证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 01 日 五粮液（000858.SZ） 高质量增长释放转向信号 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------------------------|---------|---------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 73,969 | 83,272 | 92,265 | 102,415 | 112,656 | | 增长率 yoy （ % ） | 11.7 | 12.6 | 10.8 | 11.0 | 10.0 | | 归母净利润（百万元） | 26,690 | 30,211 | 34,277 | 38,662 | 43,035 | | 增长率 yoy （ % ） | 14.2 | 13.2 | 13.5 | 12.8 | 11.3 | | ROE （ % ） | 24.0 | 23.8 | 23.9 | 23.5 | 22.7 | ...

五粮液：增长符合预期，需求保持稳健 五粮液（000858.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 1 日 | --- | |------------------------------------------------------| | | | | | [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Industry] | | 市场价格： 123.03 元 | | | | 分析师：范劲松 | | 执业证书编号： S0740517030001 | | 电话： 021-20315138 | | Email ： fanjs@zts.com.cn | 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 分析师：赵襄彭 执业证书编号：S0740524010001 Email：zhaoxp02@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------------|---------| | | | | [Table_Profit] 基本状况 | | | 总股本 ( 百万股 ) | 3,882 | ...

华福证券 包 研 五粮液（000858.SZ） 坚定思路，稳健前行，盈利水平提升 投资要点： 事件： 五粮液 2024H1 实现营业总收入 506.48 亿元，同比增长 11.30%； 实现归母净利润 190.57 亿元，同比增长 11.86%。单季度看，24Q2 公 司实现营业收入 158.15 亿元，同比增长 10.08%；实现归母净利润 50.12 亿元，同比增长 11.50%。 普五挺价成效较好，系列酒结构升级明显 五粮液方面，24H1 五粮液产品实现营业收入 392.05 亿元，同比 增长 11.45%。公司围绕"抓动销、 稳价格、提费效、转作风"的营 销思路，顺利实现目标任务"双过半"。24H1 在八代普五控量保价的 背景下，五粮液产品价格保持了稳中略升的态势，同时公司培育更多 高价位产品，定位"千元价格带宴席第一品牌"的 1618 以及低度酒等 产品加大投放，通过"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合，实现 了动销、宴席双增长，实现增量回补。分量价看，五粮液产品 24H1 销量/吨价同比分别+12.07%/-0.56%，受产品结构调整影响吨价微降， 毛利率同比下降 0.11pct。 系列酒方面， ...

"稳"字当先，红利凸显！"价投标杆"五粮 液：收入利润连续 9 年两位数增长 导语：多层次安全垫加上超 4%的股息率，真香！ 作者：市值风云 App：萧瑟 论好生意，如果高端白酒称第二，则恐怕无人敢称第一：需求稳定、利润丰厚、 现金流充裕，再投入需求不高…… 8 月 28 日晚间，五粮液（000858.SZ，简称"公司"）发布了 2024 年中报：洋 洋洒洒 100 多页，处处透露着"稳健"二字。 随后这两日，公司股价领涨白酒板块，成为整个 A 股消费股风向标。 顺便一提：五粮液是目前市值风云 App 吾股评级排名第一的上市公司，且已经 霸榜多时。 吾股排名 VPP 综合评级 ① 吾股排名 回报能力 退市新规 全市场排名（2024-08-29） T / 5326 行业排名 1/20 所属行业 白酒 > 超过了99.98%的公司 (来源：公司 2024 中报) 一、 稳健增长势头延续 今年 1-6 月 , 公司实现营收 506.48 亿 , 同比增长 11.30% , 实现归母净利润 190.57 亿，同比增长 11.86%，双双完成两位数增长。 此前的 2015-2023 年，公司营业收入、归母净利润均已连续 ...

证券研究报告 食品饮料 报告日期：2024 年 09 月 02 日 业绩稳健增长，盈利能力提升 ——五粮液（000858.SZ）2024 年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖） 2024 年 8 月 29 日，公司发布 2024 年半年度报告。 最近一年走势 公司实现营业收入 506.48 亿元，同比增长 11.30%；归母净利润 190.57 亿元，同比增长 11.86%；扣非后归母净利润 189.39 亿元，同 比增长 11.79%。 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001 邮箱：wangf@hlzqgs.com 公司上半年业绩实现双位数增长。分产品来看，上半年五粮液产 品实现销售收入392.05亿元，同比增长11.45%，毛利率为86.69%， 同比小幅下降 0.11pcts；其他酒实现销售收入 79.06 亿元，同比增 长 17.77%，毛利率为 62.23%，同比提升 1.58pcts。五粮液产品毛 利率小幅下降或因 1618 和 39 度五粮液放量增长有关，上半年， 该产品通过"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合，实现了动 销、宴席双增长。分渠道来看，经销 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持6个月评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q2公司营业收入/归母净利润分别为158.15/50.12亿元,同比增长10.08%/11.50%,符合预期 [1] - 2024H1酒类收入471.11亿元,同比增长12.46%,其中五粮液产品/其他酒产品收入分别增长11.45%/17.77% [1] - 2024H1量价方面:酒类量/价分别下降15.5%/上涨33.08%,五粮液产品量上涨12.07%,价格下降0.56%;其他酒产品量下降23.86%,价格上涨54.68% [1] 渠道表现 - 2024H1经销/直销收入分别增长13.51%/11.01%,经销占比提升0.54个百分点至58.57% [1] - 2024H1主销市场东部/西部占比分别提升0.80/1.28个百分点至28.77%/35.57% [1] - 2024H1经销商规模同比增长8.10%,前五大客户收入占比提升4.47个百分点至21.12% [1] 财务表现 - 2024Q2毛利率/净利率同比提升1.74/0.21个百分点至75.01%/32.82% [1] - 2024Q2销售/管理费用率同比变动+1.97/-0.26个百分点至17.34%/4.74% [1] - 2024Q2经营性现金流同比增长619.64%至129.12亿元,合同负债同比/环比增长45.08/31.10亿元至81.58亿元 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收/归母净利润分别同比增长11%/10%/10%和12%/11%/11%,对应PE为14X/13X/11X [2] 五粮液产品分析 - 八代预计小幅增长,新增量向其他主销品倾斜,收入表现与实际动销相符 [2] - 1618聚焦宴席投放,预计增速较高 [2] - 经典已成立品牌专营公司,上新经典10/20/30/50 [2] 其他产品分析 - 五粮浓香向中高价位产品聚焦加速,加快培育新品,开展自营品牌价值回归专项活动 [2] [1]: 1 [2]: 2

干源证券 食品饮料/白酒Ⅱ 公 司 研 究 五粮液（000858.SZ） 2024 年 09 月 01 日 业绩稳健增长，彰显品牌韧性 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 日期 2024/8/30 | --- | --- | |-------------------------|---------------| | | | | 当前股价 ( 元 ) | 123.03 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 168.23/112.92 | | 总市值 ( 亿元 ) | 4,775.54 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 4,775.44 | | 总股本 ( 亿股 ) | 38.82 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 38.82 | | 近 3 个月换手率 (%) | 27.75 | 股价走势图 五粮液 沪深300 -30% -20% -10% 0% 10% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩稳健，核心矛盾明显改善—公 司信息更新报告》-2024.5.3 《营收环比大幅改善，终端动销质量 良好—公司信息更新报告》-2023.11.16 张宇光（分析师） ...

报告评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司经营稳健,2024年一季度业绩为全年双位数目标奠定基础 [5] - 公司聚焦中高价位产品,动销增长显著,五粮液、五粮浓香等主要产品表现良好 [5] - 公司扁平化招商策略初见成效,核心市场优势显著,西部和东部市场占据营收主导地位 [5] - 公司毛利率和净利率均有所提升,回款表现亮眼 [6] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入916.5亿元,同比增长10.1%;归母净利润338.2亿元,同比增长11.9% [6][7] - 2025年预计公司营业收入1009.6亿元,同比增长10.2%;归母净利润378.5亿元,同比增长11.9% [7] - 2026年预计公司营业收入1125.3亿元,同比增长11.5%;归母净利润426.6亿元,同比增长12.7% [7] - 公司毛利率维持在76.5%-77.0%的高水平,净资产收益率在17.5%-23.3%之间 [7]

报告评级及分析师信息 - 报告给予公司"买入"评级 [5] - 上次评级为"买入" [5] - 目标价格未提供 [5] - 最新收盘价为118.78元 [5] 公司上半年业绩表现 - 2024H1公司实现营业总收入506.48亿元,同比增长11.30% [1] - 2024H1公司实现归母净利润190.57亿元,同比增长11.86% [1] - 2024Q2公司实现营业总收入158.15亿元,同比增长10.08% [1] - 2024Q2公司实现归母净利润50.12亿元,同比增长11.50% [1] - 上半年及二季度均实现收入业绩双位数增长,符合全年目标规划,平稳落地 [1] 预收款大幅增加 - 2024Q2公司合同负债81.58亿元,同比增长123.55%,环比增加31.10亿元 [2] - 预收款同比环比均大幅增长,可能与上半年新增经销商有关 [2] - 2024Q2末合同负债为近四年来同比最多,表明下半年收入蓄水池进一步扩大,渠道打款积极性较好 [2] 主品牌经营稳健 - 2024H1五粮液产品实现收入392.05亿元,同比增长11.45% [3] - 五粮液品牌经营较为稳健,结构变化不大,增长主要来自销量贡献 [3] - 2024H1其他酒产品实现收入79.06亿元,同比增长17.77% [3] - 五粮浓香公司上半年持续向中高价位产品聚焦,故销量下滑但吨价大幅提升 [3] 区域市场表现 - 东部、西部区域作为前两大区域市场,增速同样靠前,强者恒强效应愈发鲜明 [4] - 上半年全国增加经销商366家,其中五粮液品牌/五粮浓香品牌分别增加98/268家 [4] - 上半年公司持续推进"三店一家"建设,完成634家专卖店的第五代门头升级、639家"五粮浓香·和美万家"集合店建设 [7] 毛利率提升及费用投入 - 2024Q2公司毛利率75.01%,同比提升1.74个百分点,主要由其他酒类产品毛利率提升贡献 [8] - 2024Q2销售费用率小幅提升,主要是促销费用增加较多,为进一步提振商家信心,公司加大市场投入 [8] - 2024Q2公司净利率32.82%,同比提升0.21个百分点 [8] 主品牌策略有效落地 - 八代五粮液实现价格稳中有升、动销稳中有增 [9] - 1618、39°五粮液在"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合拳带动下,实现动销、宴席双增长 [9] - 公司针对渠道建设、市场维护的策略有效落地,组织力、团队执行力有所强化 [9] 投资建议 - 考虑到外部需求较为疲软,我们小幅下调公司2024-2026年的盈利预测 [10] - 维持"买入"评级,目标价格未提供 [5][10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24H1 公司保持稳中求进总基调，顺利实现目标任务"双过半"，Q2 收入端同比增长10%，超预期 [2] - 五粮液/其他酒产品营收同比增长11.45%/17.77%，五粮液产品销量同比增长12.1%，浓香酒产品动销表现亮眼 [2] - 毛利率有所提升，24Q2销售毛利率75.01%，同比增加1.74个百分点 [2] - 销售现金回款和经营活动现金流大幅增长，合同负债处于历史高位 [2] 公司发展情况 - 五粮液品牌坚定扶商、优商、强商，经销商层面优化集中、单经销商收入贡献提升 [2] - 五粮浓香公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商，浓香酒经销商扩充明显 [2] - 1618/39度五粮液以及45度/68度新品有望贡献增量 [3] 盈利预测和估值 - 维持2024-26年归母净利润预测为339.2/382.8/428.7亿元，折合EPS为8.74/9.86/11.05元 [3] - 当前股价对应P/E为13/12/10倍，估值性价比较高 [3]