思摩尔国际 (06969.HK) 证券研究报告 全球政策逆风期结束，雾化科技平台 迎接新成长 投资逻辑 复盘为何思摩尔此前经历戴维斯双杀：2021 年以来公司 EPS 持续 下降主因中国相关监管政策密集出台以及海外非法产品冲击，收入 端增长承压，并且产品结构变动拖累毛利率，与此同时公司加大研 发投入培育新业务，进一步影响盈利能力。在此背景下，市场对于 公司后续成长存在担忧，也使得此前 PE 中枢下行。而公司目前核 心优势依然明显，为后续业绩反转奠定基础，一方面依托于持续研 发投入，保持核心产品技术领先优势，与大客户深度绑定，另一方 面公司多款代工产品已通过美国 PMTA 审核，客户粘性进一步提升。 欧美政策逆风期或将结束，公司雾化换弹+开放式电子烟业务有望 显著受益。美国方面，根据欧睿统计，目前非法产品市场份额超70%， 今年以来，美国一方面明显加大对于非法产品的打击力度，另一方 面放宽口味限制的预期正在提升。根据测算，美国合法换弹式产品 的中期市场规模有望较 23 年增长 63%-299%。欧洲方面，通过梳理 可发现各国逐步明确一次性烟禁令时间点，后续换弹及开放式产品 份额有望回升。根据测算，欧洲换弹式产品 ...