公司的利润分配政策将兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展;在公司盈利、现金流满足公司正常经营和中长期发展战略需要的前提下,优先采用现金分红的利润分配方式,并保持现金分红政策的一致性、合理性和稳定性 [5] 经营现金流 - 2024年上半年,经营活动产生的现金流净额减少的主要原因系冬季产品备货支付的资金增加及收到的其他与经营活动有关的现金减少所致 [7] 行业风险应对 - 未来,如国内经济增长承压,消费意愿与消费能力复苏受阻,服装消费作为可选消费将受到更为明显的影响 [6] - 公司将根据宏观环境、消费趋势不断优化产业经营,并在渠道优化、产品升级、供应链效率提升及营销创新等方面下功夫,增强公司防御行业风险的能力 [6]

财务指标 - 营业收入为38.89亿元，同比下降11.01%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为2.71亿元，同比下降64.88%[3,7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.40亿元，同比下降57.15%[3,7] - 经营活动产生的现金流量净额为2,689万元，同比下降98.90%[9] - 基本每股收益为0.06元，同比下降66.67%[9] - 稀释每股收益为0.06元，同比下降64.71%[9] - 加权平均净资产收益率为1.75%，同比减少3.50个百分点[5] 股东结构 - 海澜集团有限公司持股比例为36.77%[10] - 荣基国际（香港）有限公司持股比例为23.06%[10] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.48%[10] 门店情况 - 2024年1-9月海澜之家品牌直营店数量增加127家，加盟店及其他减少231家[13] 经营情况 - 2024年1-9月海澜之家品牌主营业务收入同比下降4.95%，主营业务成本同比下降6.45%，毛利率同比增加0.87个百分点[14] - 2024年1-9月海澜之家品牌直营店主营业务收入同比增长4.28%，加盟店及其他同比下降4.30%[15] - 2024年1-9月线上销售占主营业务收入的22.03%，毛利率为48.37%；线下销售占77.97%，毛利率为45.95%[16] 资产负债情况 - 2024年9月30日公司流动资产为225.92亿元，较2023年12月31日减少24.16亿元[17] - 2024年9月30日公司存货为123.34亿元，较2023年12月31日增加29.97亿元[17] - 2024年9月30日公司货币资金为59.91亿元，较2023年12月31日减少58.10亿元[17] - 2024年9月30日公司应收账款为12.18亿元，较2023年12月31日增加2.13亿元[17] - 2024年9月30日公司其他应收款为6.98亿元，较2023年12月31日增加3.04亿元[17] - 2024年9月30日公司一年内到期的非流动资产为11.09亿元，较2023年12月31日减少3.26亿元[17] - 2024年9月30日资产总计为324.55亿元[18] - 2024年9月30日负债总计为154.03亿元[18] 利润表情况 - 2024年前三季度营业收入为152.59亿元[20] - 2024年前三季度营业成本为84.54亿元[20] - 2024年前三季度销售费用为33.52亿元[20] - 2024年前三季度管理费用为7.33亿元[20] - 2024年前三季度研发费用为1.84亿元[20] - 2024年前三季度财务费用为-1.32亿元[20] - 2024年前三季度利润总额为24.59亿元[20] - 2024年前三季度所得税费用为4.95亿元[20] 现金流量情况 - 2024年前三季度净利润为19.64亿元，同比增长22.9%[21] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为19.08亿元，同比增长28.5%[21] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.69亿元[22] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-159.24亿元[22,23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-447.29亿元[23] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为1.13亿元[21] - 2024年前三季度基本每股收益为0.41元[21] - 2024年前三季度稀释每股收益为0.41元[21] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为163.52亿元[22] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为104.95亿元[22]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [4] 报告核心观点 - 战略合作京东奥莱落地,探索新的增长极,国庆迎开门红 [2] - 二季度业绩低于预期,三季度展望谨慎,四季度或有改善 [2] 公司营收和利润预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为221.14亿元、246.31亿元、278.03亿元,同比增长2.73%、11.38%、12.88% [8][9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为27.27亿元、30.90亿元、36.61亿元,同比变动-7.61%、+13.28%、+18.48% [8] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.57元、0.64元、0.76元 [8] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年15倍PE,合理价值8.52元/股 [4] 风险提示 - 渠道管理风险 [12] - 新品牌培育风险 [13] - 极端气候风险 [14]

会议主要讨论的核心内容 1) 公司整体情况介绍 [1][2][3] - 公司成立于2014年，通过客凯乐科技上市 - 公司拥有海南之家、海南传购、海南优选等多个品牌，覆盖男装、女装、童装、职业装、家具等细分领域 - 截至上半年，公司拥有门店6957家，其中海南之家系列5908家、其他品牌1049家 2) 公司主品牌海南之家的销售模式 [4][5][6] - 线下采取自营和加盟相结合的模式，加盟商不参与具体经营 - 线上销售由全资子公司负责，包括主流平台和自有渠道 - 公司与供应商采取联合开发、可退货等模式，减少资金占用和存货风险 3) 公司电商业务发展情况 [9][10][11][12][13] - 疫情期间大力发展电商渠道，推出线上专供款和开拓新兴平台 - 2021-2023年线上销售收入从27.26亿增长至32.58亿，占比从14.02%提升至15.7% - 公司未来计划通过拓展年轻客群和品类实现电商GMV突破100亿 - 公司电商业务包括自营和授权两种模式，授权业务毛利高且增长快 4) 公司线下业务发展情况 [14][15] - 公司提出"新天计划"，加速进军地标商业综合体，未来门店数量和质量有望提升 - 公司持续深化门店精细管理，提升标准化和信息化水平 - 海外业务方面，公司稳扎东南亚市场基础，积极拓展新市场 问答环节重要的提问和回答 1) 提问:公司电商业务未来发展空间如何?[10][11][12] 回答:公司电商业务未来发展空间较大,根据财报数据,2021-2023年线上销售收入从27.26亿增长至32.58亿,占比从14.02%提升至15.7%。公司未来计划通过拓展年轻客群和品类实现电商GMV突破100亿。公司电商业务包括自营和授权两种模式,授权业务毛利高且增长快,未来有望成为新的增长点。 2) 提问:公司海外业务发展情况如何?[15][16][17][18] 回答:公司秉持扎根东南亚、拓展亚太市场的国际化战略,近年来稳扎马来西亚、越南、新加坡等重点市场,并积极探索菲律宾、印尼等新市场。2023年公司海外地区实现营业收入2.72亿元,同比增长23.98%。公司在东南亚市场的发展策略与优衣库等成功企业相似,包括选择经济环境稳定、消费能力强的市场、注重本地化产品和营销、线上线下融合等,未来发展前景看好。

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司2024H1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润113.7、16.4、15.1亿元,同比变动+1.5%、-2.5%、-9.3%。其中单Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润51.9、7.5、6.3亿元,同比变动-5.9%、-14.4%、-27.5%。[4][5] - Q2主品牌线上逆势高增提速,但团购承压。主品牌Q2收入同比-1%,线下消费承压下降幅环比扩大,其中以街铺为主的加盟渠道最为承压,直营在客流相对韧性和开店拉动下预计具有韧性,电商则延续高增。团购Q2收入同比-27%,加大价格竞争策略下毛利率同比-4pct至38.8%。[5] - 团购及非主营业务拖累Q2毛利率,直营扩张及加大广宣致销售费用提升明显。Q2毛利率同比-2.2pct,销售费用率同比+2.3pct至23.4%。[5] - 展望未来,多曲线布局促未来业绩稳增,仍为红利中的优质标的。主品牌线下弱零售对Q2及未来业绩拖累渐消化,多曲线成长性强兑现叠加增量业务有序布局下,未来业绩有望稳健增长。公司自由现金流高、业绩稳定性强、账面资金盈余高、未分配利润倍数大,具备持续且较优的分红能力,近年分红比例有望维持90%左右。[5][6] - 预计公司2024-2026年归母净利润为27.3/28.7/30.9亿,同比-7%/+5%/+8%,对应PE为9/9/8X,假设2024年分红比例为90%,则2024年股息率预计达9.8%。[5][6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024H1公司收入113.70亿元(+1.53%)，归母净利润16.36亿元(-2.54%) [16][17] - 2024Q2公司收入51.93亿元(-5.9%)，归母净利润7.50亿元(-14.42%) [17] - 2024H1主品牌收入89.17亿元(+3.15%)，团购收入10.86亿元(-0.65%)，其他品牌收入9.06亿元(-14.85%) [27][28][29] - 2024H1线上收入22.12亿元(+47.00%)，线下收入86.97亿元(-6.45%) [32] - 2024H1直营收入24.77亿元(+6.79%)，加盟及其他收入73.46亿元(-0.58%) [33] 门店情况 - 2024H1总门店6957家(-15.28%)，其中海澜之家门店5908家(-68家)，其他品牌门店1049家(+148家) [36][37][38][39] - 海澜之家直营门店占比22.24%(+3.01pct) [36] - 其他品牌直营门店占比43.76%(+19.59pct) [39] 盈利能力 - 2024H1毛利率45.2%(+0.1pct)，线上毛利率49.33%(+0.25pct) [40][41][42] - 2024H1期间费用率25.4%(+1.2pct)，销售费用率上升主要是广告宣传费及租赁物管费增加 [47][48] - 2024H1存货95.53亿元(+22.1%)，存货周转天数273天(+20天)，主要系斯搏兹并表 [52] - 2024H1应收账款11.06亿元(-16.9%)，应收账款周转天数17天(-3天) [53] 根据相关目录分别进行总结 按品牌 - 主品牌HLA 2024H1收入89.17亿元(+3.15%)，毛利率46.12%(+0.86pct) [27][41] - 团购定制系列 2024H1收入10.86亿元(-0.65%)，毛利率43.60%(-1.16pct) [28][41] - 其他品牌 2024H1收入9.06亿元(-14.85%)，毛利率58.65%(+2.91pct) [28][41] 按渠道 - 线上渠道 2024H1收入22.12亿元(+47.00%)，毛利率49.33%(+0.25pct) [32][42] - 线下渠道 2024H1收入86.97亿元(-6.45%) [32] - 直营渠道 2024H1收入24.77亿元(+6.79%)，毛利率62.68%(-0.15pct) [33][42] - 加盟及其他渠道 2024H1收入73.46亿元(-0.58%)，毛利率42.08%(+0.82pct) [33][42] 门店情况 - 2024H1总门店6957家(-15.28%)，其中海澜之家5908家(-68家)，其他品牌1049家(+148家) [36][37][38][39] - 海澜之家直营门店占比22.24%(+3.01pct) [36] - 其他品牌直营门店占比43.76%(+19.59pct) [39]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[6] 报告的核心观点 - 上半年公司在去年较高基数上保持稳健的收入增长和盈利水平,电商渠道引领增长[34] - 展望未来,公司的购物中心和电商渠道仍有较大的增长潜力,同时斯搏兹并表后,公司拓展运动品类,短期有望增厚公司收入,未来逐渐随门店店效爬坡,有望逐步增厚利润[34] - 公司现金流充裕、分红率高,长期拥有良好的现金回报[34] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024上半年收入增长1.5%,盈利水平平稳,增加中期分红[1] - 第二季度零售承压,收入及净利润下滑[1] - 电商渠道带动增长,斯搏兹完成并表[1] 财务数据 - 2024-2026年预计归母净利润分别为28.5/32.7/36.2亿元,同比-3.5%/+14.8%/+10.8%[35] - 毛利率预计2024-2026年分别为44.6%/45.0%/45.3%[26][28] - 销售费用率预计2024-2026年分别为21.5%/21.2%/21.6%[26][28] - 归母净利率预计2024-2026年分别为12.9%/13.2%/13.2%[28] 估值情况 - 下调目标价至7.7-8.3元,对应2024年13-14x PE[34] - 可比公司平均PE为9.8/8.9/7.6[37]