[Table_Page] 年报点评|有色金属 证券研究报告 [云Table_铝Title] 股份（000807.SZ） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 13.62元 Q4 业绩超预期，期待 24 年增产 合理价值 17.16元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-03-29  公司披露23年年报，23Q4归母净利环增47%，优于预期。据公司财 [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 报、Wind，Q4公司实现营收129亿元，同比+18%，环比+7%；归母 净利润15亿元，同比+80%，环比+47%；经营净现金流13亿元，同 22% 比-40%，环比-47%，资产负债率25.6%，较23Q3末-3.85PCT，公司 13% 4% 业绩整体优于预期。业绩同环比均实现增长，主要原因是：1. Q4，SHFE -4%03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 铝均价环比涨281 元/吨，氧化铝、阳极均价分别环比+4%、-2%，估 -13% 测吨原材料成本环比增 186 元/吨，吨铝毛利环比增95 ...

业绩总结 - 2023年云铝股份公司营业收入为426.69亿元，同比下降11.96%[1] - 归母净利润为39.56亿元，同比下降13.41%[1] - 公司生产原铝239.95万吨，同比下降7.59%[2] - 氧化铝142.83万吨，同比下降1.93%[2] - 铝合金及加工产品123.25万吨，同比下降11.68%[2] - 炭素制品78.35万吨，同比下降4.92%[2] - 长江有色市场A00铝均价为18702元/吨，同比下降6.43%[3] - 氧化铝均价为3120元/吨，同比下降4.03%[3] 未来展望 - 公司2026年预计净利润为6098百万元[11] - 营业收入增长率预计2024年为2.4%[11] - ROE预计2026年为13.8%[11] - 资产负债率预计2026年为20.9%[11]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入426.7亿元，同比下降12.0%[1] - 公司2023Q4单季度净利润环比增长80.3%[1] - 公司2023年资产负债率降至25.6%，较2022年末下降9.7pct[2] - 公司2023年Q4主营业务收入同比增长18%[5] - 公司2023年Q4净利率为11.24%[5] 未来展望 - 公司2024年预计营业收入将达到46248百万元，较2023年增长8.39%[4] - 公司2025年净利润预计为5962百万元，净利润增长率为15.47%[4] - 公司2026年每股收益（EPS）预计为1.76元[4] - 公司2026年营业收入预计将达到514.79亿元，较2022年增长6.2%[7] - 公司2026年净利润预计将达到71.78亿元，较2022年增长36.1%[7] - 公司2026年经营活动现金流预计将达到90.14亿元，较2022年增长30.3%[7] 新产品和新技术研发 - 电解铝纳入碳市场后，水电铝有望享受溢价，公司维持对公司的“增持”评级[3] 市场扩张和并购 - 公司2021年营业收入达到417亿元，同比增长40.9%[6] - 公司2021年净利润为42亿元，同比增长268%[6] 其他新策略 - 公司的税前净利润率和归母净利润率呈现逐年增长的趋势[0] - 公司的资产负债率逐年下降，从35%降至20%[0] - 公司的PE、PB、EV/EBITDA和股息率在未来几年中有所波动，但整体趋势较为稳定[0]

业绩总结 - 公司2023年年度营业收入为426.69亿元，同比减少11.96%[1] - 公司2023年归母净利润为39.56亿元，同比减少13.41%[1] - 公司Q4业绩环比增长46.5%，归母净利润为14.51亿元[3] - 公司2026年营业收入预计为523.05亿元，较2023年增长约22.4%[10] - 公司2026年营业利润预计为749.3亿元，较2023年增长约35.3%[10] - 公司2026年归属母公司净利润预计为531.8亿元，较2023年增长约34.3%[10] - 公司2026年每股收益预计为1.53元，较2023年增长约34.2%[10] 生产情况 - 公司2023年生产原铝239.95万吨，同比下滑7.6%[2] - 公司2023年生产铝合金及铝加工产品123.25万吨，同比下滑11.7%[2] - 公司2024年主要生产目标包括氧化铝产量约140万吨、电解铝产量约270万吨、铝合金及加工产品产量约126万吨、炭素制品产量约80万吨[7] 财务状况 - 公司每股经营现金从1.69增长到2.46，呈现逐年增长趋势[1] - 公司融资活动产生现金流量从-3080下降到-603，出现明显改善[1] - 公司现金净变动从2276增长到6475，现金流量情况良好[1] - 公司PE比率从11.94下降到8.88，市盈率逐年下降[1] - 公司PB比率从1.8下降到1.3，市净率逐年下降[1]

财务数据 - 2023年，云铝股份实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%[1] - 2023Q4，云铝股份实现营收129.08亿元，同比上升18.27%、环比上升6.75%[1] - 2023年电解铝产量下滑，原铝产量为239.95万吨，同比下降7.59%[1] - 2023年铝价为18700元/吨，同比下降1236元/吨[2] - 预计公司2024-2026年将实现归母净利46.86亿元、51.50亿元和56.84亿元，对应现价的PE分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级[3] 业绩展望 - 预计公司2024年氧化铝产量为140万吨，电解铝产量为270万吨[9] - 公司预计2024-2026年将实现归母净利46.86亿元、51.50亿元和56.84亿元，对应现价的PE分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级[22] 风险提示 - 云铝股份存在电解铝下游需求不及预期、云南限产超预期和电解铝行业纳入碳交易进展不及预期等风险提示[24] 公司运营情况 - 公司资产负债率低至25.6%，同比下降9.7pct[12] - 公司已形成铝土矿160万吨，氧化铝140万吨，绿色铝305万吨的产能规模[17] - 云南电源结构中可再生能源占比高达83.6%，公司绿电价值空间巨大，公司可降低碳排放成本约640元/吨，出口至欧洲电解铝可降低碳排放成本约3584元/吨[21]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，实现营业收入426.7亿元，同比下降12.0%，归母净利润39.6亿元，同比下降13.4%[1] - 23年毛利减少5.0亿元，铝产品平均销售成本同比下降7.8%[2] - 23Q4归母净利润环比增加4.6亿元，电解铝销量环比增加19万吨[3] - 公司预测2024年净利润为4,034百万元，增长率为2%，EPS为1.16元/股，市盈率为11.7倍[5] - 公司预测2026年的货币资金将达到24,131百万元，较2023年增长360.2%[6] 未来展望 - 根据最新市场情况，公司下调24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨，预计归母净利润分别为40/55/70亿元，对应的EPS分别为1.16/1.59/2.01元/股[5] - 公司预测2024年净利润为4,034百万元，增长率为2%，EPS为1.16元/股，市盈率为11.7倍[5] - 公司预测2026年的货币资金将达到24,131百万元，较2023年增长360.2%[6] - 营业收入预计2026年将达到49,869百万元，年均增长率为4.9%[6] - 资产负债率预计2026年将降至15.5%，较2023年下降39.9%[6] - ROE预计2026年将达到14.9%，较2023年增长10.4%[6] - 每股收益预计2026年将达到2.01元[6] 其他新策略 - 公司给予24倍PE，目标价为18.61元和“买入”评级[5] - 公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格[8]

财务数据 - 公司23年实现营收426.69亿元，同比-11.96%[1] - 归母净利39.56亿元，同比-13.41%[1] - Q4公司营收环比+6.75%至129.08亿元[3] - 毛利润环比+30.31%至22.70亿元[3] - 归母净利环比+46.54%至14.51亿元[3] - 公司的净利润在2021年至2026年间呈现逐年增长的趋势[1] - 公司的净利率在过去几年中有所波动，但整体呈现增长趋势[1] - 公司的每股股利在2022年有明显增长，之后保持稳定[1] - 公司的净资产收益率在2022年达到最高值20.44%[1] - 公司的资产总计在2026年预计达到58,142百万元，较2021年增长53.5%[6] - 营业利润率在2026年预计达到17.2%，较2021年增长6.0个百分点[6] 业务展望 - 公司将积极争取最大用电负荷，规划24年电解铝、铝合金及铝加工产品产量分别为270/126万吨[4] - 主营业务收入预计在2024年达到48,047百万元，增长率为2.5%[6] - 主营业务成本占销售收入比例在2022年达到85.1%，之后逐渐下降至2026年的80.5%[6] - 毛利占销售收入比例在2026年达到19.5%，呈逐年增长趋势[6] - 公司的主营业务收入增长率在2023年出现负增长，之后逐渐回升但增速较缓慢[1] 投资评级 - 公司的投资评级为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分[2] - 买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%[3] 风险提示 - 报告内容包含的观点和建议仅适用于风险评级高于C3级的国金证券客户[11] - 报告中提及的证券或金融工具可能存在重大风险，不适合所有投资者[10] - 报告仅供参考，不构成买卖证券或金融工具的要约或邀请[10]

公司基本信息 - 公司股票简称为云铝股份，股票代码为000807[13] - 公司注册地址位于云南省昆明市呈贡区七甸街道，邮政编码为650502[13] - 公司网址为ylgf.chinalco.com.cn，电子信箱为stock@ylgf.com[13] 公司财务数据 - 2023年营业收入为484.63亿，同比下降11.96%[14] - 2023年净利润为45.68亿，同比下降13.41%[14] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为69.14亿，同比下降15.09%[14] - 2023年基本每股收益为1.32元，同比下降13.64%[14] - 2023年稀释每股收益为1.32元，同比下降13.64%[14] - 2023年加权平均净资产收益率为22.32%，较上年下降6.07%[14] - 2023年末总资产为390.59亿，较上年末增长0.64%[14] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产为223.51亿，较上年末增长15.12%[14] 公司业务及产品 - 公司主要业务包括铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售[21] - 公司主要产品包括氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等[21] - 公司形成了年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模[30] 公司环保及社会责任 - 公司废气治理方面实施了云铝阳宗海电解铝烟气深度治理项目，实现超低排放[146] - 公司所有工业废气排放口均设置污染源在线监测系统，废气达标排放率100%[146] - 公司废水治理方面实现了废水零排放，处理后的中水全部回用[146] - 公司固废治理方面取得了危险废物经营许可证，固体废物合规处置率100%[146]

消费市场趋势 - 2023年消费市场并未出现预期的爆发式复苏，仍处于弱复苏状态[4] - 2023年全年CPI仅上涨0.2%，PPI下降3.0%，市场供大于求，居民整体消费意愿不足[5] - 2023年全国居民人均可支配收入增长，但大部分人选择存款而非消费，导致消费市场不活跃[6][7] - 消费者开始追求性价比，导致各大品牌和电商平台打价格战[13] - 演出经济蓬勃发展，全国营业性演出票房收入增幅达84.2%[14] 消费观念变化 - 消费观念转变，理性体验主义崛起，消费者追求物有所值[15] - 消费者不再盲目追求大牌和潮流趋势，更注重产品实际功能和性价比[17] - 新一代消费者形成以需求、质量和服务体验为核心的理性消费观念[20] - 消费降级现象并非消费升级的对立面，而是业态走向成熟期的发展过程[21] - 消费者开始回归理性，关注产品本身的性价比，追求质价比[22] 食品饮料市场发展 - 2024年食品饮料市场的五大发展趋势包括健康主旋律、情绪价值、回归即时性消费体验、白牌崛起、AI技术势不可挡[30] - 健康/功能食品在食品饮料行业中迎来高速增长的黄金期[31] - 2023年中国功能食品市场规模达到3523亿元，预计2024年将有更多跨界玩家涌入这一赛道[32] - 中国食品饮料市场奠定了健康为主导的发展基调，消费者对健康食品的购买力增强[34] - 企业开始将健康与产品特性融合，探寻健康与其他价值的平衡[38][38] 白牌产品和人工智能应用 - 情绪价值在消费决策中扮演重要角色，消费者愿意为情绪价值付出更多[39][41] - 消费者对即时性消费体验的需求增加，线下即时购买体验成为优先选择[44][48][49] - 白牌产品的兴起成为热门话题，消费者开始对品牌祛魅，大众消费心理回归理性[50][51] - 白牌产品通过供应链上游生产，具备较高价格优势，消费者与供应链端信息壁垒被打破，白牌产品拥有更多路径触达消费者[51][52] - 白牌产品与品牌在销售结果上最大区别在于复购，品牌依托产品、营销、服务等与消费者沟通对话中植入心智中形成独特印记[53][54] - AI技术在食品饮料行业得到广泛应用，从原材料生产到新品研发等各个环节都发挥着高效助推作用[56][57] - 食品和饮料中的人工智能市场规模预计将持续增长，成为新时代最具竞争力的生产力引擎[58][59] - FDL数食链针对食品人打造了垂直于食品领域的AI智能辅助工具FoodGPT，实现了从食品研发初期到产品落地的端到端智能化解决方案[59][60] - 人工智能技术的发展为企业带来了便捷革命，通过大数据和机器学习算法，可以精确预测市场趋势、优化生产流程和提高产品质量[61] - 人工智能协同办公将为企业高效运营提供强大助力，AI不会淘汰人，但不熟悉AI的人可能会被淘汰[62] 展望未来 - 2024年充满挑战与考验，但也象征着希望和机遇，希望之光总会照亮前进的道路[63] - 未来食品饮料行业有更多新故事值得挖掘，期待未来发展[64]

证券代码：000807 证券简称：云铝股份 云南铝业股份有限公司投资者关系活动记录表 √特定对象调研 □分析师会议 投资者关 □媒体采访 □业绩说明会 系活动类 □新闻发布会 □路演活动 别 □现场参观 □其他 摩根士丹利、高盛资管、阿布扎比投资局、中国东方资产管理、富达投 参与单位 名称 资、柏骏资本管理、磐泽资产、英卓投资、鑫巢资本管理等 时 间 2023年11月 7日（星期二）下午14:00-15:30 地 点 公司会议室 上市公司 接待人员 证券事务代表 王冀奭 姓名 投资者主要问题及公司回复： 1.公司分布式光伏发电目前的进展情况是什么？ 回复：目前公司及所属企业在厂房屋顶及边坡等都建设了分布式光 伏发电装置，光伏发电装机容量已达 215MW，满发后年发电量约 3 亿 度左右；同时，公司开发的国内首例分布式光伏接入电解铝直流系统试 验示范项目已成功投运，并获得国家发明专利授权，公司下属企业正在 ...