报告公司投资评级 - 报告给予海澜之家"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 短期国内零售环境仍待好转,但四季度作为传统销售旺季,期待零售端起色 [2] - 明年促消费政策逐步落地有望提振消费信心,公司作为大众定位且线下门店分布广泛的龙头品牌预计将受益 [2] - 线上渠道正高速增长、品类扩充中,斯搏兹、出海等业务潜力较大,期待多元化业务布局为公司注入新增长动力 [2] - 考虑到短期零售仍有不确定性,下调公司24~26年盈利预测,但维持"买入"评级 [2] 收入分析 - 24年前三季度公司实现营业收入152.6亿元,同比下滑2.0% [1] - 分品牌来看,海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌收入占比分别为74.1%/9.6%/11.5%,收入分别同比-5.0%/-13.5%/+19.6% [1] - 分渠道来看,直营店、加盟店及其他收入占比分别为21.8%/63.8%,收入分别同比+4.3%/-4.3% [1] - 分线上线下来看,线上、线下销售收入占比分别为21.0%/74.2%,收入分别同比+44.7%/-11.8% [1] 利润分析 - 24年前三季度公司归母净利润19.1亿元,同比下滑22.2% [1] - 毛利率同比下降0.2个百分点至44.6%,分品牌来看毛利率分别为45.33%/47.21%/53.27% [1] - 期间费用率同比提升2.2个百分点至27.1%,其中销售费用率提升3.2个百分点 [1] 其他财务指标 - 24年9月末存货123.3亿元,同比增加53.5%,存货周转天数为346天 [1] - 24年9月末应收账款12.2亿元,同比减少10.6%,应收账款周转天数为20天 [1] - 24年前三季度经营净现金流2689万元,同比减少98.9% [1]