报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入 - A”评级[3] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入高速增长[3] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 报告研究的具体公司先后与多家头部客户签署多项云业务合作协议，为云服务业务的全球化拓展奠定基础，且开始规划建设万卡级大型算力服务集群，间接控股子公司已签署采购框架合同，计划采购金额不超过9亿元并已下达采购订单[1] 三季度业绩情况 - 2024年前三季度公司实现收入53.95亿元，同比增长67.11%；前三季度实现归母净利润5.57亿元，同比高增184.46%，实现扣非净利润5.47亿元，同比高增186.58%；2024年三季度公司实现收入18.17亿元，同比增30.81%；三季度实现归母净利润1.99亿元，同比增长140.63%，实现扣非净利润1.93亿元，同比增长133.11%[1] 各项主营业务情况 - 各项主营业务均保持稳步增长，业务结构优化推动毛利率大幅提升，数据存储业务收入同环比均上升，AIoT终端业务收入同比增长且海外智慧安防板块收入占比进一步提升，服务器再制造产能持续爬坡，销售规模及资金周转效率稳步提升，算力云服务业务持续突破并开始规划智算集群，2024年三季度公司毛利率达18.62%，较去年同期提高5.47个百分点，费用率保持稳定，三季度净利率达到10.80%，较去年同期提高4.93个百分点[2] 财务数据与估值 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.21、4.95、6.66，对应2024年11月13日收盘价91.37元，2024 - 2026年PE分别为28.44、18.47、13.71，2022 - 2026年营业收入、净利润等各项财务数据均有呈现且有相应的同比变化情况，如2024年营业收入预计8085百万元，较2023年增长73.6%，2024年净利润预计788百万元，较2023年增长174.3%等[3][4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 详细列出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等，以及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的各项比率数据[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司各项业务稳健增长,盈利能力提升显著 [2] - 公司加速布局算力业务,开拓新成长空间 [3] - 预计2024-2026年营业收入为80.86/100.52/119.37亿元,归母净利润为7.90/10.91/13.78亿元 [4] 公司业务概况 - AIOT终端方面,高毛利产品销量持续增长,海外智慧安防业务占比持续提升 [2] - V-SaaS视频云业务用户数量显著增长,ARPU值稳步提升 [2] - 大健康品类新拓产品商用智能无人自助饮品机业务已对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献 [2] - 服务器再制造产能持续爬坡,销售规模和资金周转效率稳步提升,占比进一步提升 [2] - 存储业务整体出货量稳步提升,销售收入规模同环比均呈现上升趋势 [2] 财务数据 - 2024年三季度公司实现营业收入53.95亿元,同比+67.11%;归母净利润5.57亿元,同比+184.46% [1] - 2024年三季度公司整体毛利率18.62%,同比+5.47个百分点 [2] - 预计2024-2026年营业收入为80.86/100.52/119.37亿元,归母净利润为7.90/10.91/13.78亿元 [4]

报告投资评级 - 维持对协创数据（300857）的“强推”评级[1] 报告核心观点 - 协创数据24Q1 - Q3业绩稳步增长，24Q1 - Q3营收53.9亿元（yoy+67%）归母净利润5.6亿元（yoy+184%）扣非净利5.5亿元（yoy+187%）24Q3营收18.17亿元（yoy+31%，qoq持平）归母净利润2.0亿元（yoy+141%，qoq+2%）扣非净利1.93亿元（yoy+133%，qoq+1%）[1] - 高毛利新业务占比持续提升，数据存储出货量稳步提升，AIOT终端高毛利产品销量增长海外业务占比提升，云服务用户数量增长ARPU值稳步提升，大健康新拓产品商用咖啡机投放运营，服务器再制造产能、销售规模和资金周转效率稳步提升[1] - 算力业务接力打造新成长曲线，依托服务器再制造业务布局跨境电商云、云手机、云计算等业务，与多家头部客户签署云业务合作协议，10月通过子公司采购H20 NVLINK型AI GPU服务器（预计采购金额不超过9亿元）[1] - 存储市场短期波动、低毛利ODM主动收缩、汇兑损失影响协创数据第三季度经营业绩，但不改长期高质量发展趋势，根据现有业务在手订单及战略规划，整体经营业务有望持续向好[1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年协创数据营收为83.99/124.55/157.53亿元，归母净利润为8.27/13.05/16.98亿元，对应EPS为3.37/5.32/6.92元，参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2025年25/16x PE，对应目标价105.66元[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年协创数据营业总收入分别为4658/8399/12455/15753百万，同比增速分别为47.9%/80.3%/48.3%/26.5%，归母净利润分别为287/827/1305/1698百万，同比增速分别为119.5%/187.9%/57.7%/30.2%，每股盈利分别为1.17/3.37/5.32/6.92元[2] - 2023 - 2026年协创数据市盈率分别为63/22/14/11倍，市净率分别为7.4/5.6/4.0/3.0倍[2] - 2024 - 2026年协创数据毛利率分别为21.2%/22.3%/23.2%，净利率分别为9.8%/10.4%/10.7%，ROE分别为25.6%/29.3%/28.2%，ROIC分别为20.9%/24.8%/24.7%，资产负债率分别为52.7%/54.2%/52.6%[6] 公司基本数据 - 协创数据总股本24525.51万股，已上市流通股24455.99万股，总市值179.77亿元，流通市值179.26亿元，资产负债率53.05%，每股净资产12.40元，12个月内最高/最低价为87.43/27.80[3] 市场表现 - 协创数据近12个月市场表现与沪深300对比情况[4] 研究团队 - 华创证券研究协创数据的团队成员包括耿琛、岳阳等多人，成员具有不同的学历背景和工作经历[7][8][9][10][11][12][13] 机构销售通讯录 - 华创证券机构销售通讯录包含北京、深圳、上海、广州等地的销售团队成员信息，包括职务、办公电话、企业邮箱等[14]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩高速增长,营业收入同比增长67.11%,归母净利润同比增长184.46% [2] - 公司各项业务进展积极,Q3毛利率大幅提升5.47个百分点至18.62% [3] - 公司接连斩获算力大单,加速算力业务布局,有望打开后续收入增长空间 [3] 公司各项业务进展 AIOT终端业务 - 高毛利产品销量实现持续增长,海外智慧安防业务占比持续提升 [3] 云服务业务 - V-SaaS视频云持续推进,用户数量显著增长,ARPU值稳步提升 [3] - 大健康品类新拓产品商用智能无人自助饮品机业务已在全国陆续开始投放运营 [3] 服务器再制造业务 - 报告期内产能持续爬坡,销售规模和资金周转效率稳步提升,占比进一步提升 [3] 公司算力业务布局 - 公司依托服务器再制造业务,布局跨境电商云、云手机、云计算等业务 [3] - 公司先后与多家头部客户签署云业务合作协议,加速算力业务落地 [3] - 公司间接控股子公司拟采购90,000万元H20 NVLINK型GPU服务器,打造万卡级算力服务集群 [3] 财务数据 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为8.13、11.16、13.72亿元 [4][5] - 2024-2026年营业收入预计分别为81.43、107.30、130.26亿元,增长率分别为74.82%、31.77%、21.40% [5] - 2024-2026年净利润增长率分别为182.82%、37.37%、22.88% [5] - 2024-2026年摊薄每股收益分别为3.31、4.55、5.59元 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予协创数据(300857)首次"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩持续高增长 - 2024 前三季度公司实现营业收入 53.95 亿元，同比增长 67%，实现归母净利润 5.57 亿元，同比增长 184%，扣非净利润为 5.47 亿元，同比增长 187%，公司业绩高速增长 [3] - 公司聚焦"云-边-端"一体的智慧存储与智慧物联主要产品线，持续推出具备竞争力的产品并升级商业模式提供云平台服务 [3] - 公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，同时进军企业级存储，不断加大软硬件一体化投入 [3] - 智慧物联业务方面，云视频平台业务、海外智慧安防业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升，同时公司推进服务器再制造产业链布局，盈利能力稳健 [3] 全面布局服务器再制造业务 - 公司控股子公司Semsotai North Inc.在北美开展服务器的回收、拆解，并经由协创数据深圳盐田分公司和协创数据保税区分公司对由Semsotai North Inc.购买设备及材料用于服务器的研发、生产和销售，并提供服务器等相关技术、维修服务等 [4] - 服务器的海外回收需要具备多项资质，前期布局的公司有望获得卡位优势；依托强大的供应链管理优势实现服务器再制造的规模化生产；依托高研发投入和技术开发，实现较高的整机利旧率，打造核心竞争优势 [7] 数据存储市场前景广阔 - 在人工智能 AIGC 大数据时代，随着越来越多的应用信息转变为数据进行存储和处理，数据的重要性和价值越来越高，数据存储行业迎来前所未有的挑战与机遇 [5] - AI 云计算的高速发展，对高性能存储服务器也产生了新需求。公司在 SSD 产品端拥有的完整产品线，特别是具备高速运算的性能、更好的可靠性、更大的单盘容量以及更高的使用寿命的企业级 SSD 是公司在业内的重要竞争优势 [5] 智能终端与云平台并举 - 公司持续完善云平台的服务能力，在数据运算、数据存储、设备连接等领域加大研发投入，提供多场景化智能终端和云服务，推出了包括 AI 智能推送、数据存储与管理、用户使用习惯分析、用户可视化应用、视频智能化分析等增值应用 [5] - 公司确定了智能终端产品的增值收益能力 [5] 财务预测与估值 - 我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 71.11/94.33/118.15 亿元，归母净利润分别为 6.55/9.17/11.88 亿元，EPS 分别为 2.67/3.74/4.84 元 [8][9] - 给予 2024 年动态 PE25-30 倍，6 个月合理价值区间为 93.44-112.13 元 [9] - 公司 2024-2026 年毛利率分别为 15.2%/15.0%/14.9% [10] - 公司 2024-2026 年净资产收益率分别为 20.9%/22.6%/22.7% [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩增长亮眼 - 2024年前三季度,公司实现营收53.95亿元,同比增长67.11%;归母净利润5.57亿元,同比增长184.46% [1] - 单Q3,公司实现营收18.17亿元,同比增长30.81%;归母净利润1.99亿元,同比增长140.63% [2] - 主要系市场需求增加,物联网智能终端产品及数据存储设备的收入同比增长,服务器再制造业务贡献收入增加所致 [2] 下游景气度及业务调整影响业绩增长 - 受部分市场景气度波动、公司销售策略调整、业务发展战略调整等因素影响,公司第三季度经营业绩受到部分冲击 [2] - 存储芯片厂商及渠道市场等多环节出现垒库现象,公司DDR4存储芯片采取了必要的销售竞争策略,导致相关业务利润率有所收窄 [2] - 公司主动收缩部分低毛利ODM类智能终端业务 [2] 算力业务快速推进 - 2024年6月,公司控股子公司麦塔倍斯与国内头部互联网公司签订《云算力服务框架协议》 [3] - 2024年10月,因规划建设具备大模型训练和推理能力的大型算力服务集群,公司间接控股的子公司奥佳软件与上海域允签署《采购框架合同》 [3] - 2024年10月,公司与合肥综合性国家科学中心人工智能研究院签订了《战略合作框架协议》 [3] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预测2024-2026年营业总收入分别为82.43亿元、105.11亿元和126.07亿元,同比增长分别为76.97%、27.52%和19.93% [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为7.89亿元、10.88亿元和14.36亿元,同比增长分别为174.50%、37.96%和31.99% [1] 估值指标 - 预测2024-2026年EPS分别为3.22元、4.44元和5.86元 [1] - 预测2024-2026年P/E分别为24.23倍、17.56倍和13.30倍 [1] - 预测2024-2026年P/B分别为5.94倍、4.44倍和3.33倍 [10]

公司业务发展 - 公司卡位服务器再制造赛道，持续加码算力服务布局[1] - 上半年达成多项重要合作，两大业务(服务器再制造和算力云服务)逐步兑现[1] - 公司在上海和杭州等地搭建了算力研发体系，具备良好的算力服务技术基础[1] - 公司的算力租赁业务目前正在有序推进中，并已产生了一定收入[1] 行业分析 - 全球算力基建浪潮下，AI服务器出货量持续高增，服务器再制造需求随之提升[1] - 公司有望凭借前期布局获得卡位优势，随着北美云厂商上一代AI服务器逐步下架，算力服务器再制造有望迎来放量[1] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[1,2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"，目标价为101.27元 [1] - 报告核心观点包括: - 公司算力业务持续发展,与多家头部客户签署云业务合作协议,为公司云服务业务发展奠定基础 [1] - 公司算力业务采购和销售进展顺利,成长新动能胜利在望 [1] - 新兴业务持续驱动下公司业绩持续高增长,产品结构优化估值体系亟待重构 [1] 公司投资评级及财务预测 - 公司连续6季经营趋势环增,算力业务布局及推进情况乐观,分析师上修业绩预测 [1] - 预计2024-2026年公司营收为83.99/124.55/157.53亿元,归母净利润为8.27/13.05/16.98亿元 [2] - 对应EPS为3.37/5.32/6.92元 [2] - 参考可比公司给予存储业务/物联网智能终端业务2024年35/25x PE,对应目标价101.27元,维持"强推"评级 [1] 公司算力业务进展 - 公司间接控股子公司广州奥佳与知名服务器供应商签署采购框架合同,拟采购GPU服务器 [1] - 公司先后与多家头部客户签署云业务合作协议,为公司云服务业务发展奠定基础 [1] - 2024年6月与日本优必达、优崴签订云业务合作协议 [1] - 2024年6月与中国移动国际有限公司签订云业务合作协议 [1] - 2024年6月公司控股子公司麦塔倍斯与国内头部互联网公司签订云算力服务框架协议 [1] 公司业绩预测及估值 - 公司新兴业务持续驱动下业绩持续高增长,产品结构优化估值体系亟待重构 [1] - 全球AI算力建设加速,服务器再制造产业蓬勃发展,公司作为国内赛道开拓者和领军者有望持续突破 [1] - 伴随多项新业务陆续进入放量期,公司业绩持续高增长,连续六季经营数据环增,同时盈利能力持续提升 [1] - 随着后续服务器再制造和云业务对报表端增益进一步显现,估值体系有望重构 [1]

氧化铝行业分析 - 阿联酋环球铝业公司(EGA)子公司几内亚氧化铝公司(GAC)的铝土矿出口被海关暂停，占全球铝土矿产量24.3%的几内亚矿石出口中断，导致国内70%供给依赖海外的氧化铝面临风险[1][3] - 氧化铝期货价格大涨6.06%创年内新高，自年内底部以来累计上涨54.3%[1][3] - 2024Q3氧化铝平均利润为3927元/吨，同比增长36%，氧化铝企业充分受益[3][4] - 中国铝业为氧化铝+电解铝双龙头，天山铝业和南山铝业也受益于氧化铝价格上涨[4] 协创数据业务进展 - 公司聘任郭台强先生为名誉董事长，其具备云计算、云服务、人工智能领域的广阔视野[8] - 2024年6月至10月，公司相继与多家企业达成合作，采购并部署多台ARM算力、X86算力和GPU算力服务器[8][9] - 财通证券预计公司2024-2026年归母净利润将实现193.91%/40.22%/41.37%的高速增长[9][10] - 公司在AIOT技术和服务器再制造领域积累深厚，具备核心技术能力[11][12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 公司原有业务全面升级,服务器再制造市场需求旺盛,新布局AI算力服务进展顺利,有望迎来业绩高速增长期 [3] - 公司基于自身在AIOT领域的云视频平台和AI智能算法自研能力,开展算力数据中心建设,提供算力服务和AI智能的应用 [3] - 2024年6月至10月,公司相继与多家企业达成合作或服务协议,内容包括合作运营、算力采购等,供需两端对接顺利 [3] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持高速增长,分别达到79.48亿元/8.44亿元、110.04亿元/11.84亿元和149.93亿元/16.74亿元 [3][4] 财务数据分析 - 公司2022-2026年营业收入和净利润复合增长率分别为70.6%和193.9% [4][5] - 公司2024-2026年毛利率维持在18.1%-18.3%,营业利润率从11.5%提升至12.2% [5] - 公司2024-2026年ROE分别为28.0%、30.8%和30.3%,ROIC分别为19.1%、20.5%和22.3% [5] - 公司2024-2026年EPS分别为3.44元、4.83元和6.82元,PE分别为20.8倍、14.9倍和10.5倍 [5]