报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 主品牌表现低于预期,斯搏兹业务快速增长 - 主品牌2024Q1Q3收入同比-5%,主要系线下客流扰动店效表现 [2] - 团购定制系列2024Q1Q3收入同比-14%,但预计2024全年表现稳健 [2] - 其他品牌2024Q1Q3收入同比+20%,主要系斯搏兹并表影响,后续有望继续带动其他品牌板块收入快速增长 [2] 线下表现承压,电商同比快速增长,渠道结构优化带动直营优于加盟 - 线下2024Q1Q3收入同比-12%,线上2024Q1Q3收入同比+45% [3] - 直营2024Q1Q3收入同比+4%,加盟及其他2024Q1Q3收入同比-4%,公司以直营门店重点拓展购物中心,调整优化渠道结构质量 [3] 新业务并表带来库存增加,现金流管理后续存在改善空间 - 2024Q1Q3存货周转天数+71.4天至346.1天,期末存货同比+53.5%,主要系斯搏兹业务并表 [4] - 2024Q1Q3经营性现金流量净额0.3亿元,后续存在改善空间 [4] 财务数据总结 - 20242026年归母净利润预计为23.08/28.13/31.02亿元,对应2024年PE为12.5倍 [5] - 2024年收入有望同比持平左右,利润短期承压、中长期有望稳健增长 [4]