报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司核心大单品动销韧性经受反复验证,在提价减量的政策执行下,供需矛盾正在得到解决,回归高质量增长 [3] - 作为浓香龙头,在供需关系协调得当的情况下,公司仍有能力成功推出新品分担大单品增长压力,并向上突破更高价格带市场 [3] - 在当前增速下,公司将有望顺利完成十四五计划 [3] 公司财务指标总结 - 2023年,公司实现营业收入832.72亿元,同比增长12.6%;实现归母净利润302.11亿元,同比增长13.2%;基本EPS 7.783元/股,同比提高13.2% [1] - 2024Q1,公司实现营业收入348.33亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润140.39亿元,同比增长12.7%;基本EPS 3.618元/股,同比提高12.0% [1] - 公司全年毛利率上升0.37pct至75.79%;费用率整体维持稳定,销售/管理费用率分别为9.36%/3.99% [1] - 公司全年净利率上升0.04pct至37.85% [1] - 我们预测公司2024-2026年EPS为8.83、9.96、11.09元/股,对应当前股价PE分别为17.0x、15.1x、13.6x [4] 公司经营情况总结 - 公司在优势区域扩大优势,占比较高的东部/西部/中部市场均实现两位数增长,南部和北部区域有个位数下滑 [1] - 2023年,公司销售五粮液产品628.04亿元,同比增长13.5%,毛利率86.6%;销售其他酒产品136.43亿元,同比增长11.6%,毛利率60.2% [1] - 经销/直销模式分别实现收入459.85/304.62亿元,直销占比达到39.85%,同比下降0.22pct [1] - 公司今年春节推出的龙年生肖酒取得成功,再次证明在处理好供需关系的情况下,公司仍有足够的品牌力和产品力突破更高价格带市场 [1] 公司发展前景 - 连续8年实现双位数增长,保持该增速将有望顺利实现十四五酒业破千亿目标 [1] - Q1再次验证动销韧性,减量提价带动批价回归良性,提价红利有望延续到明年 [1][2] - 据悉,45°和68°新品五粮液将于5月正式上市,符合公司优化产品结构的计划 [1]

业绩总结 - 五粮液23年全年实现营业收入832.7亿元，同比增长12.6%[1] - 23年毛利率为75.8%，销售费用率为9.4%，管理费用率为4.0%[3] - 五粮液2026年预计营业收入将达到1148.19亿元，较2022年增长10.7%[9] - 2026年预计净利润为448.15亿元，每股收益为11.07元[9] - ROE在2026年预计为19.2%，ROIC为18.0%[9] - 营业利润率在2026年预计为12.0%，净利率为37.4%[9] - 预计2026年每股经营现金流为9.52元，每股净资产为63.07元[9] 风险提示 - 经济复苏不及预期、渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险是公司面临的风险[6] - 渠道利润弱化可能对渠道推力和销售意愿产生负面影响[7] - 价格不及预期可能对公司品牌力及当期收入利润造成负面影响[8] 市场比较 - 贵州茅台市盈率为29.23，泸州老窖市盈率为20.77，山西汾酒市盈率为31.59[5] 投资提示 - 公司预测2024-2026年每股收益分别为8.75、9.88、11.07元，目标价为183.75元[3] - 本报告暂停对该行业给予投资评级，投资者需注意之前的评级信息已不再有效[16]

业绩总结 - 公司2023年实现收入832.72亿元，同比增长12.58%[1] - 归母净利润302.11亿元，同比增长13.19%[1] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为927.05/1026.31/1129.29亿元，归母净利润分别为336.63/373.05/411.67亿元，同比增速分别为11.33%/10.71%/10.03%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到1129.29亿元，较2022年增长52.7%[4] - 营业利润预计在2026年达到572.50亿元，复合年增长率为11.2%[4] - ROE预计在2026年为20.34%，较2022年略有下降[4] - 资产负债率预计在2026年降至23.57%，较2022年大幅下降[4] 产品销售 - 2023年五粮液产品收入占比提升至82.15%，增速高于其他酒产品[2] - 五粮液销量/吨价分别为+17.98%/-3.80%[2] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突，不应将本报告视为投资或其他决策的唯一参考依据[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用，否则将承担相应的法律责任[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入832.72亿，同比增长12.58%[1] - 公司2024年一季度营业收入348.33亿，同比增长11.86%[1] - 公司2023年现金分红比例为60%，同比提升5个百分点[1] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为335.75亿、369.6亿、403.19亿，同比增长11%、10%和9%[1] - 公司2023年净利率37.85%，同比提升0.04个百分点[6] 产品销售 - 五粮液酒和系列酒在2023年均为销量增长拉动收入增长，销量和收入均有不同程度的增长[2] 区域营收 - 公司23年各区域营收增长情况不同，经销渠道和直销渠道营收均有增长[3] 现金流 - 公司2023年经营性现金流净额为417.42亿，同比增长70.86%[8] - 公司2024年一季度经营性现金流净额5.16亿，同比下降94.59%[9] 风险提示 - 公司股价表现受批价上行和业绩超预期影响，核心假设风险为经济下行影响高端白酒整体需求[9] 未来展望 - 公司2025年预计营业总收入将达到1001.6亿元，较2022年增长35.3%[10] - 2025年每股收益预计为10.39元，较2022年增长51.5%[10] 投资评级 - 公司承诺独立、客观出具报告，不受任何形式补偿影响[11] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，可能持有或交易报告提到的投资标的[12] - 投资评级体系中，买入表示相对强于市场表现20%以上，减持表示相对弱于市场表现5%以下[13] - 行业投资评级中，看好表示行业超越整体市场表现，看淡表示行业弱于整体市场表现[14] - 公司使用相对评级体系，投资者应综合考虑个人情况做出投资决策[15] 其他 - 本报告基准指数为沪深300指数，仅供公司客户使用[16] - 客户应以公司网站刊载的完整报告为准，不应仅依赖简要沟通的观点[17] - 公司提醒客户本报告所载信息仅供参考，不构成买卖证券的邀请[18]

业绩总结 - 五粮液2023年实现营收832.7亿元，同比增长12.6%[1] - 2023年五粮液酒营收628亿元，同比增13.5%[2] - 预计2024-2026年公司营收同比分别增长12.1%、10.3%、9.1%[5] - 2026年预计营业总收入将达到1123.2亿人民币，较2022年增长51.8%[9] 未来展望 - 公司对销售战略做了系统性梳理，预计对市场变化的响应速度将持续提升[4] - 2024-2025年预计维持稳健增长态势[4] - 公司加强市场监管，完善产品矩阵，持续稳健增长可期[4] 新产品和新技术研发 - 五粮液在2024年5月8日有相关报道[15] 市场扩张和并购 - 公司消费基础稳固，业绩持续稳健增长，维持买入评级[1] 其他新策略 - 渠道库存超预期和茅台价格波动是评级面临的主要风险[6] - 公司持续稳健增长可期[4]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入为348.33亿元，同比增长11.86%[1] - 公司2023年全年销售/管理费率同比变动为+0.11/-0.16pct，费用投放较为克制，净利率同比提高0.2pct[8] - 公司2024-2026年预计实现营业总收入分别为923.80/1031.50/1147.48亿元，同比增长分别为+10.9%/+11.7%/+11.2%[13] - 五粮液2026年预计营业收入将达到114748百万元，较2023年增长38.1%[16] - 2026年预计每股收益将达到10.99元，较2023年增长41.1%[16] - ROE预计在2026年将达到22.4%，呈现稳定增长趋势[16] 公司展望 - 公司2024-2026年预计实现营业总收入分别为923.80/1031.50/1147.48亿元，同比增长分别为+10.9%/+11.7%/+11.2%[13] - 五粮液2026年预计营业收入将达到114748百万元，较2023年增长38.1%[16] - 2026年预计每股收益将达到10.99元，较2023年增长41.1%[16] - ROE预计在2026年将达到22.4%，呈现稳定增长趋势[16] 公司评级体系 - 本报告以沪深300指数为基准，定义了行业评级体系和公司评级体系[21] - 行业评级体系中，增持表示未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上，中性表示变动幅度在-5%至5%，减持表示落后市场基准指数5%以上[21] - 公司评级体系中，买入表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上，增持表示5%至15%，中性表示变动幅度在-5%至5%，减持表示5%至15%，卖出表示落后市场基准指数15%以上，无评级表示无法给出明确的投资评级[21]

业绩总结 - 公司预计2024-2026年收入增速分别为11.85%、11.2%和10.72%[9] - 预计2025年高端白酒行业规模达3100亿元，增长15.63%[3] - 净利润增速分别为12.4%、12.3%和12.03%[9] 品牌优势 - 五粮液作为中国白酒的龙头，具有强大的品牌优势和消费者认可[7]

业绩总结 - 23年五粮液实现收入832.7亿元，同比增长12.6%[1] - 23年五粮液产品销量增长13.5%，销售收入达628.0亿元[1] - 24Q1五粮液实现收入348.3亿元，同比增长11.9%[1] - 预计2024-2026年五粮液产品销量和单价将保持稳定增长，公司目标是实现双位数增长[2] - 预计2024-2026年五粮液产品销量增速分别为10.0%、8.0%、8.0%[2] - 预计2024-2026年五粮浓香产品销量增速分别为10.0%、8.0%、6.0%[2] - 预计2024-2026年公司销售费用率将保持稳定在9.3%[2] - 预计2024-2026年公司总业务收入将保持稳定增长，毛利率也将逐年提升[2] - 五粮液2023年营业收入为832.72亿元，2024年预计达到935.27亿元[4] - 五粮液2023年净利润为315.21亿元，2024年预计为362.68亿元[4] - 五粮液2023年ROE为23.82%，2024年预计为23.65%[4] 未来展望 - 预计2024-2026年五粮液产品销量和单价将保持稳定增长，公司目标是实现双位数增长[2] - 预计2024-2026年公司销售费用率将保持稳定在9.3%，管理费用率将逐年下降[2] - 预计2024-2026年公司总业务收入将保持稳定增长，毛利率也将逐年提升[2] - 其他业务方面，预计2024-2026年收入将保持7.0%的增长率，毛利率维持在7.2%[3]

业绩总结 - 公司2023年收入同比增长12%[1] - 公司2023年主品牌收入同比增长13.5%[1] - 公司2023年毛利率同比增长0.4%[1] - 公司2024Q1收入增长11.9%[7] - 公司2023年分红率提升至60%[8] - 公司2024-2026年预计实现营业收入和归母净利润同比增长率分别为11.3%/10.0%/9.5%和12.0%/11.2%/10.4%[10] - 公司2022-2026年的每股收益预测分别为6.88、7.78、8.71、9.69、10.69[13] 产品和技术 - 公司持续推进产品多元化、渠道扁平化[9] 财务展望 - 公司2024Q1经营现金流波动主要受回款方式扰动影响[8] - 公司2024年有望实现量价平衡[9] 股票信息 - 五粮液2023-2025年的EPS和PE分别为7.8/19.6、8.7/17.5、9.7/15.7[11] - 五粮液单季度营业收入和归母净利润增速分别为亿元和%单位[12]

业绩总结 - 2023年收入832.7亿元，同比增长12.6%[1] - 2024Q1收入348.3亿元，同比增长11.9%[1] - 预计2024-2026年净利润分别为344.6亿元、393.1亿元、441.8亿元，同比增长分别为14.1%、14.1%、12.4%[1] - 2023年五粮液销量为3.87万吨，同比增长18.0%[2] - 2023年东部区域收入同比增长17.9%，西部地区收入同比增长21.7%，中部区域收入同比增长16.3%[2] - 2024Q1销售收现为217.7亿元，同比下降24.0%[3] 未来展望 - 2024年预计营业收入为926.26亿元，同比增长11.2%；归母净利润为344.59亿元，同比增长14.1%[4] - 2024年预计EPS为8.88元，对应PE为17.2倍[4] - 公司资产负债表显示，2026年预计流动资产将达到2512.15亿元，比2022年增长82.7%[5] - 预计2026年营业收入将达到1147.65亿元，比2022年增长55.4%[5] - 2026年预计净利润为462.16亿元，比2022年增长65.2%[5] - 营业利润率预计在2026年达到12.4%，呈现稳定增长趋势[5] - 预计2026年ROE为19.4%，ROIC为387.2%[5] - 预计2026年每股收益将达到11.38元，比2022年增长65.7%[5] - 预计2026年每股净资产将达到59.13元，比2022年增长101.1%[5] 其他新策略 - 公司股票投资评级为中性，预计相对市场表现在-5%至+5%之间波动[8] - 行业评级为中性，预计行业与整体市场表现基本持平[9] - 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应谨慎决策[11]