报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司将水电资产注入A股上市平台远达环保,有利于提升水电资产估值 [1] - 公司未来3年内将继续整合母公司其他水电资产至远达环保 [1] - 公司水电资产估值有机会提升至1.5倍或以上市净率,对整体估值有每股0.4-0.5港元的提升空间 [1][3] 公司水电项目概况 - 公司持有5.9吉瓦水电资产,主要分布在湖南、贵州、广西等地 [2] - 公司水电项目包括五强溪、三板溪、托口、长洲、白市等大型水电站 [2] 公司估值分析 - 公司火电业务估值为0.70倍2025年市净率 [3] - 公司水电业务估值为0.75倍2025年市净率 [3] - 公司风电业务估值为8.5倍2025年市盈率 [3] - 公司光伏发电业务估值为8.5倍2025年市盈率 [3] - 公司储能业务估值为10.0倍2025年市盈率 [3]

政策支持力度空前 - 中央政治局会议释放强劲增长信号,将加大财政货币政策逆周期调节力度[1][2] - 货币政策将继续降准、降息,切实降低全社会资金成本[2] - 财政政策将发行使用超长期特别国债和地方政府专项债,更好发挥政府投资带动作用[2] 稳定三大市场 - 稳定楼市:促进房地产市场止跌回稳,调整住房限购政策,降低存量房贷利率[3] - 稳定股市:大力引导中长期资金入市,支持上市公司并购重组,稳步推进公募基金改革[3] - 稳定就业:将就业提升到经济社会发展优先目标,重点帮助重点群体就业[4][5] 支持民营企业发展 - 帮助企业渡过难关,进一步规范涉企执法、监管行为[5] - 出台民营经济促进法,为非公有制经济发展营造良好环境[5] 港股有望受益 - 美联储降息、中国货币政策宽松,港股有望迎来阶段性上涨[6][7][8][9][10] - 港股估值处于历史低位,具有较大修复弹性[7][8] - 行业上,可关注高弹性的互联网科技、医疗健康等板块,以及高股息的公用事业、电信服务等[6]

股票 美股 - 美股短期上涨前景仍存,但空间可能有限。在历次降息前后,短期内美股市场反应可能不稳定,甚至为负,但随着时间推移,股市往往能趋稳。[17][20] - 本次美联储降息前后,美国经济韧性仍存,基本面尚且无忧,而估值端压力的缓解,使得美股短期上涨前景仍存,但基于其当前的高估值、较海外市场性价比减弱、以及软着陆前景不确定性等因素,维持美股中性观点。[2] - 历史降息周期中,大盘、价值及成长相对跑赢,而行业上,必需消费、公用事业等防御性板块胜出。在当前美国短期衰退概率仍低,降息后风险偏好升温下,短期小盘、成长股仍有望占优。[2][20] 港股 - 受益于海外流动性改善、全球资本再平衡前景,港股短期有望迎来阶段性上涨。回顾历轮美联储首次降息启动后,新兴市场弹性普遍大于发达市场,而港股当前估值无论是横向、还是纵向均处于历史低位,意味着其具有较大的修复弹性。[2][34][37] - 风格/行业选择上,高Beta、成长风格有望阶段性胜出。可逢低配置互联网科技、医疗健康、新能源汽车、半导体等在流动性改善环境下通常具有更大弹性的成长板块;同时,应对海内外增长前景、地缘等不确定性扰动,可搭配高股息对冲宏观不确定性,首选公用事业、电信服务、能源等板块。[2][40][41][47] 新兴市场 - 2024年初至今,新兴市场股指表现好于发达市场,意味着降息后新兴市场可能存在更大上涨空间。[2][6] - 历史降息周期中,新兴市场股指整体表现好于发达市场。[7][10][13] 债券 - 债券市场在历次美联储首次降息后多能展现出相对稳定的正收益,成为投资者降息环境下的避风港。[3] - 本轮降息周期中,在美联储首次降息前,美债收益率短端、长端均明显抢跑,当前已计入较为乐观的降息预期。[62][65] - 基于美联储9月FOMC的点阵图显示,美联储长期利率预计在2.9%,尽管确切的中性利率仍较难估计,但可能在3%附近甚至更高,意味着,在海外经济未出现明显衰退的情况下,预计长债收益率进一步下行的空间可能有限。[65][66] 大宗商品 - 1990年以来的历次降息周期中,大宗商品在首次降息后整体表现一般,受具体经济环境、增长前景,以及具体商品供需前景影响较大。[3][69][72] - 但与此同时,贵金属,特别是黄金在降息环境中表现突出,尤其是在更长时间周期内,凸显其配置价值。2024年初至今,黄金涨幅领跑全球大类资产。[3][76][79] - 短期降息落地后,黄金可能会有所回调,但中长期,在实际利率下降、全球增长前景不确定性、美元信用、地缘政治等多种因素交织下,其配置价值依然凸显。[3][79] 外汇 - 1990年以来,大多数降息周期中,美元在首次降息后呈现下跌趋势。日元、英镑和瑞士法郗在多个周期中表现较为强劲。[3][87] - 欧元总体表现相对稳定,多数时期小幅升值。新兴市场货币多有上升,人民币总体表现稳定。[3][87] - 随着本轮美联储降息周期的开始,短期美元仍有下行,而日元、欧元、人民币及部分新兴市场货币有望延续走强。[3]

报告公司投资评级 - 报告给予新奥能源(2688 HK)买入评级 [9] 报告的核心观点 - 新奥能源回购计划应有助增加投资者信心,回调后股息率吸引 [2] - 新奥能源上半年在核心盈利同比下降17%的情况下,仍同比提高中期股息1.6%,上半年派息比率同比提高3.5个百分点至20.6% [2] - 新奥能源已订出全年约44%的派息比率指引,及在未来3-4年逐步提升派息比率至50%的中期目标 [2] - 新奥能源7-8月售气量增长仍保持上半年的约5%同比增长趋势,工商业用气在期内保持5%以上的增长 [2] - 新奥能源目前盈利结构已转稳定,预期公司的毛利构成中,接驳工程占比在2024/25年降至14%/13%,而泛能及智家分部的占比将合共升至37%/40%,提升公司盈利的稳定度 [2] - 新奥能源2024年将是盈利低点,2025/26年将恢复至10.6%/10.0%的同比增长 [2] - 新奥能源目前预期2024/25年股息率为6%/7%,是分析师覆盖的燃气公司中最高 [2] 分部业绩总结 - 新奥能源天然气零售业务收入占比最高,2024年预计为62,717百万人民币 [8] - 新奥能源泛能业务收入2024年预计为17,489百万人民币,毛利占比将提升至16% [8] - 新奥能源智家业务收入2024年预计为4,516百万人民币,毛利占比将提升至21.2% [8]

货币政策调控 - 中国央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供约1万亿元人民币的长期流动性[2] - 中国央行将7天逆回购操作利率下调0.2个百分点至1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行[2] - 中国央行将创设证券、基金、保险公司互换便利和专项再贷款，支持资本市场发展[5][6] 房地产市场支持 - 引导存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅0.5个百分点，惠及5000万户家庭[4] - 统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%[4] - 支持收购房企存量土地，缓解房企资金压力[4] 经济增长目标 - 通过降准、降息等措施切实压降企业和居民资金成本[2] - 发力稳楼市、稳股市，改善市场预期[4][5][6] - 预计将有更多积极财政政策出台，包括增发国债、提高赤字率等，促进内需改善[6]

报告公司投资评级 - 报告将信义能源(3868 HK)的评级由中性上调至买入[5] 报告的核心观点 - 美元超预期降息利好借款利率下降,预计公司借款利率将进一步下降[1] - 光伏组件价格持续创出新低,利好新项目收益率提升[1] - 股价大跌后估值吸引,上调目标价至1.02港元[1] 公司投资数据总结 收入及盈利预测 - 2024-2026年收入预测分别为24.59亿、27.86亿和31.65亿港元[2] - 2024-2026年净利润预测分别为8.38亿、10.24亿和12.11亿港元[2] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.10港元、0.12港元和0.15港元[2] 财务指标 - 2024-2026年毛利率预测为63%[4] - 2024-2026年EBITDA利润率预测分别为94.1%、93.3%和92.8%[6] - 2024-2026年净利率预测分别为34.1%、36.8%和38.3%[6] - 2024-2026年ROA预测分别为7.0%、7.3%和7.6%,ROE预测分别为6.2%、7.3%和8.3%[6] 其他指标 - 2024-2026年新增装机量预测分别为660MW、700MW和1000MW[4] - 2024-2026年售电量预测分别为25.8TWh、41.23TWh和59.37TWh[4] - 2024-2026年平均含税电价预测分别为0.61元/kWh、0.57元/kWh和0.54元/kWh[4]

美联储政策立场的再平衡 - 美联储官员分歧加剧，点阵图显示年底前降息路径大致可分为75和100基点两个阵营[5] - 美联储从不降息到降息50基点，此次降息50基点更多是结合数据，并想维持目前的经济运行、劳动力市场状态[6] - 鲍威尔直言后续大幅降息、正常降息、暂停降息均有可能，取决于数据，意味着本轮降息周期很难是一个典型的降息周期[6] 短期来看降息偏鸽，但节奏可能渐缓 - 美联储以大降息50基点开启本轮降息周期，目的在于确保经济能够继续稳定运行[10] - 但后续降息节奏有可能趋缓，在美国经济仍有韧性、通胀粘性仍重且有上行风险的前景下，美联储降息拘束仍存[10] - 当前市场降息预期仍稍显乐观，须谨防预期修正[10] 中期难回超低利率时代 - 通胀的韧性仍不可低估，美联储"更高、更久"的整体基调依然保持不变[14] - 如果美国经济没有出现意外衰退，很难看到利率回到2019年之前的低利率时代[14] - 作为"定价之锚"的10年期美债收益率，其上行风险仍然要大于下行风险[14]

行业投资评级 阿维塔是长安集团向上战略的唯一载体,入股引望有望强化产品和品牌力 [6] 报告的核心观点 1. 阿维塔科技是长安汽车旗下的高端智能电动汽车品牌,是长安汽车品牌向上战略的唯一载体 [7] 2. 智能化对于阿维塔的高端化战略至关重要,长安汽车正在积极布局智能化技术 [9][10] 3. 阿维塔率先入股华为子公司"引望",抢占了战略主动权 [11][12] 4. 入股引望后,阿维塔有望在智能化、品牌影响力和产品营销等方面获得华为的进一步支持 [14][16] 5. 随着华为智能汽车BU业务规模的不断扩大,阿维塔作为早期投资者有望获得投资收益 [17] 分组1 1. 政策端支持智能驾驶技术的发展,市场格局仍存在较大变数,智能化是新能源车后半程的重要看点 [18][19][20][21][23] 2. 新能源车三电系统格局基本稳定,但智能化领域尤其是自动驾驶技术仍存在较大变局 [21][22][23] 3. 华为在智能座舱和智能驾驶方面的产品迭代加速,具备领先优势 [29][30][31][32][34][36] 4. 华为智驾系统已搭载多款车型,随着销量增加有望在端到端数据规模上领先于其他车企 [41][42][43] 分组2 1. 在华为赋能下,阿维塔已经在国内智能驾驶领域处于第一梯队,但目前销量仍有较大提升空间 [45][46] 2. 阿维塔产品矩阵有待丰富,品牌知名度和认可度仍需时间沉淀,营销模式也有待进一步加强 [45][46] 3. 阿维塔正在进行渠道变革,短期内可能对销量产生一定负面影响,终端销售服务能力也有待提升 [47][49]

报告的核心观点 1. 全球AI组合表现优于基准指数MSCI ACWI,其中由AI主导筛选的AI10组合表现最佳,构建至今回报达33.5%,跑赢MSCI ACWI和QQQ指数 [6][7][8] 2. 全球大宗组合表现未能跑赢基准指数MSCI ACWI,主要受能源相关公司股价回调影响,但由AI主导筛选的大宗10组合表现略优于大宗精选组合 [10][11] 3. AI10+大宗10组合表现较为稳健,得益于AI和大宗两个赛道的内生对冲特征,Sharpe比率和ROE均较高 [12][13] AI组合细览 1. AI精选组合8月明显反弹,涨幅最大的公司为与智能硬件相关的AAC Technology和小米等,而与AI直接相关的半导体设备和软件板块持续回撤 [15] 2. AI10组合月度表现最好的公司为Regeneron Pharmaceuticals、S&P Global和UnitedHealth Group等间接受益于AI的标的,而与AI强相关的公司回撤较多 [18] 3. 从构建至今表现来看,ARM Holdings、KLA和Qualcomm等公司表现突出,但最近一个月由于AI强相关股票回撤较大,再生元制药超过了高通 [19] 大宗组合细览 1. 大宗精选组合表现在8月份有所回升,但涨幅与基准指数相近,其中稀土、铝和能源设备公司表现较好,采矿业公司表现较弱 [28] 2. 大宗10组合月度表现最好的公司为Schneider Electric,构建至今表现最好的为Southern Copper,受益于铜价回升 [31][32] 3. 对比大宗精选和大宗10组合,由AI主导筛选的大宗10组合在Sharpe比率、估值和ROE等指标上表现更优异 [35][36] 行业动态 1. AMD的AI芯片业务增长亮眼,MI300产品在单季度内实现超过10亿美元的销售额 [25] 2. 欧盟《人工智能法案》正式生效,对人工智能系统的监管和应用做出了全面规定 [25] 3. 美国石油产量增长放缓,预计2025年市场供给盈余将有所缩减 [38] 4. 将中国从全球铜供应链中剔除将给西方经济体带来850亿美元的缺口,这几乎是不可能完成的任务 [38] 5. 利比亚东部政府暂停石油生产和出口,OPEC+可能从10月起按计划增产以弥补供给缺口 [38]

报告公司投资评级 - 新世界发展(17 HK)的投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 新世界公布了2024财年的最新财务情况,预期可能录得持续经营业务核心经营溢利(「核心经营溢利」)为65亿至69亿港元,较2023财年同比下跌18%至23% [2] - 新世界需要于2024财年进行一次性非现金重估亏损,总额介乎85亿至95亿港元,另外还需要录得一次性及非现金亏损82.6亿港元,预计于2024财年录得股东应占亏损190亿至200亿港元 [2] - 分析师下调新世界的收入和核心利润预测,但仍料核心利润不会出现亏损,下调目标价至10.18港元,对应预测资产净值折让80%,维持买入评级 [2] 财务数据总结 收入 - 2022年收入为682.13亿港元,2023年增长39.6%至952.14亿港元,预计2024年下降41.3%至559.28亿港元 [5] - 2025年和2026年收入预计分别为612.10亿港元和627.84亿港元,增长9.4%和2.6% [5] 核心利润 - 2022年核心利润为70.85亿港元,2023年下降13.6%至61.17亿港元 [5] - 预计2024年核心利润大幅下降80.8%至11.72亿港元,2025年和2026年分别为13.10亿港元和17.64亿港元,增长11.8%和34.6% [5] 每股指标 - 2022年每股收益为2.81港元,2023年下降13.6%至2.43港元 [5] - 预计2024年每股收益大幅下降63.7%至0.47港元,2025年和2026年分别为0.52港元和0.70港元,增长11.8%和34.6% [5] - 每股股息2022年为2.06港元,2023年增加14.1%至2.35港元,预计2024年下降83.2%至0.40港元 [5] 财务比率 - 2022年毛利率为26.7%,2023年下降至22.5%,预计2024年回升至26.7% [5] - 2022年净利率为5.3%,2023年下降至3.6%,预计2024年大幅下降至-28.7% [5] - 2022年ROA为1.1%,2023年下降至1.0%,预计2024年下降至-3.2% [5] - 2022年ROE为3.3%,2023年下降至3.1%,预计2024年下降至-10.0% [5]