报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 自主品牌表现靓丽,海外换弹恢复增长[1] - 自主品牌Vaporesso数字化运营赋能,H1同比增长71.9%,预计Q3延续改善[1] - 封闭式换弹市场合规恢复,VUSE和Njoy主要产品获批,份额预计保持高位[1] - 一次性小烟受欧洲监管影响,H1收入同比下降18.9%,预计Q3有所恢复[1] 2) 公司多年聚焦底层研发,掌握多项烟具技术路径,拥有差异化产品组合[1] - 在雾化医疗、美容、HNB等领域持续加大研发投入,已推出相关新产品[1] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为12,145、11,168、11,787、12,801、14,195百万元,增长率分别为-11.7%、-8.0%、5.5%、8.6%、10.9%[3] 2) 2022-2026年归母净利润分别为2,510、1,566、1,346、1,794、2,280百万元,增长率分别为-52.5%、-37.6%、-14.1%、33.3%、27.1%[3] 3) 2022-2026年EPS分别为0.41、0.25、0.22、0.29、0.37元/股[3] 4) 2022-2026年净资产收益率分别为12.3%、7.7%、6.0%、7.4%、8.6%[3] 5) 2022-2026年P/E分别为28.1、45.0、52.4、39.3、30.9倍[3]