公司概况 - 新东方教育科技集团成立于1993年,是国内老牌教培龙头,早期以出国考试培训业务起家,后续逐步拓展中小学全科、成人及大学生考培等领域 [15][16] - 公司深耕教育+多元发展,目前集团业务已涵盖教育服务、生活服务、文旅服务三大领域 [15][16] - 公司股权结构稳定,创始人俞敏洪持股12.2%,董事和高管合计持股12.8% [26][27] - 公司高管团队稳定,教育行业经验丰富,对公司认同感强 [28][29][30][31][32] 行业概况 - 教培监管政策走向常态化,非学科&学科等边界界定日益清晰,牌照审批逐渐常态化 [47][48][49][50][54][55] - 双减政策导致供给侧大量出清,头部机构留存更多线下网点,行业竞争格局明显改善 [56][57][58] - 教培需求并未因政策而减少,而是随着市场竞争加剧+人均收入水平提升仍具备较强韧性,其中素质素养类教育为国家引导方向 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] - 高中培训需求更刚性,用户基数有韧性 [70][71] 公司业务 - 留学备考及咨询业务:疫后需求快速恢复,行业竞争格局优化,公司品牌优势明显 [75][76][77][78][79][80] - 成人及大学生业务:行业景气度较高,公司品牌优势明显 [83][84][85][86][87][88] - 高中学科培训业务:公司保留部分高中业务,具有一定韧性 [88][89] - 素质素养类教育:公司有品牌+内容+渠道+用户基数优势,看好新业务快速增长 [90][91][92][93][94][95][96][97][98] - 智能教育硬件:公司有内容优势,技术与需求共振 [100][101][102][103][104][105] 新业务拓展 - 东方甄选:公司转型代表,知识型带货模式获得成功,多渠道布局助力业务扩容 [106][107][108][109][110][111][112][113] - 新东方文旅:政策引导下研学行业蓬勃发展,公司有教育背景优势,有望构筑新增长曲线 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124] 财务表现 - 受双减政策影响,公司营收曾承压,但已重回增长通道,毛利率和净利率持续改善 [39][40][41][42][43][44][45][46] - 公司现金流持续好转,递延收入态势良好,为后续业绩增长提供有力保障 [45][46] 投资评级 - 我们预测公司24-26年营收和净利润将保持较高增长,采用SOTP估值法分析,给予"推荐"评级,目标价88港元 [126][127][128][129][130][131][132] 风险提示 - 政策趋严风险、需求恢复不及预期、行业竞争加剧风险、教学质量与口碑下滑风险、新业务拓展不及预期 [136][137]

报告公司投资评级 - 给予新东方教育科技(9901 HK)买入评级 [5] 报告的核心观点 - 2024财年4季度,新东方教学点扩张符合预期,东方甄选利润率影响可控 [1] - 2024财年4季度,新东方收入预计同比增31%,在公司指引的28-31%增速上限 [1] - 2024财年4季度,新东方调整后运营利润率预计为6.1%,同比下降3个百分点,其中1.4个百分点来自教学点扩张及文旅投入,1.6个百分点来自东方甄选 [1][2] - 2025/2026财年,新东方预计收入分别为54亿/65亿美元,增速25%/21%,预计运营利润率分别14%/16%,利润率持续优化 [1] 根据目录分别总结 2024财年4季度业绩预览 - 收入预计同比增31%,在公司指引的28-31%增速上限 [1] - 出国留学备考收入同比+21%,高中+21%,非学科素养+59% [1] - 调整后运营利润率预计为6.1%,同比下降3个百分点,其中1.4个百分点来自教学点扩张及文旅投入,1.6个百分点来自东方甄选 [1][2] 教学点扩张进度 - 4季度教学点或环比增10%,达到此前2024财年+30%的目标 [1] - 截至5月31日,新东方教学点环比新增80+,环比增速10%,其中素养+33,考培+26,国际+23,前途+2,增速符合此前预期 [1][3] - 新一线城市教学点增长最多(+33),其次为三线及以下城市(+25) [1][3] - 本季度教学点扩张提速,对公司整体毛利率影响同比约-0.4个百分点,但主要为7-8月暑期招生布局,利好2025财年1季度招生增长 [1][3] 东方甄选表现 - 东方甄选贡献新东方收入20%,运营利润率负向影响1.6百分点,已在预期内,影响好于3季度 [1] - 4季度东方甄选收入同比增58%至15.9亿元人民币(2.2亿美元) [1] - 3季度为公司战略调整阶段,春节假期后逐渐回归正常运营节奏,专场直播推进更为积极 [1] - 4季度公司盈利能力较3季度有所改善,调整后运营利润率10%,对比3季度的4%,主要因自营品促销力度有所减弱及收入结构中自营品占比的回落,毛利润率较3季度反弹7个百分点 [1][3] 未来展望 - 2025/2026财年,预计收入分别为54亿/65亿美元,增速25%/21%,预计运营利润率分别14%/16%,利润率持续优化 [1] - 教育主业仍健康稳定增长,给予2024日历年25倍市盈率,保守原则不考虑东方甄选价值贡献,按分部加总法(SOTP),维持目标价89港元/116美元,维持买入评级 [1]

新东方业务展望 - 预计公司FY2024-FY2026营收分别为43/57/71亿美元，Non-GAAP经营利润为5.19/7.22/9.62亿美元[4] - 预计新东方FY2025合计目标市值为1652亿港元，目标价为100港元，首次覆盖给予“买入”评级[4] - 新东方留学培训市场规模预计为259亿元，留学市场疫后格局优化，高增有望持续[2] - 高中培训市场仍有增长空间，考研竞争加剧推升参培率[1] - 预测显示2026年新东方营业总收入将达到71.11亿美元[158] 新东方业务转型 - 新教育业务核心转型方向为小学学科培训和初中学科培训[1] - 新东方教育业务受"双减"政策影响，转型为非学科培训，业务构成发生变化[43] - 公司致力于构建素质教育体系，停止K9学科类业务，专注发展新业务，成立北京新东方素质教育成长中心[57] 新东方财务状况 - 新东方账面现金保持高位，经营现金流稳步增长，财务预测摘要显示良好[3] - FY24Q3公司Non-GAAP经营利润较去年同期增长60%至1.41亿美元，Non-GAAP经营利润率6%[150] - 新东方24M2末网点数量恢复至911家/同比+28%/环比+8%，恢复至FY21末的55%[94]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩概览 - 公司FY24Q3收入同比增长60.1%至12.07亿美元,高于此前公司业绩指引 [1] - 经营净利润1.13亿美元,同比增长70.6%;Non-GAAP经营利润1.41亿美元,同比增长60.3%;归母利润0.87亿美元,同比增长6.8% [1] - Non-GAAP净利润为1.05亿美元,同比增长9.8% [1] 新业务持续快速增长 - 截至FY24Q2末,公司学校及学习中心数911间,环比增加68间,其中学校数量为81间,预计至财年末教学面积扩容将达到30% [1] - FY24Q1海外备考业务同比增长52.6%,留学咨询业务同比增长25.7%,大学生及成人考试业务同比增长53.2% [1] - 非学科类辅导业务报名人次35.5万,同比增长62.8%;智能学习系统活跃付费用户达18.8万人,同比增长74.1% [1] 利润率受多因素影响短期波动 - FY24Q3毛利率46.9%,同比下降4.4个百分点;销售/管理费用率分别为13.4%/-23.8%,同比分别下降0.2/4.7个百分点 [1] - 经营利润率9.4%,同比上升0.6个百分点;剔除股权激励费用后的Non-GAAP经营利润率11.7%,同比持平 [1] - 东方甄选业务拖累及权益法投资亏损等因素导致利润率有所下滑 [1] 未来业绩预期 - 公司预计FY24Q4净营收总额将为11亿美元至11.3亿美元之间,同比增长28%到31% [1] - 公司递延收入结余为15.2亿美元,同比增长30.8%,与Q4营收增长预期保持一致 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 公司FY24年收入预测为42.93亿美元,同比增长43.2% [3] - 经营利润预测为3.88亿美元,同比增长104.4% [3] - 股东净利润预测为3.68亿美元,同比增长107.7% [3] - Non-GAAP股东净利润预测为4.46亿美元,同比增长72.1% [3] 财务分析 - FY24年毛利率预测为52%,Non-GAAP经营利润率预测为10.8% [12] - FY24年净利率预测为8.6%,Non-GAAP净利润率预测为10.4% [12] - FY24年资产负债率预测为42.9%,流动比率预测为1.9 [12] - FY24年ROA和ROE分别为5.2%和9.1% [12]

财务业绩 - FY24Q3 公司营收增长超预期，达到12.1亿美元，同比增长60.1%[5] - FY24Q3 出国考试准备收入同比增长52.6%[5] - FY24Q3 教育类新业务收入同比增长72.7%[5] - FY24Q4 预计营收为11.0~11.3亿美元，同比增长28%~31%[5] - FY24Q3 经营利润同比增长70.6%[7] - FY24Q3 Non-GAAP归母净利润同比增长9.8%至1.0亿美元[7] - FY24-26 Non-GAAP归母净利润预测为4.1/5.2/6.3亿美元[5] - 教育类新业务受益于非学科培训政策明朗化，收入同比增长73%[5] - 公司预计到FY2024财年末，网点数将同比增长30%左右[8] - 公司将FY2024-2026年营收预测从41/50/58亿美元上调至43/55/65亿美元[18] - 新东方-S三大财务预测表显示，预计2026年营业总收入将达到6,494.93百万美元[20] - 预测2026年净利润将达到593.61百万美元[20] - 预计2026年ROE将达到11.71%[20] 市场扩张和并购 - 学校及学习中心总数增加至911间[7] - 公司预计到FY2024财年末，网点数将同比增长30%左右[8] - 新东方游学和研学业务实现显著增长，已覆盖全国50多个城市[13] - 2022年中国中小学生在校人数超过1.5亿人次[16] - 2023年全国中小学生研学实践教育基地超过1600个[16] 风险提示 - 公司面临人才流失、品牌信誉风险和教育行业竞争加剧风险[2]

业绩总结 - FY24Q3收入同比增长60%，达到12亿美元[1] - FY24Q3归母净利同比增长6.8%，达到0.87亿美元[1] - FY24Q1-3收入同比增长49%，达到32亿美元[1] - FY24Q1-3归母净利同比增长91%，达到2.8亿美元[1] - 预计FY2024Q4净营收将增长34%-37%[1] - 调整FY24-26业绩预测，预计FY24-26公司收入分别为45亿、57亿、73亿美元[2] 风险提示 - 风险提示包括招生不及预期、新业务发展不及预期等[3] 公司声明 - 公司声明观点准确反映个人看法，与报酬无直接或间接联系[4] 投资评级 - 天风证券持有本报告中提及公司发行的证券并可能提供金融服务[9] - 投资评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级，预期股价相对收益分别为20%以上、10%-20%、-10%-10%和-10%以下[10] 行业投资评级 - 行业投资评级分为强于大市、中性和弱于大市三个等级，预期行业指数涨幅分别为5%以上、-5%-5%和-5%以下[10]

业绩总结 - 公司FY24Q3实现营收12.07亿美金/+60%，高于一致预期的10.98亿美金[2] - 教育网点加速扩张和“与辉同行”平台启动带来收入端超预期，出国考培和咨询业务同比增长52.6%/25.7%[3] - 教育主业盈利能力增强，毛利润5.63亿元/+46%，毛利率46.59%/-4pct[4] 未来展望 - 报告提供了新东方-S（9901）在不同海外当地市场的指数名称[13] - 报告列举了亚洲、美洲、欧洲和澳洲等地区的主要指数名称[13]

财务数据 - 新东方-S(09901)2024财年三季度营收12.07亿美元，同比增长60.1%[1] - 公司全国学校和学习中心总数同比增长28%[1] - 公司归母净利率同比下降3.6ppt，Non-GAAP归母净利率同比下降4.0ppt[2] - 预计2026年营业收入将达到6,894百万美元，较2023年增长130.1%[7] - 预计2026年净利润将达到804百万美元，较2023年增长240.9%[7] 业绩展望 - 公司上调FY2024-2026营收至43.04/56.21/68.94亿美元，略微下调Non-GAAP经营利润[4] - 预测2026年每股收益将达到0.44美元，较2023年增长300%[7] 风险提示 - 风险提示包括政策趋严、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、教学质量与口碑下滑[5] 业务发展 - 教育新业务中非学科辅导报名人次同比增长63%[1] - 公司是国内民办教育行业领军者，趋势向好不变，东方甄选业务影响偏短期[3] - 全年拓店目标提升至30%[1]

业绩总结 - 公司FY2024Q3实现净营收12.07亿美元，同比增长60.1%[1] - 公司前三季度现净营收31.77亿美元，同比增长48.6%[1] - 公司Non-GAAP经营利润率为20%，持续高速增长[1] - 公司教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长52.6%/25.7%/53.2%[1] - 公司新业务条线中，直播电商业务受益于开播热度，预计整体经营利润率将保持在20%左右[1] 未来展望 - 公司预计FY2024Q4营收同比增长28%~31%至11.02~11.27亿美元[1] - 公司预计FY2024-2026年实现Non-GAAP归母净利润分别为4.05/5.43/6.88亿美元，同比增长56.3%/34.1%/26.8%[1] - 公司现金储备充足，递延收入保持快速增长，一定程度上保障未来收入[1] - 公司预计Q4 Non-GAAP经营利润率微降至6%[1] 新产品和新技术研发 - 报告显示，公司在2024年预计营业收入将增长至4305百万美元，2025年将达到5177百万美元[4] - 公司预计2024年净利润为424百万美元，2025年将增至601百万美元[4] - 报告指出，公司的毛利率预计将从2022年的43.5%增长至2026年的58.6%[4] 市场扩张和并购 - 公司的毛利率预计将从2022年的43.5%增长至2026年的58.6%[4] 其他新策略 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[9] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[9] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[9] - 持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间[9] - 减持评级表示相对同期基准指数跌幅在5%以上[9]

业绩总结 - 公司实现收入12.1亿美元、同增60.1%[1] - 非学科辅导业务增长强劲，同比增长72.7%[2] - 公司毛利率为46.6%，同比下滑4.4%，主要受东方甄选业务影响[4]