报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[6] 报告的核心观点 1. 逆变器出货稳中有进,结构变化扰动盈利。公司逆变器板块24年前三季度实现出货108GW,同比增长约29%,但由于"国内及亚太地区增速领跑,欧美区域表现放缓"的市场结构变化,预计24Q3单季度公司逆变器单瓦净利润位于0.02-0.03元区间,环比二季度下滑约0.01元。[2] 2. 全球储能百花齐放,放量规模超预期。2024年前三季度全球储能装机超过100GWh,同比增长57%,公司储能出货加速上量,预计前三季度出货储能17GWh,对应Q3单季度出货约9GWh,环比Q2增长约52%。但由于大储为项目制,收入确认周期较长,预计Q3的发货的收入确认会延后到四季度或明年。[3] 3. 存货变化体现项目储备,持续投入把握全球机遇。截至24Q3末,公司存货321.51亿元,环比二季度增加约40亿元,预计存货结构中以在建的新能源电站项目为主,Q4有望是电站业务确收高峰。公司在渠道、产品端持续投入,24年前三季度销售费用/研发费用分别为27.8/23.8亿,同比分别增加8/6.3亿。[4] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年实现营收分别为871.05亿元、1042.65亿元和1204.26亿元,实现归母净利润分别为104.16亿元、123.15亿元和137.98亿元,同比增长10.3%、18.2%、12.0%。[6] 2. 公司2022-2026年营业收入增长率分别为66.8%、79.5%、20.6%、19.7%、15.5%,归母净利润增长率分别为127.0%、162.7%、10.3%、18.2%、12.0%。[9] 3. 公司2022-2026年毛利率分别为24.5%、30.4%、31.2%、31.1%、30.8%,ROE分别为18.7%、32.6%、27.9%、25.0%、22.3%。[9] 4. 公司2022-2026年EPS分别为1.73元、4.55元、5.02元、5.94元、6.66元,对应PE分别为52.3倍、19.9倍、18.0倍、15.3倍、13.6倍。[9]