报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 公司Q3报表务实降速,普五坚定控量批价维持坚挺 - 公司Q3营收/利润同增1.4%/1.3%,增速回落略低于预期,主要系去年同期基数较高、以及Q3动销趋缓下控制出货节奏所致,整体看公司经营策略稳健务实,渠道各项指标表现居同业较优水平。[2] - 结合渠道反馈,Q3商务宴请、婚喜宴等需求整体下滑,大单品普五坚定减量控制发货节奏,批价维持较好,出货端在减量政策下预计下滑双位数,1618和低度五粮液维持快速增长,此外45度、68度、经典等补充部分增量。[2] Q3现金流指标健康,毛利率明显提升 - 公司Q3现金流表现亮眼,结合渠道调研,公司当前回款进度超90%,同比有所加快,Q3销售回款同增18.7%高于收入增速,经营活动现金流净额同增近50.0%,主要系前期收取的银行承兑汇票到期收现所致。[2] - 盈利方面各项指标均保持稳定,Q3毛利率同增2.8pcts至76.2%,主要与普五提价、经典上新、酒类占比提升等因素有关。[2] 管理改善有目共睹,追求高质量发展,来年增速目标降至个位数将更显务实 - 公司今年管理改善有目共睹,Q3外部需求进一步冲击下,大单品普五坚定减量且灵活调整发货节奏,批价仍保持930-940元左右,副线产品1618持续发力。[2] - 进入四季度以来,渠道反馈公司已务实调整普五打款政策,经销商实际打款成本下降,叠加1218奖励,保障渠道盈利水平。[2] - 公司当前正按全年目标规划积极推进营销工作,但考虑宏观需求疲软,我们认为务实追求高质比盲目追求高速更重要,应结合外部因素适当放宽年初预期下既定的10%增长考核。展望来年,在董事长追求高质量发展的定调下,我们认为在不确定的环境中,25年增长目标降至个位数(略高于GDP增速)将更显务实。[2] 分红一诺千金 - 公司未来三年规划一诺千金,时点也恰到好处,确定承诺分红率底线后测算股息率在3.5%-4%之间,对中长线价值资金吸引加大。[1] 财务指标总结 - 2023年营业总收入832.72亿元,同比增长12.6%;归母净利润302.11亿元,同比增长13.2%。[1] - 2024年预计营业总收入899.60亿元,同比增长8.0%;归母净利润331.60亿元,同比增长9.8%。[1] - 2025年预计营业总收入963.73亿元,同比增长7.1%;归母净利润355.30亿元,同比增长7.1%。[1] - 2026年预计营业总收入1,042.22亿元,同比增长8.1%;归母净利润384.95亿元,同比增长8.3%。[1]