证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2024 年 11 月 1 日 公司基本情况 最新收盘价（元） 146.83 总股本/流通股本（亿股）38.82 / 38.82 总市值/流通市值（亿元）5,699 / 5,699 52 周内最高/最低价 164.05 / 107.69 资产负债率(%) 20.0% 市盈率 18.87 第一大股东宜宾发展控股集团有限 公司 股票投资评级 买入|维持 个股表现 -33% -29% -25% -21% -17% -13% -9% -5% -1% 3% 2023-11 2024-01 2024-03 2024-06 2024-08 2024-10 五粮液 食品饮料 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 五粮液(000858) 主动控速/质量为先，承诺三年分红方案 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣 非净利 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长8.60%,净利润同比增长9.19% [5] - 第三季度淡季叠加双节需求下降,业绩增速放缓;但公司承诺2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元,提振投资信心[5] - 2024年第三季度收入增速符合行业动销体感,预计1618增速高于平均;第八代五粮液继续控量,五粮液1618仍实现稳健增长但增速环比H1放缓,系列酒预计同比负增长[5] - 成本端优化驱动毛利率提升,对冲费用率增加影响;现金流表现优于收入端,经营质量较高[6] 财务预测与估值 - 略下调此前预测,预计2024-2026年公司营业总收入891.68/965.55/1043.37亿元,同比+7.1%/+8.3%/+8.1%;预计归母净利润326.69/358.58/394.98亿元,同比+8.1%/+9.8%/+10.2% [7] - 当前股价对应2024/2025年17.7/16.1xP/E,维持"优于大市"评级[7]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级[4] 报告的核心观点 - 三季度毛利率提升，费用投入持续增加[4] - 提高分红率，强化股东回报[4] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度，公司实现营业收入679.16亿元(YoY+8.60%)，实现归母净利润249.31亿元(YoY+9.19%)，实现扣非归母净利润248.31亿元(YoY+9.19%)[3] - Q3单季，公司实现营业收入172.68亿元(YoY+1.39%)，实现归母净利润58.74亿元(YoY+1.34%)，实现扣非归母净利润58.94亿元(YoY+1.61%)[3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润335.93/372.72/412.26亿元，同比增长11.20%/10.95%/10.61%，对应EPS为8.65/9.60/10.62元/股[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 控量挺价,收入增速有所放缓。2024Q3公司收入同比+1.39%,收入增速环比有所放缓,主要由于公司控量挺价,受到发货节奏影响 [3] 2) 提价后的普五产品逐步出货,Q3毛利率同比提升。2024年前三季度公司毛利率77.06%,同比+1.20pct,24Q3毛利率76.17%,同比+2.77pct,Q3毛利率提升主要来自普五产品提价贡献 [3] 3) Q3销售费用投入有所增大。2024年前三季度公司销售费用62.27亿元,同比+5.91%,销售费用率11.47%,同比+1.51pct;24Q3公司销售费用24.22亿元,同比+27.04%,销售费用率14.03%,同比+2.83ct [3] 4) 归母净利率稳健。2024年前三季度公司归母净利率36.71%,同比+0.20pct,24Q3归母净利率34.02%,同比-0.02pct [3] 5) 经营现金流净额同比提升。2024年前三季度公司经营性现金流净额为297.94亿元,同比+33.08%,主要由于收入增长及元春销售旺季收取的银行承兑汇票已悉数到期收现 [3] 6) 公司坚持推动普五传统渠道的健康发展,积极消化社会库存,有望带动普五批价逐步坚挺;2024/2/5,公司上调普五出厂价,Q3新打款价普五逐步出货,有望增厚公司收入、利润 [4] 7) 公司增加团购等直销渠道的投放量,以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响,有望保持业绩持续稳健增长 [4] 财务数据和估值 1) 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为327.92、356.45、384.64亿元,同比增长8.54%、8.70%、7.91%,对应10月30日PE分别为18、16、15倍(市值5,776亿元) [5] 2) 2024年前三季度,公司实现总收入679.16亿元(+8.60%),归母净利249.31亿元(+9.19%),扣非归母净利248.33亿元(+9.19%) [2] 3) 2024Q3,公司实现总收入172.68亿元(+1.39%),归母净利58.74亿元(+1.34%),扣非归母净利58.94亿元(+1.61%) [2] 4) 公司公告拟制定《股东回报规划》,规划要求2024-2026年度,公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元(含税) [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入增长放缓 - 2024年第三季度公司收入同比增长1.39%,增速环比上半年明显放缓 [2] - 公司以良性发展为主,主动调整降速 [2] - 八代普五销量有所减量,但在同业内较为领先,流通性强 [2] - 1618、低度等其他产品收入增长贡献较高 [2] 毛利率提升 - 2024年第三季度销售毛利率76.17%,同比提升2.76个百分点 [3] - 毛利率提升与普五下半年开启新价格打款有关 [3] 现金流改善 - 2024年第三季度销售现金回款282.11亿元,同比增加18.7% [3] - 2024年第三季度经营活动现金流净额163.66亿元,同比增加48.0% [3] 股东回报提升 - 公司发布2024-2026年度股东回报规划,现金分红比率不低于70%且不低于200亿元 [4] - 分红率相较以往年度明显提升,体现公司的龙头担当 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 2024-2026年营业收入预计为90,782/97,875/105,423百万元,同比增长9.02%/7.81%/7.71% [5] - 2024-2026年归母净利润预计为33,173/36,101/39,252百万元,同比增长9.80%/8.83%/8.73% [5] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计为76.7%/77.2%/77.6% [5] - 2024-2026年归母净利率预计为36.5%/36.9%/37.2% [5] - 2024-2026年ROE预计为22.9%/23.1%/23.2% [5] 估值 - 当前股价对应2024-2026年PE为17/16/15倍 [5] - 当前股价对应2024-2026年PB为4.0/3.7/3.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润679.16/249.31/284.33亿元,同比+8.60%/+9.19%/+9.19% [1] - 2024年Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润172.68/58.74/58.94亿元,同比+1.39%/+1.34%/+1.61%,单季度增速大幅回落,主要系双节行业整体动销承压叠加千元价格带礼赠需求收缩 [1] - 2024年Q3期末合同负债70.72亿元,较23年末+2.08亿元,单Q3期内环比-10.85亿元 [1] - 2024年Q3销售收现282.11亿元,同比+18.07%,增速远超同期营收,且同期应收账款融资减少65亿元,或与年初经销商回款的银行承兑汇票到期兑现有关 [1] 产品和渠道情况 - 普五全年控量的背景下价盘稳定,1618和低度通过"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合实现了动销、宴席双增长,持续贡献增量,经典五粮液焕新上市拉升品牌调性 [1] - 坚持"优商、扶商、强商"的思路,持续稳步推进"三店一家"工程建设,发力宴席活动,抢抓宴席场景消费机会,上半年宴席活动服务消费者近300万人次 [1] 财务指标 - 2024年Q1-3/24Q3毛利率分别为77.06%/76.17%,同比+1.20/+2.77pcts,预计毛利率显著提升来自产品结构升级 [1] - 2024年Q1-3销售/管理费用率分别为11.47%/3.58%,同比+1.51/-0.26pcts,2024年Q3分别为14.03%/4.01%,同比+2.83/+0.22pcts,年内广宣等市场费用投放有所增加 [1] - 2024年Q1-3/24Q3税金及附加/营收分别同比-0.11/-0.03pcts [1] - 2024年Q1-3/24Q3归母净利率分别为36.71%/34.02%,同比+0.20/-0.02pcts [1] 分红规划 - 公司发布《2024-2026年度股东回报规划》,承诺"未来三年每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元（含税）" [2] - 2022、2023年五粮液历史分红率分别为55%/60%,70%的分红率较近两年分红水平有显著提升,对应2024年4%股息率 [2] - 承诺每分红"不低于200亿元"托底,2022/2023年分红金额分别146.80/181.27亿元,在白酒产业结构周期调整下,彰显公司经营信心和管理层魄力 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润327/344/361亿元,同比8.3%/5.2%/4.9% [3] - 当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [3]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 公司Q3报表务实降速,普五坚定控量批价维持坚挺 - 公司Q3营收/利润同增1.4%/1.3%,增速回落略低于预期,主要系去年同期基数较高、以及Q3动销趋缓下控制出货节奏所致,整体看公司经营策略稳健务实,渠道各项指标表现居同业较优水平。[2] - 结合渠道反馈,Q3商务宴请、婚喜宴等需求整体下滑,大单品普五坚定减量控制发货节奏,批价维持较好,出货端在减量政策下预计下滑双位数,1618和低度五粮液维持快速增长,此外45度、68度、经典等补充部分增量。[2] Q3现金流指标健康,毛利率明显提升 - 公司Q3现金流表现亮眼,结合渠道调研,公司当前回款进度超90%,同比有所加快,Q3销售回款同增18.7%高于收入增速,经营活动现金流净额同增近50.0%,主要系前期收取的银行承兑汇票到期收现所致。[2] - 盈利方面各项指标均保持稳定,Q3毛利率同增2.8pcts至76.2%,主要与普五提价、经典上新、酒类占比提升等因素有关。[2] 管理改善有目共睹,追求高质量发展,来年增速目标降至个位数将更显务实 - 公司今年管理改善有目共睹,Q3外部需求进一步冲击下,大单品普五坚定减量且灵活调整发货节奏,批价仍保持930-940元左右,副线产品1618持续发力。[2] - 进入四季度以来,渠道反馈公司已务实调整普五打款政策,经销商实际打款成本下降,叠加1218奖励,保障渠道盈利水平。[2] - 公司当前正按全年目标规划积极推进营销工作,但考虑宏观需求疲软,我们认为务实追求高质比盲目追求高速更重要,应结合外部因素适当放宽年初预期下既定的10%增长考核。展望来年,在董事长追求高质量发展的定调下,我们认为在不确定的环境中,25年增长目标降至个位数(略高于GDP增速)将更显务实。[2] 分红一诺千金 - 公司未来三年规划一诺千金,时点也恰到好处,确定承诺分红率底线后测算股息率在3.5%-4%之间,对中长线价值资金吸引加大。[1] 财务指标总结 - 2023年营业总收入832.72亿元,同比增长12.6%;归母净利润302.11亿元,同比增长13.2%。[1] - 2024年预计营业总收入899.60亿元,同比增长8.0%;归母净利润331.60亿元,同比增长9.8%。[1] - 2025年预计营业总收入963.73亿元,同比增长7.1%;归母净利润355.30亿元,同比增长7.1%。[1] - 2026年预计营业总收入1,042.22亿元,同比增长8.1%;归母净利润384.95亿元,同比增长8.3%。[1]

报告评级 - 报告给出了"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司三季度延续产品端有控有放的节奏,控普五投放节奏,副线产品1618、39度等延续宴席/扫码高力度拼抢动销,预计三季度仍延续量增驱动营收增长 [5] - 公司现金分红率提升至70%,24E股息率达4.0%,持续推荐 [5] - 我们预计24-26年收入分别+9.4%/+8.0%/+7.9%；归母净利分别+10.3%/+8.6%/+8.8%,对应归母净利分别333/362/394亿元;EPS为8.58/9.32/10.14元,公司股票现价对应PE估值分别为17.3/16.0/14.7倍 [6] 业绩表现 - 公司2024年三季度实现营收172.7亿元,同比+1.4%;归母净利58.7亿元,同比+1.3%,基本符合预期 [4] - 公司拟定《2024-2026年度股东回报规划》,规划24-26年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元(含税) [4] 财务数据 - 公司2024年预计营业收入91,064百万元,同比增长9.4% [9] - 公司2024年预计归母净利润33,315百万元,同比增长10.3% [9] - 公司2024年预计每股收益8.583元 [9]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 第三季度营业收入承压,同比增长1.4%至172.68亿元,但公司高分红比例回馈股东 [4] 2) 产品提价和系列酒结构优化助推毛利率同比提升2.77个百分点至76.2% [5] 3) 公司现金流表现亮眼,销售回款和经营性净现金流同比分别增长18.7%和48.0% [5] 4) 公司加强费用投放,销售费用率同比上升2.83个百分点至14.0% [5] 5) 公司盈利能力维持稳定,归母/扣非归母净利率分别为34.0%/34.1% [5] 6) 预计公司2024-2026年EPS分别为8.46、9.33、10.37元/股,给予2024年20-25xPE估值区间 [6] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为90,312/98,437/108,287百万元,同比增长8.5%/9.0%/10.0% [7] 2) 2024-2026年净利润预计分别为32,830/36,208/40,260百万元,同比增长8.7%/10.3%/11.2% [7] 3) 2024-2026年毛利率预计分别为76.8%/77.0%/77.3% [7] 4) 2024-2026年净资产收益率预计分别为23.6%/24.1%/24.8% [7] 行业可比公司估值 1) 可比公司2023-2025年平均PE分别为18.75x/16.03x/13.88x,PB分别为5.44x/4.54x/3.82x [8] 2) 公司2024年PE和PB估值分别为17.59x和4.14x,处于可比公司估值区间 [9]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告核心观点 - 报告对五粮液2024年三季报进行点评业绩符合预期整体表现稳健2024Q1 - Q3总营收679.16亿（同增8.60%）归母净利润249.31亿元（同增9.19%）扣非净利润248.33亿元（同增9.19%）2024Q3总营收172.68亿元（同增1.39%）归母净利润58.74亿元（同增1.34%）扣非净利润58.94亿元（同增1.61%）[1] - 盈利能力方面2024Q1 - Q3毛利率/净利率分别为77.06%/38.20%分别同比+1.20/0.08pcts2024Q3分别为76.17%/35.41%分别同比+2.77/-0.06pcts费用率方面2024Q1 - Q3销售/管理费用率分别为11.47%/3.58%分别同比+1.51/-0.26pcts2024Q3分别为14.03%/4.01%分别同比+2.83/+0.22pcts[1] - 净现金流表现较好2024Q1 - Q3/2024Q3现金流净额分别为297.94/163.66亿元分别同比+33.08%/+47.99%2024Q1 - Q3/2024Q3销售回款分别为778.60/282.11分别同比+16.52%/+18.70%截至2024Q3末合同负债70.72亿元（环比减少10.85亿元）[1] - 产品方面7月经典五粮液全系产品战略发布第八代五粮液大单品批价整体稳健五粮液1618表现较亮眼品牌方面五粮液今年与央视总台春晚秋晚合作加大品牌曝光度与湖南卫视综艺合作举办1000场“和美团圆宴”提高转化率[1] - 分红方面公司2024 - 2026年每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%且不低于200亿元（含税）每年现金分红可分次或多次（即年度分红中期分红特殊分红）实施分红计划提振市场信心[1] - 根据公司三季报略调整2024 - 2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98（前值为8.75/9.91/11.28）当前股价对应PE分别为18/17/15倍维持“买入”投资评级[1][2] 盈利预测相关 - 2024 - 2026年预测主营收入（百万元）分别为89707、94205、103724增长率分别为7.7%、5.0%、10.1%归母净利润（百万元）分别为32963、34912、38720增长率分别为9.1%、5.9%、10.9%摊薄每股收益（元）分别为8.49、8.99、9.98ROE分别为21.7%、20.3%、19.9%[4] - 2024 - 2026年预测营业收入分别为89707、94205、103724营业成本分别为21224、22820、24835营业税金及附加分别为13725、14131、15974销售费用分别为8971、9326、10165管理费用分别为3678、3768、4045财务费用分别为 - 3757、 - 4348、 - 4988研发费用分别为347、364、401等[5]