报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(0700.HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 高毛利业务占比提升,推动整体毛利率大幅提升 [10] - 来自联营公司和合营公司的利润进一步为整体净利润增长作出贡献 [11] - 游戏业务流水增长稳健,收入增速有望见底回升 [12][13][14][15] - 视频号广告带动整体广告收入高增长,视频号电商中长期成长空间广阔 [16][17][18] - 金融科技业务增速受限于宏观经济,企业服务业务毛利率大幅提升 [18][19] - 公司持续加强股东回报,有望为股价提供支撑 [20] 财务指标总结 - 2024-2026年营收预计分别为6666/7247/7790亿元,同比增长9.5%/8.7%/7.5% [22] - 2024-2026年Non-IFRS归母净利润预计为2080/2443/2697亿元,同比增长31.9%/17.5%/10.4% [22] - 2024-2026年毛利率预计为52.0%/54.1%/53.8% [24] - 2024-2026年ROE预计为19.1%/20.2%/19.3% [24]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 收入平稳增长,网络广告增速提升 [2] - 视频生态链持续扩张,AI助力业务增长 [4][5] - 降本增效成果显著,净利润大幅上涨 [3] - 国内游戏版号正常化发放,游戏业务有望持续增长 [3] - 国内宏观经济进一步复苏,广告业务、数字内容、金融支付、理财业务、腾讯云企业服务将保持稳定增长 [3] 报告内容总结 收入情况 - 2024Q1公司实现营业收入1595.0亿元,同比增长6% [1] - 增值服务收入786.3亿元,同比下降0.9% [3] - 网络广告收入265.06亿元,同比增长26% [3] - 金融科技及企业服务收入523.0亿元,同比增长7% [3] 利润情况 - 2024Q1公司Non-IFRS归母净利润502.6亿元,同比增长54% [3] - 公司整体毛利率52.6%,同比提升7.1个百分点 [3] - 销售费用率4.72%,同比增加0.05个百分点 [3] - 管理费用率15.6%,同比下降0.9个百分点 [3] 用户及业务发展 - 微信及WeChat合计月活跃用户数13.59亿,同比增长3% [4] - 视频号用户使用量持续增长,用户使用时长同比增长超80% [4] - 小程序用户使用时长持续增长,非游戏类小程序日均使用次数同比实现双位数百分比增长 [4] - 腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列,带动长视频付费会员数增长8% [4] - 公司正大力投入建设人工智能的能力和云基础设施 [5] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1716亿元、1889亿元和2097亿元 [6] - 维持"强烈推荐"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(0700)股票"增持"评级 [1] 报告的核心观点 腾讯元宝APP上线，内容生态优势显著 - 腾讯于2024年5月30日正式上线大模型APP"腾讯元宝"，定位为全能AI助手 [6][7] - 腾讯元宝支持多种输入格式，可一次性解析最多10个PDF/word/txt文件 [10] - 在AI总结和AI写作功能测试中表现出色，体现了元宝在长文本处理能力 [11][12] - 腾讯元宝接入微信搜一搜、搜狗搜索等内容源，并可推荐微信公众号等腾讯生态内容，内容生态优势显著 [14][15][16] - 支持用户自定义智能体，并布局了面向开发者和企业的智能体创作平台"腾讯元器" [17][19] 混元大模型全面升级，驱动元宝能力提升 - 混元大模型的参数规模达万亿，预训练语料高达7万亿tokens，采用MoE架构和DIT架构 [9] - 混元大模型具备256k超长上下文窗口，可处理超过38万字符的超长文本 [9] 盈利预测与估值 - 看好AI能力对公司各项业务的赋能提效，以及优质内容生态对AI产品体验的提升 [3] - 维持2024-2025年盈利预测不变，维持"增持"评级 [3] - 预计公司2024年/2025年non-IFRS归母净利为1962/2219亿元 [3] - 给予目标价459港元，对应20x/17.7x PE，较当前股价有21.6%上行空间 [3] 风险提示 - 消费复苏未及预期 - 监管趋严 - AI技术及应用进展未及预期 - 新游戏上线未及预期 [20]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 Supercell拐点来临 1) Supercell作为腾讯海外游戏收入的重要支柱,经营上有两个显著特点:正式上线产品少、团队人员数量少 [14][15][16] 2) 最近两个变化: - 《荒野乱斗》逆袭,通过运营能力提升和腾讯大DAU运营经验赋能,流水创历史新高 [27][28][29] - 时隔近6年推出新游戏《爆裂小队》,在海外多个国家登顶免费榜 [43][44][45] 3) 预计Supercell 2024年流水将增长105%,收入增长55% [40][41] 和平精英迭代新玩法 1) 将于暑期推出"地铁逃生"模式,该模式曾在海外版本《PUBGM》中帮助流水企稳 [47][48] 2) 射击游戏从小地图竞技到大逃杀再到"塔科夫like"玩法,每次新玩法都能打开市场空间 [51][52][53][54] 3) "塔科夫like"玩法更适合移动端,有望帮助《和平精英》拉动流水 [56] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持9%-11%和9%-12%的增长 [59][60][61][62] 2) 给予公司2024年NON-IFRS归母净利润20xPE,对应目标价464.88港元,维持"推荐"评级 [65]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 Supercell拐点来临 1) Supercell作为腾讯海外游戏业务的重要支柱,贡献约四分之一海外游戏收入。[2][3] 2) Supercell经营特点是正式上线产品少、团队人员数量少。[5][6] 3) Supercell最近出现两个变化:团队扩充提升运营能力,《荒野乱斗》逆袭创历史新高;时隔近6年推出新游戏《爆裂小队》。[7][10][14] 4) 我们预计Supercell 2024年流水将达到263亿元,同比增长105%;收入将达到198亿元,同比增长55%。[35][39] 和平精英迭代升级 1) 《和平精英》将于暑期上线"地铁逃生"玩法,该模式曾在海外版本《PUBGM》中贡献正向价值。[47][48] 2) 射击游戏从小地图竞技到大逃杀再到"塔科夫like"玩法,每次新玩法范式的确立都打开了市场空间。[51][52] 3) "塔科夫like"玩法更适合移动端,我们看好其对《和平精英》流水的拉动作用。[53][54][56] 财务预测与投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持9%-11%和9%-26%的增长。[59][60][61][62] 2) 给予公司2024年NON-IFRS归母净利润20xPE,对应目标价464.88港元,维持"推荐"评级。[65]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(00700.HK)股票"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 - 腾讯旗下基于混元大模型的C端APP"腾讯元宝"正式上线[1] - 腾讯元宝瞄准了用户在工作效率场景中的核心需求,主打AI搜索、AI总结和AI写作三大功能[2][3][4] - 腾讯元宝还具备创意绘画和头像、创建智能体、获取资讯和AI识图等功能[12][13][16] - 腾讯元宝融合了丰富的腾讯业态,在搜索结果底部呈现微信公众号内容,展示了混元大模型对腾讯内容生态的考虑[20][21][22] - 腾讯内部已有600多个业务接入混元大模型,从内部使用中探索出高频场景后推向C端[21][22] - 腾讯元宝回答的深度较高,本质是公众号背后的高质量内容积累,未来有望融合更多腾讯业态[23] - 我们认为未来AI时代是强化个人IP的时代,腾讯能全方位掌握UGC数据将降维打击过去只有独立功能的平台,看好腾讯在AI时代的应用[24] 财务预测与估值 - 维持腾讯"优于大市"评级,预计24-26年公司调整后净利润为2002/2256/2509亿元[24] - 主要财务指标如下: - 经调整EPS:21.25/23.95/26.67元[27] - 毛利率:53%/55%/55%[27] - EBIT Margin:34%/35%/36%[27] - 净利润增长率:43%/13%/13%[27] - P/E:16.3x/14.5x/13.0x[27] - P/B:3.5x/3.0x/2.5x[27]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级 [8] 报告的核心观点 - 腾讯于5月30日上线AI助手"腾讯元宝"app,基于自研混元大模型,包含AI搜索、总结、写作等功能提升工作场景效率,特色应用和个人智能体创建等个性化交互丰富日常场景 [1] - 腾讯元宝的AI搜索功能结合微信搜一搜和搜狗搜索等引擎,全面覆盖腾讯生态内容,提供能够快速溯源并进行衍生的参考资料,用户体验将进一步提升 [1] - 腾讯元宝的"发现"栏目升级,为日常场景提供近20个免费特色应用,如口语陪练、超能翻译官、百变AI头像、创意绘画、社群营销专家等,并能快速创建个人智能体 [1] - 根据QuestMobile数据,现有AIGC应用中抖音豆包、百度文心一言活跃用户领先,但对于AI助手相关产品,有用户流量的公司将最先受益,生态内AI助手使用率更高 [1][7] - 预计2季度受到《DNF》手游新游上线以及《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长,游戏收入将加速增长,视频号变现也将进一步提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 腾讯元宝app功能 - 腾讯于5月30日上线AI助手"腾讯元宝"app,基于自研混元大模型,包含AI搜索、总结、写作等功能提升工作场景效率 [1] - 腾讯元宝的AI搜索功能结合微信搜一搜和搜狗搜索等引擎,全面覆盖腾讯生态内容,提供能够快速溯源并进行衍生的参考资料,用户体验将进一步提升 [1] - 腾讯元宝的"发现"栏目升级,为日常场景提供近20个免费特色应用,如口语陪练、超能翻译官、百变AI头像、创意绘画、社群营销专家等,并能快速创建个人智能体 [1] AIGC应用用户情况 - 根据QuestMobile数据,现有AIGC应用中抖音豆包、百度文心一言活跃用户领先,用户结构仍以男性、80后/90后、三线以上城市为主 [7] - 但对于AI助手相关产品,有用户流量的公司将最先受益,生态内AI助手使用率更高 [1][7] 腾讯业务展望 - 预计2季度受到《DNF》手游新游上线以及《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长,游戏收入将加速增长 [4] - 视频号受益于商家及用户生态建立,变现将进一步提升 [4] - 预计2季度收入增7%,其中广告/游戏/企业服务收入增16%/4%/16%,预计毛利润增17% [4] - 腾讯现价对应2024年市盈率为16倍,估值仍有吸引力,维持买入及目标价457港元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级，目标价476港元 [16] 报告的核心观点 网络游戏 - 游戏增长回升在即，国内外游戏增速均有望回升 [1][2] - 成熟游戏如《王者荣耀》、《和平精英》等流水已恢复同比增长，新游戏如《地下城与勇士：起源》、《Squad busters》表现优异 [2][3] - 公司通过全球化研发生态为持续高质量游戏管线提供支撑 [6] 网络广告&金融科技及企业服务 - 广告业务、金融科技及企业服务的毛利增量大于收入增量，隐含边际毛利率优异 [7][8][9] - 视频号&搜一搜广告、理财服务、电商技术服务费等业务边际毛利率较高 [7][8][9] 投资组合 - 公司庞大优质的投资组合价值有望逐步被市场重新定价 [11][12] - 投资组合规模已达到较大规模，后续潜在回收投资的股东回报值得期待 [12] 财务数据总结 - 1Q2024公司收入同比+6%，环比+3%，略高于预期 [1] - 1Q2024公司Non-IFRS经营利润同比+30%，环比+19%，超过预期约59亿元 [1] - 1Q2024公司Non-IFRS归母净利润同比+54%，环比+18%，超过预期约73亿元 [1] - 1Q2024公司毛利率环比+2.6pct至52.6%，超过预期3pct [1] - 1Q2024公司经营费用环比减少58亿元至323亿元，好于预期38亿元 [1] - 1Q2024公司分占联营公司损益同比净增56亿元，环比净增10亿元 [10] 投资建议 - 公司游戏业务增长回升、毛利率持续超预期提升，市场盈利预期进入上修通道 [13] - 中长期来看，公司积极布局AI技术发展有望成为重要增长乘数 [14] - 上调2024-2026年Non-IFRS归母净利润预测至2047/2356/2648亿元 [15] - 公司估值处于历史相对低位，维持"买入"评级 [16]

报告评级 腾讯控股的投资评级为"增持"。[1] 报告核心观点 1) 腾讯2024Q1收入和利润表现超预期。收入1595亿元,同比+6%;Non-IFRS归母净利503亿元,同比+54%,大幅超预期。[1][2] 2) 毛利率大幅提升7个百分点至53%,主要由于收入结构改善、高毛利的广告、小游戏、视频号、理财收入增长,以及运营效率提升。[1][6] 3) 广告业务收入265亿元,同比+26%,超预期,主要得益于视频号用户时长同比+80%,电商推进顺利,以及AI提升广告投放效率。[2] 4) 游戏业务经营优化初见成效,国内游戏和国际游戏流水均实现增长。[2] 5) 金融科技及企业服务收入增速放缓至个位数,主要受线下消费疲软影响,但高毛利的理财业务仍保持增长,企业服务收入双位数增长。[2][3] 分部业务表现 1. 增值服务 - 增值服务收入786亿元,同比-1%,国内游戏收入345亿元,同比-2%,国际游戏收入136亿元,同比+3%。[2] - 游戏业务经营优化初见成效,《王者荣耀》、《和平精英》3月份流水已实现正增长,国际游戏流水Q1同比超预期增长34%。[2] - 社交网络收入305亿元,同比-2%,增值付费用户数同比+12%,腾讯视频订阅用户数同比+3%,微信wechat用户数同比+3%。[2] 2. 网络广告 - 广告业务收入265亿元,同比+26%,超预期。视频号Q1用户时长同比+80%,电商推进顺利,AI提升广告投放效率。[2] - 广告毛利率同比提升13个百分点。[7] 3. 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入523亿元,同比+7%。金融科技增速放缓至个位数,主要受线下消费疲软影响。[2][3] - 企业服务收入双位数增长,主要来自云、视频号电商佣金驱动。[2] 经营数据 1) 微信及WeChat合并MAU达14.5亿,同比增长8%,保持稳定增长。[8] 2) QQ移动端MAU下滑,同比下降12%。[8] 3) 增值服务付费账户数达2.7亿,同比增长25%,增速提升。[8] 4) 腾讯视频订阅会员数达1.2亿,同比增长30%,增速回暖。[8]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级,目标价格为490.6港元 [6] 报告的核心观点 游戏业务有望企稳回升 - 2024年Q1腾讯国际市场游戏流水同比增长34%,本土游戏市场流水恢复正增长至3% [2] - 由于递延收入所致,Q2游戏业务有望恢复正增长 [2] 广告业务表现亮眼 - 2024年Q1网络广告业务同比增长26%,为发展最快的业务板块 [3] - 主要受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动,以及用户参与度提升和AI驱动的广告技术平台推动 [3] 金融科技及企业服务保持稳健增长 - 2024年Q1金融科技及企业服务收入同比增长7% [4] - 理财服务收入增长强劲,云服务收入和视频号商家技术服务费增长也带动了企业服务收入 [4] 视频号和小程序高速增长 - 2024年Q1视频号总用户使用量同比增长超过80% [5] - 小程序总用户使用时长同比增长超20%,非游戏类小程序日均使用次数同比实现双位数百分比增长,小游戏流水同比增长30% [5]