报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年6-8月公司非甄选业务收入12.78亿美元,同比增长33.5%,符合公司指引 [1] - 新业务包括非学科课程和智能学习系统,Q1+Q4合计报名人次同比增长39% [1] - 预计2024年9-11月非甄选业务收入同比增长25-28% [1] - 非甄选业务利润表现略超预期,但Q2受淡季和文旅业务投入影响利润或小幅波动 [1] 公司发展战略 - 产能扩张节奏稳健,全国性布局优势明显,截至2024年8月底教学点数量增长至1089个 [1] - 公司作为行业龙头有望受益于教培政策稳定和行业供需错配 [1] 财务数据总结 收入情况 - 预计公司非甄选业务FY2025-2027年收入分别为44.16/55.36/66.97亿美元 [1] 利润情况 - 预计公司非甄选业务FY2025-2027年Non-GAAP经营利润分别为5.39/7.31/9.38亿美元 [1] - 预计公司FY2025-2027年整体经调整EPS分别为0.34/0.44/0.55美元 [1] 财务指标 - 预计公司FY2025-2027年毛利率分别为52.50%/53.00%/53.50% [7] - 预计公司FY2025-2027年净利率分别为9.59%/10.42%/11.01% [7] - 预计公司FY2025-2027年ROE分别为11.65%/13.24%/14.14% [7] - 预计公司FY2025-2027年ROIC分别为8.70%/10.43%/11.50% [7] - 预计公司FY2025-2027年资产负债率分别为49.29%/49.87%/49.88% [7] - 预计公司FY2025-2027年净负债比率分别为-63.01%/-78.32%/-90.17% [7]