报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩承压 - 2024年三季度营收152.59亿元/同比-1.99%,归母净利19.08亿元/同比-22.19% [1] - 分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+8.72%/-5.88%/-11.01%,归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%/-64.88% [1] - Q3受终端消费低迷影响,营收下滑幅度环比扩大,净利在负向经营杠杆影响下下滑较多 [1] 主品牌及团购业务承压,其他品牌增长 - 24Q3海澜之家系列收入同比-26.5%,受线下客流影响销售承压 [1] - 团购业务收入同比-37.1%,下半年接单已有所好转,预计Q4确认收入将有所改善 [1] - 其他品牌收入同比+110%,主要受益于斯搏兹并表增厚 [1] 线上渠道高增长,线下渠道下滑 - 24Q3线上/线下收入分别同比+40%/-26%,线上渠道高增长主要受益于斯搏兹并表 [1] - 线下受客流减少影响下滑 [1] - 截至24Q3末线下门店7129家/较年初+252家,主要来自斯搏兹FCC项目门店并表 [1] - 截至24Q3末海外门店72家/较年初+16家,海外营收2.3亿元/同比+20% [1] 负向经营杠杆下净利率承压,存货及现金压力短期增加 - 24Q3毛利率同比-1.11pct至42.81%,主因终端销售低迷整体折扣有所下降 [1] - 24Q3期间费用率同比+5.39pct至24.8%,销售费用率提升主因直营开店相关费用及广告营销支出增加 [1] - 24Q3归母净利率同比-10.7pct至6.98%,主因23Q3确认一笔投资净收益导致基数较高 [1] - 24Q3末存货123.34亿元/同比+53.5%,存货周转天数同比+71天至346天,主因斯搏兹并表 [1] - 24Q3经营活动现金流净额-19.7亿元,主因收到销售现金减少及斯搏兹货品采购现金支出增多 [1] - 截至24Q3货币资金60亿元/同比-39%,主因使用现金采购斯搏兹货品 [1] 盈利预测与投资评级 - 考虑当前终端消费环境延续偏弱表现以及9月斯搏兹京东奥莱开业有望逐步释放业绩,我们将24-26年净利预测从27.2/30.3/33.4亿元调整至25.1/31.3/34.6亿元,对应PE为12/9/8X,维持"买入"评级 [1]