报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级,目标价为495港币 [6] 报告的核心观点 短期业绩预测 - 预计腾讯2023年Q3营收同比增长9.3%,其中广告收入同比增长16%,《DNF》手游流水9月环比略有回落 [3] - 受宏观环境影响,2023年Q3广告和金融科技收入增速放缓 [4] 长期驱动力 - 《王者荣耀:世界》和《破晓》有望于2025年上线,预计月均流水15-25亿元 [3] - 4Q视频号广告加载率有望提升,淘天将接入微信支付,预计将带来25-26年3-4个百分点的收入CAGR提升 [3][4][9][10] - 微信小店有望在未来2年贡献1500-3000亿GMV [4] 盈利预测调整 - 上调2024-2026年non-GAAP净利润预测0.9/1.1/0.5%至2163亿、2503亿、2852亿元 [3] 游戏业务总结 - 2023年Q3游戏收入同比增长13.4%,其中国内和海外分别增长12.4%和16.0% [5] - 《DNF》手游5月上线后表现良好,预计3Q贡献80-90亿流水 [5] - 《和平精英》自7月底商业化加速,8-9月iOS流水同比增长22%和24% [5] - 新游《三角洲行动》首周iOS流水约540万元 [5][12][13] - 国庆期间,腾讯游戏表现强劲,iOS流水同比增长15% [5][12][13][14] 《DNF》手游运营情况 - 腾讯注重《DNF》手游持续优化,通过游戏内货币激励、策划访谈等方式增加社区互动 [15][16][17][18][19][20] - 6月更新包括上线第一款副本、更新宠物功能、新增"剑魂"和"阿修罗"职业 [16] - 7月优化游戏体验,包括建立资源监控体系、调整职业平衡性、增加人力投入优化开发流程 [17] - 8月启动电竞赛事,参加全国游戏展会,上线新职业"女鬼" [18] - 9月上线新世界BOSS,推出"金秋版本"优化 [19] - 后续计划包括减负措施、装备系统优化、新职业拓展、世界BOSS调整等 [20] 盈利预测调整 - 上调2024-2026年营收预测0.1/0.8/1.5%,主要由于4Q广告和支付收入增速上调 [22][24][25][26][27][28] - 上调2024-2026年经调整净利润预测0.9/1.1/0.5%,主要由于高毛利业务占比提升 [22][24][25][26][27][28] 估值分析 - 基于SOTP估值,给予腾讯目标价495港币,对应2024年和2025年PE分别为19.3x和16.7x [29] - 游戏业务估值占比34.1%,社交网络业务占22.9%,在线广告占22.9%,金融科技占16.5% [29][30]