报告公司投资评级 - 报告给予腾讯(700 HK)买入评级 [1] - 目标价为480港元 [2] 报告的核心观点 - 腾讯游戏业务复苏和广告业务表现稳健 [1] - 预计2024年二季度总收入和非IFRS净利润同比增长8%和33%至1609亿元和492亿元 [1] - 地下城与勇士手游上线表现超预期 [1] - 广告业务表现稳健 [1] - 金融科技业务在宏观不确定性影响下增长放缓 [1] - 毛利率和净利率有望继续提升 [1] 公司业务分析 游戏业务 - 地下城与勇士手游上线后在中国iOS畅销榜排名前2 [1] - 地下城与勇士手游和Supercell新游戏由于较长的递延期 [1] - 预计2024年下半年游戏业务收入将增长12% [1] 广告业务 - 2024年二季度广告收入同比增长18%至294亿元 [1] - 主要得益于微信广告属性(如视频号和小程序)表现良好 [1] 金融科技业务 - 2024年二季度金融科技业务收入同比增长7% [1] - 增速放缓是由于消费情绪疲软影响了金融科技业务的总支付量 [1] 估值分析 - 2024年预计市盈率为24倍 [2] - 目标价对应20.9%的上行空间 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持腾讯控股"买入"评级,目标价为487.62港币 [1] 报告的核心观点 2Q业务表现 - 预计2Q总营收同比增长8%,其中VAS、广告、金科业务分别增长4.7%、21.5%、6.2% [3] - 预计公司毛利率同比改善5.8个百分点至53.3%,经调整净利润同比增长33%至500亿 [3] - 2024-2026年收入预测略下调0.3%-0.4%,但经调整净利润预测上调5.6%-8.1% [3] 游戏业务 - 2Q游戏总收入同比增长9%,其中国内和海外分别增长8.6%和10% [4] - 《DNF》手游5月上线后流水保持高位,预计12个月流水达150-180亿 [4] - 《和平精英》升级画质并引入新玩法,3月后流水开始同比正增长 [4] - 《荒野乱斗》重新引入随机奖励机制,2Q流水同比净增2.01亿美元 [4] 广告业务 - 2Q广告收入同比增长21.5%,毛利率改善7.8个百分点至56.7% [5] - 视频号"全域通"服务于5月正式发布,提升广告触达人群和服务效率 [13][14] - 微信推出"蝴蝶计划"吸引新电商达人,助力直播电商变现 [15] 金融科技业务 - 2Q金科业务同比增长6.2%,毛利率改善7.6个百分点至46.0% [6] - 支付收入保持缓慢复苏,企业服务同比增长近15%,主系直播电商GMV稳步起量 [6] - 直播电商团队并入微信开放平台,借力微信生态加速商业化 [6] 财务预测调整 - 2024-2026年收入预测略下调0.3%-0.4%,主系支付收入增速放缓 [23] - 2024-2026年经调整净利润预测上调5.6%-8.1%,主系全线业务毛利率抬升 [23]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"买入"评级。[11] 报告的核心观点 1. 整体业绩:预计公司2024Q2实现营业收入1630亿元(YoY+9%),其中增值服务795亿元(YoY+7%)、在线广告业务304亿元(YoY+22%)、金融科技和企业服务517亿元(YoY+6%)。[6] 2. 游戏:预计2024Q2营收同比增长8%,头部常青游戏稳健,新游《DNF手游》上线表现超预期,海外Supercell旗下《荒野乱斗》流水环比进一步提升,新游《爆裂小队》表现良好。[7][24][30] 3. 社交网络:预计2024Q2营收同比增长5%,腾讯视频持续输出高质量内容,腾讯音乐打造"业内首个"端侧AI赋能车端音乐。[8][33][40] 4. 广告业务:预计2024Q2营收同比增长22%,视频号广告单季度再创新高,成为仅次于朋友圈的第二大广告收入来源,微信广告拓展视频号直播间获客渠道,小程序广告受益于小游戏和短剧广告投放。[9][41][42][43] 5. 金融科技与企业服务:预计2024Q2营收同比增长6%,支付业务表现平淡,混元大模型升级和元宝APP上线,视频号电商GMV同比显著增长。[10][46][47][50] 盈利预测和投资评级 1. 预计公司FY2024-2026年营收分别为6730/7548/8306亿元,NON-IFRS归母净利润为2183/2487/2838亿元,对应NON-IFRS EPS为23/27/30元,NON-IFRS PE分别为16/14/12X。[11][14] 2. 根据SOTP估值方法,给予2024年腾讯控股各项业务合计目标市值4.1万亿元人民币/4.4万亿港元,对应目标价489港元,维持"买入"评级。[11][51][53]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"优于大市"评级 [10] 报告核心观点 游戏业务 - 2024Q2 国内《DNF》手游上线表现优秀,预计国内游戏收入同比增长5% [13][14] - 海外游戏市场延续较好增长,预计同比增长12% [14] - 游戏流水递延影响,2024Q2的优秀表现将在未来2-3个季度持续显现 [13][14] 广告业务 - 预计视频号将带动广告收入同比增长20% [5][18] - 视频号流量稳健增长,陆续开放更多广告位,广告产品升级及流量打通带动视频号变现效率提升 [18] 金融科技及企业服务 - 受宏观环境影响,收入增速环比放缓,预计同比增长3% [5][19] - 支付业务与线下消费大盘相关,受宏观环境波动影响 [19] 财务预测 - 2024Q2预计实现营收1601亿元,同比增长7% [9] - 2024Q2预计实现Non-IFRS下归母净利润501亿元,同比增长33% [6][10] - 利润增速跑赢收入增速,得益于业务组合高质量增长带动毛利率持续提升 [6][10] - 预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2024/2299/2579亿元 [22]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [无] 报告的核心观点 - 腾讯在人工智能大模型领域取得重大进展,其混元大模型参数量达到万亿级别,日调用量超过3亿次,并推出多个针对不同场景的子模型[3][8] - 腾讯新游《王牌战士2》直接面向玩家开放下载,为老玩家提供特别福利[7] - 腾讯发布《2024年大模型十大趋势—走进"机器外脑"时代》报告,强调大模型技术在推动各行业发展中的核心作用[8] - 腾讯近期大幅回购股票,今年回购总金额已超去年全年[9] 公司经营情况总结 - 腾讯在人工智能大模型领域取得重大突破,混元大模型技术处于国内领先地位,并推出多个针对不同场景的子模型[3][8] - 腾讯新游《王牌战士2》直接面向玩家开放下载,为老玩家提供特别福利,体现公司对该游戏的信心[7] - 腾讯发布大模型发展趋势报告,强调大模型技术在推动各行业发展中的核心作用[8] - 腾讯近期大幅回购股票,今年回购总金额已超去年全年,显示公司对自身发展前景的信心[9]

报告公司投资评级 无相关内容 [1][2][3] 报告的核心观点 1) 腾讯发布星脉网络 2.0,AI 大模型训练效率提升 20% [4] 2) 7 月已有 21 款新游戏定档,腾讯推出三款新产品 [5] 3) 腾讯启动探元计划 2024,探寻科技助力中华文化焕活的创新范式 [6] 4) 腾讯课堂停止运营 [7] 5) 腾讯游戏人生合作大会在深圳举行 [8] 公司概况 1) 公司股价为369港元,市值为34537亿港元,总股本为93.55亿股 [1] 2) 公司每股账面值为89.7元 [1] 公司业务 1) 腾讯主要从事TMT行业 [1] 2) 腾讯发布星脉网络 2.0,提升AI大模型训练效率20% [4] 3) 腾讯推出三款新游戏产品,包括赛车类、SLG类和休闲品类 [5] 4) 腾讯启动探元计划2024,推动传统文化数字化转型 [6] 5) 腾讯课堂将于2024年8月1日起停止运营 [7] 6) 腾讯举办游戏人生合作大会,探讨游戏与实体产业融合机遇 [8]

报告投资评级 - 维持买入评级 [9] 报告核心观点 - 《DNF 手游》首月流水超预期,首年流水或达250亿元 [6] - DNF手游下架部分安卓应用市场,游戏利润率天花板有望抬升 [7] - 视频号广告后电商预计接棒变现,腾讯元宝升级和AI积极推进 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年Non-IFRS归母净利润预计为2025/2293/2589亿元人民币 [9] - 2024-2026年营业收入预计为674,419/737,542/787,651亿元 [10] - 2024-2026年Non-IFRS每股收益预计为21.6/24.5/27.7元 [10]

报告公司投资评级 腾讯控股(700.HK)的研究报告未提供具体的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 腾讯手游《地下城与勇士:起源》将从国内部分应用商店下架,原因是合约到期。这些应用商店包括OPPO、vivo、荣耀、联想、酷派、努比亚、魅族、华为等手机厂商官方应用商店,它们组成了被称为"硬核联盟"的组织,对游戏开发者惯例抽成50%,这种高抽成模式一直备受争议。[1] 2) 《地下城与勇士:起源》自上线以来在国内iOS市场表现出色,自5月20日开放预下载后一直稳居中国iPhone手游下载榜首位,5月仅iOS平台的下载量就超过400万次。该游戏上线以来国内iOS收入超越《王者荣耀》与《和平精英》之和,带动腾讯游戏移动端5月收入增长12%。[1] 3) 根据Sensor Tower 5月全球移动游戏收入榜数据,腾讯《王者荣耀》以2.19亿美元的收入位列全球手游收入榜第2名,而《地下城与勇士:起源》仅用10天就突破1亿美元的收入纪录,登顶收入增长榜,并在收入榜上位列第8名。[1] 4) 腾讯电竞宣布启动全球电竞共赢交流计划,将在全球多个地区逐步展开一系列交流活动,八月起率先在沙特阿拉伯、法国和日本等地开展。交流领域包括电竞俱乐部生态、商业场景、技术支持、生态平台、品牌赞助方、硬件&软件服务、IP衍生相关等。[2] 5) 国家新闻版署公布6月版号过审名单,过审游戏数量达104款,其中包含腾讯的《洛克王国:世界》。该游戏是《洛克王国》手游的正统续作,尚处于研发期,将为玩家开创和呈现一个更宏大、成熟且自恰的世界。[3] 6) 腾讯视频号拟禁止数字人直播带货,视为违规行为,违规的橱窗达人将面临减少推荐、限制带货等处罚。[4] 7) 腾讯视频号更新了《视频号金融科普类直播准入标准》,新增多项直播规范,涉及出镜画面要求、执业资质、风险提示等,有助于提升主播专业性,过滤不具备金融专业知识的主播。[5] 8) 根据2024微信公开课PRO上的数据,2023年视频号GMV实现近3倍增长,订单数量增长超过244%,商品供给数量增长约300%。随着视频号商业化生态逐步完善,有望为公司带来新的增长点。[6] 9) 腾讯云为OpenAI API用户推出优惠迁移服务,从现在起到2024年7月31日,将向新迁移的企业用户提供高达1亿个腾讯混元大模型的tokens,并提供一套免费的专属迁移工具和服务。[7]

报告概要 [1] 本报告为证券研究报告,主要对腾讯控股(00700.HK)进行深度研究分析。 战略:聚焦主业,追求高质量增长 [15][16][17][18] 过去三年,腾讯通过聚焦主业和追求高质量增长的策略,在逆风环境下实现了利润重回增长。2021年公司确立了三大重点投资方向:企业服务、海外游戏和短视频。2022年公司主动收缩非核心业务,降低成本,同时开发新的收入来源。2023年新的高质量收入来源如小程序游戏、视频号广告等带来了较高的边际利润增长。2024年公司将延续高质量发展策略,包括加大视频号电商带货、搜一搜等场景的变现。 [19][20][21][22] 公司的"基石业务"如游戏、金融等保持了稳健的市场份额和基本盘,同时"新芽业务"如视频号、小程序游戏等带来了新的利润增长动力。此外,公司还加大了对生成式AI的投入,探索在新技术领域的发展机会。 [36][41][42][43][45] 在资本运作方面,公司近年来投资节奏有所放缓,但仍保持了较高的股东回报,包括加大现金分红和股票回购力度。 基石业务:壁垒厚实,持续稳增 [47][48][50][51] 腾讯的游戏业务保持了领先地位,国内游戏基本盘稳健,未来有望通过新品突破天花板,海外游戏也保持较高增速。公司在本土游戏方面采取了长线运营策略,培养了多个重点热门游戏,如《地下城与勇士:起源》等新作有望成为新的增长点。 [60][61][62] 在海外游戏方面,腾讯持续进行战略投资和并购,构建了全球化的游戏版图,海外游戏成为拉动总体游戏业务增长的新引擎。 [74][76][77] 腾讯的内容业务如视频、音乐、动漫等,经过多年发展已形成了较为稳定的竞争格局,利润率持续优化。 [79][80][81][82][84] 在金融科技业务方面,腾讯主要通过微信支付和QQ钱包两大支付平台,提供了包括移动支付、财富管理、信贷服务等创新金融服务。未来公司还将加大在非支付业务如理财、保险等领域的布局。 新芽业务:带动利润增长加速 [96][97][98] 微信作为腾讯的核心社交产品,通过视频号、小程序等不断强化商业化能力,带来了较高的边际利润增长。视频号流量的爆发,一方面对抗了短视频平台的冲击,另一方面也为广告、电商等业务带来新的机遇。 [102][103][104][106] 视频号的商业化正在加速,不仅带动了广告业务的增长,未来还将通过直播电商等方式为公司贡献更多收入。微信其他入口如公众号、搜一搜等也有待进一步挖掘商业化潜力。 [110][111][112][113] 在企业服务方面,公司聚焦发展企业微信、腾讯会议等高质量SaaS产品,并结合视频号等带来的技术服务费,实现了业务的回暖。此外,公司还加大了对生成式AI的投入,未来有望提升SaaS工具的效率,并带来新的收入来源。 盈利预测和投资建议 [125][126][127][128][129] 我们预计腾讯2024-2025年整体收入将达到6589亿元和7261亿元,同比增长8%和10%。其中,游戏业务受益于新品《地下城与勇士:起源》和海外游戏流水增长,预计同比增长5.6%和7.8%。广告业务受益于视频号、搜一搜等新入口的商业化,预计同比增长19%和16%。金融和企业服务收入也将保持7%和10%的增长。整体毛利率和经营杠杆有望持续提升,预计调整后归母净利润将分别达到2030亿元和2312亿元,同比增长29%和14%。 [134][135][136] 根据SOTP估值,我们给予腾讯2024年合理价值507.55港元/股,维持"买入"评级。

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"优于大市"的投资评级[1] 报告的核心观点 - DNF手游下架部分安卓应用商店后重回畅销榜首,这有望提升游戏的利润率[2][10] - 预计DNF手游上线首月流水可达50亿元,强IP和优质内容将持续引领游戏行业增长[3][11] - 主动下架部分安卓应用商店显示出DNF手游有足够底气,历史上不乏爆款的优质手游也曾选择断掉部分安卓渠道[12][13][14] 分类总结 渠道优化对利润率的影响 - 安卓渠道分成成本高,但大部分手游依赖这样的传统渠道[6] - 不上安卓渠道有望提升腾讯游戏利润率,当前部分其他游戏厂商已经开始选择优化渠道[2][10] - DNF手游不再上架安卓渠道,减少的渠道分成费用将促进腾讯游戏毛利率提升[2][10] DNF手游的优异表现 - DNF手游上线以来表现优异,连续31天稳居国内IOS游戏畅销榜榜首[3][11] - 在5月上架后的11天里,该游戏在国内iOS市场的收入已经超过《王者荣耀》和《和平精英》的收入总和[3][11] - 选择下架部分安卓应用商店显示出DNF手游表现优异[11][12] 行业发展趋势 - 游戏行业特征将呈现游戏份额向头部厂商和尾部厂商集中,腰部厂商如果缺乏长生命周期的大DAU产品,难以长期承受高品质游戏开发的成本[5] - 当前的市场环境更加注重内容质量,获客渠道也随着短视频平台的火爆而更加多元,挑战传统渠道成为优质游戏发展的必然趋势[12]