报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[5] 报告的核心观点 - 海澜之家2024年第三季度收入下滑11%，销售费用率提升，盈利承压，归母净利润同比 -64.9%至2.7亿元，归母净利率同比 -9.1百分点至8.4%，主品牌短期承压，但斯搏兹未来增长可期，关注高分红优质男装龙头投资机遇[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年第三季度毛利率同比 -1.1百分点至42.8%，销售费用率同比 +5.8百分点至24.8%，销售费用同比 +16.0%至9.6亿元，存货金额同比 +53.5%、环比 +29.1%至123.3亿元，存货周转天数同比 +71天至346天，应收、应付周转天数分别同比 -2/+58天至20/298天[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.0/27.6/30.0亿元（前值为28.5/32.7/36.2亿元），同比 -18.8%/+15.3%/+8.6%，下调盈利预测主要受宏观消费环境疲软、固定成本费用支出刚性等影响，相应调整收入、毛利率、销售费用率、归母净利率等指标[3][10] - 2024年第三季度海澜之家/团购/其他品牌收入分别 -27%/-37%/+110%，直营/加盟收入分别 -2%/-14%，若剔除电商，直营、加盟线下门店预计收入下滑幅度更大，线下整体 -26%，电商增长40%，海澜主品牌三季度直营、加盟门店分别净 +65/-101家，其他品牌直营、加盟门店分别净 +31/177家[3] 业务情况 - 斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服国内的拓展和零售业务，上海海澜持有斯搏兹51%股权，于二季度完成并表，目前核心业务主要包括阿迪FCC项目以及京东奥莱项目，未来增长可期[3] - 报告期内公司各渠道、各品牌收入有不同程度的增减变化，主品牌线下承压，电商及其他品牌表现优异[3]