报告公司投资评级 报告给予海澜之家"买入"评级。[2] 报告的核心观点 公司盈利预测及估值 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为23.66/28.58/32.75亿元,对应PE12/10/8倍。[6] - 下调公司2024~2026年盈利预测,主要考虑到短期零售需求不振以及男装竞争激烈等因素。[6] 分品牌表现 - 海澜主品牌营收下滑,但毛利率略有提升。前三季度营收113亿元(-4.95%),毛利率45.33%(+0.87pct)。[3] - 团购业务营收下滑加速,预计Q4旺季有所恢复。前三季度营收14.63亿元(-13.55%),毛利率47.21%(-0.84pct)。[3] - 其他品牌增速亮眼,部分由于斯搏兹并表所致。前三季度营收17.59亿元(+19.59%),毛利率53.27%(-1.25pct)。[3] 分渠道表现 - 线上渠道营收由于前期低基数等原因增长较快,前三季度营收31.98亿元(+47%),毛利率48.37%(-1.9pct)。[4] - 线下持续优化门店结构,消费低景气下终端承压,预计10月以来促消费政策下客流有所好转。[4] - 直营渠道前三季度营收33.27亿元(+4.28%),加盟渠道前三季度营收65.32亿元(-17.9%)。[4] 营运情况 - 短期内库存增加较多,周转放缓。报告期内,公司存货123.34亿元(+53.47%),存货周转天数346.07天(+71.4天)。[5] - 现金流方面,前三季度公司经营现金流0.27亿元,同比-98.9%。[5] 投资建议 - 维持"买入"评级。[2] - 展望2024年,主品牌保持稳健增长,期待Q4传统旺季有所恢复;团购业务有望改善;子品牌进一步减亏;斯搏兹贡献投资收益,京东奥莱合作有序推进中。[6]