报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级,目标价为495港币 [6] 报告的核心观点 短期业绩预测 - 预计腾讯2023年Q3营收同比增长9.3%,其中广告收入同比增长16%,《DNF》手游流水9月环比略有回落 [3] - 受宏观环境影响,2023年Q3广告和金融科技收入增速放缓 [4] 长期驱动力 - 《王者荣耀:世界》和《破晓》有望于2025年上线,预计月均流水15-25亿元 [3] - 4Q视频号广告加载率有望提升,淘天将接入微信支付,预计将带来25-26年3-4个百分点的收入CAGR提升 [3][4][9][10] - 微信小店有望在未来2年贡献1500-3000亿GMV [4] 盈利预测调整 - 上调2024-2026年non-GAAP净利润预测0.9/1.1/0.5%至2163亿、2503亿、2852亿元 [3] 游戏业务总结 - 2023年Q3游戏收入同比增长13.4%,其中国内和海外分别增长12.4%和16.0% [5] - 《DNF》手游5月上线后表现良好,预计3Q贡献80-90亿流水 [5] - 《和平精英》自7月底商业化加速,8-9月iOS流水同比增长22%和24% [5] - 新游《三角洲行动》首周iOS流水约540万元 [5][12][13] - 国庆期间,腾讯游戏表现强劲,iOS流水同比增长15% [5][12][13][14] 《DNF》手游运营情况 - 腾讯注重《DNF》手游持续优化,通过游戏内货币激励、策划访谈等方式增加社区互动 [15][16][17][18][19][20] - 6月更新包括上线第一款副本、更新宠物功能、新增"剑魂"和"阿修罗"职业 [16] - 7月优化游戏体验,包括建立资源监控体系、调整职业平衡性、增加人力投入优化开发流程 [17] - 8月启动电竞赛事,参加全国游戏展会,上线新职业"女鬼" [18] - 9月上线新世界BOSS,推出"金秋版本"优化 [19] - 后续计划包括减负措施、装备系统优化、新职业拓展、世界BOSS调整等 [20] 盈利预测调整 - 上调2024-2026年营收预测0.1/0.8/1.5%,主要由于4Q广告和支付收入增速上调 [22][24][25][26][27][28] - 上调2024-2026年经调整净利润预测0.9/1.1/0.5%,主要由于高毛利业务占比提升 [22][24][25][26][27][28] 估值分析 - 基于SOTP估值,给予腾讯目标价495港币,对应2024年和2025年PE分别为19.3x和16.7x [29] - 游戏业务估值占比34.1%,社交网络业务占22.9%,在线广告占22.9%,金融科技占16.5% [29][30]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 预计腾讯 24Q3 实现营业收入 1658 亿元，同比增长 7%；调整后归母净利润 535 亿元，同比增长 19% [4] - 近期政策积极信号释放，带来资本市场提振，腾讯投资公司估值亦提升；未来对消费展望有望转向乐观但需要时间 [4] - 腾讯基本面确定性仍相对较高，游戏、视频号持续拉动增长；积极回购，总股本数持续减少 [4] - 游戏继续加速增长，预计 24Q3 网络游戏收入同比增长 12%，国内外均实现双位数增长 [4] - 广告保持相对增速优势，预计 24Q3 广告收入同比增长 15% [4] - 金融科技受宏观影响，企业服务继续稳健增长，预计 24Q3 金融科技及企业服务收入同比增长 2% [4] 分部业务总结 增值服务 - 网络游戏收入预计同比增长 12% [4] - 社交网络收入预计同比增长 2% [4] 网络广告 - 广告收入预计同比增长 15% [4] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入预计同比增长 2% [4] 其他 - 其他收入预计同比增长 5% [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为6,558亿元，同比增长7.7% [5] - 2024年调整后归母净利润预计为2,158亿元，同比增长36.9% [5] - 2024年毛利率预计为53%，营业利润率预计为31% [7] - 2024年归母净利润率预计为33% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 预计24Q3腾讯控股收入达1658亿元,同比增长7%,环比增长3% [2] - 预计24Q3腾讯控股NonGAAP归母净利润达542亿元,同比增长21%,环比下降5% [2] - 游戏业务趋势持续向好,广告业务彰显韧性,但金融业务受消费疲弱拖累 [2] - 预计24~25年腾讯控股收入和利润将保持稳健增长,给予合理价值486.56港元/股 [12] 公司业务分析 游戏业务 - 24Q3游戏收入预计达515亿元,同比增长12%,环比增长6% [2] - 国内新游戏《地下城与勇士：起源》贡献增量,但去年下半年老游戏流水压力拖累 [2] - 海外游戏受益于24Q1流水增长加速,短期增长提速效应更明显 [2] 广告业务 - 24Q3广告收入预计296亿元,同比增长15%,环比下降1% [2] - 受视频号逐步释放库存带动,但品牌广告和联盟广告受宏观影响拖累 [2] 金融和企服业务 - 24Q3金融和企服收入预计537亿元,同比增长3%,环比增长6% [2] - 金融业务受消费疲弱放缓预计同比增长持平,企业服务收入增长较为稳健 [2] 估值分析 - 采用SOTP估值方法,给予腾讯控股合理价值486.56港元/股 [11][12] - 核心业务估值为4.1万亿港元,其中游戏业务18倍PE,广告业务27倍PE [11] - 投资公司价值为4606亿港元 [12] 风险提示 - 监管趋严的风险,如信息安全、内容审核等方面的监管趋严 [14] - 游戏版号审核趋严的风险,可能影响新游戏上线时间 [14] - 受短视频挤压的风险,可能影响腾讯系产品的用户时长和广告市场占有率 [14]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 淘宝将全面接入微信支付,预计每年可为微信支付带来几十亿至一百多亿元的收入,对应腾讯金融科技与企业服务业务1%~4%的拉动 [1][9][18] 2) 收入结构变化和零钱支付占比提升,腾讯金融科技与企业服务业务有望维持"低增速+毛利率缓慢提升"的状态 [22][23][24][25][26] 分组1 1) 电商平台的支付手续费约在0.1%~0.3% [9][10][11][12][13][14] 2) 根据测算,微信支付接入淘天集团有望每年带来几十亿至一百多亿元的收入增量 [15][16][17][18][19][20] 3) 微信支付接入淘天集团还有望形成电商交易支付数据、消费行为数据、商户数据的回流,弥补腾讯在这一领域的短板,促进视频号直播电商的发展 [21] 分组2 1) 2Q23以来,腾讯金融科技与企业服务业务出现收入增速放缓但毛利率提升的情况,主要是由于收入结构变化和零钱支付占比提升 [22][23][24] 2) 在有挑战性的宏观经济和消费环境中,腾讯金融科技与企业服务业务有望维持"低增速+毛利率缓慢提升"的状态 [26] 3) 报告提出了宏观经济波动风险、微信支付渗透率提升不及预期风险、零钱余额支付渗透率提升不及预期风险等风险提示 [27]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯的大模型产品矩阵包括底层基础设施、中层的腾讯云TI平台、上层的平台工具和各类智能应用 [1] - 腾讯推出新一代大模型"腾讯混元Turbo"，性能显著提升，在中文大模型测评基准SuperCLUE中居国内大模型第一名 [1] - 腾讯云智算整合了腾讯云高性能计算、高性能网络、高性能云存储等产品,已服务国内90%的大模型厂商 [1] - 腾讯的AI业务B端、C端产品进展不断,大模型基础能力和应用结合整体处于趋于加速的状态 [1] - 关注淘宝接入微信支付对腾讯的潜在影响,包括增加微信支付手续费收入、加强与淘宝平台的合作等 [1] - 预计下半年公司游戏收入增速将继续逐季提升,关注《地下城与勇士:起源》的运营节奏 [1] 公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价476港元 [1] 风险提示 - 无

腾讯控股概况 - 腾讯作为当前中国市值最高、用户数最多的互联网科技公司,向全球用户提供全方位的互动娱乐产品和服务,在即时通信、社交、游戏、数字内容等领域具备行业龙头优势。[1] - 腾讯拥有多元的增值服务变现模式,包括应用内购买(IAP)、月度订阅收费、会员服务收费等。[9] - 腾讯还向企业提供云计算、广告、金融科技等一系列服务,助力各行各业实现数字化转型。[7][8] 股权结构与股东回报 - 腾讯大股东为南非跨国传媒集团Naspers,持股占比24.43%,公司控制权相对集中。[10][11][12][13] - 为应对大股东的无限期减持,腾讯加大自身回购力度,2024年宣布回购计划规模至少翻倍至1000亿港元以上。[14][15][16][17] - 腾讯提供多样的股东回报方式,包括现金分红、股票分红等,近年来股东回报率大幅提升。[17] 财务分析 - 腾讯收入端呈现内生增长动能恢复,游戏业务和金融科技业务占比较高。[20][21][22][23] - 腾讯持续发力高质量盈利模式,高毛利业务占比提升,毛利率和净利率均有所改善。[25][26][27][30][31] - 腾讯在成本控制方面较为谨慎,研发投入和员工人数保持中等水平。[26][29][30] 游戏业务 - 腾讯在国内游戏市场保持领先地位,本土常青游戏和热门新游带动游戏收入企稳回升。[33][34][35][36][37][38][39] - 腾讯海外游戏业务增速较高,《PUBG MOBILE》等热门游戏表现亮眼,Supercell旗下游戏也有望持续贡献收入。[41][42][43][44][45] 社交网络与广告 - 腾讯社交网络业务中,音乐和视频付费会员数量增长,小游戏平台服务费表现良好。[49][50][51][52] - 腾讯网络广告收入受益于视频号广告和微信广告的快速增长,未来视频号商业化空间广阔。[55][56][57][58][59][60] 金融科技 - 腾讯支付业务收入主要来自商业支付交易手续费,未来有望通过技术创新和渗透率提升实现可持续增长。[61][62][63][64][65][66][67] - 腾讯非支付金融科技业务包括理财、保险、消费信贷等,收费模式包括佣金、利息等,有望成为新的增长点。[74][75][76]

腾讯控股概况 - 腾讯是中国市值最高、用户数最多的互联网科技公司,在即时通信、社交、游戏、数字内容等领域处于行业龙头地位[1] - 腾讯通过免费的即时通信和社交平台积累了大量C端用户,并提供多元化的增值服务实现变现,如应用内购买、月度订阅收费等[7][8] - 腾讯还积极布局广告、金融科技、云服务等领域,构建了覆盖C/G/B端的闭环式业务[7][8] 股权结构与股东回报 - 腾讯大股东为南非跨国传媒集团Naspers,持股比例约24%,公司控制权相对集中[10][11][12][13] - 为应对大股东的无限期减持,腾讯近年来加大自身回购力度,2024年计划回购规模超1000亿港元[14][15][16][17] - 腾讯提供多样化的股东回报方式,如现金分红、股票分红等,近年来股东回报率大幅提升[17] 财务表现 - 2023年腾讯实现总收入6090亿元,同比增长9.8%,其中金融科技及企业服务、游戏业务占比最高[22][23] - 公司持续优化收入结构和成本控制,2023年毛利率达48.1%,同比提升5.1个百分点,盈利能力大幅改善[25][26][27] - 研发投入保持中等个位数增长,2022年新增研发项目超7000个,体现公司在技术创新方面的持续投入[29][30] 游戏业务 - 国内游戏市场呈现温和复苏态势,头部效应加剧,腾讯在国内游戏市场占据领先地位[33][34] - 腾讯本土游戏业务在常青游戏和热门新游的带动下,预计2024年收入将企稳回升[35][36][37][38][39] - 海外游戏业务方面,《PUBG MOBILE》等热门游戏表现亮眼,Supercell旗下游戏也呈现恢复性增长[41][42][43][44] 社交网络与广告 - 腾讯社交网络业务中,音乐、视频付费会员用户持续增长,小游戏平台服务费表现良好[49][50][51][52] - 受益于短视频平台广告收入份额提升,以及视频号广告业务高速增长,腾讯网络广告收入有望保持较快增长[54][55][56][57][58][59] 金融科技 - 移动支付行业整体增速放缓,腾讯微信支付维持相对稳定的市场份额,未来将持续提升移动支付渗透率[61][62][63][64][65][66][67] - 非支付金融业务方面,腾讯通过理财通、微保等产品实现佣金收入和利息收入,未来将进一步挖掘消费信贷等增值服务机会[68][69][70][74][75][76]

报告公司投资评级 - 维持腾讯买入评级及 486 港元目标价 [3] 报告的核心观点 - 腾讯全面升级产品矩阵包括算力底座、大模型及数据精调平台,加速大模型能力落地场景 [2] - 腾讯云构建出海数字化解决方案,帮助企业在国际化布局中更好地进行商业迭代 [2] - 腾讯云服务海外客户累计1万+,境外/国际业务过去三年保持双位数增长 [2] 公司概况 - 2024年9月5-6日,我们在深圳参加了2024腾讯全球数字生态大会,会议以"智启新机,云驱增长"为主题 [1] - 腾讯云过去一年生态伙伴数突破1.1万,服务客户数200万+,订单过百万的伙伴数实现双位数增长 [1] 产品矩阵升级 - 大模型升级混元 Turbo,采用层间异构 MoE 架构,提升推理效率/解码速度 100%/20%,价格仅为前代混元 Pro 的 50% [2] - 推出腾讯云智算品牌,输出性能和集群稳定性领先,千卡单日故障数为行业的1/3,且灵活部署,训练启动仅需1天 [2] - 腾讯云 RAG 解决方案发布,兼容用少量代码进行一站式构建的腾讯云智能检索,和支持多模态检索且达到行业平均性能 2 倍的 AI 原生向量数据库 [2] - 构建融合创新产品体系,5T 产品矩阵包括专有云 TCE/数据库 TDSQL/大数据 TBDS/AI 开发平台 TI-ONE/操作系统 TencentOS,适配国内主流芯片厂商 [2] 出海业务发展 - 超低延时直播（3 秒降至 0.5 秒内）帮助电商平台提升直播互动效果和商品成交率,支撑千万用户同时在线和每日千万交易量 [2] - EdgeOne 提升游戏服务器访问速度 30%,流畅的用户体验带来更高的留存和活跃度 [2] - 腾讯会议升级产品能力如多语言实时翻译、Penguins AI 语音引擎、本土化注册/接入方式等,海外会议数较年初增近 50% [2] 投资建议 - 有技术和资金储备的头部公司在大模型底层架构有持续拓展机会,并接入内部业务进行重构 [3] - 具备研发能力、有关键应用场景切入和数据积累的垂类公司,也有望在大模型加持下加速产品标准化交付能力 [3]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1. 向云端：腾讯云产品与大模型深度融合,发布性能更强、性价比更高的MoE模型腾讯混元Turbo,推理效率提升1倍,推理成本降低50%[6][8] 2. 向外看：腾讯国际化战略帮助企业寻找新蓝海,腾讯云海外客户累计突破10,000家,全球合作伙伴超过11,000家[9] 3. 向内求：腾讯打造融合创新产品体系,满足国内企业转型升级需求,已覆盖金融、交通、政务、互联网、医疗、传媒等多个行业[10][11] 财务预测 1. 预计公司2024-2026年实现收入6655/7257/7840亿元,同比增长9%/9%/8% [13] 2. 预计公司2024-2026年实现归母净利润2197/2464/2742亿元,同比增长39%/12%/11% [13] 3. 预计公司2024-2026年实现NON-IFRS EPS 23.94/27.55/31.44元,同比增长44%/15%/14% [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 AI与云计算创新进展 - 腾讯云推出全新混元 Turbo 模型,训练效率提升 108%,推理效率提升 100%,效果在多个基准测试上对标 GPT-4o,输出/输入推理成本降低 50% [3][4] - 腾讯云推出全新智算产品,部署能力和集群训练性能领先于国内同行 [4] - 腾讯云推出 RAG 模式和向量数据库,增强检索和多模态交互 [4] - 腾讯云升级全球网络配置,在 21 个地区提供超 3200 个服务节点 [4] 三大增长战略 - 以数提效:混元大模型已应用于 700 多个业务场景,乐享平台为腾讯节约超 3 亿元;提供数字化咨询服务,利用 AI 优化用户行为数据分析 [5] - 顺势而为:开发全面兼容国内芯片的企业软件,服务于金融、政务等行业;2Q24 腾讯会议在多行业头部客户中渗透率超 50% [5] - 扬帆出海:构建全球云基础设施,服务 100 多个国家,如《鸣潮》全球发行和广汽埃安东南亚数字化建设 [5] 云平台助力企业创新转型 - 陕鼓集团利用腾讯云产品实现设备数据的实时云端监控,能源设备上云率 40%,年运营成本节约 23% [6] - 三峡能源与腾讯合作,开发红外感知、风机叶片异常识别等新技术,巡检时间从 15 天缩短至 5-6 小时,成本降低 30% [6] - 美的集团利用腾讯云的全球网络,实现 19 万员工和 200 家子公司的高效协同工作,并完成南美洲的供应链智能化改造 [6] - 李宁公司借助腾讯微信生态、云贸平台、AI 技术,实现线上创新营销与个性化推荐,购买转化率抬升 50% [6] 财务数据总结 - 2024-2026年预测腾讯经调整净利润分别为2144亿、2477亿、2839亿元 [2] - 2024-2026年预测腾讯营业收入分别为6572.51亿、7132.28亿、7810.90亿元,增速分别为7.92%、8.52%、9.51% [7] - 2024-2026年预测腾讯归母净利润分别为1761.05亿、2114.98亿、2444.20亿元,增速分别为52.85%、20.10%、15.57% [7] - 2024-2026年预测腾讯EPS分别为18.85元、22.64元、26.16元 [7] - 2024-2026年预测腾讯ROE分别为20.00%、20.45%、20.23% [7] - 2024-2026年预测腾讯PE分别为18.16x、15.12x、13.09x [7] - 2024-2026年预测腾讯PB分别为3.36x、2.87x、2.46x [7] - 2024-2026年预测腾讯EV/EBITDA分别为13.50x、11.55x、9.73x [7] 云游戏业务 - 腾讯云游戏 START 版《黑神话:悟空》无需高性能显卡、无需下载,仅需网速达标,降低了游玩门槛 [11] - 《黑神话》云游戏版支持云端 4K 高清输出,在开启光线追踪的情况下,仍可保持 64fps 流畅运行 [11] - 目前云端需求高涨,高峰期需排队数小时,平台已限制单次体验时长 2 小时 [11] 风险提示 - 中国企业 IT 支出增速低于市场预期 [19] - 腾讯 IaaS 增速和海外云业务发展低于市场预期 [19]