报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 电解铝产能利用率大幅提升，量价齐升推动业绩增长 - 公司电解铝产能利用率大幅提升，2024年1-9月生产原铝214.8万吨(同比+26.32%)、生产氧化铝107.32万吨(同比-2.49%)、生产炭素制品59.86万吨(同比+3.06%)、生产铝合金及铝加工产品91万吨(同比-0.12%) [3] - 受益于新能源用铝及海外补库需求持续增长，2024年1-9月中国电解铝表观消费量同比增长7%至3369.37万吨，1-9月电解铝长江有色均价录得19715元/吨(同比+5.9%) [3] 国内氧化铝价格难以维持高价，电解铝单吨利润有望回升 - 本轮氧化铝价格快速上涨主要原因为铝土矿的短缺,随着国内矿山逐步复工复产,以及几内亚雨季临近尾声,铝土矿供给问题将得到缓解,预期2025年氧化铝整体产能将有效增长,氧化铝价格有望于2025年回落,公司电解铝利润端有望迎来增长 [4] 看好供改背景下的公司盈利能力 - 在电解铝供给侧改革的背景下,电解铝产能已逼近4500万吨红线,未来合规可投放新增产能极为有限 [4] - 随着新能源用铝的不断增长,预计有望维持年化1.5%的增长,电解铝行业的产能稀缺性日益凸显 [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2024-25年归母净利润为48.91/57.63亿元,新增2026年归母净利润预测值为66.20亿元,对应2024-26年的PE分别为8.44/7.16/6.23倍 [5]