报告评级 - 公司投资评级为"强推"[2] 报告核心观点 - 公司上半年营收和净利润均实现双位数增长,分别同比增长11.3%和11.9% [2] - 普五产品严格控量,1618和低度五粮液产品强势拉动增长,五粮浓香系列产品结构上移有效提升毛利率 [2] - 公司现金流和合同负债表现优秀,回款进度快,票据年中兑付使得现金流高增 [2] - 公司今年营销策略清晰,围绕"抓动销、稳价格、提费效、转作风"十二字方针,全年双位数目标有望高质量完成 [2] 分产品总结 五粮液产品 - 五粮液产品同比增长11.4%,销量同比增长12.1%,吨价微降0.6% [2] - 普五产品严格控量,由1618和低度五粮液在强费投及渠道推力下高增长驱动 [2] 其他酒产品 - 其他酒收入同比增长17.8%,销量同比下降23.9%,吨价大幅提升54.7% [2] - 主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦,减少低价位产品生产销售,以及在空白薄弱市场扁平化招商加强铺货所致 [2] 毛利率和费用 - 上半年公司毛利率77.4%,略提升0.6个百分点,单Q2毛利率提升1.7个百分点,主要受益于五粮浓香产品结构的有效上移 [2] - 税费率、销售费用率有所提升,主要系公司围绕1618/低度/五粮浓香等产品开展扫码抽奖/广告宣传等活动力度较大所致 [2] - 管理费用率略有优化 [2] 现金流和合同负债 - 上半年销售回款及经营性现金流分别同比增长15.3%和18.5%,快于收入增长 [2] - 单Q2销售回款同比增长93.4%,经营性现金流净额同比增长619.6% [2] - Q2末合同负债81.6亿元,环比Q1末增加31.1亿元,现金流及合同负债表现优秀 [2]