报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级维持"买入" [4] 报告的核心观点 - 腾讯控股24Q2业绩表现强劲，Non-IFRS归母净利润同比增长52.6%，环比增长14.0%，主要得益于毛利率提升和成本控制力度超预期 [2] - 公司预计未来三年Non-IFRS归母净利润分别为2165亿、2479亿和2792亿，对应PE为14.8倍、12.9倍和11.5倍，给予公司25年16倍PE，对应股价456.5港币，较当前股价上涨空间23.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 运营数据表现稳健 - 微信MAU达13.71亿，同比增长3.0%，环比增长0.9%；QQ MAU达5.71亿，同比基本持平，环比增长3% [3] - 视频号时长显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小程序GMV实现同比双位数增长，小游戏总流水同比增长超30% [3] 本土游戏收入同比转正 - 增值服务业务收入788亿元，同比提高6.2%，环比提高0.3%，其中游戏收入约485亿元，同比提高约9%，环比提高约1% [3] - 国内本土市场游戏收入346亿元，同比上升9%，旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水均恢复同比增长，《DNF》有望成为新的营收支柱 [3] - 国际市场游戏收入139亿元，同比上升3%，海外总流水的增速显著超过收入增速 [3] 广告收入超预期 - 网络广告业务收入299亿元，同比上升19.5%，环比上升12.7%，高于彭博一致预期15.8%，受视频号及长视频的收入强劲增长驱动 [12] 消费不振支付受挫，企服聚集变现 - 金融科技及企业服务业务收入504亿元，同比增长3.7%，环比降低3.6%，低于彭博一致预期10.5%，主要源于消费支出不振致金科收入增速放缓 [13] 成本控制卓有成效，人员按需扩充 - 公司毛利率53.3%，同比上升5.8pct，环比上升0.7pct，高于彭博一致预期3.0pct，本季度主营业务毛利率均显著提升 [14] - 截至Q2期末，全公司员工人数为10.6万人，同比增加1.0%，环比增加0.7%，Q2人均月薪8.9万，同比上升4.7%，环比上升8.1% [14]

报告公司投资评级 - 增持[2] 报告的核心观点 - 广告、游戏业务韧性足，全年有望延续高增，维持"增持"评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 二季度收入增长稳健，利润增速超预期。24Q2公司实现收入1611亿元，同比+8%，基本符合预期；Non-IFRS归母净利573亿元，同比+53%，大超预期[5] 分部业绩 增值服务 - 24Q2增值服务收入788亿元，同比+6%，其中，游戏业务稳步恢复，本土、国际市场游戏分别实现收入346亿元、139亿元，均同比增长9%[5] 网络广告 - 24Q2广告业务收入299亿元，同比+19%，主要受视频号及长视频的收入增长驱动，视频号广告收入同比增长超过80%[5] 金融科技及企业服务 - 24Q2金科企服收入504亿元，增速放缓至4%，主要由于消费疲软导致商业支付放缓，金融科技服务收入增长为低个位数；企业服务收入同比增长十几个百分点，受益于云服务和视频号商家技术服务费增长[5]

报告总览 - 2024Q2，腾讯实现营收1611亿元，同比增长8%。主要增长由广告和游戏业务贡献,金融科技业务受到宏观影响较为疲软。[12] - 收入组合变动和经营杠杆带动利润加速增长。经调整经营利润24Q2为584.43亿元,同比增长27%。Non-IFRS归母净利润573亿元,同比增长53%。[13] - 利润率大幅提升主要来自于:1)高利润率业务占比提升;2)联营公司及合营公司盈利释放;3)税率下降。[14][15][16] 业务表现 网络游戏 - 2024Q2,网络游戏收入485亿元,同比增长9%。本土市场游戏收入同比增长9%,主要系《无畏契约》收入增长及《DNF》手游成功发布。[29] - 国际市场游戏收入同比增长9%,主要由于Supercell游戏人气回升及《PUBG MOBILE》表现强劲。[30] - 预计下半年网络游戏收入将加速增长。[30] 网络广告 - 2024Q2,网络广告收入299亿元,同比增长19%。增长得益于视频号广告需求强劲及广告技术平台升级。[35][36] - 公司可能从释放更多广告库存中受益,特别是视频号广告。[37] 金融科技与企业服务 - 2024Q2,金融科技及企业服务收入504亿元,同比增长4%,受到宏观影响。[38] - 支付交易数量增长但单笔价值下降,理财服务同比双位数增长,消费贷款收入下降,企业服务收入增长。[38] 投资建议 - 收入端:广告业务和金融科技业务受宏观影响,但广告业务有望从库存释放和技术升级中获益,金融科技中高毛利业务保持健康增长。[43] - 利润端:高质量业务持续发展为利润提升提供潜力,公司毛利率和联营公司盈利释放良好。[43] - 维持"优于大市"评级,上调2024-2026年盈利预测10%。[43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 游戏业务显著回暖，广告增长彰显韧性 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年二季度，公司营收同比增长8%至1611.2亿元人民币，毛利同比增长21%至859亿元，经调整利润同比增长27%至584.4亿元 [4] 游戏业务 - 增值服务收入为788.2亿元，同比增长6%。游戏业务收入同比增长9%至489亿元，其中海外游戏收入同比增长9.4%至139亿元，国内游戏收入同比增长9%至346亿元。《王者荣耀》和《和平精英》流水恢复同比增长，《无畏契约》和《地下城与勇士：起源》推动国内手游收入回暖 [5] 广告业务 - 广告业务营收同比增长19%至299亿元，主要得益于视频号等微信生态组件的表现及长视频收入增长。视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，通过小程序促成的交易额实现同比双位数百分比增长 [6] 金融科技及企业服务 - FBS业务收入同比增长4%至504亿元。金融科技服务收入以低个位数百分比同比增长，理财服务收入增速达双位数。企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，主要系云服务收入及视频号商家技术服务费增长 [6] 回购计划 - 上半年回购1.55亿股，总代价约523亿港元。预计2024年回购总额有望超1600亿港元，彰显公司对股价的长期信心 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为6216/6659/6958亿元，归母净利润分别为1658/1748/1877亿元，对应EPS为17.79/18.76/20.14元。参考2024年8月15日收盘价368.4港元/股，PE分别为24/23/21倍 [8] 财务摘要 - 营业收入YoY分别为-0.99%, 9.82%, 2.06%, 7.14%, 4.48%。经调整净利润YoY分别为-16.27%, -38.79%, 43.89%, 5.46%, 7.35%。毛利率分别为43.05%, 48.13%, 44.57%, 45.13%, 46.54% [9] 财务报表和主要财务比率 - 营业总收入YoY分别为9.88%, 2.00%, 7.14%, 4.48%。归属于母公司净利润YoY分别为-38.79%, 43.89%, 5.46%, 7.35%。毛利率分别为48.13%, 44.57%, 45.13%, 46.54% [13]

公司概况 - **公司名称**: 腾讯控股（700）[序号][3] - **行业**: TMT [序号][4] - **股价**: 372 港元 [序号][4] - **市值**: 3.47 万亿港元 [序号][4] - **已发行股本**: 93.21 亿股 [序号][4] - **52 周高/低**: 400 港元/256.8 港元 [序号][5] - **每股净资产**: 94.54 港元 [序号][5] 财务预期 - **2024 年第二季度收入预期**: 1613 亿元，同比增长 8.14% [序号][6] - **增值服务收入预期**: 782 亿人民币，同比上升 5.33% [序号][6] - **广告收入预期**: 292 亿元人民币，同比上升 16.97% [序号][6] - **云和金融收入预期**: 524 亿元人民币，同比增长 7.66% [序号][6] - **Non-GAAP 净利润预期**: 481 亿元人民币，同比上升 28.24% [序号][6] 业务展望 - **游戏业务**: 预计未来几个季度环比持续上升，国内手游 DNF 表现强劲，海外游戏持续贡献收入，新游产品《爆裂小队》国服版上线 [序号][8] - **广告业务**: 视频号高速发展和运营优化双重加持下将同比上升，AI 技术赋能投放效果，预计广告业务高毛利率的势头将延续 [序号][9] - **云业务**: 持续追求运营效率的同时降低成本，关注大模型市场环境带来的云计算需求攀升，小程序等项目的商业化进程 [序号][10]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 新老游戏表现亮眼，广告业务逆势增长[2] - 公司主营业务优势稳固，后续新老游戏流水持续贡献收入增量，视频号小程序生态商业化提升，AI赋能业务新增长，业绩有望稳健提升[18] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 报告期内，公司实现营业收入1611.17亿元，同比增长8%，环比增长1%；经营盈利507.32亿元，同比增长40%，环比下降-3%；非国际财务报告准则下经营盈利584.43亿元，同比增长27%，环比下降-0.3%；本公司权益持有人应占盈利476.30亿元，同比增长82%，环比增长14%；非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利573.13亿元，同比增长53%，环比增长14%[4] 股份回购 - 截至报告期末，公司累计回购股份15473万股，共约523亿港元，回购股份均已注销[5] 业务细分 增值服务业务 - 报告期内，公司增值服务业务实现营业收入788.22亿元，同比增长6%。其中，游戏业务方面，国际游戏市场得益于《荒野乱斗》流水同比增长超十倍和《PUBG MOBILE》的强劲表现，二季度实现营收139亿元，同比增长9%，受收入递延影响，公司在国际游戏市场总流水增速显著高于收入增速；国内游戏市场，《王者荣耀》《和平精英》Q2流水恢复同比正增长，《无畏契约》和新游《地下城与勇士：起源》表现亮眼，报告期内，本土游戏同比增长9%至346亿元；截至报告期末，公司递延收入共1117.69亿元，同比增长16%。社交网络业务方面，长视频和音乐业务上半年付费会员数量分别同比增长13%和18%，报告期内共实现营收303亿元，同比增长2%[6] 网络广告业务 - 受益于视频号、小程序和腾讯视频的增长，二季度共实现营业收入298.71亿元，同比增长19%；但受宏观经济影响，广告主预算缩减，移动广告联盟收入有所下降。金融科技及企业服务业务方面，报告期内共实现营业收入504.40亿元，同比增长4%。其中，商业支付持续承压，金融科技服务增速放缓；但同时，视频号佣金收入以及企业微信商业化提升，企业服务业务收入稳健增长[7] 投资建议 - 结合当前公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6702/7173/7609亿元；调整后归母净利润分别为1992/2149/2326亿元；调整后EPS分别为21.37/23.07/24.96元，对应PE分别为16/15/14倍，维持"增持"评级[18]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年展现出较强的业务增长韧性，游戏业务表现略超预期，新游和老游均有亮眼表现 [6] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年上半年，公司实现营业收入3206.18亿元，同比增长7%；归母净利润895.19亿元，同比增长72%。Non-IFRS归母净利润为1075.78亿元，同比增长53% [3] 分业务收入占比 - 增值服务、网络广告、金融及企业服务业务在收入中分别占比49%、19%和31% [3] 增值服务业务 - 2024年上半年，增值服务业务实现营收1574.51亿元，同比增长2%。本土市场游戏收入691亿元，同比增长2%，主要由于新游《DNFm》表现超预期；国际市场游戏收入275亿元，Supercell旗下《荒野乱斗》日活跃账户数创历史新高，流水同比增长十倍以上。小程序游戏总流水同比增长超30% [4] 网络广告业务 - 2024年上半年，网络广告业务实现营收563.77亿元，同比增长23%。AI驱动的广告技术平台升级和生态系统增长带动广告业务保持增长态势。公司推出生成式AI驱动的广告素材创意工具，提升广告投放效率。视频号总用户使用时长显著增长，推荐算法增强和本地化内容带动高毛利广告收入占比提高，公司上半年整体毛利率达53%，同比增长超6个百分点 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润（Non-IFRS）分别为2110.59亿元、2297.62亿元和2500.01亿元，对应PE为15x、14x和13x [6] 主要财务指标预测 - 2024年预计营业收入6651.50亿元，同比增长9.2%；Non-IFRS归母净利润2110.59亿元，同比增长33.8%。毛利率预计为53%，Non-IFRS EPS预计为22.64元 [8]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入"，目标价格为488.5港元，现价为373.8港元[8] 报告的核心观点 - 腾讯控股2024年Q2业绩表现超预期，主要得益于游戏业务和广告业务的强劲增长，以及微信生态商业化的加速[2][6] 根据相关目录分别进行总结 业务矩阵经营数据稳健增长 - 微信与Wechat合并月活跃账户数量同比增长3.3%至13.7亿，QQ移动终端月活跃账户数量5.1亿同比保持稳定。视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小游戏总流水同比增长超30%[3][14] 收入增长符合预期 - 2024年Q2收入同比增长8%，达到1611.2亿元。增值服务收入同比增长6%至788.2亿元，网络广告收入同比增长19%至298.7亿元，金融科技及企业服务收入同比增长4%至504.4亿元[4][16] 新游与旧游双驱动 - Q2本土市场游戏收入恢复同比增长9%，主要由于《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》的成功发布。国际市场游戏收入增长9%，因《PUBG MOBILE》表现强劲以及Supercell的游戏人气提升[5][17] 视频号高速增长，微信生态商业化加速 - 2024Q2视频号和微信生态在商业化方面取得进一步发展，得益于推荐算法的增强和更多本地化内容，视频号总用户使用时长显著增长，通过用户使用时长的增长、交易能力的加强、小程序和小遊戏的发展以及腾讯频道的升级等举措，不断提升其商业价值和服务能力[6] 投资建议 - 受益于游戏业务表现超预期，以及微信商业化的顺利推进和AI广告模型的持续升级，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。采用SOTP估值法，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS，以及0.9倍的估值系数，给予公司488.5港元，对应2024年/2025年预计PE分别为20.1x与18.4x，较最近收市价格30.7%的涨幅，维持"买入"评级[6]

公司投资评级 - 报告给予腾讯（700.HK）"买入"评级，目标价为460港元，潜在升幅为+23%[序号][序号] 报告的核心观点 - 腾讯2024年第二季度业绩表现优异，收入和利润均超出市场预期，主要得益于毛利率的改善和联营合营公司的盈利贡献[序号] - 游戏业务回暖，本土和国际游戏收入均实现同比增长，预计下半年游戏收入将继续增长[序号] - 广告业务延续增长势头，视频号广告收入增长显著，预计未来仍将是重要驱动因素[序号] - 金融科技及企业服务收入增速放缓，但预计下半年将延续中低个位数增长[序号] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年第二季度，腾讯收入为人民币1,611亿元，同比增长8.0%，符合市场预期；毛利率同比改善5.8个百分点至53.3%；调整后净利润为573亿元，同比增长52.6%，高于市场预期17.8%[序号] 游戏业务 - 本土游戏收入同比增长9%至346亿元，国际游戏收入同比增长9%至139亿元，流水增速显著超过收入增速[序号] 广告业务 - 广告收入为299亿元，同比增长19%，主要受益于视频号及长视频收入增长，视频号广告收入同比增长超过80%[序号] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入为504亿元，同比增速放缓至4%，其中金融科技服务收入同比低个位数增长，企业服务收入同比增长十几个点[序号] 投资评级及目标价 - 维持"买入"评级及目标价460港元，对应2024E/2025E年18.9x/17.0x P/E，看好公司盈利能力改善及持续回购[序号]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 腾讯2Q营收同比增长8.0%至1611亿元，经调整净利润同比增长52.6%至573亿元，均超市场预期 [4] - 下半年广告增速预期放缓，游戏递延收入持续释放，推动VAS收入加速增长 [5] - 游戏收入持续加速，国内海外表现均强劲，增值服务收入同比增长6.2% [6] - 金科业务聚焦利润释放，直播电商贡献支付动能，金科收入同比增长3.7% [7] 根据相关目录分别进行总结 2Q营收符合预期，经调整净利润超预期 - 腾讯2Q营收同比增长8.0%至1611亿元，基本符合市场预期 [4] - 分业务看，增值服务、在线广告、金融科技收入分别同比变化6.2%、19.5%、3.7% [4] - 经调整净利润同比增长52.6%至573亿元，高于市场预期19.0% [4] 2H广告增速放缓，下调广告和金科预测 - 预期游戏递延收入持续释放，推动VAS收入加速增长 [5] - 鉴于《DnF》手游的IP提成，下半年VAS毛利率扩张或放缓 [5] - 短期消费偏弱，或将对2H广告收入、eCPM、支付业务带来负面影响，相应下调增速预期 [5] 游戏收入持续加速，国内海外表现均强劲 - 2Q增值服务收入同比增长6.2%，高于市场预期0.8% [6] - 常青树游戏方面，《王者荣耀》、《和平精英》流水恢复同比增长 [6] - 社交网络收入增速转正（+2% yoy），音乐、视频订阅收入分别+29/12% yoy [6] 金科业务聚焦利润释放，直播电商贡献支付动能 - 2Q国内消费支出有所放缓，腾讯金科收入同比增长3.7%，低于市场预期3.8% [7] - 支付单量保持健康成长，但单均交易金额同比下降 [7] - 公司二季度收紧授信额度，继而消费贷收入占比下降 [7]