报告公司投资评级 - 新东方教育科技(9901 HK)的投资评级为买入[4][9] 报告的核心观点 - 新东方教育科技尽管短期整体业绩增长受东方甄选业务不确定性影响，但教育及文旅业务稳健，按公司整体给予25倍市盈率（12个月利润，截至2026年2月），对应目标价75港元/105美元（EDU US），现价对应2025/26财年18/14倍市盈率，对应45%/33%利润增速，维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 - 对2025财年的多项业务收入预测有调整，如2QFY25E营业收入新预测为1,007百万美元，较前预测的1,081百万美元下降6.9%，不同业务板块的营收、毛利、调整经营利润、经调整净利润等指标均有不同程度的变动[3] 个股评级与股价表现 - 新东方教育科技个股评级为买入，1年股价表现有波动，其52周高位为76.80港元，52周低位为45.90港元，市值为79,720.39百万港元，日均成交量为4.41百万，年初至今变化为(11.76)%[4][5] 财务数据 - 报告给出了新东方教育科技2023 - 2027E的损益表、现金流量表、资产负债简表等财务数据，包括收入、成本、利润、现金流、资产、负债、股东权益等各项指标及其变化情况，如2025E年预计收入为5,079百万美元，毛利率为54.9%等[10]

新东方（EDU/9901） 更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------|-----------------------------|------------------------|--------------------------------|-----------------------------------------------------------------------|----------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] - 目标价为79港元 [1] 报告的核心观点 - 公司FY25Q1总营收为14.35亿美元,同比增长31% [1] - 公司FY25Q1实现Non-GAAP归母净利润为2.65亿美元,同比增长40% [1] - 公司指引FY25Q2实现收入(不含甄选)8.51-8.72亿美元,同比增长25%-28% [1] - 公司核心教育主业利润率如期改善,FY25Q1Non-GAAP OPM为24.4% [1] - 公司产能保持有序扩张,截至FY25Q1共有1089间学校及学习中心 [1] - 公司教培报名人次及递延收入稳步增长 [1] 分业务总结 收入情况 - 出国考试准备业务收入同比增长19% [1] - 出国咨询业务收入同比增长21% [1] - 成人及大学生国内考试准备业务收入同比增长30% [1] - 教育新业务收入同比增长50% [1] - 文旅业务收入同比增长221% [1] 利润情况 - 核心教育主业Non-GAAP OPM为24.4%,同比提升2.2个百分点 [1] - FY25Q1实现Non-GAAP归母净利润2.65亿美元,同比增长40% [1]

收入连续九个季度达到目标,教育新业务延续强劲增势 - 公司发布季度业绩。FY2025Q1 总收入同比增长 30.5 %至 14.4 亿美元;不含东方甄选及直播电商的总收入同比增长 33.5%至 12.8 亿美元,符合此前业绩指引[12][13] - 过去九个季度,公司收入增速均达到指引目标[13][14] - 分业务来看,教育新业务延续强劲增长势头,文旅业务贡献增量收入。FY25Q1 教育新业务营收同比增长 49.8%,非学科辅导业务报名人次同比增长 27%,智能学习系统及设备活跃付费用户同比增长 77%[16][17][18] 利润率阶段性承压,看好新开网点利润率逐步改善 - FY2025Q1 公司毛利率同比下降 1pct 至 59%、Non-GAAP 经营利润率同比下降 1pct 至 21%,主要系旅游业务及东方甄选的影响[24][25] - 截至 2024/8/31,学校和学习中心总数为 1089 所,较 2023/8/31 增加 296 所,公司预计 FY2025 全年将增长 20%~25%。公司认为教育业务利润率有望随着网点利用率的提升而提升[22][23] 注重股东回报,多次进行股票回购 - 公司注重股东回报,多次进行股票回购。截至 2024/10/22,公司累计回购约 980 万股美国存托股,总值约 4.579 亿美元[27] 盈利预测与投资评级 - 公司教育业务营收符合预期,利润阶段性承压,主要系到文旅业务及电商业务的拖累,以及前期开设网点速度较快所产生的成本[27] - 我们将公司 FY2025-2026 年 Non-GAAP 归母净利润从 5.0/6.1 亿美元下调至 4.9/6.0 亿美元,并维持 FY2027 年 Non-GAAP 归母净利润为 7.2 亿美元,当前股价对应 FY2025-2027 年 PE（Non-GAAP 归母净利润口径）分别为 22/17/15 倍[27] - 我们认为随着公司网点利润率逐步爬坡,以及 OMO 应用范围扩大,有望拉动整体利润率逐步改善,维持"买入"评级[27] 风险提示 - 人才流失和品牌信誉风险,教育行业竞争加剧风险,新业务拓展不及预期风险[28]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 短期竞争格局加剧下拓店提速求增长,利润率或受拖累,下调公司FY2025-2027 Non-GAAP净利润预测 [2] - 收入环比降速引发担忧,但新业务增长保有韧性,前期市场担忧的留学高端业务及高中1v1增速小幅下修导致担忧情绪边际放大,但核心素养及学习机仍有50%以上增长保有韧性 [2] - 随着网点拓展进度稳定,Q3-4利润率有望逐步回暖,产能同比+37%与非学科报名人数同比+11%的不匹配主要系暑期招生提前影响 [2] 财务数据总结 - 公司FY2025-2027年营业收入预计分别为49.68亿美元、60.45亿美元、74.01亿美元,同比增长15%、22%、22% [5] - 公司FY2025-2027年Non-GAAP净利润预计分别为5.19亿美元、6.66亿美元、8.07亿美元,同比增长36%、28%、21% [2][5] - 公司FY2025-2027年PE预计分别为20倍、16倍、13倍 [5] 同行业公司估值对比 - 同行业上市公司卓越教育集团和思考乐教育的FY2023-2025年PE分别为25.98倍、15.01倍、8.89倍和24.74倍、15.01倍、10.73倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司核心教育业务持续强劲增长,营收同比增长31%,剔除东方甄选自营产品及直播电商业务的营收同增34% [1] - 公司出国考试准备、出国咨询、国内考试准备等核心业务均实现双位数增长,分别同增19%、21%和30% [1] - 公司教育新业务如非学科类辅导和智能学习系统等也保持高速增长,同增50% [1] - 公司不断优化OMO系统,并应用新技术提升用户体验,同时专注"高性价比"和多渠道策略,东方甄选品牌在短短两年内扩展至488个SKU [1] - 公司文旅业务如海外游学团和国内研习营等也实现大幅增长 [1] - 公司核心教育业务的经营利润率同比提升370个基点至23.7%,Non-GAAP经营利润率同比提升220个基点至24.4% [1][2] - 公司维持盈利预测,预计未来3年收入和利润将保持高速增长 [2] 根据目录分别总结 投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 公司基本情况 - 公司港股总股本为17.02亿股,总市值为808.45亿港元,每股净资产为18.05港元,资产负债率为45.01% [1] 财务数据 - 本季度营收14.4亿美元,同比增长31% [1] - 剔除东方甄选自营产品及直播电商业务,核心教育业务营收同比增长34% [1] - 公司本季GAAP经营利润率为23.7%,同比提升370个基点;Non-GAAP经营利润率为24.4%,同比提升220个基点 [1][2] - 公司本季实现净经营现金流1.832亿美元,期末现金及现金等价物、定期存款及短期投资合计约49亿美元 [2] - 公司维持盈利预测,预计未来3年收入和利润将保持高速增长,FY25-27年收入分别为52、64、75亿美元,归母净利分别为5.6、7.7、10.6亿美元 [2] 业务发展 - 公司核心教育业务如出国考试准备、出国咨询、国内考试准备等均实现双位数增长 [1] - 公司教育新业务如非学科类辅导和智能学习系统等也保持高速增长,同增50% [1] - 公司不断优化OMO系统,并应用新技术提升用户体验,同时专注"高性价比"和多渠道策略,东方甄选品牌在短短两年内扩展至488个SKU [1] - 公司文旅业务如海外游学团和国内研习营等也实现大幅增长 [1] - 截至2024年8月31日,公司学校及学习中心总数达1089家,较去年同期增加296家 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 教育业务表现稳健 - 公司教育业务基本盘稳固 [2] - 传统教育业务中高中/留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长20%+/18.8%/20.7%/30.4% [1] - 教育新业务营收同比增长49.8% [1] 利润率有所增长 - FY2025Q1公司毛利率达59.35%,同比下降0.54个百分点 [2] - 经营利润率/Non-GAAP经营利润率达20.4%/20.9%,同比增长1.8/-1.4个百分点 [2] - 不含东方甄选的经营利润率/Non-GAAP经营利润率达23.7%/24.4%,同比增长3.7/2.2个百分点 [2] 收款端保持增长 - 截至FY25Q1,公司递延收入(客户预收款)17.33亿美元,同比增长23.7% [2] - 公司预计FY2025Q2净营收(不包括东方甄选)同增25%~28% [2] 短期宏观经济影响 - 考虑短期宏观经济形势对高端教育业务的影响,公司调整了盈利预测 [2] - 预计FY2025-2027年实现Non-GAAP归母净利润5.15/6.89/9.04亿美元,同增35.2%/33.6%/31.3% [2][3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年6-8月公司非甄选业务收入12.78亿美元,同比增长33.5%,符合公司指引 [1] - 新业务包括非学科课程和智能学习系统,Q1+Q4合计报名人次同比增长39% [1] - 预计2024年9-11月非甄选业务收入同比增长25-28% [1] - 非甄选业务利润表现略超预期,但Q2受淡季和文旅业务投入影响利润或小幅波动 [1] 公司发展战略 - 产能扩张节奏稳健,全国性布局优势明显,截至2024年8月底教学点数量增长至1089个 [1] - 公司作为行业龙头有望受益于教培政策稳定和行业供需错配 [1] 财务数据总结 收入情况 - 预计公司非甄选业务FY2025-2027年收入分别为44.16/55.36/66.97亿美元 [1] 利润情况 - 预计公司非甄选业务FY2025-2027年Non-GAAP经营利润分别为5.39/7.31/9.38亿美元 [1] - 预计公司FY2025-2027年整体经调整EPS分别为0.34/0.44/0.55美元 [1] 财务指标 - 预计公司FY2025-2027年毛利率分别为52.50%/53.00%/53.50% [7] - 预计公司FY2025-2027年净利率分别为9.59%/10.42%/11.01% [7] - 预计公司FY2025-2027年ROE分别为11.65%/13.24%/14.14% [7] - 预计公司FY2025-2027年ROIC分别为8.70%/10.43%/11.50% [7] - 预计公司FY2025-2027年资产负债率分别为49.29%/49.87%/49.88% [7] - 预计公司FY2025-2027年净负债比率分别为-63.01%/-78.32%/-90.17% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - FY2025Q1 教育收入同比增长34%,符合预期 [5] - 教育新业务延续强劲增长,海外备考咨询和高中业务增速相对稳健 [5] - 教学点扩张延续快速扩张态势,全年20-25%产能扩张预期可达成率高 [5] - FY2025Q2预计剔除东方甄选收入同比增长25-28% [9] - 公司维持FY2025-2027财年收入和利润预测,PE估值为19/13/9x,仍系教培板块质地最优标的 [9] 报告分类总结 财务数据 - FY2025Q1净营收14.35亿美元,同比增30.5%;Non-GAAP经营利润3.00亿美元,同比增22.6%;Non-GAAP归母净利润2.65亿美元,同比增39.85% [5] - 期末递延收入同比增24% [8] - 成本费用控制相对良好,规模效应带动 [8] 业务表现 - 教育新业务收入占比24%,同比增49.8%,延续强劲增长 [5] - 国内大学生培训业务收入同比增约30%,增速提速明显 [5] - 高中培训收入同比增约21.0%,环比有所降速,预计系部分高端产品需求有所承压 [5] - 留学考培和咨询业务延续上季度稳健表现 [5] - 电商业务同比增10%,文旅收入约0.9亿美元,旺季支撑下已盈利 [5] 发展前景 - 公司维持全年20-25%产能扩张预期 [5] - FY2025Q2预计剔除东方甄选收入同比增长25-28% [9] - 公司仍系教培板块质地最优标的,维持"优于大市"评级 [9]

报告公司投资评级 - 新东方教育科技(9901 HK)的投资评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 新东方教育的核心教育业务仍表现稳健,估值有修复空间 [1] - 2025财年1季度业绩:收入14.4亿美元,同比增30.5%;调整后运营利润3亿美元,同比增23% [1] - 新业务收入同比增50%,收入贡献约24% [1] - 预计2025财年2季度教育服务及文旅业务(除东方甄选)收入同比增28%,运营利润率约1.7% [2] - 预计2025财年教育文旅收入+30%,运营利润率13%,运营利润增速快于收入 [2] - 新东方仍为教育培训行业领先公司,教育服务产品结构有机会随市场需求及时调整,收入稳健增长及利润率优化趋势不变 [2] 分类总结 财务表现 - 2025财年1季度收入14.4亿美元,同比增30.5% [1] - 2025财年1季度调整后运营利润3亿美元,同比增23% [1] - 预计2025财年2季度教育服务及文旅业务(除东方甄选)收入同比增28% [2] - 预计2025财年教育文旅收入+30%,运营利润率13% [2] 业务表现 - 核心教育业务表现稳健,新业务收入同比增50%,占比约24% [1] - 非学科培训季度招生同比增11%至48.4万人次 [1] - 教学点截至8月31日达1,089个,同比增37% [1] - 管理层维持2025财年扩张预期20-25% [1] 估值分析 - 新东方仍为行业领先公司,教育服务产品结构有调整空间,收入稳健增长及利润率优化趋势不变 [2] - 公司现价对应2025日历年市盈率15倍,估值吸引,维持买入评级 [2]