交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 14.92 港元 18.00↑ +20.6% 互联网 2024 年 11 月 15 日 京东物流 (2618 HK) 3 季度利润超预期，预计 2024 年利润率 4%+，进入相对稳定阶段 3 季度利润再次好于市场预期，预计 4 季度净利润仍在 20 亿元+水平，对应利 润率 4%+。预计 2025 年利润率进入相对稳定阶段，基于行业平均 13 倍市盈率 及 2025 年 79 亿元净利润，目标价上调至 18.0 港元， 维持买入。 2024 年 3 季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增 7%至 444 亿元（人民币，下同），其中内部收入/外部一体化/外部其他收入同比增 8%/1%/8%。毛利率同比提升近4个百分点至12%，调整后净利润26亿元， 同比约 2 倍增长，对应净利润率 5.8%，为上市以来季度最高水平，对比我 们预期的净利润/净利润率 11 亿元/2.5%。公司通过升级产品和网络结构、 优化运力调度、增加自有车辆占比、提升设备自动化设备水平等降低成 本，实现盈利能力大幅改善。 预计利润率进入相对稳定阶段。维持 2024 全年收入增长 ...

报告投资评级 - 达达集团评级为中性[4][10] 报告核心观点 - 达达集团业务调整短期影响持续，但京东场域表现优异为长期增长奠定基础[1] - 2024年3季度业绩方面，收入24亿元同比降7%，高于交银国际/彭博市场预期3%/2%，达达快送收入增39%得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东秒送收入降40%因广告收入下滑及免运门槛降低后履约服务收入下降，调整后净亏损5900万元对应亏损率2%对比交银国际/彭博市场预期亏损1.7亿元，运营费率71%较去年同期65%有所上升，营销费率30%同比降低约9个百分点[1] - 3季度运营要点包括京东秒送京东场域月均下单用户数和单量同比增100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍，下单的日均PLUS用户数环比增50%+，截至3季度末秒送营业门店同比增70%+至60万+家，进一步深化与便利店品牌合作上线1000+家国际便利店门店，日均配送单量同比增50%，平均履约时长同比减少20%+，达达快送完单量/毛收入同比增36%/33%，价格竞争力提升得益于精细化运营、配送路线优化及补贴动态调整[2] - 展望及估值方面，预计京东秒送业务调整将持续至2025年，尤其是其营销变现相关收入仍有不确定性，但考虑到京东场域入口的流量加持，预计2025年秒送GMV表现好于此前预期，广告变现的不确定性是下调2025 - 26年收入预测的主要因素，同时因其对利润率影响较大，相应调整了2025 - 26年亏损规模至4.3亿/2.45亿元，对应2025年0.25倍市销率，下调目标价至1.4美元（原1.5美元）[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年3季度总收入24亿元人民币同比降7%，达达快送收入增39%，京东秒送收入降40%，调整后净亏损5900万元对应亏损率2%，运营费率71%，营销费率30%同比降9个百分点[1] - 财务数据显示2022 - 2026年（年结12月31日）收入分别为9368、10506、9621、10227、11510百万元人民币，同比增长分别为36.4、12.2、 - 8.4、6.3、12.5%，净利润分别为 - 1326、 - 1299、 - 708、 - 434、 - 245百万元人民币，每股盈利等各项财务指标也有相应数据[6] 运营情况 - 京东秒送在3季度京东场域月均下单用户数和单量同比增100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍，下单的日均PLUS用户数环比增50%+，营业门店同比增70%+，日均配送单量同比增50%，平均履约时长同比减少20%+[2] - 达达快送完单量/毛收入同比增36%/33%，价格竞争力提升得益于精细化运营、配送路线优化及补贴动态调整[2] 展望与估值 - 预计京东秒送业务调整持续至2025年，营销变现收入有不确定性但2025年GMV表现或好于预期，广告变现不确定导致下调2025 - 26年收入预测，调整2025 - 26年亏损规模，对应2025年0.25倍市销率下调目标价至1.4美元[3]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价513港元，潜在涨幅27.0%[1][5][17][18] 报告的核心观点 - 腾讯控股2024年3季度业绩稳健，总收入1672亿元（人民币，下同），同/环比增8%/4%，符合预期。调整后净利润598亿元，同比增33%。公司在游戏、广告及企服方面表现均优于行业，现价对应估值吸引，维持买入评级[1][3] 业绩情况 总体业绩 - 2024年3季度总收入1672亿元，同/环比增8%/4%，符合预期。其中游戏同比+13%/社交+4%/金融企服+2%/广告+17%。毛利率同比优化至53%，调整后净利润598亿元，同比增33%，调整后每股盈利6.34元，超过预期[1] 各板块业绩 - **社交网络**：收入同比增4%，主要受音乐付费和小游戏收入增长带动，部分被直播服务调整抵消[2] - **游戏**：收入同比增13%，其中本土游戏收入加速增长，同比增14%，受新游《MDnF》完整季度贡献和其他长青游戏恢复带动；海外游戏收入增9%，流水增速快于收入，因部分游戏收入递延周期延长[2] - **广告**：收入同比增17%，受视频号（收入增60%+）、小程序（小游戏/短剧驱动）和搜一搜（收入翻倍）广告强劲需求拉动及奥运贡献，游戏和电商行业支出增加超过地产和食品饮料的预算缩减[2] - **金融科技及企业服务**：金融科技收入同比持平，支付服务收入受消费影响下降；企业服务收入同比增长，受益于商家技术服务费及云服务收入稳定增长[2] 展望及估值 - 预计4季度总收入同比增8.2%，其中社交+7%/本土游戏+18%/海外游戏+10%/金融企服+4%/广告+9%，运营利润增速仍快于毛利及收入。预计2025/26年收入增8.6%/7.7%，运营利润增13%/11%。公司现价对应2025年15.3倍市盈率，处于历史低位。考虑公司业绩稳健、年超1000亿港元的股东回馈以及行业龙头估值溢价，维持目标价513港元和买入评级[3]

交银国际研究 财务模型更新 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 115.20 港元 159.00↑ +38.0% 医药 2024 年 11 月 14 日 百济神州 (6160 HK) 3Q24 产品销售及经营持续向好，催化剂即将密集落地，上调目标价 3Q24 产品销售放量趋势不改，泽布替尼核心适应症新患份额持续扩大： 公司总收入同比增长28.2%至10.02亿（美元，下同），其中产品收入9.93 亿（同比+66.9%），主要包括：1）泽布替尼全球销售额 6.90 亿（环比 +8.3%/同比+93.0%），其中美国 5.04 亿（环比-12.2%/同比+62.3%），环比 增速放缓主因 3Q 欧美假期出游带来的季节性波动，叠加 2Q 末 1,500 万的 一次性购药带来高基数影响；泽布替尼在美国 1/2L CLL 新患中的份额不断 提升，当前已超过阿卡替尼，位居领先。2）替雷利珠单抗继续稳步爬坡， 3Q 销售达到 1.63 亿（环比+3.2%/同比+13.2%）。3Q 公司经调整 non-GAAP 经营利润为 6,5 ...

报告投资评级 - 传奇生物评级为买入 [8] 报告的核心观点 - 传奇生物3Q24整体业绩好于预期，收入同比增长67%至1.60亿美元，合作收入增长迅速，Carvykti销售环比增54%/同比增88%至2.86亿美元，门诊给药患者比例提升，产品生产毛利率快速提升，研发/销售/管理费用有相应变化，剔除未实现汇兑亏损后，税前净亏损好于预期且有所收窄 [1] - 虽然Arcellx公布的数据引发市场对Carvykti同类竞争加剧的担忧，但报告认为市场过度担忧，从患者基线差异、严格完全缓解率、神经毒性问题、市场份额等方面进行分析，认为无需过分担忧竞争恶化 [2] - 基于3Q24业绩对2024 - 26年盈利预测进行调整，主要调高毛利率和销售费用率假设，维持76.0美元的DCF目标价和买入评级，看好Carvykti在2025年产能扩张密集落地后的逐季销售放量节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年传奇生物的收入、成本、利润等各项财务数据有相应预测，如2024 - 2026年营业收入预计分别为630、1051、1382百万美元，毛利润分别为408、671、889百万美元等，各项利润率也有相应数据呈现，且在2024 - 2026年有一定的变化趋势 [9] 股价表现方面 - 传奇生物收盘价为40.18美元，目标价为76.00美元，潜在涨幅为89.1%，1年股价表现有不同时间点的波动情况，52周高位为69.99美元，52周低位为40.01美元，市值为7359.77百万美元，日均成交量为0.00百万等相关数据 [5]

交银国际研究 行业更新 电池行业月报 2024 年 11 月 12 日 10 月中国电池装车量同比增 51%；固态电池行业催化频发 受益于新能源车销量增长，2024 年 10 月动力电池装车量同比增长 51%； 磷酸铁锂装车量占比进一步提升至 79%。10 月新能源车零售销量录得 119.6 万辆，同/环比+56.7%/+6.4%，新能源车渗透率连续第四个月突破 50%。受益于此，根据中国汽车动力电池产业创新联盟公众号，10 月中国 动力电池装车量同/环比分别增长 51.0%/8.6%至 59.2 GWh。1-10 月中国动 力电池累计装车量 405.8 GWh，同比+37.6%。其中，宁德时代和比亚迪当 月装车量 25.3 GWh/15.8 GWh，市占率分别环比-1.2/+2.5 个百分点。磷酸 铁锂电池装车量继续维持强于三元的增势，10 月三元锂电池同/环比下降 1.1%/7.2%，而磷酸铁锂电池装车量同/环比增长 75.1%/13.7%至 47 GWh， 磷酸铁锂占比环比提升 3.6 个百分点至 79.4%。 10 月中国动力电池产销量同比高增，储能出口维持强劲增速。10 月中国 电池总产量为 113 ...

化债方案内容 - 新增地方政府债限额6万亿元置换地方隐形债务分三年实施地方专项债限额提升至35.52万亿元[1] - 2024 - 2028年每年从新增地方政府专项债安排8000亿元共4万亿元置换隐形债务[2] - 2029年及之后到期的2万亿元棚户区改造隐形债务按合同偿还[2] 化债影响 - 2028年前所需偿还隐形债务总额降至2.3万亿元[4] - 未来5年地方政府累计可节约6000亿元利息[5] - 隐债置换降低地方政府及城投平台债务违约风险[5] 后续政策与经济影响 - 预计年底前央行仍有望择机降准0.5至1个百分点[2] - 隐债置换释放财政空间带动企业投资和居民消费[4] - 预计未来三年可累计释放约4.12万亿元财政空间[7] - 财政部将实施更给力财政政策包含五个方向[8]

美联储降息相关 - 11月FOMC会议将基准利率下调至4.50 - 4.75%区间为连续第二次降息[1] - 利率声明删减通胀表述反映对通胀担忧但就业放缓是推动降息关键[1] - 12月会议是否暂停降息取决于未来六周经济数据目前市场定价12月降息25基点概率为76.5%[11] 特朗普政策影响 - 特朗普政策对美联储降息路径影响可能间接渐进最早12月议息会议经济预测摘要可能会有反映[5] - 短期内降息路径不会因新政府政策预期显著变化长期将根据实际经济影响调整[5] - 直接干预美联储领导层可能性极小更可能通过正常渠道影响经济政策方向[3] 美债收益率相关 - 鲍威尔称近期美债收益率上行归因于经济增长前景改善预期可能是暂时的[6] - 此轮降息周期中美债10年期收益率上升幅度为1990年以来历次首次降息后最大[7] 美联储未来政策走向 - 目前不能排除2025年加息可能性[12]

报告投资评级 - 维持买入评级 [3][8] 报告核心观点 - 3Q24业绩继续改善，毛利率和产能利用率超预期，收入符合预期，产品单价提升驱动盈利能力改善，但受金融资产减值和政府补助下降影响净利润低于预期，资本支出低于预期，管理层指引4Q24收入同比持平到增长2%，毛利率18 - 20% [1] - 扩产速度稳步推进，2025年收入或持续增长，2025年扩产进度或将较2024年有所放缓，管理层展望2025年总体半导体市场需求继续复苏，主要受益于消费电子、智能手机和个人电脑需求向好，考虑到产能上升，2025年公司晶圆出货或有双位数增长，但单价或有小幅回落，工业和汽车领域需求复苏慢且存在产能过剩情况，但公司或继续在功率和模拟器件投入产能以应对客户需求 [2] - 略微调高中芯国际2024年收入/毛利率预测到80.2亿美元/17%（前值79.8亿美元/16.8%），微调2025年收入/毛利率预测至90.9亿美元/20.1%，维持对公司资本开支前置，2025/26年资本开支回调的看法不变，分别为56.7/56.0亿美元，基于2025年每股净资产21.6港元，以及1.5倍2025年市净率维持公司港股目标价32港元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3Q24收入21.7亿美元创历史新高，毛利率达到20.5%超过预期，产能利用率90.4%超预期，净利润1.49亿美元低于预期，资本支出11.8亿美元低于预期，管理层指引4Q24收入同比持平到增长2%，毛利率18 - 20% [1] 扩产计划 - 2023/24年分别扩产3/6万片12英寸产能，2025年扩产进度或将较2024年有所放缓，预计2025/26年每年增加4.5万片12英寸产能，管理层展望2025年总体半导体市场需求继续复苏，主要受益于消费电子、智能手机和个人电脑需求向好，2025年公司晶圆出货或有双位数增长，但单价或有小幅回落，工业和汽车领域需求复苏慢且存在产能过剩情况，但公司或继续在功率和模拟器件投入产能以应对客户需求 [2] 财务预测 - 略微调高中芯国际2024年收入/毛利率预测到80.2亿美元/17%（前值79.8亿美元/16.8%），微调2025年收入/毛利率预测至90.9亿美元/20.1%，维持对公司资本开支前置，2025/26年资本开支回调的看法不变，分别为56.7/56.0亿美元，基于2025年每股净资产21.6港元，以及1.5倍2025年市净率维持公司港股目标价32港元，2024 - 2026年的收入、净利润等各项财务指标均有预测且部分指标较之前有调整 [3][5][7]

行业评级 - 行业评级为领先 [1] 核心观点 - CXO板块近期跑赢市场过去一周内港股/A股CXO板块分别录得7.0%/7.3%的平均涨幅略高于恒生医疗指数/中证医药指数的+4.1%/+6.5%、恒生指数/沪深300指数的+3.1%/+6.5%上涨主要与筹码结构调整海外景气度复苏特朗普当选美国总统后板块投资情绪边际改善叠加美联储11月降息预期逐步反映在股价中有关 [1] - 对于特朗普当选后的国内CXO海外业务发展前景市场相对乐观但报告认为可能喜忧参半如共和党商人特朗普主张为企业降本控费利好中国CXO企业但共和党强化控制的国会可能对中国CXO整体不友善在药品供应链上倡导“美国优先”拜登政府签发布的IRA在特朗普政府下前景不明特朗普可能给予小罗伯特肯尼迪更多管理职能给CXO下游客户带来压力特朗普关税政策和财政政策立场给通胀和利率走势带来不确定性但关税对创新药销售影响可能有限整体对第二届特朗普政府下的中国CXO前景持谨慎乐观态度继续推荐细分赛道景气度相对较高的药明合联和金斯瑞生物对于创新药关税加征影响有限重点关注跨境交易政策变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司股价表现与基金持仓 - A股CXO标的在10月31日至11月7日和年初至10月31日股价表现不同且基金持仓比例在1H24末和2023年底也有变化 [3] - 港股部分公司在10月31日至11月7日和年初至10月31日股价表现不同 [4] 公司评级与潜在涨幅 - 众多医药公司被给出买入中性沽出等评级且有不同的收盘价目标价潜在涨幅和最新目标价/评级发表日期涉及生物科技医药研发服务外包医疗服务跨国处方药企制药等子行业 [5] 评级定义 - 给出了分析员个股评级定义和行业评级定义 [6]