报告评级及分析师信息 - 报告给予公司"买入"评级 [5] - 上次评级为"买入" [5] - 目标价格未提供 [5] - 最新收盘价为118.78元 [5] 公司上半年业绩表现 - 2024H1公司实现营业总收入506.48亿元,同比增长11.30% [1] - 2024H1公司实现归母净利润190.57亿元,同比增长11.86% [1] - 2024Q2公司实现营业总收入158.15亿元,同比增长10.08% [1] - 2024Q2公司实现归母净利润50.12亿元,同比增长11.50% [1] - 上半年及二季度均实现收入业绩双位数增长,符合全年目标规划,平稳落地 [1] 预收款大幅增加 - 2024Q2公司合同负债81.58亿元,同比增长123.55%,环比增加31.10亿元 [2] - 预收款同比环比均大幅增长,可能与上半年新增经销商有关 [2] - 2024Q2末合同负债为近四年来同比最多,表明下半年收入蓄水池进一步扩大,渠道打款积极性较好 [2] 主品牌经营稳健 - 2024H1五粮液产品实现收入392.05亿元,同比增长11.45% [3] - 五粮液品牌经营较为稳健,结构变化不大,增长主要来自销量贡献 [3] - 2024H1其他酒产品实现收入79.06亿元,同比增长17.77% [3] - 五粮浓香公司上半年持续向中高价位产品聚焦,故销量下滑但吨价大幅提升 [3] 区域市场表现 - 东部、西部区域作为前两大区域市场,增速同样靠前,强者恒强效应愈发鲜明 [4] - 上半年全国增加经销商366家,其中五粮液品牌/五粮浓香品牌分别增加98/268家 [4] - 上半年公司持续推进"三店一家"建设,完成634家专卖店的第五代门头升级、639家"五粮浓香·和美万家"集合店建设 [7] 毛利率提升及费用投入 - 2024Q2公司毛利率75.01%,同比提升1.74个百分点,主要由其他酒类产品毛利率提升贡献 [8] - 2024Q2销售费用率小幅提升,主要是促销费用增加较多,为进一步提振商家信心,公司加大市场投入 [8] - 2024Q2公司净利率32.82%,同比提升0.21个百分点 [8] 主品牌策略有效落地 - 八代五粮液实现价格稳中有升、动销稳中有增 [9] - 1618、39°五粮液在"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合拳带动下,实现动销、宴席双增长 [9] - 公司针对渠道建设、市场维护的策略有效落地,组织力、团队执行力有所强化 [9] 投资建议 - 考虑到外部需求较为疲软,我们小幅下调公司2024-2026年的盈利预测 [10] - 维持"买入"评级,目标价格未提供 [5][10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24H1 公司保持稳中求进总基调，顺利实现目标任务"双过半"，Q2 收入端同比增长10%，超预期 [2] - 五粮液/其他酒产品营收同比增长11.45%/17.77%，五粮液产品销量同比增长12.1%，浓香酒产品动销表现亮眼 [2] - 毛利率有所提升，24Q2销售毛利率75.01%，同比增加1.74个百分点 [2] - 销售现金回款和经营活动现金流大幅增长，合同负债处于历史高位 [2] 公司发展情况 - 五粮液品牌坚定扶商、优商、强商，经销商层面优化集中、单经销商收入贡献提升 [2] - 五粮浓香公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商，浓香酒经销商扩充明显 [2] - 1618/39度五粮液以及45度/68度新品有望贡献增量 [3] 盈利预测和估值 - 维持2024-26年归母净利润预测为339.2/382.8/428.7亿元，折合EPS为8.74/9.86/11.05元 [3] - 当前股价对应P/E为13/12/10倍，估值性价比较高 [3]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司 24H1 实现营业总收入 506.48 亿元,同比+11.3%;归母净利润 190.57 亿元,同比+11.9%。[7] 2) 产品矩阵持续优化,五粮浓香产品强化市场布局。五粮液产品收入同比+11.4%,其他酒收入同比+17.8%。公司持续推进市场精耕,发力薄弱市场扁平化招商布局。[7] 3) 毛利率延续上行,24H1/24Q2 毛利率同比+0.58pct/+1.74pct 至 77.4%/75.0%。公司现金流表现亮眼,销售回款/经营性净现金流 24H1 分别同比+15.3%/+18.5%。[7] 4) 公司强化营销促销推广,24H1 销售费用率同比+1.10pct 至 10.6%,主因促销费用率同比+1.05pct 至 6.8%。24H1 归母净利率同比+0.19pct 至 37.6%。[8] 5) 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 8.67、9.72、10.86 元/股。参考可比公司估值,给予公司 2024 年 20-25xPE,对应合理价值区间为 173.45-216.81 元。[8] 分产品分地区分渠道分析 1) 分产品:五粮液产品收入同比+11.4%,其中量+12.1%,价-0.6%。公司优化五粮浓香产品结构,其他酒收入同比+17.8%,其中量-23.9%,价+54.7%。[7] 2) 分地区:大本营西部/东部市场快速增长,分别同比+16.7%/+15.7%;中部/北部/南部市场收入同比+8.2%/+8.2%/-0.6%。[7] 3) 分渠道:直销/经销模式收入同比+11.0%/+13.5%。公司坚定扶商、优商、强商,五粮液经销商净减少 40 家至 2530 家。[7] 财务数据分析 1) 24H1/24Q2 毛利率同比+0.58pct/+1.74pct 至 77.4%/75.0%。其中五粮液毛利率同比-0.11pct 至 86.7%,其他酒毛利率同比+1.58pct 至 62.2%。[7] 2) 24H1 销售回款/经营性净现金流分别同比+15.3%/+18.5%至 496.48/134.28 亿元,Q2 单季分别同比+93.4%/+619.6%至 278.79/129.12 亿元。[7] 3) 24H1 归母净利率同比+0.19pct 至 37.6%,主要受益于毛利率上行、管理费用率下降以及税金及附加率下降。24Q2 归母净利率同比+0.41pct 至 31.7%。[8]

北京市西城区宣武门大街127号金隅大厦B座 邮编：100031 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 五粮液 (000858.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_A 赵丹晨 uthor 食品饮料] 行业分析师 执业编号：S1500523080005 邮 箱： zhaodanchen@cindasc.com 相关研究 [五粮液 Table_O（ther 000858. ReportSZ] ）：改革信 号显著，定调"营销执行年" 2024.03.25 五粮液（000858.SZ）：旺季催 化，增长提速 2023.10.29 五粮液（000858.SZ）：优化 为先，良性增长 2023.08.27 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD [Table_Title] 找准发力方向，品牌优势凸显 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 29 日 [Table_S 事件：2024 ummar年上半年，公司实现营收 y] 506.48 亿元，同比+11.3%；归母净 利润 19 ...

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级[8]。 报告的核心观点 1. 业绩增长稳健,顺利实现目标任务"双过半"。2024H1公司实现营业收入506.48亿元(YoY+11.30%),实现归母净利润190.57亿元(YoY+11.86%),实现扣非归母净利润189.39亿元(YoY+11.79%),业绩基本符合市场预期[6][7]。 2. 聚焦中高价位产品,渠道结构持续改善。公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%,营收同比增长11.45%,动销稳中有升;其他系列酒产品销量同比下降23.86%,营收同比增长17.77%,毛利率同比提升1.58pct至62.23%。直销渠道与经销渠道业绩均稳中有增,直销收入同比增长11.01%,毛利率下降0.23pct至86.67%;经销收入同比增长13.51%,毛利率提升0.19pct至79.70%[7]。 3. 利润率稳中有升,销售费用投入增加。2024年上半年公司毛利率小幅提升0.58pct至77.36%,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.59%/3.43%/0.32%/-2.77%,分别同比+1.10/-0.43/+0.02/-0.02pct,净利率提升0.05pct至39.15%[7]。 分产品和渠道的总结 1. 公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%,营收同比增长11.45%,毛利率同比下降0.11pct至86.69%[7]。 2. 其他系列酒产品销量同比下降23.86%,营收同比增长17.77%,毛利率同比提升1.58pct至62.23%[7]。 3. 直销渠道收入同比增长11.01%,毛利率下降0.23pct至86.67%[7]。 4. 经销渠道收入同比增长13.51%,毛利率提升0.19pct至79.70%[7]。

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营业总收入506.5亿元,同比+11.3%;实现归母净利润190.6亿元,同比+11.9% [2] - 五粮液/其他酒产品分别实现收入392.1/79.1亿元,分别同比+11.5%/+17.8% [2] - 公司直销和经销渠道分别实现收入195.2/275.9亿元,分别同比+11.0%/+13.5% [2] - 公司24H1/24Q2毛利率分别为77.4%/75.0%,分别同比+0.6/+1.7pct [2] - 公司24H1销售收现达496.5亿元,同比+15.3%,报表质量高 [2] - 公司全年定调双位数增长目标,稳步推进发展节奏 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营收920/1020/1110亿元,分别同比+11%/+11%/+9% [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润334/371/408亿元,分别同比+11%/+11%/+10% [3] - 公司2024-2026年市盈率分别为13/12/11倍 [3] 风险提示 - 省内白酒市场竞争加剧 [2] - 高端产品推广低于预期 [2] - 食品安全问题 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩略超预期,实现稳步增长。2024H1总营收506.48亿元（同增11.30%），归母净利润190.57亿元（同增11.86%），扣非净利润189.39亿元（同增11.79%）。[1] 2) 公司毛利率有效提升,加大费用投放。2024H1毛利率/净利率分别为77.36%/39.15%,分别同比+0.58/+0.05pcts。2024Q2分别为75.01%/32.82%,分别同比+1.74/+0.21pcts,毛利率提升主要为系列酒毛利率同比提升所致。[1] 3) 公司现金流实现高增,销售回款高质量增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为134.28/129.12亿元,分别同比+18.52%/+619.64%。[1] 4) 公司酒类产品保持稳定增长,五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元,分别同比+11.45%/+17.77%。五粮液销量同比增长16.94%,但吨价同比下降4.70%。[3] 5) 公司持续建设专卖店,核心市场实现稳增。2024H1东部/西部地区营收分别同比+15.72%/+16.66%,分别占酒类收入28.77%/35.57%。[3] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元,当前股价对应PE分别为13/12/10倍。[4] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为92,364/102,744/114,592百万元,同比增长10.9%/11.2%/11.5%。归母净利润分别为33,963/38,457/43,773百万元,同比增长12.4%/13.2%/13.8%。[6] 3) 预计公司2024-2026年毛利率分别为76.3%/76.6%/77.1%,四项费用/营收分别为10.4%/10.0%/9.6%,净利率分别为38.3%/39.0%/39.7%,ROE分别为22.3%/22.0%/21.8%。[6]

报告评级 - 公司投资评级为"强推"[2] 报告核心观点 - 公司上半年营收和净利润均实现双位数增长,分别同比增长11.3%和11.9% [2] - 普五产品严格控量,1618和低度五粮液产品强势拉动增长,五粮浓香系列产品结构上移有效提升毛利率 [2] - 公司现金流和合同负债表现优秀,回款进度快,票据年中兑付使得现金流高增 [2] - 公司今年营销策略清晰,围绕"抓动销、稳价格、提费效、转作风"十二字方针,全年双位数目标有望高质量完成 [2] 分产品总结 五粮液产品 - 五粮液产品同比增长11.4%,销量同比增长12.1%,吨价微降0.6% [2] - 普五产品严格控量,由1618和低度五粮液在强费投及渠道推力下高增长驱动 [2] 其他酒产品 - 其他酒收入同比增长17.8%,销量同比下降23.9%,吨价大幅提升54.7% [2] - 主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦,减少低价位产品生产销售,以及在空白薄弱市场扁平化招商加强铺货所致 [2] 毛利率和费用 - 上半年公司毛利率77.4%,略提升0.6个百分点,单Q2毛利率提升1.7个百分点,主要受益于五粮浓香产品结构的有效上移 [2] - 税费率、销售费用率有所提升,主要系公司围绕1618/低度/五粮浓香等产品开展扫码抽奖/广告宣传等活动力度较大所致 [2] - 管理费用率略有优化 [2] 现金流和合同负债 - 上半年销售回款及经营性现金流分别同比增长15.3%和18.5%,快于收入增长 [2] - 单Q2销售回款同比增长93.4%,经营性现金流净额同比增长619.6% [2] - Q2末合同负债81.6亿元,环比Q1末增加31.1亿元,现金流及合同负债表现优秀 [2]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年第二季度公司收入同比增长10.1%,净利润同比增长11.5% [6] - 2024年上半年公司实现营业总收入506.48亿元,同比增长11.3%;实现归母净利润190.57亿元,同比增长11.9% [6] - 成本改善效果显现,毛利率同比提升1.74个百分点 [8] - 现金流表现强劲,2024Q2经营性现金流量净额129.12亿元,同比增长619.6% [8] - 营销转型工作持续推进,经销商结构不断优化 [9] - 预计2024-2025年收入和净利润将保持11%左右的增长 [10] 分类总结 财务数据 - 2024年第二季度收入同比增长10.1%,净利润同比增长11.5% [6] - 2024年上半年收入同比增长11.3%,净利润同比增长11.9% [6] - 毛利率同比提升1.74个百分点 [8] - 经营性现金流量净额同比增长619.6% [8] - 预计2024-2025年收入和净利润将保持11%左右的增长 [10] 经营情况 - 成本改善效果显现 [8] - 营销转型工作持续推进,经销商结构不断优化 [9] 投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [3]

阿 2024 年 08 月 29 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 133 公司基本资讯 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|----------|--------|--------------| | 产业别 | | | 食品饮料 | | A 股价(2024/8/28) | | | 114.00 | | 深证成指(2024/8/28) | | | 8078.82 | | 股价 12 个月高/低 | | | | | 总发行股数(百万) | | | 3881.61 | | A 股数(百万) | | | 3881.53 | | A 市值(亿元) | | | 4424.94 | | 主要股东 | | | 宜宾发展控股 | | | | | 集团有限公司 | | | | | (34.43%) | | 每股净值(元) | | | 33.62 | | 股价/账面净值 | | | 3.39 | | | 一个月 | 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | | | | | 近期评等 | | | | | 出刊日期 | 前日收盘 | ...