投资评级和目标价格 - 维持增持评级,下调目标价至175元 [2][3] 核心观点 - 公司定调"稳健增长",未来将稳步提高现金分红,2023年每股派4.67元,对应股息率3.64% [2][3] - 普五系列坚持控量,增量主要由1618、低度等产品贡献,整体表现平稳 [3] - 2024年公司持续深化改革,通过提升效率和精细化运营等方式实现双位数收入增长目标 [3] 财务数据 - 预计2024-2026年EPS分别为8.73元、9.74元、10.84元 [5] - 预计2024-2026年营收分别为92,484百万元、102,005百万元、112,302百万元,净利润分别为33,903百万元、37,823百万元、42,093百万元 [5] - 预计2024-2026年ROE维持在23.2%-23.3%,资产负债率将逐步下降至18.9% [7]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [9] 报告的核心观点 1) 2024 上半年经营节奏良好,预计公司核心产品动销实现双位数增长 [4] 2) 持续以提升五粮液品牌价值为核心,产品规划进一步清晰 [6] 3) 渠道建设纵深推进,持续提升经销商盈利能力 [7][8] 公司投资亮点 1) 2024 上半年经营节奏良好,动销稳健增长 [4] 2) 主品牌持续丰富完善"1+3"产品矩阵,经典五粮液创新运营模式 [6] 3) 渠道建设纵深推进,提升经销商盈利能力,加快对直营渠道和新兴渠道的良性建设 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 大单品稳健经营 - 公司今年针对核心大单品第八代五粮液实施了控量挺价的策略,从目前进展来看,在销量和价格方面均保持稳健 [2] - 第八代五粮液的动销和回款进度符合公司预期,社会库存也比较合理,端午节期间销量保持两位数同比增长 [2] - 第八代五粮液批发价格在3-4月由925元上行至940元,5-6月稳定在940元,6月下旬有所下行至925元,主要受淡季需求偏淡和茅台价格下降影响,目前茅台价格有企稳迹象,五粮液批价有望修复 [2] 其他主销产品发展较快 - 在第八代五粮液稳健经营的基础上,新增投放量将向1618五粮液、39度五粮液、45度五粮液和68度五粮液等其他主要产品倾斜,加强市场布局 [2] - 得益于宴席活动和红包扫码等反向激励动作,五粮液1618、39度五粮液回款和动销增速较快,45度五粮液、68度五粮液的招商签约、回款等工作也在按计划有序推进 [2] 积极布局2000元+市场 - 公司将着力做强年份酒系列,推出经典五粮液10年、20年、30年、50年,不断满足2000元价位段以上需求 [2] - 新的经典五粮液系列产品采用了年份酒概念,更容易被高端酒消费者认知和接受,渠道运营模式也将做有利于市场布局的调整创新 [2] - 在茅台价格下降对渠道信心有所影响的环境下,五粮液加强2000元以上价位段布局,抓住"危中之机",树立品牌形象,为公司未来发展打下重要基础 [2] 财务预测 - 维持2024-2026年EPS预测为8.81元、9.78元、10.87元 [2] - 2024年6月28日收盘价128.04元对应PE为14.5倍、13倍、12倍,估值已较低 [2]

报告公司投资评级 报告给予五粮液"买入"投资评级。[8] 报告的核心观点 五大聚焦强基固本,品牌产品渠道均有建树 1. 公司聚焦稳增长,经营业绩再上新台阶,连续8年收入和利润总额两位数增长,2023年归母净利润和上交税金突破300亿,连续4年每年迈上一个百亿台阶,分红连续4年每年超100亿。[6] 2. 公司聚焦提品质,品质建设再上新台阶,一级酒产量创新高,新增2个国家级技能人才培育平台。[6] 3. 公司聚焦树品牌,品牌声量再上新台阶,参加各种活动论坛,持续扩大声量。[6] 4. 公司聚集抓市场,市场营销再上新台阶,主品牌和系列酒均有新品上市,渠道建设纵深推进。[6] 5. 公司聚焦创一流,综合成效再上新台阶,荣获3项国际大奖和6个优秀案例。[6] 五个方面发力稳中求进,浓香酒销量增长提速 1. 公司产品具有"三高一低"的特点,即占有率高、复购率高、开瓶率高、社会库存低,这是最大优势和底气。[7] 2. 公司统筹兼顾质量提升和产量增加,持续以追求卓越品质支撑企业高质量发展。[7] 3. 公司统筹兼顾整体品牌体系打造和重点市场精准宣传,持续以品牌价值回归引领企业高质量发展。[7] 4. 公司在产品布局上,五粮液主品牌将持续丰富和完善"1+3"产品矩阵,着力做深代际酒系列、做强年份酒系列、做精文化酒系列、做大浓香酒系列。[7] 5. 公司将继续稳步提升现金分红,持续加大投资者回报。[7] 盈利预测 1. 预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元,当前股价对应PE分别为15/13/11倍。[8] 风险提示 本报告未提及风险提示。

报告公司投资评级 - 报告给出了五粮液的"增持"评级 [4] 报告的核心观点 营销变革持续推进，普五挺价势在必行 - 五粮液通过减量、提价、控货、渠道整理等一系列挺价组合拳,市场供给明显收缩,渠道库存控制在相对低位,经销商普遍具有信心,对批价形成强支撑 [59] - 五粮液持续深化营销体系改革,通过组织扁平化、渠道扁平化、终端体系构建、营销数字化等一系列举措,为公司进入稳健的高质量增长阶段奠定了基础 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] 产品体系不断优化，普五之外仍有潜力 - 五粮液目前已经形成主品牌"1+3"、系列酒"4+4"的产品矩阵,未来将进一步丰富产品体系,推出45度和68度产品补足差异化需求,系列酒也将继续聚焦大单品战略 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] 品牌营销新征程，以和美之名强化品牌价值 - 五粮液历史悠久,浓香第一品牌深入人心,高端酒质铸就高端定位,近年来公司还推出了一系列超高端产品如501五粮液,并构筑"和美"品牌理念进行文化营销,品牌价值持续提升 [81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 其他内容总结 千元价格带格局稳定，高端酒需求稳定向好 - 五粮液在千元价格带格局稳固,凭借深厚的品牌积淀和持续的营销投入,在该价格带保持领先地位,同时高端酒需求中长期仍有扩容空间 [92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103] 投资建议 - 五粮液维持高分红政策,分红率持续提升,估值处于相对低位,配置价值凸显 [104][105][106][107][108] - 预计公司2024-2026年实现营收和归母净利润的双位数增长,维持"增持"评级 [109][110][111]

多重约束影响，估值出现折价 - 2021年以来五粮液股价跑输白酒指数及沪深300指数，且相对于贵州茅台呈现估值折价[13][14] - 市场基于短期增速对公司进行定价，而忽略了外部环境和企业发展阶段对公司的约束，低估了品牌的力量[15][16][17][18] 五粮液品牌底蕴深厚，发展势能正在被激活 - 公司历次快速发展阶段都是改革的结果[20][21][22][23][24][25][26][27] - 公司具有深厚的品牌底蕴、优质的产品储备和立体的渠道体系[36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 公司正在积极建设渠道、终端，补足消费者培育等方面的短板，发展势能正在被激活[21][73] 千元价位引领者，收入基本盘稳定 - 2023年白酒千元价位市场规模约970亿元，五粮液在千元价位收入占比约60%[86][87][88][89][90][91][92] - 八代五粮液龙头地位稳固，未来仍将是千元赛道的价格引领者[91] - 八代五粮液基本盘稳固，仍将长期占据千元绝对主导地位[97][98] 超高端产品稳步培育，经典五粮液战略定力足 - 大规模固定资产投资驱动商务场景快速扩容的阶段已经过去，白酒大单品量价齐升的逻辑也在弱化[116][117] - 茅台引领价位扩容，超高端价位方兴未艾[121][122] - 五粮液品牌基础深厚，经典五粮液战略定力足[126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140] 财务分析与盈利预测 - 过去5年公司营收复合增速15.8%,高于行业平均收入增速[141][142][143][144][145][146][147] - 预计2024-2026年公司营业收入924/1,021/1,129亿元,归母净利润338/376/422亿元[151][152][153][154][155][156][157][158][159][160] 估值分析及投资建议 - 采用绝对估值和相对估值两种方法,给予公司2024年20-24倍PE,对应目标价174.39-209.27元[161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171] - 维持"买入"评级,看好公司长期价值回归[171]

行业及目标方面 - 行业仍然延续稳健增长态势，持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中，头部酒企收入、利润占比持续提升，强者恒强趋势愈发明显，结构性增长将是行业高质量发展的主旋律、主基调[1] - 2024年，公司将坚持"稳中求进、以进促稳"的工作总基调，统筹好当前增长和长远发展，抓住一切有利时机，利用一切有利条件，巩固和增强稳健发展态势，继续保持两位数稳健增长，实现质的有效提升和量的合理增长[1] 品牌方面 - 公司将持续围绕"价值提升和美誉度提升"开展品牌文化建设，进一步优化传播方式，创新讲好和美五粮液的幸福五部曲故事，巩固头部企业的品牌形象[2] - 公司将继续深化与国家级、国际级媒体和重要平台的合作，采用年轻消费者喜闻乐见的传播方式和媒体讲好五粮液品牌和产品故事，从消费者的角度、目标受众的角度创新传播，更加贴近终端和消费场景，为市场服务，实现价值转化[2] 销售方面 - 五粮液产品已经构建了"1+3"产品体系，即：以八代五粮液为代表的代际系列、以经典五粮液为代表的年份系列、以501五粮液为代表的古窖系列和以生肖纪念酒为代表的文化定制酒系列[2][3] - 公司将不断优化产品结构，近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，使代际系列产品实现了39°、45°、52°、68°四个度数、五款产品的全覆盖，后续还将持续顺应消费趋势变化，推出更多高品质、差异化产品[2][3] - 八代五粮液：公司将坚持巩固八代五粮液的核心大单品地位，通过科学精准的市场投放、持续的消费者培育、特色品牌打造等举措，进一步优化量价关系，着力优化计划配置，调整产品供给，不断巩固第八代五粮液在千元价格带的竞争优势[2][3] - 经典五粮液：将坚持作为公司年份系列代表的核心战略产品打造不变；坚持作为公司除第八代五粮液之外的第二根产品支柱不变；坚持作为公司构建未来新的核心增长点不变。近期将推出经典五粮液10、经典五粮液30、经典五粮液50，抢占3000+及以上市场份额[2][3] - 1618、39度五粮液：1618五粮液是五粮液千元价格带的护城河产品，将助推八代五粮液走出独立行情。39度五粮液是第八代五粮液的侧翼，将持续培育年轻消费群体、扩大消费需求。2024年将继续增大两款产品市场投放量，进一步提升该价位段的市场份额[2][3] - 45度、68度五粮液：五粮液45度目标人群主要为30-50年龄段商务精英群体，能较好满足其社交宴请、亲朋聚饮等场景需求；五粮液68度目标消费者主要是50岁以上的高阶圈层及小众高净值人群，适用于宴请和聚会、礼赠、个性化即饮和收藏的消费场景。公司将从加强品质管理和消费者培育等方面来保证市场和消费者对这两款产品的认可[3] - 浓香酒产品：2024年，五粮液浓香酒公司重点做好三方面工作：一是强化市场精耕细作，继续深入开展市场分类分级打造；二是加快培育新品，在集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等大单品的基础上，加快导入和美春、1218、五粮特曲纪念版等产品；三是扩展渠道宽度，大力强化核心终端、电商、KA、团购等渠道建设，力争电商、电商、KA、团购等渠道销售规模取得较大提升[3] - 随着经济消费逐步复苏，宴席场景和商务场景将得会逐步恢复，公司将积极抢抓消费机遇，不断优化消费者和终端权益，鼓励做大做优宴席规模，加强过程管理，促进宴席活动的高质量开展[3] 在建工程及技术创新 - 产能建设方面，10万吨生态酿酒项目（一期）已于2023年12月逐步投窖；10万吨生态酿酒项目（二期）目前正在持续推进项目建设，预计2024年12月逐步投窖。产能配套方面，酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目已竣工投用；勾储酒库项目、智能立体库已建成并投入试运行；制曲车间扩能项目主体已竣工，正在进行设备安装；成品酒包装及集中式污水处理项目正在推进项目建设，预计2024年12月底建成投用[4] - 2023年，公司持续以科技创新支撑高质量发展。一是创新平台体系领先地位进一步夯实，国家企业技术中心在国家年度考核中得分持续稳居行业第一，白酒行业最大的菌种保藏平台成功落户。二是人才队伍建设取得新进展，新增多名国家、省级人才，聘请多名国内外知名科学家担任高级顾问，实现了高水平的研究团队布局。三是创新成果丰硕，荣获3项省部级科技进步奖一等奖，3项成果达"国际领先"水平，多篇高水平科研论文在国际上发表，有力支撑五粮液白酒品质提升[4] 降本增效及分红 - 公司深入实施全面预算管理，持续推进"双增双节"工作，加强费效管控，助力公司实现高质量发展。2023年，公司营业成本率较上年减少0.37个百分点；管理费用率较上年

行业及目标方面 - 行业仍然延续稳健增长态势，持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中，头部酒企收入、利润占比持续提升，强者恒强趋势愈发明显，结构性增长将是行业高质量发展的主旋律、主基调[1] - 2024年，公司将坚持"稳中求进、以进促稳"的工作总基调，统筹好当前增长和长远发展，抓住一切有利时机，利用一切有利条件，巩固和增强稳健发展态势，继续保持两位数稳健增长，实现质的有效提升和量的合理增长[1] 品牌方面 - 公司将持续围绕"价值提升和美誉度提升"开展品牌文化建设，进一步优化传播方式，创新讲好和美五粮液的幸福五部曲故事，巩固头部企业的品牌形象[2] - 公司将继续深化与国家级、国际级媒体和重要平台的合作，采用年轻消费者喜闻乐见的传播方式和媒体讲好五粮液品牌和产品故事，从消费者的角度、目标受众的角度创新传播，更加贴近终端和消费场景，为市场服务，实现价值转化[2] 销售方面 - 五粮液产品已经构建了"1+3"产品体系，即：以八代五粮液为代表的代际系列、以经典五粮液为代表的年份系列、以501五粮液为代表的古窖系列和以生肖纪念酒为代表的文化定制酒系列[2][3] - 公司将不断优化产品结构，近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，使代际系列产品实现了39°、45°、52°、68°四个度数、五款产品的全覆盖，后续还将持续顺应消费趋势变化，推出更多高品质、差异化产品[2][3] - 八代五粮液：公司将坚持巩固八代五粮液的核心大单品地位，通过科学精准的市场投放、持续的消费者培育、特色品牌打造等举措，进一步优化量价关系，着力优化计划配置，调整产品供给，不断巩固第八代五粮液在千元价格带的竞争优势[2][3] - 经典五粮液：将坚持作为公司年份系列代表的核心战略产品打造不变；坚持作为公司除第八代五粮液之外的第二根产品支柱不变；坚持作为公司构建未来新的核心增长点不变。近期将推出经典五粮液10、经典五粮液30、经典五粮液50，抢占3000+及以上市场份额[2][3] - 1618、39度五粮液：1618五粮液是五粮液千元价格带的护城河产品，将助推八代五粮液走出独立行情。39度五粮液是第八代五粮液的侧翼，将持续培育年轻消费群体、扩大消费需求。2024年将继续增大两款产品市场投放量，进一步提升该价位段的市场份额[2][3] - 45度、68度五粮液：五粮液45度目标人群主要为30-50年龄段商务精英群体，能较好满足其社交宴请、亲朋聚饮等场景需求；五粮液68度目标消费者主要是50岁以上的高阶圈层及小众高净值人群，适用于宴请和聚会、礼赠、个性化即饮和收藏的消费场景。公司将从加强品质管理和消费者培育等方面来保证市场和消费者对这两款产品的认可[2][3] - 浓香酒产品：2024年，五粮液浓香酒公司重点做好三方面工作：一是强化市场精耕细作，继续深入开展市场分类分级打造；二是加快培育新品，在集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等大单品的基础上，加快导入和美春、1218、五粮特曲纪念版等产品；三是扩展渠道宽度，大力强化核心终端、电商、KA、团购等渠道建设，力争电商、电商、KA、团购等渠道销售规模取得较大提升[2][3] - 随着经济消费逐步复苏，宴席场景和商务场景将得会逐步恢复，公司将积极抢抓消费机遇，不断优化消费者和终端权益，鼓励做大做优宴席规模，加强过程管理，促进宴席活动的高质量开展[3] 在建工程及技术创新 - 产能建设方面，10万吨生态酿酒项目（一期）已于2023年12月逐步投窖；10万吨生态酿酒项目（二期）目前正在持续推进项目建设，预计2024年12月逐步投窖。产能配套方面，酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目已竣工投用；勾储酒库项目、智能立体库已建成并投入试运行；制曲车间扩能项目主体已竣工，正在进行设备安装；成品酒包装及集中式污水处理项目正在推进项目建设，预计2024年12月底建成投用[4] - 2023年，公司持续以科技创新支撑高质量发展。一是创新平台体系领先地位进一步夯实，国家企业技术中心在国家年度考核中得分持续稳居行业第一，白酒行业最大的菌种保藏平台成功落户。二是人才队伍建设取得新进展，新增多名国家、省级人才，聘请多名国内外知名科学家担任高级顾问，实现了高水平的研究团队布局。三是创新成果丰硕，荣获3项省部级科技进步奖一等奖，3项成果达"国际领先"水平，多篇高水平科研论文在国际上发表，有力支撑五粮液白酒品质提升[4] 降本增效及分红 - 公司深入实施全面预算管理，持续推进"双增双节"工作，加强费效管控，助力公司实现高质量发展。2023年，公司营业成本率较上年减少0.37个百分点；管理费用

财务数据 - 公司23年营收达832.72亿元，同比增长12.58%[1] - 公司23年毛利率为75.79%，同比增长0.37个百分点[2] - 公司24Q1实现营收348.33亿元，同比增长11.86%[4] - 公司24年至26年预测营业收入分别为925亿、1030亿、1141亿元[8] - 公司24年量价策略明确，调整核心产品价格，减少传统渠道投放[8] 产品展望 - 2026年，五粮液产品销售额预计达到87.45亿元，同比增长11.5%[14] - 2026年，五粮液产品毛利率预计达到87.0%[14] 公司展望 - 2026年，公司总计销售额预计达到114.08亿元，同比增长10.8%[15] - 2026年，公司总成本预计达到26.09亿元，毛利率预计达到77.1%[15] - 2026年，五粮液的PE估值分别为17.3x、15.3x和13.7x，相对可比公司估值处于较低位置[16] - 2026年，五粮液的归母净利润预计分别为382.9亿元，PE为13.7[16] - 2026年预计公司营业收入将达到114,081百万元，较2022年增长54.4%[17] - 公司预计2026年的净利率将达到37.6%，较2022年提高1.5个百分点[17] - 公司预计2026年的ROE将为19.0%，较2022年下降5.0个百分点[17] 公司信息 - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[23]

业绩方面 - 2023年公司实现营业收入832.72亿元,同比增长12.58%;归属上市公司股东的净利润302.11亿元,同比增长13.19%[3] - 2024年第一季度,公司实现营业收入348.33亿元,同比增长11.86%;归属上市公司股东的净利润140.45亿元,同比增长11.98%[3] 行业分析 - 我国白酒行业呈现市场份额集中化、品牌竞争白热化、价格竞争激烈化、产区发展规模化等特征[3] - 2023年,全国白酒规上企业实现销售收入7563亿元,同比增长9.7%;实现利润2328亿元,同比增长7.5%[3] - 2023年,全国白酒规上企业产量449.19万千升,同比下降2.8%[3] - 2023年,全国规上白酒企业亏损265家,亏损面26.71%;前六大白酒上市公司2023年度营业收入占19家白酒上市公司营业收入总和的81%,占全国白酒规上企业营业收入总和的46%[3] 战略规划 - 公司"十四五"战略规划目标为"2118",即原酒产能达到20万吨、基酒储存能力达100万吨、销售收入突破1000亿、利税总额达800亿元[4] 营销策略 - 2024年公司将重点做好"抓动销、稳价格、提费效、转作风"四个方面工作[4] - 公司将通过完善渠道布局、赋能终端建设、开拓空白市场等方式持续做好核心产品的动销[4] - 公司将通过执行全渠道"一盘棋"的价格策略、加强对高质量动销的过程考核等方式,推动市场份额的稳定提升和市场价格的稳步上行[4] - 公司将通过事前细化营销活动方案、事后强化效果评估改进等方式,实现小投入取得更大效益[4] - 公司将持续完善激励约束机制,激发营销队伍的积极性、主动性和创造性[4] 产品策略 - 公司将坚持巩固八代五粮液的核心大单品地位,固化传统渠道配额,优化投放产品结构、渠道结构、市场结构[4] - 经典五粮液将持续以品牌价值提升及消费培育为核心,坚定实施"三加强一稳定"策略[5] - 低度五粮液将结合重要节庆,由大区协同商家开展更灵活更精准的消费者培育工作[5] - 公司将着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌[5] 分红政策 - 公司持续践行"为投资者创造良好回报"的核心价值理念,上市至今已累计现金分红760亿元,是募集资金总额的20倍[5] - 公司已连续8年分红率超50%,近三年来现金分红每年均超100亿元[5] - 2023年拟分红181亿元,分红率达60%,创历史新高[5] - 未来公司将稳步提升现金分红,持续加大投资者回报[5]