报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 银行零售资产质量方面，通过对10款银行消费贷、信用卡ABS产品观察，违约率保持平稳但逾期率增幅有所抬升，零售风险上行态势未见拐点，不过配合相关措施零售贷款不良率平稳态势或能延续资产质量指标改善压力仍存贷款规模上境内消费贷款余额同比少增个人经营性贷款同比亦少增社融信贷数据方面，2024年10月新口径下社融增速下降，结构上各部分有不同程度的同比增减变化，信贷、存款增长情况也有相应表现，当前逆周期调节政策密集出台，部分银行在顺周期或化债主题下值得关注[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、本周聚焦 - 零售高频数据跟踪中，10款零售贷款ABS产品在违约率、逾期率等方面呈现不同态势，境内消费贷款和个人经营性贷款规模同比少增，部分银行零售贷款不良率上升，资产质量指标改善压力仍存但也有延续平稳态势的可能[2][3][4] - 10月社融信贷数据发布，社融增速、结构有变化，新增社融同比少增，信贷和存款增长情况各有不同，货币供应情况中M0、M1、M2增速有环比提升，M2 - M1剪刀差收窄[5] - 板块观点提到逆周期调节政策下银行信用风险压力或缓解，顺周期和化债主题下有相关银行值得关注[12] - 重点数据跟踪包括权益市场和利率市场，权益市场在交易量、两融、基金发行方面有数据表现，利率市场在同业存单、票据利率、10年期国债收益率、地方政府专项债发行规模、特殊再融资债发行进度等方面有数据体现[13][14] 二、主要新闻 - 央行、财政部等部门、证监会、金融监管总局、统计局发布了包括利率、房地产政策、上市公司监管、不良资产业务管理、固定资产投资和商品房销售等方面的新闻[32] 三、主要公告 - 银行方面多家银行有诸如转让收益权、召开股东大会、限售股上市流通、人事任免、增持股份等公告，非银方面多家公司有债券发行、人员辞职、减持股份等公告[33][34] 四、周度数据跟踪 - 特殊再融资债发行规模及平均利率在各省份有不同数据，金融板块表现有涨跌幅数据，金融涨跌幅前10个股情况有数据，资金市场利率、3个月期同业存单发行利率走势、股票日均成交金额和两融余额、股权融资和债券融资规模、银行转债距离强制转股价空间、各类银行同业存单发行情况、非货币基金发行情况、股票型和混合型基金发行情况、银行板块部分个股估值情况、券商板块及部分个股估值情况、保险股P/EV估值情况等均有数据体现[40][41][43][44][47][48][51][52][53][57][60][61]

增持（维持） 证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2024 11 17 年 月 日 食品饮料 周观点：白酒关注年底反馈，大众品复苏加成长 投资建议：2024 年 10 月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速较上月提 高 1.6pct；其中餐饮零售额 10 月同比+3.2%，增速较上月提高 0.1pct， 终端消费稳步恢复。1、白酒：淡季管控渠道，年底关注边际变化，中长 期估值端与基本面有望迎来先后修复，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅 台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古 井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、水井坊、舍得酒 业、港股珍酒李渡等。2、大众品：统一 Q3 业绩稳健，松鼠分销再加码， 建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：海天味业、 安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤 酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏 饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品等。 白酒：淡季管控渠道，年底关注反馈。10 月社零同比+4.8%、增速环比提 升 1.6pct，增速超出 ...

报告行业投资评级 - 文档未提及，无法提供[无] 报告的核心观点 - 国内创新药产业趋势由license - in逐步转为license - out，国产新药license - out交易量价齐升，创新属性明显、技术多元，Biotech为license - out出海主力，MNC合作占比提升，国产新药license - out交易聚焦肿瘤，中国项目在license - out方面相比海外整体费用较低处于“物美价廉”阶段，国内近年出现多类有FIC/BIC潜力的创新药品种[22][25][30][31][34][39][48][57][61] 根据相关目录分别进行总结 一、从新能源汽车产业升级看创新药 - 通过新能源汽车产业发展历程类比创新药产业发展，新能源汽车从补贴起步到领军新势力市场规模扩大，创新药从License - in模式引入海外产品到整体研发水平提升后License - out数目大幅提升[4][7] 二、四公司股价复盘 - **百利天恒**：BL - B01D1是全球首创靶向EGFR×HER3的双抗ADC，开展20余项临床研究，与BMS签订合作协议后股价上涨73.98%[11][12] - **科伦博泰**：潜在best - in - class TROP2 ADC，2024ASCO读出亮眼数据，自默沙东首次启动全球3期至2024/11/4收盘，涨幅达到142%[14][15] - **亚盛医药**：奥雷巴替尼是全球第二个第三代BCR - ABL抑制剂，针对耐药问题，与武田达成协议后，从2024/6/18至2024/11/6收盘，涨幅达到66%[16][17] - **翰森制药**：HS - 20089正在进行用于治疗妇科癌症的Ⅰ期临床研究，与葛兰素史克达成全球商业化合作后，至2024/11/6收盘，涨幅达到58%[18][20] 三、国内License - out产业趋势探究 - **国内创新药产业趋势由license - in逐步转为license - out**：国内药企BD开始由向内引进转为向外授权，License - in项目数量和交易金额在2021年达到顶峰后逐年回落，License - out方面项目数量和交易金额稳步增长[22][25] - **国产新药license - out交易量价齐升，创新属性明显、技术多元**：2019 - 2024Q3期间国产新药license - out交易有量有质，交易量价齐升，2024Q1 - 3达成对外授权项目数量同比增加、披露交易总金额同比增长，实现授权的项目创新属性明显，对外授权项目技术类型更为多元[30][31][34] - **Biotech为license - out出海主力，MNC合作占比提升**：2019 - 2023整体License - out供给端主力为Biotech公司，和MNC合作占比提升，目前Biotech公司仍是出海供给主力，商业化能力较高的MNC在出海合作中占比提升[39] - **国产新药license - out交易聚焦肿瘤，百花齐放**：License - out项目分布在各临床阶段较为平均，肿瘤占比较高，2023年肿瘤License - out项目占比为54%，还列举了部分公司License - out半年后股价涨幅情况[48] 四、中国超市物美价廉 - 比较国内License - out项目和海外交易项目在首付款和总金额，国内项目整体费用较低，前十大交易的总金额门槛不足海外的50%，整体处于“物美价廉”阶段[57]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 百胜中国作为国内餐饮行业龙头，业绩具有韧性，长期看好[2] 财务业绩 - 2024Q3实现总收入30.7亿美元/同比+5%，为历史最高季度；经营利润3.71亿美元/同比+15%；不计及外币换算影响，总收入/经营利润分别同比+4%/+14%；核心经营利润同比+18%至3.79亿美元[2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为111.9/121.8/131.4亿美元，归母净利润分别为8.76/9.47/10.72亿美元，当前股价对应PE分别为21x/19x/17x[2][3] 门店情况 - 截止2024年9月30日，公司门店总数达到15861家，其中，肯德基/必胜客门店分别为11283/3606家。2024Q3，公司净新增438家门店，其中，肯德基净新增352家，包含134家加盟店（占比38%），必胜客净新增102家，包含15家加盟店（占比15%）[2] - 不计及外币换算影响，2024Q3公司系统销售额同比+4%，主要得益于7%的净新增门店贡献。其中，肯德基/必胜客系统销售额分别同比+6%/+2%，分别得益于8%/7%的净新增门店贡献[2] 同店销售及餐厅利润率 - 公司整体/肯德基/必胜客的同店销售额在2024Q1分别同比-3%/-2%/-5%，2024Q2分别同比-4%/-3%/-8%，2024Q3分别同比-3%/-2%/-6%，延续下滑，但环比改善。同店销售的同比下滑主要系客单价下降，2024Q3同店销售额达到去年同期的97%，同店交易量同比+1%，其中，肯德基/必胜客同店交易量分别同比+1%/+4%，平均客单价分别同比-3%/-9%至38/82元（2019Q3分别为36/110元）[2] - 2024Q3，餐厅利润率为17.0%，与上年同期持平，可比口径下，同比+0.5pct。肯德基方面，2024Q3餐厅利润率为18.3%/同比-0.3pct，可比口径下同比+0.3pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为31.3%/24.5%/25.9%，同比+0.4/0.0/-0.1pct；必胜客方面，2024Q3餐厅利润率为12.8%/同比+0.1pct，可比口径下同比+0.6pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为33.2%/27.5%/26.5%，同比+1.5/-0.6/-1.0pct[2] 外卖、数字订单及会员情况 - 2024Q3，外卖销售同比+18%，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入的40%（2024Q2为38%），主要系采取拓宽价格带和降低配送费等外卖优化战略带来更多小额订单[2] - 数字订单收入达到26.1亿美元，占公司餐厅收入的90%/环比持平[2] - 肯德基及必胜客的会员数合计超过5.1亿（2024Q2为4.95亿），会员销售约占肯德基和必胜客系统销售额的64%/环比-1pct[2] 商业模式及股东回馈 - 据公司公告，截至Q3财务业绩公告日，突破性商业模式的肯悦咖啡和必胜客WOW门店已达到500/150家[2] - 公司当前正加快加盟店扩张进度，将聚焦在开拓先前难以进入的战略点址、偏远地区及低线城市，预计未来几年，肯德基/必胜客的净新增门店中加盟店的比例逐步提升至40%-50%/20%-30%，2024Q3该比例分别为38%/15%[2] - 公司计划提高对股东的回馈，将2024 - 2026年三年期间的股东回馈金额提高50%，从30亿美元增加至45亿美元；2024年前三季度，公司已向股东回馈12.4亿美元，其中，股票回购和现金股息分别为10.6/1.87亿美元；2024Q3，公司宣布派发季度股息0.16美元/股[2]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 15 年 月 日 君亭酒店（301073.SZ） 签约扩张持续，Q3 利润率有所改善 事件：10 月 29 日，公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收 5.03 亿 元/同比+31.84%，归母净利润 0.18 亿元/同比-23.59%，扣非归母净利润 0.17 亿 元/同比-23.85%。其中，2024Q3，实现营收 1.73 亿元/同比+7.27%，归母净利 润 0.05 亿元/同比+19.03%，扣非归母净利润 0.03 亿元/同比-15.18%。 签约扩张持续。2024Q3，公司持续签约扩张，新签约项目 13 家，共计新增客房 数近 3000 间。分品牌来看，1）君亭品牌签约 2 家委托管理酒店，新开业 1 家直 营酒店和 3 家委托管理酒店，首次进入山西和黑龙江市场，进一步贯彻积极开拓 华北区域的战略方针。2）君澜品牌签约 6 家，其中君澜度假品牌酒店 3 家、君澜 大饭店 2 家、君澜庄园 1 家，天津君澜度假酒店的签约，标志着君澜已实现 4 个 直辖市的全覆盖。3）景澜品牌签约项目 5 家，新开业 3 家。 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 11 17 年 月 日 三只松鼠（300783.SZ） 品销大会加码分销，收购强化渠道变革 事件：三只松鼠 11 月 10 日在芜湖召开"111 品销大会"，汇聚三只松鼠、 事业合伙人、核心经销商、供应商等 5000 位合作伙伴，会议聚焦年节分 销业务及运营思路分享。 零售行业重大变革，锚定制造品牌零售一体化发展。三只松鼠在供应链重 构之后，已实现高端性价比。零售行业正经历重大变革，松鼠作为全品类 的零食供应商具备充足机会，并且收购爱零食、爱折扣，进行管理赋能， 积极参与行业变革，实现制造、品牌、零售一体化。 分销业绩初显锋芒，年节发力势能加码。松鼠当前重点发力线下分销，10 月分销营收同比+285%，其中 70%经销商增速超 60%，并打造出部分爆 款产品。对于即将到来的年货节，分销目标增量 8 亿元，主要通过瓜子等 爆款日销品拓展市场覆盖度，坚果礼、烘焙礼共同发力礼赠市场。产品方 面，公司在前期推出的 105 款分销产品中积累爆品打造经验，并持续推新 丰富产品矩阵，近两月继续推出 30 款产品。市场方面，公司与经销商共 建市场，储备 1 亿元 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 17 年 月 日 增持（维持） 传媒 10 月中国游戏市场规模同比增长 14.40%，学前教育法将于 2025 年实 施 4 行情概览：本周（11.11-11.15）中信一级传媒板块上涨 1.27%。本周市 场整体调整，但传媒板块在 AI 应用带动下领跑市场。并购重组在政策刺激下 预计为未来一段时间传媒最核心主线，同时在国资委明确国企市值考核的背 景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显，特别需要重视国企投 资机会。长期看 AI 产业加速发展，国产模型能力也在不断提升性能，AI 产业 处于持续稳健发展中，应用逐步落地过程中，建议持续关注。 板块观点与推荐标的：1）并购重组：唐德影视、慈文传媒、吉视传媒、游族 网络、上海电影等；2）AI：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网络、中文 在线、易点天下、豆神教育、盛通股份等；3）游戏：建议关注确定性强的神 州泰岳、恺英网络、吉比特，关注困境反转的完美世界；4）国企：慈文传媒、 皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等；5）有边际变化公 司：博纳影业、果麦文化、完美世界等；6）教育： ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 17 年 月 日 增持（维持） 农林牧渔 11 月上调 2023/24 年度玉米大豆进口预测 本周热点：11 月上调 2023/24 年度国内玉米大豆进口，2024/25 年度国内预测不 作调整。11 月 8 日，农业农村部发布 2024 年 11 月中国农产品供需形势；美国农 业部（USDA）公布 11 月供需报告。 全球分品种看：1）小麦：产量、消费量均上调，库存下调；11 月全球 2024/25 年 度小麦产量上调 65 万吨到 7.95 亿吨，全球消费上调 87 万吨到 8.03 亿吨，全球 期末库存下调 15 万吨到 2.58 亿吨；2）稻谷：产量、消费量、库存均上调；全球 稻谷产量上调 337 万吨到 5.34 亿吨，主要是由于印度产量调高，全球稻谷消费上 调 239 万吨到 5.30 亿吨，期末库存预计为 1.83 亿吨，上调 46 万吨；3）玉米： 产量、消费量上调，库存下调；全球玉米产量上调约 221 万吨到 12.19 亿吨，主 要是美国以外地区的玉米产量上调，全球玉米消费量上调 616 万吨到 12.29 亿吨， 全球 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 16 年 月 日 医药生物 医药公司股息率如何？哪些公司账上现金多？ 一、当周（11.11-11.15）回顾与周专题： 当周（11.11-11.15）申万医药指数环比-3.92%，跑输创业板指数，跑输沪深 300 指数。本周周专题我们对医药公司股息率以及账上现金进行了梳理，供投资者参 考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场整体下行，成交量下行。医药走出倒 V 字，上半周强势下半周 调整。市场前半周有轮动医药的特征。 2、原因分析：在美国大选和国内大会结束之后，市场进入重大事件扰动空窗期， 开始博弈弱化，成交量逐步下行。在经历了大部分板块轮动之后，医药板块有轮动 需求，同时叠加医保预付和卫健委企业会刺激，医药上半周表现亮眼，医药里面的 部分顺周期眼科、代表自主可控科技的上游以及部分设备、还有代表弹性的部分 科创标的成了轮动演绎重心，有了阶段性表现。另外周度维度较好的商业是因为 医保预付，但也仅仅是中小市值商业好一些。医药医疗 AI、并购重组线，仍然是 市场映射逻辑。医药本周整体表现还是市场【轮动】【映射】的演绎，并且持续性 较 ...

建筑装饰 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 17 年 月 日 当前为什么要重视"一带一路"投资机会？ "一带一路"事关国家安全，特朗普当选后，中美博弈加剧背景下有望加 力推进。"一带一路"是最高管理层 2013 年提出的重要对外战略，2017 年被写入党章，突显意义重大。展望明年，特朗普当选美国总统后，可能 对中国采取一系列限制措施，包括加征关税、封锁高科技领域出口等，中 美博弈可能进一步加剧。在新的全球政治经济环境下，"一带一路"与保 障国家安全紧密相关，有利于我国加强和稳固周边国家合作，维护地缘政 治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际双循环实施，新时代战略意 义有望显著提升，预计将继续加力推进。 明年新一届"一带一路"高峰论坛可能召开，有望对板块形成催化。我国 在 2017 年、2019 年分别举办第一届、第二届"一带一路"高峰论坛，后 因特殊宏观因素会议暂停举办，去年恢复举办第三届高峰论坛，如果按照 每两年举办一次推断，明年可能举办第四届。根据以往安排，一般会在论 坛召开前一年底或当年年初宣布召开相关消息，有望给板块带来催化。 复盘历史，历次高峰论坛召开前板块超额 ...