报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩略超预期,实现稳步增长。2024H1总营收506.48亿元（同增11.30%），归母净利润190.57亿元（同增11.86%），扣非净利润189.39亿元（同增11.79%）。[1] 2) 公司毛利率有效提升,加大费用投放。2024H1毛利率/净利率分别为77.36%/39.15%,分别同比+0.58/+0.05pcts。2024Q2分别为75.01%/32.82%,分别同比+1.74/+0.21pcts,毛利率提升主要为系列酒毛利率同比提升所致。[1] 3) 公司现金流实现高增,销售回款高质量增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为134.28/129.12亿元,分别同比+18.52%/+619.64%。[1] 4) 公司酒类产品保持稳定增长,五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元,分别同比+11.45%/+17.77%。五粮液销量同比增长16.94%,但吨价同比下降4.70%。[3] 5) 公司持续建设专卖店,核心市场实现稳增。2024H1东部/西部地区营收分别同比+15.72%/+16.66%,分别占酒类收入28.77%/35.57%。[3] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元,当前股价对应PE分别为13/12/10倍。[4] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为92,364/102,744/114,592百万元,同比增长10.9%/11.2%/11.5%。归母净利润分别为33,963/38,457/43,773百万元,同比增长12.4%/13.2%/13.8%。[6] 3) 预计公司2024-2026年毛利率分别为76.3%/76.6%/77.1%,四项费用/营收分别为10.4%/10.0%/9.6%,净利率分别为38.3%/39.0%/39.7%,ROE分别为22.3%/22.0%/21.8%。[6]