报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 预计24Q3腾讯控股收入达1658亿元,同比增长7%,环比增长3% [2] - 预计24Q3腾讯控股NonGAAP归母净利润达542亿元,同比增长21%,环比下降5% [2] - 游戏业务趋势持续向好,广告业务彰显韧性,但金融业务受消费疲弱拖累 [2] - 预计24~25年腾讯控股收入和利润将保持稳健增长,给予合理价值486.56港元/股 [12] 公司业务分析 游戏业务 - 24Q3游戏收入预计达515亿元,同比增长12%,环比增长6% [2] - 国内新游戏《地下城与勇士：起源》贡献增量,但去年下半年老游戏流水压力拖累 [2] - 海外游戏受益于24Q1流水增长加速,短期增长提速效应更明显 [2] 广告业务 - 24Q3广告收入预计296亿元,同比增长15%,环比下降1% [2] - 受视频号逐步释放库存带动,但品牌广告和联盟广告受宏观影响拖累 [2] 金融和企服业务 - 24Q3金融和企服收入预计537亿元,同比增长3%,环比增长6% [2] - 金融业务受消费疲弱放缓预计同比增长持平,企业服务收入增长较为稳健 [2] 估值分析 - 采用SOTP估值方法,给予腾讯控股合理价值486.56港元/股 [11][12] - 核心业务估值为4.1万亿港元,其中游戏业务18倍PE,广告业务27倍PE [11] - 投资公司价值为4606亿港元 [12] 风险提示 - 监管趋严的风险,如信息安全、内容审核等方面的监管趋严 [14] - 游戏版号审核趋严的风险,可能影响新游戏上线时间 [14] - 受短视频挤压的风险,可能影响腾讯系产品的用户时长和广告市场占有率 [14]