报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 教育主业经营稳定，产能持续扩张 - 公司学校及学习中心总计1025家,超过全年教学点容量同比增幅目标,将持续提升教学网点数量与网点利用率 [3] - 传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长17.7%/17.3%/16.4% [3] - 教育新业务营收同比增长50.3%,非学科业务单季度学生人次达87.5万人,智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达18.8万人,持续高速增长 [3] - 文旅业务FY24收入达3.8亿元,预期FY26有望实现盈利 [3] 利润率短期承压,FY25Q1有望恢复增长 - FY2024Q4毛利率52.28%,同比下降2.21个百分点,销售费用率/管理费用率同比上升 [4] - 经营利润率/Non-GAAP经营利润率分别为0.9%/3.2%,同比下降4.7/5.9个百分点,低于公司指引 [4] - 主要受网点扩张、财年末人员薪酬激励支出、文旅高投入及与辉同行剥离带来的一次性费用影响 [4] - 预计FY25Q1经营利润率(不包括东方甄选)同比提升2个百分点 [4] 收款端保持增长,Q1教培旺季业绩预期乐观 - 截至FY24Q4,公司现金和现金等价物13.89亿美元,递延收入(客户预收款)17.80亿美元,收款端保持快速增长 [5] - 公司预计FY2025Q1营收(不包括东方甄选)同增31%~34%至12.55~12.84亿美元,对暑期教培旺季业绩保持乐观预期 [5] 财务数据总结 - FY2024全年净营收43.14亿美元,同比增长43.9% [2] - FY2024全年Non-GAAP归母净利润3.81亿美元,同比增长47.2% [2] - 预计FY2025-2027年Non-GAAP归母净利润将分别达到5.34/7.10/9.30亿美元,同比增长40.1%/33.0%/30.9% [6][7] - 预计FY2025-2027年EPS将分别达到3.23/4.29/5.62美元 [7] - 预计FY2025-2027年ROE将分别达到11.3%/13.9%/16.3% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 - 新东方发布 FY24Q4 季报，2024 年 3-5 月营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超过业绩指引 [20][21][23][24] - FY24Q4 毛利润同比增长 27%至 5.9 亿美元，毛利率同比下滑 2pct 至 52.3%；non-GAAP 经营利润同比下滑 54%至 0.4 亿美元，non-GAAP 经营利润率同比下滑 6pct 至 3.2% [21][22] - 公司加速产能扩张、新整合旅游相关业务、对管理层和员工的额外激励导致利润率短期承压，预计 FY2025 教育业务利润率压力将有所减轻 [22] 教育业务全面增长，研学文旅进展顺利 - 教育业务方面，FY24Q4 海外备考业务收入同比增长 17.7%，留学咨询业务收入同比增长 17.3%，国内备考收入同比增长 16.4%，教育类新业务收入同比增长 50.3% [28] - 研学营地业务本季度已覆盖全国超 65 个城市；文旅业务覆盖中老年、青少年及亲子等全年龄段群体，FY2024 营收约 3.8 亿元人民币，预计 FY2025 营收将达 12 亿元人民币 [28] 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 - 截至 2024/5/31，新东方学校和学习中心总数为 1025 间，FY2024 全年新开设网点 277 间，预计 FY2025 网点数量将增长 20%~25% [32][33] - FY24Q4 非学科类培训业务报名人次约为 87.5 万人，yoy+39%；智能学习系统及设备业务活跃付费用户达 18.8 万人，yoy+90% [35] - FY2024 全年平均每个网点的教育类新业务用户数为 3561 人，yoy+29%；FY24Q4 平均每个网点的教育类新业务用户数为 1037 人，yoy+7%，表明单网点利用率仍在提升 [35] 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 - 与辉同行作为东方甄选的子公司，于 2024 年 7 月 25 日宣布独立 [44] - 经测算，FY2024 与辉同行对新东方集团收入贡献约 2%、归母净利润贡献约 3%，影响较小 [45][46][47] 根据目录分别进行总结 1. 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 - 新东方 FY24Q4 营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超预期 [20][21][23][24] - 毛利率和非GAAP经营利润率同比下滑，主要受产能扩张、新业务整合等因素影响 [21][22] - 公司预计 FY2025 教育业务利润率压力将有所减轻 [22] 2. 教育业务全面增长，研学文旅进展顺利 - 教育业务各板块收入均实现两位数增长，其中教育类新业务增长 50.3% [28] - 研学营地业务覆盖 65 个城市，文旅业务覆盖全年龄段，FY2025 预计营收 12 亿元 [28] 3. 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 - 新东方学校和学习中心总数达 1025 间，FY2024 新开 277 间，预计 FY2025 增长 20%~25% [32][33] - 非学科培训和智能学习系统业务用户数大幅增长 [35] - 单网点教育类新业务用户数持续提升，表明网点利用率不断提高 [35] 4. 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 - 与辉同行将于 7 月独立运营，对新东方集团收入和利润贡献均不超过 3% [44][45][46][47]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 利润端短期扰动 - FY2024Q4 收入略超指引,利润不及预期,但利润端扰动偏短期 [1] - 加速扩展教学点带来费用增长、文旅业务投入、提升管理层和员工薪酬奖励,以及东方甄选投入和出售与辉同行带来的费用等因素导致利润下滑 [1] - 预计FY24Q4纯网点层面利润率未有下滑,FY25Q1网点利用率有望提升,带来教培利润率的回升 [1] - 与辉同行交易的影响偏一次性,有望于FY25Q1消化完毕 [1] 教培业务健康发展 - FY2025Q1教培业务（非甄选部分）收入指引同增31-34%,利润率指引提升2ppt [1] - 截至2024年5月31日,公司线下教学点数量达到1025个,yoy+37%,恢复到高点的6成,最近四个季度净增45/50/86/114个,反映线下旺盛需求 [1] - FY25全年公司计划网点增长20-25% [1] - 公司"双减"后快速转型非学科等合规业务,产品矩阵丰富、品牌口碑延续、全国网点基础深厚、教研和师训体系优势仍在 [1] - 当前教培行业政策稳定,合规机构供给恢复仍然有限,供需仍然存在较大错配 [1] - 预计公司教培业务前景向好,FY25全年收入增速有望维持较快增长,新开教学点利用率爬坡,利润率有望提升 [1] 财务预测 - 预计FY2025-2027收入53.02/65.60/78.64亿美元,3年复合增速22% [2] - 预计FY2025-2027Non-GAAP归母净利润5.77/7.54/9.48亿美元,3年复合增速36% [2] - 2024年8月2日收盘价对应FY2025-2027的EPS（基于Non-GAAP归母净利润）的PE分别为17/13/11倍 [2] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 新东方维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 收入端延续较快增速。24FYQ4 实现收入 11.37 亿（yoy+32.1%）。教培行业监管逐步稳定，中小机构出清下，头部合规机构整体受益。分业务看，出国考试/出国咨询/国内考培/教育新业务同比分别增长 17.7%/17.3%/16.4%/50.3%。[2] 2) 门店扩张提速，教育业务稳定复苏。24FYQ4 公司学校及学习中心数量达 1025 所（yoy+37%），环比增长 114 处校区，预计 FY25 有望看到校区持续性增长。[2] 3) 利润或受高投入影响承压。24FYQ4 公司 Non-GAAP 经营利润率为 3.2%（同比-5.9pct），主要受网点加速扩张和文旅业务的高投入等影响，预计教育业务的利润水平在 FY25 有望有一定改善。[2] 4) 公司指引 25FYQ1 的净营收总额（不包括东方甄选自管产品直播电商业务）为 12.5-12.8 亿元(yoy+31%~34%)。[2] 盈利预测与投资建议 1) 预测公司 24-26E 财年收入 43.1/53.2/62.6（原预测为 39.6/49.0/58.0）亿美元，调整后归母净利润为 3.81/5.61/7.19（原预测 4.15/5.89/7.25）亿美元。[3] 2) 分部估值法下，集团业务采用可比公司估值法，给予 25 财年 22 倍 PE，对应市值 915.9 亿港元，东方甄选采用最新市值，并结合股权占比测算，对应 63.9 亿港元，港币兑美元汇率 7.8120，对应目标价 59.20 港元。[3]

报告公司投资评级 - 报告给予新东方-S(9901)增持评级 [2] 报告的核心观点 - 短期主业利润率受甄选薪酬开支加大、文旅投入、新店爬坡三方面影响,预计FY25Q1有望稳住预期,关注后续教育主业利润率修复 [7] - 下调公司FY2025-2026及新增2027 NonGAAP净利润预测,分别为5.37(-9%)/7.41(-5%)/10.07亿美金,EPS为0.27/0.39/0.54美元 [7] - FY24实现营收43.14亿美元/+44%,毛利润22.63亿美金/+42%,毛利率52.45%/-1pct,营业利润3.5亿美金/+84%,margin为8%/+2pct,Non-GAAP归母利润3.81亿美金/+47%,margin8.84% [7] - FY24Q4营收11.37亿美金/+32%,毛利润5.94亿美金/+27%,毛利率52.28%/-2pct,销售费用2.08亿美金/+41%,费用率18%/+1pct,管理费用3.76亿美金/+37%,费用率33%/+1pct,营业利润0.11亿美金/-78%,margin1%/-5pct,归母利润0.27亿美金/-7%,margin3%/+0pct,Non-GAAP归母利润0.37亿美金/-41% [7][8] 主业利润率分析 - 主业利润率下滑主要系加速开店、文旅投入加大及员工薪酬增加所致,剔除甄选利润的主业利润率为3%/-5pct [8] - 甄选单季度扭亏为盈,主业利润率下滑归结为加速开店(24Q4同比23Q4同期+37%,单季新开114家VS23Q4的36家)+文旅业务亏损+员工薪酬提升(销售及管理费用费用率合计相较一致预期仍有4.5个pct提升,超预期5000万美金,单季经调归母超预期3500万美金) [8] - 预计甄选员工薪酬结算略超预期对整体营业利润影响更为关键,若刨除一次性奖金及甄选等影响,预计主业利润率同比持平 [8] FY25Q1业绩指引 - 公司在公告中指引FY25Q1收入端(剔除甄选)同比+31至34%,对应12.547-12.835亿美金收入,符合先前预期,叠加与辉同行在FY24Q4及FY25Q1成本端影响,利润率仍有望+2pct超出市场预期 [8] - 新开网点预算在FY25有望同比+20至25%符合预期,中长期保持高景气 [8] 风险提示 - 政策风险、供给加速恢复、主播监管风险 [8]

报告投资评级 - 维持买入评级 [5][8] 报告核心观点 - 新东方公布24财年四季度业绩,收入和利润符合预期,全年业绩高增由素养培训业务和留学业务驱动 [5] - 春季学期素养教育培训强劲增长,非学科素养培训业务和学习机业务持续高增长 [6][7] - 教学点扩张再提速,预计未来3年经营利润率将稳步提升 [7][8] - 留学业务持续高增,受益于留学市场复苏和出国留学人员地占比提升 [16] 分部业务总结 素养培训业务 - 非学科素养培训业务强劲增长,培训人次同比增39.1%至87.5万人,未来有5倍左右增长空间 [6] - 新东方品牌、师资及教研优势助力素养业务获取更高市场份额 [6] 留学业务 - 留学考培业务高速增长,受益于留学市场复苏和出国留学人员地占比提升 [16] - 我国留学渗透率仍有较大提升空间 [16] 教学网点拓展 - 教学点扩张提速,4Q增至1025个,同比增37%,环比增12.5% [7] - 教学网点审批步入常态化,新东方有先发优势 [7]

公司投资评级 - 新东方教育科技的投资评级为“买入”，目标价为80港元，潜在涨幅为46.1% [2][9] 报告的核心观点 - 新东方教育科技2024财年4季度业绩显示，收入11亿美元，同比增长32%，主要受教育新业务增长拉动。调整后运营利润3600万美元，同比下降54%，不及预期，主要因加速教学点拓展、文旅业务投入及提升员工薪酬奖励带来的短期影响 [3] - 核心教育业务方面，教学点加速扩张，教育新业务维持高速增长。传统业务收入同比增长17.7%/17.3%/16.4%/25%，新业务收入同比增长50%，教学点截至5月31日达1,025个，预计2025财年扩张20-25% [4] - 财务预测及估值方面，预计2025财年1季度收入同比增长33%至14.6亿美元，运营利润率或同比下降3个百分点，但剔除东方甄选影响后，预计运营利润率同比提升2个百分点至19%。下调2025财年集团运营利润率至11.3%，目标价下调至80港元 [5] 相关目录总结 2024财年4季度业绩 - 收入11亿美元，同比增长32%，调整后运营利润3600万美元，同比下降54%，调整后运营利润率3.2%，同比下降5.9个百分点 [3] 核心教育业务概览 - 传统业务收入同比增长17.7%/17.3%/16.4%/25%，新业务收入同比增长50%，教学点截至5月31日达1,025个，预计2025财年扩张20-25% [4] 财务预测及估值 - 预计2025财年1季度收入同比增长33%至14.6亿美元，运营利润率或同比下降3个百分点，但剔除东方甄选影响后，预计运营利润率同比提升2个百分点至19%。下调2025财年集团运营利润率至11.3%，目标价下调至80港元 [5] 财务数据一览 - 2023年至2027年收入预测分别为2,998百万美元、4,314百万美元、5,462百万美元、6,495百万美元、7,479百万美元，同比增长分别为-3.5%、43.9%、26.6%、18.9%、15.1% [6] - 2023年至2027年净利润预测分别为259百万美元、381百万美元、603百万美元、821百万美元、1,039百万美元，每股盈利预测分别为0.15美元、0.23美元、0.36美元、0.49美元、0.62美元 [6]

财务表现 - 新东方2024财年第四季度净营收为1,136.7百万美元，同比增长32.1%[22] - 新东方2024财年第四季度经营利润为10.5百万美元，同比下跌78.1%[28] - 新东方2024财年第四季度新东方股东应占净利润为27.0百万美元，同比下跌6.9%[29] - 新东方2024财年第四季度GAAP经营利润率为0.9%，Non-GAAP经营利润率为3.2%[19] - 新东方2024财年的新东方股东应占净利润为309.6百万美元，同比增加74.6%[36] - 新东方2024财年第一季度净营收预计为1,254.7百万美元至1,283.5百万美元，同比增长率为31%到34%之间[38] 财务状况 - 新东方2024年5月31日的流动资产总值为5,388,878千美元，较2023年同期的4,413,887千美元增长22.1%[53] - 新东方2024年5月31日的资产总值为7,531,673千美元，较2023年同期的6,392,458千美元增长17.8%[56] - 新东方2024年5月31日的流动负债总额为3,000,855千美元，较2023年同期的2,250,978千美元增长33.3%[59] - 新东方2024年5月31日的长期负债总额为481,804千美元，较2023年同期的326,692千美元增长47.5%[60] - 新东方2024年5月31日的股东权益总额为3,775,934千美元，较2023年同期的3,604,348千美元增长4.8%[62] 成本及支出 - 營收成本同比增加38.5%至542.4百萬美元[24] - 銷售及營銷开支同比增加40.9%至208.2百萬美元[25] - 本季度的一般及行政开支同比增加37.5%至375.5百萬美元[26] - 一般及行政开支为375,513千美元，较上年同期273,109千美元增加[73] - 經營成本及開支總額为1,126,152千美元，較上年同期812,517千美元增加[74] 现金流量 - 2024财年第四季度的净经营现金流量为约376.8百万美元[30] - 新东方的遞延收入在2024财年第四季度末为1,780.1百万美元，同比增加33.1%[32] - 現金、現金等價物及受限制現金變動淨額为(599,970)千美元，較上年同期374,426千美元下降[90] - 經營活動所得现金净额为1,122,643千美元，较去年同期增长15.6%[117] - 投资活动所用现金净额为(1,153,922)千美元，较去年同期增长2985.6%[117] - 融资活动所用现金净额为(160,438)千美元，较去年同期减少34.9%[117] - 现金、现金等价物及受限制现金变动净额为(216,323)千美元，较去年同期下降135.5%[118]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [9] 报告的核心观点 电商业务下滑影响有限 - 东方甄选人事变动,头部主播离职,预计 25-26 财年收入和利润下滑,但对新东方影响有限 [6] 教育业务强势增长 - 素养教培、出国留学考培及咨询业务高速增长,预计 25-26 财年教育业务收入同比增长 34.6% 和 30% [7] - 非学科培训监管政策趋于常态化,有利于公司教学网点扩张提速 [8] 财务数据及盈利预测 - 预计 25-26 财年收入分别为 54.4 亿美元和 69.2 亿美元,归母净利润分别为 4.93 亿美元和 6.72 亿美元 [9][10][15][17] - 毛利率维持在 56%-57% [16] - Non-GAAP 归母净利润率 9.1%-9.7% [16]

报告投资评级 - 维持买入评级 [11] 报告核心观点 教育业务强势增长 - 教育业务收入预计同比增长40%至9.22亿美元 [8] - 非学科素养教培培训人次预计同比增长60%至101万人 [8] - 学习机订阅用户数预计同比增长82%至18万人 [8] - 出国留学考培收入预计同比增长40%至3.37亿美元 [8] 教学点扩张加速 - 4Q教学点预计增加至1000个,同比增长34%,环比增长10% [9] - 各省市加快非学科培训网点审批,教培监管将逐步常态化 [9] 电商业务拖累逐渐弱化 - 4Q东方甄选营收约2.56亿美元,利润约0.21亿美元 [10] - 预计25财年电商业务收入和利润贡献占比约为18%和15% [10] 财务数据 - 预计24/25/26财年收入分别为44.2/56.9/72.3亿美元 [11] - 预计24/25/26财年归母净利润分别为4.01/5.24/7.06亿美元 [11]