证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 09 09 年 月 日 腾讯控股（00700.HK） 三朵云助力企业增长 腾讯数字生态大会召开，腾讯云展示企业服务相关进展。腾讯于 9 月 5-6 日召开数字生态大会，展示了公司在 AI 和云智能领域的企业服务进展。 例如，在交通出行领域，腾讯已经与超过 100 家汽车制造商和出行技术企 业建立了合作关系。在医疗健康领域，腾讯的人工智能产品和解决方案已 经在超过 1300 家机构中得到应用。企业通信协作领域，腾讯会议的海外 会议数自年初以来已经实现了近 50%的增长。 腾讯云集中展示了公司在智能化、融合创新、国际化的"三朵云"战略上 为企业提供的增长引擎。 智能化方面，腾讯推出混元 Turbo，性价比大幅提升。大会上，腾讯公司 推出其最新的人工智能模型——腾讯混元 Turbo。这款新模型基于 MoE 架 构设计，相较于前一代产品，推理效率提升 100%，推理成本降低 50%。 具体来说，该模型的输出服务费用为每千个 tokens 0.05 元，而输入服务 的费用则为每千个 tokens 0.015 元。 融合创新方面，腾讯云推出全栈融合创新产品体 ...

报告公司投资评级 - 报告给予蔚来-SW（09866.HK）"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 蔚来Q2业绩超预期,Q3指引超预期。公司Q2交付57373辆车,5-6月销量超过2万辆,带动公司实现174亿人民币收入,同比大幅增长99%。[1] - 公司毛利率超出预期,Q2整体毛利率为9.7%,同比/环比提升8.7/4.8pct,主要受益于单位物料成本下降、售后服务效率的提升。[1] - 受益于规模经济,研发费用率和SG&A费用率均有所收窄,Q2GAAP净亏损51亿人民币,non-GAAP净亏损45亿,净亏损率26%,同比/环比改善36/23pct,超出预期。[1] - 展望Q3,公司7-8月均实现超2万月销量,指引Q3交付6.1-6.3万辆,同比增长10%-13.7%,收入191.09-196.69亿元。[1] - 乐道品牌即将上市,预计2024年将交付2万台,12月的单月交付量将达到1万台。公司认为乐道品牌毛利率也有望达到15%以上的合理水平。[1] - 公司正积极建设第三个工厂,预计25Q3投产,以支持后续产品的交付。[1] - 公司以往在欧洲市场发展较快,近期在阿联酋的布局也取得了重要进展,预计在今年Q4开始在阿联酋市场交付产品。[1] - 公司在充换电和智能驾驶方面持续推进,有望进一步提升竞争力。[1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年销量预计约22/34/45万辆,总收入达682/920/1159亿元,non-GAAP净利润率约-26%/-14%/-9%。[2] - 公司账上现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为416亿人民币,较为充裕。[1] - 公司预计Q4整车毛利率提升至15%,其他销售业务毛亏损率有望收窄至个位数水平。[1]

增持（维持） 证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2024 09 09 年 月 日 工程机械 中报总结：国内下滑收窄，海外维持正增长，盈利能力提升明显 国内：上半年成功筑底，下半年开始有望形成向上态势。从年度数据来看，国内这 一轮下行周期中，去年挖机销量接近 9 万台，与 2020 年历史高点的接近 30 万台 相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台， 与 2011 年的周期高点 18 万台相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数 已经相对较低，并将继续走向筑底。从国内月度数据来看，挖机销量在从 2021 年 开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-7 月增幅是 9%、13%、29%、 26%、22%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需 求复苏、更新替换需求到来的背景下可能迎来向上拐点。 海外：下半年降幅有望收窄或增速转正。在近几年国内承压的背景下，海外市场的 重要性占比提升，各大主机厂均纷纷重点布局海外市场，以此来对抗国内周期扰 动。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在 15%-25 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2024 09 09 年 月 日 工程机械 中报总结：国内下滑收窄，海外维持正增长，盈利能力提升明显 国内：上半年成功筑底，下半年开始有望形成向上态势。从年度数据来看，国内这 一轮下行周期中，去年挖机销量接近 9 万台，与 2020 年历史高点的接近 30 万台 相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台， 与 2011 年的周期高点 18 万台相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数 已经相对较低，并将继续走向筑底。从国内月度数据来看，挖机销量在从 2021 年 开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-7 月增幅是 9%、13%、29%、 26%、22%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需 求复苏、更新替换需求到来的背景下可能迎来向上拐点。 海外：下半年降幅有望收窄或增速转正。在近几年国内承压的背景下，海外市场的 重要性占比提升，各大主机厂均纷纷重点布局海外市场，以此来对抗国内周期扰 动。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在 15%-25 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 短期销售有所波动 - 2024年3-5月公司全渠道销售额同比下降中单位数,主要受消费环境波动影响线下门店客流 [1] - 6月以来公司电商业务保持较优异表现,但线下门店客流仍处于波动状态 [1] - 公司业务模式与上游客户有所不同,adidas和Nike大中华区营收增长较为稳健 [1] 公司持续提升运营效率,丰富业务模式 1) 门店结构优化+店铺角色升级,推动单店效率提升 [1] 2) 拓宽线上布局,全方位捕捉消费者需求 [1] 3) 丰富品牌合伙,拓宽业务模式 [1] 短期业绩预计下滑,长期看好公司可持续高质量增长 - FY2025年业绩预计下滑16%,主要受短期客流波动和部分刚性费用支出影响 [1] - 长期公司以实现可持续高质量增长为经营理念,重视股东回报 [1] 财务数据总结 - FY2025-FY2027年归母净利润预期分别为18.68/20.43/22.12亿元 [2] - FY2025年营收预计下滑6.9%,归母净利润下滑15.6% [2] - FY2025年公司预计派息率101% [1] - 公司当前市盈率约8倍 [2]

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 09 08 年 月 日 道森股份（603800.SH） 完善真空镀膜战略布局，持续剥离低效资产 道森股份发布 2024 年半年报。2024H1 公司实现营收 6.83 亿元，同比下 降 35.5%，主要为剥离石油钻采业务导致；归母净利 0.60 亿元，同比 +21.3%；扣非归母净利 0.42 亿元，同比+16.0%。其中交易性金融资产 公允价值变动收益-1822 万元，如果不考虑这部分变动，则对应 24H1 归 母净利同增 70.0%。上半年公司销售毛利率/归母净利率为 24.4%/8.8%， 同增 1.8/4.1pct。今年二季度，公司实现营收 3.46 亿元，环比+2.5%；归 母净利 0.31 亿元，环比+6.2%；扣非归母净利 0.21 亿元，环比+4.0%。 Q2 公司销售毛利率/归母净利率为 23.8%/8.9%，环比变化为-1.2/0.3pct。 目前公司超精密真空镀膜设备包含三款产品。1）真空磁控溅射镀膜机： 第一台设备在客户现场调试顺利，该设备也在锂电外的其他行业开始获取 订单。2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：可实现双面镀铜 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 09 08 年 月 日 增持（维持） 产能环比增幅收窄，看好本轮周期景气时间 农林牧渔 本周热点：三方机构能繁母猪数据公布，环比增幅均收窄。本周，涌益咨 询、上海钢联、卓创资讯等三方机构 8 月产能数据公布，涌益咨询数据 8 月末能繁母猪存栏环比+0.52%（7 月+1.79%），其中华北、西北地区母 猪产能环比转负，分别是-0.99%、-0.31%，主要增幅在华东、华南地区， 华东华南能繁母猪环比分别+1.66%、+1.12%；可以看到，虽然 8 月猪价 持续上涨，但能繁母猪产能数据环比增幅均收窄，显示本轮周期受制于养 殖户结构、资金压力、猪病反复等因素，行业整体补栏速度慢于过去散户 主导的周期，有望延长本轮周期的盈利景气时间。 家禽养殖：白羽肉鸡方面，本周毛鸡价格 7.39 元/公斤，较上周上涨 0.1%。 鸡产品价格 9.3 元/公斤，较上周持平。肉鸡苗价格 3.41 元/只，较上周 上涨 4.3%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转，建议关注益生 股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份。黄羽肉鸡方面，黄鸡 产能持续调整，建议关注 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 09 08 年 月 日 建筑材料 需求端仍需政策进一步发力 2024 年 9 月 2 日至 9 月 6 日建筑材料板块（SW）下跌 3.79%，上证综指下跌 2.69%，建 材板块相对沪深 300 超额收益为-1.08%。其中水泥（SW）下跌 2.15%，玻璃制造（SW） 下跌 4.41%，玻纤制造（SW）下跌 5.82%，装修建材（SW）下跌 4.41%。本周建筑材料板 块（SW）资金净流入额为-7.06 亿元。 【周数据总结和观点】 根据 wind 统计，2024 年 8 月地方政府债总发行量 11996.2 亿元，发行金额环比 7 月增 长 68.8%，截至目前，今年一般债发行规模 1.53 万亿元，同比-0.62 万亿元，专项债发 行规模 3.91 万亿元，同比-0.35 万亿元，后续有望进一步加速。具体行业来看，玻璃 2024 年需求承压，价格预计持续探底：预计 2024 年竣工需求转弱，但供给仍在高位，加工厂备 货情绪谨慎，长期价格趋势下跌，预计年内开启冷修，观察冷修后的供需均衡。消费建材高 性价比标的值得底部布局：需求下行趋势下，消 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 09 08 年 月 日 电力设备 英国 AR6 竞争结果发布，8 月新能源乘用车批发销量年内首超 100 万辆 核心推荐：协鑫科技、天顺风能、三星医疗，福斯特，宁德时代。 光伏：CPIA 召开"光伏电站建设招投标价格机制座谈会"，避免组件价格踩踏。 2024 年 8 月 29 日下午，在工业和信息化部电子信息司指导下，中国光伏行业协 会在北京组织召开"光伏电站建设招投标价格机制座谈会"。会议通过讨论，一致 认为目前全行业亏损的局面不利于光伏行业的持续健康发展，不合理低价对于下 游电站业主来说也不利于保证产品质量和交付，并呼吁上游光伏制造企业应充分 认识到自身对于解决目前行业困境的主体责任，杜绝恶性竞争。我们认为此次会 议有望为持续下行的组件价格指引企稳，有效避免组件价格进一步踩踏。在产业 链价格下行过程中，组件价格预期见底的情况下，建议关注有望率先实现价格见 底的硅料环节。推荐高品质 N 型硅料协鑫科技、通威股份。同时，关注新技术发 展，尤其是银浆上涨下利好的 HJT 路线迈为股份；以及胶膜环节企稳回升态势下 量/价龙头企业福斯特。 风电&电网： ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 09 08 年 月 日 纺织服饰 周专题：CK 母公司 PVH 集团发布季报，中国营收下滑 1% 【本周专题】 CK 母公司 PVH 集团 FY2024Q2 营收同比下降 6%，整体表现符合公司预期。 近期 CK 母公司 PVH 集团发布 FY2024Q2 季报，2024 年 5 月 6 日~2024 年 8 月 4 日公司营收同比下降 6%至 20.74 亿美元，营收的下滑一方面系汇率波动（货币中 性基础上营收同比下降 5%），另一方面系公司出售女性内衣业务所致，同公司此 前预期基本一致。毛利率同比提升 2.5pcts 至 60.1%，毛利率的显著提升主要系渠 道结构的变动，期内公司批发业务销售下降幅度较大，同时期内产品成本优化也 推动毛利率的改善。截止期末公司存货为 15.8 亿美元，同比下降 12%，公司库存 回归正常化。展望全财年，公司预计 FY2024 营收同比下降 6%~7%，其中由于出 售女性内衣业务带来约 2%的营收损失。 分地区看，亚太地区销售波动，北美/欧洲改革进展顺利。 1）欧洲：货币中性基础上 FY2024Q ...