报告投资评级 - 五粮液的投资评级为推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 3Q主动控速维护渠道健康，3Q24营业收入同比增长1.4%增速较2Q24有所回落，主要系消费环境承压下公司主动控制发货节奏，截至3Q24合同负债同比/环比+31/-11亿元[5] - 费用投入增加但盈利能力平稳，3Q24毛利率同比+2.8pct得益于结构优化，期间费用率整体同比+2.3pct，归母净利率同比基本持平[5] - 加大股东回馈维持推荐评级，考虑宏观消费压力下调2024 - 26年归母净利预测，公司发布股东回报规划规定2024 - 26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于200亿元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年1 - 3Q实现营收679亿元同比增长8.6%，归母净利249亿元同比增长9.2%；3Q24实现营收173亿元同比增长1.4%，归母净利59亿元同比增长1.3%[4] - 2022 - 2026年营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据呈现一定的变化趋势[6] - 2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，包括流动资产、流动负债、经营活动现金流等数据[8][9] - 2023 - 2026年主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据[10] 公司基本信息 - 行业为食品饮料，公司网址为www.wuliangye.com.cn，大股东为宜宾发展控股集团有限公司持股34.43%，实际控制人为宜宾市政府国有资产监督管理委员会，总股本3,882百万股，流通A股3,882百万股，总市值5,776亿元，每股净资产35.13元，资产负债率19.0%[2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为172.68亿元，同比增长1.39%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为679.16亿元，同比增长8.60%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为249.31亿元，同比增长9.19%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.513元，同比增长1.34%[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益为6.423元，同比增长9.20%[2] - 公司营业总收入为67,915,580,112.25元，同比增长8.59%[14] - 归属于母公司股东的净利润为24,930,782,556.55元，同比增长9.18%[15] - 基本每股收益为6.423元，同比增长9.18%[17] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为297.94亿元，同比增长33.08%[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金为77,859,685,171.17元，同比增长16.48%[18] - 购买商品、接受劳务支付的现金为10,242,836,807.45元，同比下降3.66%[18] - 支付给职工及为职工支付的现金为6,594,871,661.42元，同比增长6.89%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为29,794,118,733.59元，同比增加33.1%[19] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1,615,700,079.03元，同比减少33.8%[19] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为19,232,909,999.74元，同比增加29.7%[19] - 期末现金及现金等价物余额为121,805,136,354.56元，同比增加27.5%[19] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为1,717.04亿元，较上年度末增长3.79%[2] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为1,363.62亿元，较上年度末增长5.25%[2] - 公司2024年第三季度末货币资金余额为1,251.12亿元，较期初增加9.65%[10] - 公司2024年第三季度末应收款项融资余额为75.75亿元，较期初减少46.25%[10] - 公司2024年第三季度末存货余额为175.36亿元，较期初增加0.86%[10] - 公司2024年第三季度末流动资产合计为1,506.39亿元，较期初增加2.32%[10] - 公司2024年第三季度末非流动资产合计为210.65亿元，较期初增加15.41%[10] - 公司2024年第三季度末资产总计为1,717.04亿元，较期初增加3.81%[10] - 公司2024年第三季度末流动负债合计为315.88亿元，较期初减少3.35%[11] - 公司2024年第三季度末非流动负债合计为10.13亿元，较期初增加152.83%[11] - 公司2024年第三季度末负债合计为326.00亿元，较期初减少1.46%[11] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益合计为1,363.62亿元，较期初增加5.31%[12] 股东情况 - 公司前十大股东中,宜宾发展控股集团有限公司持股比例为34.43%,四川省宜宾五粮液集团有限公司持股比例为20.49%[6][6] - 公司前十大无限售条件股东中,香港中央结算有限公司持股比例为4.49%[7] 其他 - 公司本期实现营业利润34,511,821,416.23元，同比增长8.92%[15] - 公司本期实现利润总额34,483,576,487.26元，同比增长9.01%[15] - 公司本期实现净利润25,941,110,519.45元，同比增长8.87%[15] - 公司本期无同一控制下企业合并的情况[16] - 支付的各项税费为28,231,492,921.43元，同比增加12.8%[19] - 公司第三季度报告未经审计[20]

报告公司投资评级 1) 报告给予五粮液"买入"评级,目标价183元/股 [4] 报告核心观点 1) 五粮液通过二次创业,在产品、渠道、营销等方面进行了一系列改革,产品矩阵不断完善,渠道结构优化,营销组织扁平化,盈利能力持续提升 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 2) 高端白酒市场持续扩容,消费升级趋势延续,五粮液作为头部品牌有望持续受益 [47][48][49][50][51][52] 3) 五粮液通过控量挺价、多层次产品矩阵放量等措施,保障业绩稳定增长 [53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] 产品矩阵分析 1) 五粮液主品牌"1+3"系列,系列酒"4+4"产品矩阵逐步完善,产品结构优化 [1][2][3][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 2) 代际系列产品1618和低度五粮液定位明确,有望抢占高端宴席和低度市场 [59][60][61][62][63][64] 3) 经典五粮液年份系列瞄准超高端市场,文化酒丰富品牌内涵,系列酒如五粮春等持续发力 [66][67][68][69][70][71] 渠道和营销分析 1) 五粮液渠道结构持续优化,直销渠道占比提升,专卖店转型升级,数字化管理能力增强 [22][23][24][25][26][27][28][29][30] 2) 公司注重终端营销动销,持续强化C端建设,定调2024年为"营销执行年" [72][73][74][75][76][77][78] 财务和估值分析 1) 五粮液盈利能力持续提升,现金流表现良好,分红比例不断提升 [42][43][44][45][46][78][79][80][81][82] 2) 公司估值处于历史相对低位,给予2024年21倍PE,目标价183元/股 [81][82][83][84][85][86]

业绩目标 - 2024年上半年,五粮液实现营业收入506.48亿元,同比增长11.30%,归母净利润190.57亿元,同比增长11.86% [2] - 自2016年起,五粮液的半年度业绩连续九年实现了营业收入、归母净利润的同比双位数增长 [2][3] - 下半年,公司将持续保持良好的业绩增长态势 [3] 中秋旺季 - 旺季期间,公司将围绕央视中秋晚会,组织好"和美互动好礼"线上传播 [4] - 同时,积极抢抓消费者开瓶动销、宴席活动、品牌特色活动、品鉴活动 [4] 投资者回报 - 2023年现金分红总额为181亿元,创上市以来新高,分红比例为60%,较2022年提升近5个百分点 [4] - 已累计现金分红941亿元,是上市募集资金总额的25倍,已连续8年分红率超50%,近三年来现金分红每年均超100亿元 [4] - 未来,随着经营业绩稳健发展,公司将稳步持续提升现金分红,加大投资者回报 [4]

业绩目标 - 2024年上半年实现营业收入506.48亿元,同比增长11.30%,归母净利润190.57亿元,同比增长11.86% [2] - 自2016年起,五粮液的半年度业绩连续九年实现了营业收入和归母净利润的同比双位数增长 [3] - 下半年将持续强化品质品牌、渠道建设,聚焦"抓动销、稳价格、提费效、转作风",全力实现全年经营目标 [3] 品牌建设 - 坚持热度不减,热点频现,再度携手央视开展春晚、秋晚"和美好礼"独家冠名抽奖活动 [3] - 开展"幸福中国年"主题营销活动,深度融入博鳌亚洲论坛、APEC中国工商领导人峰会等高端国际平台活动 [3] - 启动2024"和美全球行"主题活动,携手四川博物院举办川酒文化历史探索之旅主题文化活动,举办第三届五粮液和美文化节 [3] - 开展与湖南卫视《歌手2024》合作,延续了"天天有声量、月月有爆款"的高质量传播态势 [3] 产品运营 - 第八代五粮液总体实现了价格稳中有升和动销稳中有增 [3] - 五粮液1618和39度五粮液,通过"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合,实现了动销和宴席双增长 [3] 渠道建设 - 新增专卖店87家,完成634家专卖店的第五代门头升级,639家"五粮浓香•和美万家"集合店建设 [3] - 发力宴席活动,抢抓宴席场景消费机会,宴席活动服务消费者近300万人次 [3] 投资者回报 - 2023年现金分红总额为181亿元,创上市以来新高,分红比例为60%,较2022年提升近5个百分点 [4] - 已累计现金分红941亿元,是上市募集资金总额的25倍,已连续8年分红率超50%,近三年来现金分红每年均超100亿元 [4] - 未来将稳步持续提升现金分红,加大投资者回报 [4]

报告评级 - 五粮液维持"买入"评级 [6] 收入情况 - 2024H1营业总收入506.48亿元,同比增长11.3% [5] - 2024Q2营业总收入158.15亿元,同比增长10.08% [5] - 五粮液产品收入392.05亿元,同比增长11.45%,销量增长12.07%,吨价小幅下降0.56% [5] - 其他酒产品收入79.06亿元,同比增长17.77%,销量下降23.86%,吨价大幅提升54.68% [5] - 分区域看,东部、西部区域增长较快,南部区域略有下降 [5] 利润情况 - 2024H1归母净利润190.57亿元,同比增长11.86% [5] - 2024H1扣非净利润189.39亿元,同比增长11.79% [5] - 2024Q2归母净利润50.12亿元,同比增长11.5% [5] - 2024Q2扣非净利润49亿元,同比增长9.24% [5] - 利润率小幅提升,毛利率、管理费用率优化对冲销售费用率提升 [6] 现金流情况 - 2024H1销售商品及提供劳务收到的现金流496.48亿元,同比增长15.32% [6] - 2024Q2销售商品及提供劳务收到的现金流278.79亿元,同比增长93.41% [6] - 2024Q2应收款项融资195.76亿元,同比下降23.23% [6] 未来展望 - 预计公司2024/2025年EPS为8.64/9.58元,对应当前股价PE为14/12倍 [6] - 维持"买入"评级 [6]

报告评级 - 公司投资评级为买入 [1] 报告核心观点 - 公司上半年经营业绩延续稳健增长，顺利实现了目标任务双过半，展现出行业龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力，也为全年营收双位数稳健增长目标的实现打下坚实基础 [2] - 产品方面，公司持续完善产品矩阵，1618、39度通过市场营销投入，动销取得较快增长，45度、68度焕新上市，实现了五粮液代际系列产品全覆盖；经典五粮液10、20、30、50全系产品发布，通过逐步建立超高端团购直销网络，有望进一步抢占超高端市场份额 [2] - 渠道方面，公司围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，八代五粮液今年推行控量稳价策略，渠道利润持续稳定，厂商关系实现良性健康发展 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营收预计将保持11%-13%的增速，归母净利润预计将保持11%-13%的增速 [3] - 公司毛利率将逐年提升，预计2026年达到78% [4] - 公司净利率将逐年提升，预计2026年达到37.1% [4] - 公司ROE将维持在23%左右的高水平 [4] - 公司资产负债率将逐年下降，预计2026年降至16.4% [4] - 公司流动比率和速动比率将持续维持在较高水平 [4]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 01 日 五粮液（000858.SZ） 高质量增长释放转向信号 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------------------------|---------|---------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 73,969 | 83,272 | 92,265 | 102,415 | 112,656 | | 增长率 yoy （ % ） | 11.7 | 12.6 | 10.8 | 11.0 | 10.0 | | 归母净利润（百万元） | 26,690 | 30,211 | 34,277 | 38,662 | 43,035 | | 增长率 yoy （ % ） | 14.2 | 13.2 | 13.5 | 12.8 | 11.3 | | ROE （ % ） | 24.0 | 23.8 | 23.9 | 23.5 | 22.7 | ...

五粮液：增长符合预期，需求保持稳健 五粮液（000858.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 1 日 | --- | |------------------------------------------------------| | | | | | [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Industry] | | 市场价格： 123.03 元 | | | | 分析师：范劲松 | | 执业证书编号： S0740517030001 | | 电话： 021-20315138 | | Email ： fanjs@zts.com.cn | 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 分析师：赵襄彭 执业证书编号：S0740524010001 Email：zhaoxp02@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------------|---------| | | | | [Table_Profit] 基本状况 | | | 总股本 ( 百万股 ) | 3,882 | ...