报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 海澜之家2024Q3业绩受线下主品牌拖累，销售费用提升明显，但多曲线布局有望促进未来业绩稳定增长，公司仍为红利中的优质标的，具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持90%左右，预计2024 - 2026年归母净利润为22.3/25.4/30.5亿，同比-25%/+14%/+20%，对应PE为13/12/10X，2024年股息率达7%[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润38.89、2.71、2.40亿元，同比变动-11%、-65%、-57%，收入业绩均低于预期（先前预期归母-40%-30%），前三季度共实现营收、归母、扣非152.59、19.08、17.49亿元，同比-2%、-22%、-21%[3] 各板块业绩情况 - 主品牌：Q3收入-27%，线下门店销售预计同比下滑较多，加盟承压显著，电商收入同比+40%（斯博兹业务并表贡献），剔除并表后预计同比下降~20%，Q3主品牌毛利率预计同比基本持平，加盟渠道净关101家，直营店维持净开；团购：Q3高基数叠加竞争加剧下收入-37%，毛利率-4pct至50.3%；其他品牌：Q3收入+110%，前三季度若剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入基本同比下降10%+，斯搏兹强开店下推进带动门店净开51家[3] 毛利率与费用率情况 - Q3电商及非主营业务拖累毛利率，使公司毛利率-1.1pct，销售费用率+5.8pct至24.8%（直营开店固定费用投入增加所致），研发费用率+1.0pct（本期研发中心项目结项），Q3归母净利率同比-10.7pct至7.0%[4] 财务报表及预测指标 - 给出了2023A - 2026E的营业总收入、营业成本、毛利等利润表指标，以及货币资金、交易性金融资产、应收账款等资产负债表指标，还有经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等现金流量表指标，并计算了每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标[8]