报告公司投资评级 报告给予思摩尔国际(06969.HK)买入(维持评级)评级[2] 报告的核心观点 1. 雾化电子烟合规市场扩容趋势明显,封闭式产品有望重回增长[3] 2. 英美烟草即将推出加热不燃烧(HNB)新产品,将重点发力高端市场[3] 3. 美国合规市场扩容和HNB品类贡献,公司业绩有望显现弹性[3] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年EPS分别为0.22/0.28/0.37元,当前股价对应PE分别为46/36/27倍[5] 2. 2022-2026年营业收入分别为12,145/11,168/11,957/13,662/16,659百万元,增长率为-11.71%/-8.04%/7.06%/14.26%/21.93%[5] 3. 2022-2026年归母净利润分别为2,510/1,645/1,348/1,733/2,289百万元,增长率为-52.52%/-34.47%/-18.08%/28.60%/32.09%[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者,在监管不断趋严的背景下,预计产业链集中度或将加速提升 [1] - 公司加大研发投入,研发费用及管理费用增长,预计2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元,同比-2.19%/+22.19%/+26.85% [1] - 美国FDA执法力度加强,利好龙头品牌公司,公司在美国市场换弹式产品收入呈现逐季向好趋势 [1] 公司投资评级 - 投资评级:买入(维持评级) [1] - 目标价格:未提供 [1] 公司经营情况总结 - 2024Q3公司实现营收32.86亿元,同比增加14.1%,环比增加16.5% [1] - 2024Q3公司实现税后利润3.79亿元,同比下降22.5%,环比增加10.2% [1] - 自有品牌业务高速增长,封闭式产品业务逐步恢复 [1] - 持续加大研发投入,多元布局驱动长期发展 [1] 风险提示 - 未提供 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 自主品牌表现靓丽,海外换弹恢复增长[1] - 自主品牌Vaporesso数字化运营赋能,H1同比增长71.9%,预计Q3延续改善[1] - 封闭式换弹市场合规恢复,VUSE和Njoy主要产品获批,份额预计保持高位[1] - 一次性小烟受欧洲监管影响,H1收入同比下降18.9%,预计Q3有所恢复[1] 2) 公司多年聚焦底层研发,掌握多项烟具技术路径,拥有差异化产品组合[1] - 在雾化医疗、美容、HNB等领域持续加大研发投入,已推出相关新产品[1] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为12,145、11,168、11,787、12,801、14,195百万元,增长率分别为-11.7%、-8.0%、5.5%、8.6%、10.9%[3] 2) 2022-2026年归母净利润分别为2,510、1,566、1,346、1,794、2,280百万元,增长率分别为-52.5%、-37.6%、-14.1%、33.3%、27.1%[3] 3) 2022-2026年EPS分别为0.41、0.25、0.22、0.29、0.37元/股[3] 4) 2022-2026年净资产收益率分别为12.3%、7.7%、6.0%、7.4%、8.6%[3] 5) 2022-2026年P/E分别为28.1、45.0、52.4、39.3、30.9倍[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价15.42港币 [6] 报告的核心观点 收入表现亮眼 - Q3收入同比增长14.1%至32.86亿元 [1] - 受益于ToB端监管利好和ToC端自有品牌业务增长 [2] - 预计Q4收入延续亮眼增长 [2] 利润有所承压 - 研发投入增加和所得税费用计提导致利润有所承压 [3] - 但环比二季度看,Q3税前利润和税后利润均有所改善 [3] 持续研发投入,新业务进展顺利 - 在加热不燃烧、医疗雾化和美容雾化领域持续研发投入 [4] - 新业务进展顺利,有望打开新的成长曲线 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年预计归母净利润分别为16.98/20.10/23.93亿元 [5] - 2024年预计EPS为0.28元,对应PE为40.55倍 [5] - 2025年预计EPS为0.33元,对应PE为34.26倍 [5] - 2026年预计EPS为0.39元,对应PE为28.77倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持对思摩尔国际的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入同比增长14.1%,主要来自自有品牌业务（APV）及封闭式产品收入的增长 [5][6] - 2024Q3 公司税前利润环比增长24.4%,主要来自收入和毛利的增长,但净利润同比下降22.5%,主要受期间费用和所得税支出的影响 [6] - 监管趋严背景下,头部合规品牌市占率有望继续提升,公司大客户VUSE在全美市占率达51.2%,利好公司ODM业务稳健发展 [6] - 公司持续加大雾化医疗、HNB、自主品牌的研发投入,在HNB领域已储备差异化产品,并推出护肤品牌MOYAL和雾化美容产品,未来发展可期 [6] - 预计公司2024-2026年净利润为13.4/16.7/19.2亿元,对应PE为52/42/36X [6] 根据目录分别总结 事件描述 - 公司发布2024Q3财务更新,实现收入/税前利润/期内全面收益总额32.86/5.13/3.30亿元,同比+14.1%/-2.6%/-28.3%,环比+16.5%/+24.4%/-20.4% [5] 事件评论 - Q3预计换弹式产品延续Q2增长趋势,APV保持较优增长 [6] - Q3税前利润环比增长,但净利润同比下降,主要受期间费用和所得税支出的影响 [6] - 监管趋严背景下,头部合规品牌市占率有望提升,公司大客户VUSE市占率达51.2% [6] - 公司持续加大研发投入,在HNB、雾化医疗等领域有新产品储备和布局 [6] - 预计公司未来3年净利润和估值水平 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 受费用投入策略影响,公司盈利同比仍承压,但环比已呈改善向好趋势 [4] - 未来新业务新增量及市场格局优化下的业绩弹性值得期待 [4] - 自有品牌及封闭产品驱动收入增长,盈利环比改善 [4] - 雾化市场格局改善可期,政策对产品风味审核态度缓和、供给侧改革的信号 [4] - HNB业务有望贡献增量,公司持续加大研投入,增强专利及技术壁垒 [4] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为12,423.9百万人民币,同比增长11% [8] - 2024年公司净利润预计为1,348百万人民币,同比下降18% [8] - 2024年公司PE为51.4倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三季度营收同比增长14.1%,主要由自有品牌业务及企业客户业务中的封闭式产品收入增长所驱动 [4] - 公司自有品牌业务全面推进营销数字化运营,监测渠道快速响应消费者需求,同时加大国际市场开拓力度和本地化建设,自有品牌Vaporesso在开放式产品中份额持续提升 [4] - 公司继续加大在加热不燃烧产品及雾化医疗产品项目的产品开发投入,有望在多领域推出差异化产品,培育新增长点 [5] - 非合规产品监管趋严将利好龙头品牌,公司有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户市场份额的提升 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计为17.0/20.5/24.8亿元,对应PE分别为43/35/29倍 [5][6] - 公司2023-2026年营业收入预计为11,168/11,906/14,272/16,648百万元,收入增长率分别为-8.04%/6.60%/19.87%/16.65% [6][7] - 公司2023-2026年归母净利润预计为1,645/1,701/2,048/2,478百万元,净利润增长率分别为-34.47%/3.38%/20.45%/20.98% [6][7] - 公司2023-2026年毛利率预计为38.81%/40.04%/40.39%/40.88%,ROE预计为7.68%/7.39%/8.20%/9.05% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 自有品牌业务规模和市场份额持续提升，毛利率同比增长 - 2024H1 自有品牌业务/面向企业客户业务实现营业收入11.16/39.22亿元，同比变动+71.9%/-12.3% [2] - 2024H1 自有品牌业务中欧洲等地区/美国分别实现营业收入9.29/1.87亿元，同比增加88%/20.6% [2] - 2024H1 面向企业客户业务中美国/中国内地/欧洲等地区实现营业收入18.58/0.88/19.76亿元，同比变动-9.8%/+41.4%/-16.0% [2] - 2024H1毛利率为38.0%，提升1.8个百分点 [2] 加大市场推广投入，研发能力持续提升 - 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/6.73%/15.09%/0.38%，分别同比+3.37/-2.37/+3.08/+0.16个百分点 [2] - 销售费用率提升主要系加大国际市场的开拓和雾化美容产品解决方案相关的推广费用 [2] - 管理费用率下降主要系公司持续推行降本增效措施 [2] - 研发费用率提升主要系公司加大了雾化医疗和加热不燃烧领域产品的投入 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为118.11/135.83/150.33亿元，同比增长6%/15%/11% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.32/19.15/21.34亿元，同比-1%/+17%/+11% [2] - 截至2024年9月3日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.27/0.31/0.35元，对应PE分别为31.38/26.75/23.99倍 [2][3] 风险提示 - 政策不确定性 [2] - 新业务不及预期 [2] - 行业竞争加剧 [2] - 汇率波动 [2]

企业使命与战略 - 公司秉持"霧化讓生活更美好"的企業使命，以霧化技術為核心不斷拓展應用場景[10] - 在電子霧化領域持續推進全品類佈局策略，提升全球本地化運營能力並加強市場洞察及品牌建設[11] - 將霧化技術拓展至醫療及美容新業務，並取得階段性進展[11] 行業監管與產品迭代 - 全球主要國家和地區對電子霧化產品的監管框架逐步完善，有利於行業長遠發展[11] - 電子霧化產品迭代周期加快，公司優化組織提升敏捷性以快速響應市場需求[11] 自有品牌發展 - 公司自有品牌VAPORESSO在全球市場份額持續提升，成為該領域全球頭部品牌[11] - 公司推出多款滿足消費者個性化需求的新產品，如FEELM Pro和XROS 4等[11] - 公司在封閉式和開放式產品領域均取得良好進展[11] - 公司上半年自有品牌業務錄得快速收入增長[11] 新業務拓展 - 在加热不燃烧产品领域，公司持续加大研发投入，增强专利及技术壁垒，并与战略性客户保持紧密合作[12] - 在特殊用途雾化产品领域，公司持续完善产品矩阵，并加强本地化销售团队建设[12] - 公司正积極佈局霧化醫療和霧化美容新業務，取得階段性成果[12] 研發創新 - 公司持續加大研發投入，以保持在霧化技術的領先優勢，並拓展霧化技術的應用領域[12] - 公司推行降本增效措施，管理效率大幅提升，行政開支較去年同期有較大幅度下降[12] 未來發展 - 公司將繼續提升合規能力，支持客戶推出滿足監管要求的新品[13] - 公司將持續加強本地化運營能力，優化商業模式，並推出更多創新產品[13] - 公司將持續推進在呼吸系統疾病方面的藥械結合產品開發，並與醫藥產業客戶加強合作研發[13] - 公司將進一步加大霧化美容產品的推廣力度[13] 財務狀況 - 公司資產負債率為19.7%，流動比率為396.2%，財務狀況良好[16]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩基本符合预期,收入50.37亿元,同比-1.7%,净利润6.83亿元,同比-4.8% [7] - 自有品牌/ODM营收为11.16/39.22亿元,同比分别+71.9%/-12.3% [8][9][10] - 美国市场监管力度加强,但换弹式产品逐季向好,公司通过提升自动化水平优化成本 [8] - 欧洲及其他海外市场一次性代工向换弹式产品转化,24Q2换弹式代工收入同比增长22.5% [9] - 公司自有品牌收入表现亮眼,XROS迭代版XRO 4和VAPORESSO在各自领域市场份额持续提升 [10] - 产品结构优化拉升毛利率,加大费用投放加快新产品商业化落地 [11] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年净利润预测为16.51/18.88/22.20亿元,同比增长0.4%/14.4%/17.6% [11][12] - 当前市值对应的PE为30/27/23倍 [11][12] 风险提示 - PMTA审核进度不及预期、新产品开拓不及预期、国内市场冲击程度超预期等 [11]