核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报，前三季度实现收入 152.6 亿，同比下降 1.99%，实现归母净 利润 19.1 亿，同比下降 22.2%，其中 24Q3 收入和归母净利润分别同比下降 11.01%和 64.9%，低于市场预期。 ⚫ 分品牌来看，24Q3 海澜之家和团购收入分别同比下降 26.6%和 37.1%，主品牌下 降推测主要受到线下客流减少拖累，此外加盟渠道的调整预计也有一定影响。其他 品牌收入同比大幅增长 109.7%，主要系 2024 年 4 月末斯搏兹品牌管理（上海）有 限公司新纳入公司合并报表范围（公司持股 51%），同期基数较低所致。 ⚫ 分渠道来看，24Q3 线上和线下收入同比增长 39.7%和-25.9%；分门店类型来看， 24Q3 直营店、加盟店及其他收入分别下降 2.4%和 14.2%。 ⚫ 24Q3 公司存货周转天数为 346 天，同比增加 71 天，推测主要受提前备货、斯搏兹 业务并表、以及三季度主品牌销售不畅等因素影响，24Q3 经营活动现金流净额为19.7 亿，去年同期为-3.24 亿。 ⚫ 盈利能力方面，24Q3 毛利率同比下降 1.1pct 至 42.8%，费用 ...