报告公司投资评级 - 腾讯的投资评级为买入，目标价为480港元[3] 报告的核心观点 - 腾讯第二季度业绩符合预期，非国际财务报告准则（IFRS）下的营业利润和净收入增长显著，主要得益于游戏业务的强劲增长和联营公司收益份额的增加[2] - 预计下半年收入增长将加速，主要由游戏业务推动，同时电子商务生态系统的建设将支持互联网消费业务的增长[2] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏业务在第二季度实现稳健复苏，国内和国际游戏收入均同比增长9%，主要由《王者荣耀》、《和平精英》等游戏的复苏和《绝地求生移动版》的出色表现推动[3] - 预计下半年游戏收入增长率将加速至15%[3] 在线广告业务 - 在线广告收入在第二季度同比增长19%，主要由视频账户（VA）和长视频的强劲广告收入推动，尽管移动广告网络收入有所下滑[3] - 视频账户的广告收入同比增长超过80%，得益于用户参与度的增长和直播促销需求的强劲[3] 金融科技与商务服务 - 金融科技与商务服务在第二季度收入同比增长4%，金融科技业务实现个位数增长，支付收入增长放缓，消费者贷款收入下降，而商务服务部门保持两位数同比增长[3] 盈利增长 - 腾讯第二季度的营业利润率上升了5.8个百分点至53.5%，主要得益于高利润率的收入来源，如国内游戏、小程序游戏以及虚拟物品销售[3] - 预计非国际财务报告准则下的净利润将在2024年至2026年间保持18%的复合年增长率[3] 财务预测 - 报告维持了2024至2026财年的运营利润预测基本不变，并将非IFRS净收入预测上调5-8%，以反映联营公司收益份额的增加[2] 目标价格和评级 - 基于股东权益总额（SOTP）得出的目标价为480港元，维持买入评级[3]

公司投资评级 - 报告维持对Tencent的买入评级，目标价为HK$480.0 [1] 报告的核心观点 - Tencent的2024年第二季度业绩与预期相符，游戏业务将推动下半年收入增长加速 [1] - 报告预计Tencent的游戏业务收入将在下半年加速增长至15% [1] - 在线广告收入增长19%，尽管面临宏观经济不确定性 [1] - 金融科技业务面临压力，但商业服务保持韧性 [1] - Tencent的毛利率和非国际财务报告准则净利润率均有所提升，预计未来几年将保持增长势头 [1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏业务在2024年第二季度实现稳健复苏，国内和国际游戏收入分别增长9% [1] - 国内游戏收入增长主要由DnF Mobile和旗舰游戏Honor of Kings & Peacekeeper Elite的复苏推动 [1] - 国际游戏收入增长主要由PUBG Mobile和Supercell的游戏强劲表现推动 [1] 在线广告业务 - 在线广告收入在2024年第二季度增长19%，主要由视频账户和长视频广告收入增长推动 [1] - 视频账户广告收入增长超过80%，得益于用户参与度和直播促销需求的增加 [1] 金融科技业务 - 金融科技和商业服务收入在2024年第二季度增长4%，金融科技收入增长放缓，商业服务保持两位数增长 [1] - 金融科技收入增长放缓主要由于支付收入增长放缓和消费者贷款收入下降 [1] 财务预测和估值 - 报告维持对Tencent未来几年的运营利润预测，但上调了非国际财务报告准则净利润预测5-8% [1] - Tencent的当前估值为15倍2024年非国际财务报告准则市盈率，提供有吸引力的价值 [1] 战略投资估值 - Tencent的战略投资估值基于其上市投资的市场价值和未上市投资的账面价值，应用30%的控股公司折扣 [18][29] - 报告详细列出了Tencent在多个公司的持股比例和估值贡献 [19][29]

收入和盈利 - 公司截至2024年6月30日止三个月的收入为1611.17亿元人民币，同比增长8%[3] - 公司截至2024年6月30日止三个月的毛利为858.95亿元人民币，同比增长21%[3] - 公司截至2024年6月30日止三个月的经营盈利为507.32亿元人民币，同比增长40%[3] - 公司截至2024年6月30日止三个月的期内盈利为483.66亿元人民币，同比增长79%[3] - 公司2024年第二季度收入同比增长8%至人民币1,611亿元[33] - 公司2024年第二季度毛利同比增长21%至人民币859亿元，毛利率提升至53%[38] - 公司2024年第二季度本公司权益持有人应占盈利同比增长82%至人民币476亿元[48] - 公司2024年第二季度非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利同比增长53%至人民币573亿元[48] - 公司二零二四年第二季的收入环比增长1%至人民币1,611亿元[51] - 毛利环比增长2%至人民币859亿元，毛利率为53%[54] - 本公司权益持有人应占盈利环比增长14%至人民币476亿元[61] - 公司截至2023年6月30日止三个月的经营盈利为586.19亿元人民币[75] - 公司截至2023年6月30日止三个月的期内盈利为513.42亿元人民币[75] - 公司截至2023年6月30日止三个月的本公司权益持有人应佔盈利为502.65亿元人民币[75] - 公司截至2024年6月30日止六个月的经营盈利为1170.62亿元人民币[80] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期内盈利为1097.86亿元人民币[80] - 公司截至2024年6月30日止六个月的本公司权益持有人应佔盈利为1075.78亿元人民币[80] - 除税前盈利从38,168百万元增加到58,534百万元，增长了53.4%[98] - 期内盈利从27,023百万元增加到48,366百万元，增长了79%[98] - 本公司权益持有人应占盈利从26,171百万元增加到47,630百万元，增长了82%[99] - 期末全面收益总额从26,355百万元增加到73,048百万元，增长了177.2%[106] - 期内盈利为910.17亿元[120] - 期内全面收益总额为1259.67亿元[121] - 经营活动所得现金流量净额为1264.58亿元[138] - 投资活动耗用现金流量净额为-454.49亿元[138] - 融资活动耗用现金流量净额为-997.81亿元[138] - 现金及现金等价物减少净额为-187.72亿元[138] - 收入为1492.08亿元[146] - 毛利为708.4亿元[146] - 期內盈利为270.23亿元[146] - 公司截至2023年6月30日止三个月的分部收入总计为1492.08亿元人民币，毛利为708.40亿元人民币[157] - 公司截至2024年6月30日止六个月的分部收入总计为3206.18亿元人民币，毛利为1697.65亿元人民币[162] - 公司截至2024年6月30日止三个月及六个月的所得税开支分别为人民币243.37亿元及人民币226.10亿元[193] - 公司截至2024年6月30日止三个月及六个月的本公司权益持有人应占盈利分别为人民币476.30亿元及人民币895.19亿元[196] 用户和账户 - 公司截至2024年6月30日止三个月的微信及WeChat的合併月活躍賬戶數为13.71亿，同比增长3%[7] - 公司截至2024年6月30日止三个月的QQ的移動終端月活躍賬戶數为5.71亿，保持稳定[7] - 公司截至2024年6月30日止三个月的收費增值服務註冊賬戶數为2.63亿，同比增长12%[7] - 公司截至2024年6月30日止三个月的騰訊視頻付費會員數同比增长13%至1.17亿[12] - 公司截至2024年6月30日止三个月的騰訊音樂付費會員數同比增长18%至1.17亿[13] - 公司截至2024年6月30日止三个月的《荒野亂鬥》季度平均日活躍賬戶數創歷史新高，流水同比增長超十倍[15] 业务分部收入 - 增值服务业务收入同比增长6%至人民币788亿元[34] - 网络广告业务收入同比增长19%至人民币299亿元[35] - 金融科技及企业服务业务收入同比增长4%至人民币504亿元[36] - 增值服务业务收入环比基本保持稳定，为人民币788亿元[51] - 国际市场游戏收入环比增长2%至人民币139亿元[51] - 网络广告业务收入环比增长13%至人民币299亿元[52] - 金融科技及企业服务业务收入环比下降4%至人民币504亿元[53] - 增值服务分部收入为788.22亿元[153] - 网络广告分部收入为298.71亿元[153] 业务分部毛利 - 增值服务业务毛利同比增长12%至人民币450亿元，毛利率提升至57%[39] - 网络广告业务毛利同比增长36%至人民币166亿元，毛利率提升至56%[40] - 金融科技及企业服务业务毛利同比增长29%至人民币240亿元，毛利率提升至48%[41] - 网络广告业务毛利环比增长14%至人民币166亿元，毛利率提升至56%[56] 财务和投资 - 公司投资收益净额为598百万元，而其他项目亏损净额为654百万元[97] - 利息收入从3,419百万元增加到3,850百万元，增长了12.6%[97] - 财务成本从3,291百万元减少到3,112百万元，减少了5.4%[97] - 分占联营公司及合营公司盈利净额从1,159百万元增加到7,718百万元，增长了565.8%[97] - 每股基本盈利从2.761元增加到5.112元，增长了85.1%[101] - 每股摊薄盈利从2.695元增加到4.994元，增长了85.3%[101] - 其他全面收益中的公允价值变动收益净额为418.45亿元[120] - 处置及视同处置联营公司及合营公司后分占其他全面收益转至保留盈利为15亿元[122] - 分占联营公司及合营公司资产净额其他变动为211.7亿元[12

公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级，目标价为457港元，潜在涨幅为24.1% [2] 报告的核心观点 - 报告看好腾讯控股的手游业务加速增长，特别是新游戏《地下城与勇士：起源》（《MDnF》）的推出，以及微信生态广告的增长潜力 [2] 相关目录总结 手游业务更新 - 本土手游流水在2024年2季度同比增长31%，主要得益于新游戏《MDnF》带来的近57亿元增量，以及老游戏的稳健运营。海外手游流水同比增长47%，主要受Supercell的《荒野乱斗》驱动 [3] - 预计2024年2季度本土手游收入同比增长8%，海外手游收入同比增长22%，端游收入受《DnF》高基数影响同比下降6% [4] 广告业务更新 - 预计腾讯2024年2季度广告收入同比增长16%，看好微信生态广告的长期增长潜力，特别是视频号的用户数和广告库存的提升 [5] 展望及估值 - 基于新游戏的强劲表现，上调2024年游戏收入2%，预计手游收入同比增长11%，端游收入同比下降4%，维持广告全年16%增速预期。维持目标价457港元，对应2024/25年16/14倍市盈率，维持买入评级 [6] 财务数据 - 2024年预计收入为6631.03亿元人民币，同比增长8.9%，净利润为2036.94亿元人民币，同比增长31.2% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(00700)6个月"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - 预计2Q2024腾讯收入约1619亿元,同比增长8%,增速较1Q2024有所恢复 [3] - 预计2Q2024公司毛利约850亿元,同比增长20%,毛利率为52.5%,同比提升5.1个百分点 [4] - 预计2Q2024公司Non-IFRS经营利润约573亿元,同比增长25%,Non-IFRS经营利润率约35.4% [5] - 预计2Q2024公司Non-IFRS归母净利润约511亿元,同比增长36% [6] - 预计国内外游戏收入均有望迎来持续环比加速 [7][8][9] - 预计2Q2024广告收入同比增长19%,广告业务毛利率提升至57.3% [10] - 预计2Q2024金融科技及企业服务收入同比增长6%,业务毛利率提升趋势有望延续 [11] 分组1 - 国内游戏业务方面,《地下城与勇士:起源》上线后表现优异,有望带动腾讯国内游戏收入在3-4个季度内实现环比加速 [8] - 海外游戏业务方面,《荒野乱斗》表现优异,加上新游《Squad busters》上线,预计腾讯海外游戏收入也将迎来数个季度的环比加速 [9] 分组2 - 广告业务方面,视频号流量持续健康增长、广告扩容有序进行、AI技术平台提升投放效果,预计2Q2024广告收入同比增长19%,毛利率提升至57.3% [10] - 金融科技及企业服务业务方面,受宏观消费放缓影响,2Q2024收入同比增长6%,但毛利率提升趋势有望延续 [11] 投资建议 - 我们上调2024-2026年预测Non-IFRS归母净利润至2091/2396/2691亿元,同比增速分别为33%/15%/12% [12] - 公司估值处于历史相对低位,给予"买入"评级,目标价476港元 [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 整体业绩 - 收入增长修复,盈利继续向好。预计2Q2024收入同比+8%,毛利同比+20%,Non-IFRS归母净利润同比+36% [2] - 高毛利率的增量业务占比有望持续提升 [2] - Non-IFRS经营利润率同比提升4.6pct,Non-IFRS归母净利润率同比提升6.4pct [2] 网络游戏 - 国内/海外游戏收入均有望迎来数个季度环比加速 [3] - 国内游戏《地下城与勇士:起源》表现优异,有望带动腾讯国内游戏收入连续多个季度环比加速 [3] - 海外游戏《荒野乱斗》表现优异,叠加新游《Squad busters》上线,预计腾讯海外游戏收入也将迎来数个季度环比加速 [3] 网络广告 - 收入同比+19%,势头延续;毛利率提升至57% [4] - 视频号流量继续健康增长、广告扩容有序进行、AI技术平台提升投放效果 [4] 金融科技及企业服务 - 收入同比+6%,增速较1Q2024略有回落,主要受宏观消费放缓影响 [5] - 毛利率持续提升,包括经营杠杆恢复、云业务重组、视频号带货技术服务费快速发展 [5] 投资建议 - 公司高毛利率的增量业务奠定了毛利率持续提升基础 [6] - 国内/海外游戏的超预期流水表现隐含未来数个季度游戏收入环比加速 [6] - 上调2024-2026年Non-IFRS归母净利润预测 [6] - 维持目标价476港元,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 腾讯控股(700.HK)的投资评级未提及。[4] 报告的核心观点 1) 第四批进口游戏版号发布,腾讯旗下3款游戏获得审批,包括《彩虹六号》(移动、客户端)、《纸片马力欧：折纸国王》(Nintendo Switch)、《最终幻想14：水晶世界》(移动)。[5] 2) 腾讯首款跨端战术射击游戏《三角洲行动》定档9月上线,该游戏在保留经典元素的同时,对游戏品质、美术表现、玩法战斗系统等进行了全面升级。[6] 3) 微信支付马来西亚钱包WeChat Pay MY将于9月1日全面停止支付服务,但不影响中国游客在马来西亚的支付体验。微信支付国际业务持续扩展,目前覆盖74个国家和地区,支持31个币种结算。[7] 4) 腾讯宣布微信支付接通香港八达通的士支付网络,香港居民和内地访港旅客可以微信扫描八达通流动收款机收款二维码支付,无需支付手续费。[10]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年1-6月,国内游戏市场实际销售收入1472.7亿元,同比增长2.1%,增长趋势平缓 [2] - 移动游戏占比73%,增速略有下滑,小程序游戏增速较快超60% [2] - 游戏用户规模近6.7亿人,同比增长0.9%,基本稳定 [2] - 自主研发游戏国内销售收入为1177.4亿元,同比减少3.3%,而海外市场实销收入85.5亿美元,同比增长4.2% [2] - 头部出海手游收入增长显著,Top30出海手游海外收入之和环比增长15%,达到近45亿美元 [2] - 腾讯旗下的《荒野乱斗》上半年收入超5亿美元,超过2022年与2023年收入之和 [2] - 市场预计在《地下城与勇士》（DNF）手游等新游戏产品的推动下,腾讯公司在下半年的游戏收入有望实现10%左右的同比增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国游戏产业 - 2024年1-6月,国内游戏市场实际销售收入1472.7亿元,同比增长2.1%,增长趋势平缓 [2] - 移动游戏占比73%,增速略有下滑,小程序游戏增速较快超60% [2] - 游戏用户规模近6.7亿人,同比增长0.9%,基本稳定 [2] - 自主研发游戏国内销售收入为1177.4亿元,同比减少3.3%,而海外市场实销收入85.5亿美元,同比增长4.2% [2] 腾讯游戏业务 - 头部出海手游收入增长显著,Top30出海手游海外收入之和环比增长15%,达到近45亿美元 [2] - 腾讯旗下的《荒野乱斗》上半年收入超5亿美元,超过2022年与2023年收入之和 [2] - 市场预计在《地下城与勇士》（DNF）手游等新游戏产品的推动下,腾讯公司在下半年的游戏收入有望实现10%左右的同比增长 [2] 新游戏《爆裂小队》 - 《爆裂小队》国服将于7月30日启动首次测试,这款游戏由Supercell研发,腾讯游戏国内代理发行 [3] - 《爆裂小队》主打休闲策略对战,每局仅需3到4分钟,迎合了玩家快节奏生活中利用碎片时间进行游戏的需求 [3] - 《爆裂小队》在今年5月29日全球正式上线,首日登顶95个地区免费榜榜首以及60个地区畅销榜Top10,首日流水破千万,发布一个月后累计下载量达到4000万次,首月流水超过2亿元 [3] 腾讯影视业务 - 腾讯系的阅文集团和新丽传媒联合出品的电影《异人之下》于7月26日上映,这是阅文集团首次尝试从IP到制作全过程的"自产"项目 [4][8] - 这次尝试标志着腾讯影视业务的一个新起点,也展示了腾讯愿意在竞争激烈的暑期档中,通过全系自制作、主控出品并与知名导演合作的方式,再次验证自身在内容制作上的实力 [8] 中国电竞产业 - 2024年1-6月,中国电子竞技产业收入为120.27亿元,同比增长4.43%,扭转了此前连续两年同比下降趋势 [9] - 主要收入来源为电竞游戏直播收入,占比达79.45% [9] - 中国电子竞技用户规模约为4.9亿,同比增长0.52%,基本保持平稳 [9] - 中国电子竞技游戏实际销售收入691.43亿元,同比增长7.24% [9] - 移动电竞游戏收入流水前三为《王者荣耀》《和平精英》与《金铲铲之战》,客户端电竞游戏收入流水前三为《英雄联盟》《穿越火线》《反恐精英：全球攻势》 [9]

如何量化腾讯投资版图的价值？梳理持股上市公司市值或达五千亿级 - 腾讯凭借强大的资金能力和微信入口，通过接连不断对外投资筑起庞大投资版图 [17] - 腾讯股价受整体港股情绪、流动性影响较为明显,市场对于腾讯投资版图在估值时相对轻视,若腾讯投资公司价值逐步得到市场重视,有望打开腾讯估值上行空间 [18] - 腾讯自21年12月逐步减持部分长期投资,通过派息及获取资金支持回购来惠及股东,有望使得市场更加认识到腾讯投资公司的价值 [19] 两个口径测算腾讯投资版图价值 - 腾讯财报披露口径:腾讯于上市企业的投资24Q1为3568亿元人民币,同比增长6.6% [26][27] - 公开市场梳理口径:腾讯24M6持股合计67家上市公司,持股市值合计5281亿元人民币,同比实现显著增长 [37][38] A股上市公司持股 - 腾讯A股持仓市值较低,下降幅度偏大主要由于部分重点持股公司的下跌以及A股大盘走低 [43][44][45] 美股上市公司持股 - 美股为腾讯在各公开市场中的主要持仓,市值提升显著主要由于部分重点持股公司的股价上涨 [49][50][51] 港股上市公司持股 - 腾讯港股持仓市值小幅提升,受益于新上市公司带来增量 [59][60][61] 其他市场上市公司持股 - 腾讯投资较为多元,涉及韩国、英国、法国等市场,持股市值合计为220亿人民币,较23M6增加25亿元 [69] 资金面跟踪 - 24年腾讯股票回购金额有望超过其大股东Prosus及Naspers减持金额 [77][78][82] - 腾讯回购计划24年回购金额超1000亿港元,大股东回购计划预期24年回购541亿港元 [78][82] 基本面跟踪 - 微信视频号等高毛利业务变现推进,有望持续推高利润端表现 [94] - 广告、金融科技及企业服务业务保持较快增速,净利润显著增长 [95][96][101][108] - 微信生态用户参与度健康增长,视频号&小程序&小游戏等产生高毛利率、具有平台经济效应的收入 [113][114][117][124] - 游戏板块有望进入顺产品周期,《DNF手游》24Q2表现火热,《王者荣耀破晓》等产品有望逐步释放业绩增量 [131][132][134] 估值与投资建议 - 上调公司24-26年Non-IFRS归母净利润预测,维持"买入"评级,维持目标价430港元 [181] 风险分析 - 监管不确定性风险、宏观经济风险、游戏表现不达预期风险、竞争加剧风险 [183][184][185][186]

报告概述 - 本报告为腾讯控股的深度研究报告,重点分析了视频号电商的发展前景和商业化潜力 [1][2][3][4][5] - 报告从私域流量和公域流量两个维度,对视频号电商的 GMV 增长空间进行了详细测算 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 报告还对视频号的 DAU 增长、用户时长、直播加载率、成交笔单价等关键指标进行了深入分析 [67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234] - 报告最后给出了腾讯控股的盈利预测和投资评级建议 [256][257][258][259][260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270] 私域流量 - 视频号电商 GMV 的私域部分主要来自于两个方面:小程序存量转化和小店分享员带来的联盟模式 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 小程序存量转化的潜在上限约为 8000 亿元 GMV,主要来自于平台型电商小程序的转化 [44][45][46][47][48][49] - 小店分享员联盟模式的潜在上限约为 4800 亿元 GMV,基于淘宝联盟从微信私域获得的成交规模 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 公域流量 - 视频号公域流量主要来自于两个渠道:视频号本身的短视频流量和朋友圈广告推广 [236][237][242][243] - 视频号短视频流量的潜在 GMV 上限约为 2.07 万亿元,基于 DAU 6.8 亿、Feed 流密度 2.5 次/分钟、平均浏览时长 80 分钟等假设 [236] - 朋友圈广告推广的潜在 GMV 上限约为 150 亿元,基于朋友圈 DAU 和电商广告转化率等假设 [242][243] 商业化潜力 - 视频号电商的技术服务佣金收入和广告投放收入的潜在上限分别为 363 亿元和 612 亿元 [237][240][241][244] - 报告给出了三种情景下的盈利预测,预计 2024-2026 年 IFRS 归母净利润将达到 1708/1969/2265 亿元 [246][247][249][252] - 报告维持"买入"评级,给予目标价 397.82 港币 [266] 风险提示 - 创作者增长不及预期风险:公众号和微信原生创作者转化成视频号创作者的进度存在不确定性 [267] - 时长增长放缓风险:视频号生态环境的用户粘性和时长支撑能力存在不确定性 [268] - 货币化率不及预期风险:算法提升缓慢可能影响投流精准度和加载率 [269] - 假设条件变动影响测算结果 [270]