增持（维持） 证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2024 11 10 年 月 日 轻工制造 2024Q3 出口综述：景气延续，盈利阶段承压 需求平稳、库存中枢，主动补库周期有望来临。美国家具零售商/批发 商 8 月库销比为 1.56/1.92、处历史中枢，7-8 月平均销售额较 23Q3 均值分别-2.8%/-2.3%、较 24Q2 均值分别+7.4%/+3.0%，终端需求 边际改善，客户库存管理谨慎、补库需求平稳。Q3 美国新房/二手房销 售同比分别+6.0%/-3.3%、环比分别-3.8%/-3.9%，其中新房销售 9 月 环比改善，降息周期提振终端信心，25 年主动补库周期有望来临。 代工：收入延续改善，结构性成长靓丽。24Q3 出口企业合计实现营收 207.1 亿元（同比+23%、环比+8%），部分结构成长公司表现显著优 于行业，其中永艺股份（收入同比+39%、环比+12%）、匠心家居（收 入同比+26%、环比-1%）表现优异主要系供应链全球布局助力老客户 份额提升、新客户导入加速，且匠心布局线下店中店、永艺开拓新销售 渠道，均贡献增量；嘉益股份（收入同比+43%、环比+12% ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 10 年 月 日 建筑材料 化债加码，建材关注市政相关机会 2024 年 11 月 4 日至 11 月 8 日建筑材料板块（SW）上升 3.68%，上证 综指上涨 5.51%，建材板块相对沪深 300 超额收益为-1.82%。其中水泥 （SW）上升 3.03%，玻璃制造（SW）上涨 2.04%，玻纤制造（SW）上 升 4.64%，装修建材（SW）上升 4.34%。本周建筑材料板块（SW）资金 净流入额为-5.15 亿元。 【周数据总结和观点】 本周全国人大常委会办公厅新闻发布会介绍一揽子财政刺激具体部署，包 括增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务、分三年实施，2024 年起连续 5 年从新增专项债中安排 8000 亿元专门用于化债，2029 年及 以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元仍按原合同偿还，化债加 码，政府财政压力有望减轻，企业资产负债表也存在修复的空间，市政工 程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地，关 注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技。根据 wind 统计，2024 ...

证券研究报告| 行业周报 gszqdatemark 2024 11 10 年 月 日 电力 《能源法》正式颁布，2023 年可再生能源消纳监测结果发布 本周行情回顾：本周（11.4-11.8）上证指数报 3452.30 点，上涨 5.51%， 沪深 300 指数报收 4104.05 点，上涨 5.50%。中信电力及公用事业指数 报收 2937.89 点，上涨 1.99%，跑输沪深 300 指数 3.52pct，位列 30 个 中信一级板块涨跌幅榜第 29 位。 增持（维持） 行业走势 本周行业观点： ➢ 《能源法》正式颁布，突出绿色低碳发展导向。11 月 8 日，十四 届全国人大常委会第十二次会议表决通过能源法，其中内容共九 章，依次为总则、能源规划、能源开发利用、能源市场体系、能源 储备和应急、能源科技创新、监督管理、法律责任和附则，共八十 条。该法自 2025 年 1 月 1 日起施行。能源法突出加快能源绿色 低碳发展的战略导向。 ➢ 2023 年度全国可再生能源电力发展监测评价结果发布，广东未 完成目标。2023 年全国可再生能源电力总量消纳责任权重实际完 成 32.0%，同比提高 0.4 个百分点。北 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 10 年 月 日 电力设备 特高压 2025 年有望加速，协会发布调整铜箔价格倡议书 核心推荐：协鑫科技、天顺风能、三星医疗，福斯特，宁德时代。 光伏：部分电池片开始涨价，关注产业链产能利用率调整和去库情况。根据中国有色金属工 业协会硅业分会信息，随着前期行业协会积极协调和沟通，分各环节来看，硅料端在高库存 背景之下，11 月整体产量环比 10 月有望迎来 5%左右下降，有望帮助库存去化；硅片环节 11 月硅料产量有望降至 41-42GW 之间，较 10 月减少 1-2GW，月度供给量小于月度需求量 接近 10GW。本周部分 M10 单晶 TOPCon 电池片成交价涨至 0.275 元/w，涨幅达 3.78%， M10 Topcon 双面双玻组件价格维持在 0.68 元/w。随着短期组件和电池片价格的复苏和好 转，如果后续上游库存去化开始加速，有望迎来本轮价格上行的向上传导。随着竞争走向理 性，从产业链分部去看，我们认为供给侧改善最为明显的环节有潜力最受益，核心推荐光伏 硅料和玻璃，协鑫科技、通威股份、福莱特；其次关注产业链技 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 10 年 月 日 纺织服饰 周专题：Puma 2024Q3 业绩发布，整体表现符合预期 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

分组1 - 报告行业投资评级为增持（维持）[1] - 报告的核心观点为计算机行业中ETF发展潜力大，中国相比美国在权益ETF规模占股票总市值比重方面有较大发展空间，国内ETF规模增长迅速，同花顺凭借其金融流量在ETF导流、证券开户导流、高端软件产品等业务方面有可观的潜在收益[2][3][4] - 全球ETF市场发展情况：截至2024年6月底，全球挂牌交易的ETF资产总规模超13万亿美元，资金大幅净流入超6000亿美元，近20年规模年均复合增长率超20%，产品数量连续20年正增长，规模主要分布在美国和欧洲，美国市场规模约9.18万亿美元占比近70%，权益ETF规模占比超75%[10] - 美国ETF市场情况：长期占据全球市场主导地位，截至2024年6月底规模为9.18万亿美元占全球ETF市场规模比重近七成，纽交所、纳斯达克交易所、芝加哥期权交易所分别排名全球第1、2、4，美国权益ETF规模为7.2万亿美元，美国股票市场总市值为58万亿美元，占比为12.4%[13][14] - 中国ETF市场情况：权益ETF规模约0.25万亿美元，股票总市值约11万亿美元，占比约2.2%，相比美国有较大发展空间，2024年9月24日以来股票ETF市场大幅增长，整体规模从18307亿元增长至11月8日27607亿元，增长50.8%，中证1000ETF增长达190.8%，境内ETF投资标的涵盖多类资产，产品布局日益完善，2024年上半年非货币ETF净流入额高达4617亿元[15][20][22] - 同花顺相关情况：具备顶级金融属性流量，个人用户方面，截至2024年6月30日，每日使用同花顺网上行情免费客户端人数平均约为1439万人，每周活跃用户数约为1921万人，累计注册用户约62547万人，机构客户方面与国内90%以上券商建立业务合作关系，覆盖多种机构客户，“爱基金”平台接入基金公司及证券公司220家，代销基金产品及资管产品21373支，在ETF导流、证券开户导流、高端软件产品等业务方面有潜在收益[4] 分组2 - 同花顺高端产品情况：包含金融大师至尊版、财富先锋至尊版、大研究内参版，价格分别达到8万、3.28万、1.98万 元/年，假设高端产品均价3.28万元，根据不同收费率假设，高端产品收入中性假设下为23.62亿元，乐观假设下为47.20亿元[33] - 同花顺开户导流业务情况：根据相关数据假设新增开户数增长率70%，结合其他数据计算每年导流人数，参考拼多多流量成本假设同花顺收费500元/人，开户导流收入可达到24亿元[34] - 同花顺ETF导流业务情况：假设10%的用户会通过同花顺购买推广的ETF，根据不同购买次数假设，结合渠道费等数据，保守假设近三年ETF收入增量34亿元，乐观假设增量可达169亿元[35]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 曲美家居2024年三季报显示，24Q3公司实现收入8.34亿元（同比15.2%），归母净利润 -0.21亿元（23Q3同期 -0.49亿元），扣非归母净利润 -0.12亿元（23Q3同期 -0.64亿元），利润端亏损同比收窄 [1] - 国内方面，24Q3国内收入同比下滑20%左右，零售承压、工程增长，公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简，费用持续下降，24年Stressless国内重点打造旗舰店，提升品牌形象，曲美Pro、曲美lab等持续推新、家装&大宗渠道积极拓展，预计25年国内经营实现盈利（不考虑租金收益）[1] - 海外方面，24Q3 Ekornes收入同比 -10.6%（（威克朗口径）），预计主要系海外生产端短期受限，24Q3欧洲/北美收入分别占比44.4%/36.5%、同比+6.5%/-25.9%，欧洲恢复较好、北美延续承压，预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4海外收入有望实现转正，Stressless持续推动产品创新升级，伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落，盈利能力稳步回升 [2] - 债务方面，公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，预计财务置换明年年初有望完成，财务费用降低，伴随海外降息逐步落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降 [2] - 考虑24年下游需求恢复不及预期，下调公司2024 - 2026年归母净利润至 -1.5亿元/1.6亿元/3.1亿元，2025 - 2026年对应PE为14.4X/7.4X [2] 财务指标相关 - 给出了曲美家居2022A - 2026E的财务指标，包括营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等 [4] - 2022A - 2026E的财务报表和主要财务比率数据，包含流动资产、非流动资产、负债、少数股东权益、股本等各项数据 [8] - 2022A - 2026E的现金流量表数据，如经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等 [9] - 2022A - 2026E的利润表数据，包括营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用等，以及成长能力、获利能力等主要财务比率 [10]

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 10 年 月 日 建筑装饰 10 万亿化债规模确定，建筑板块后续怎么看？ 本周 10 万亿化债方案正式出台，对建筑板块来说，一方面有望将地方政 府原本受制于化债压力的财政空间腾出来，更大力度支持基建等领域，加 快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善；另一方面部分资金将用于 清偿工程企业欠款，有望改善建筑企业回款，显著修复资产负债表，促 PB 估值加速修复。同时明年财政政策有望加力（提升赤字、扩大专项债规模、 发行超长期特别国债等），地产增量政策也在路上（已按程序报批，近期 即将推出），货币政策也有望配合政府债券发行而进一步宽松，预计明年 建筑行业景气度有望向上。此外，特朗普上台加剧中美博弈，我国政策对 外"一带一路"有望加力推进，对内稳投资、稳地产、促消费等扩内需政 策有望加快出台。重要增量政策可能在年底政治局会议、中央经济工作会 议以及明年 2-3 月的两会等节点陆续出台，有望给板块带来持续催化。当 前板块估值低、持仓低，部分建筑央国企为 ETF 指数权重，增量资金通过 ETF 入市有望推动估值加速修复，重点推荐：1）受益 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 10 年 月 日 房地产开发 2024W45：本周新房成交同比+27.4%，增加 10 万亿地方化债资源 化债思路作出根本转变，从应急处置专项主动化解，将直接增加地方化债 资源 10 万亿元。本次人大常委会会议批准增加地方政府债务限额置换存 量隐性债务的议案，涉及 3 年 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债 务、5 年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元补充政府性基金 财力用于化债，合计直接增加地方化债资源 10 万亿元；同时，2029 年及 以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。 财政政策将"更加给力"，地产相关政策有望加快落地，建议紧盯年底会 议。宏观层面，财政部部长蓝佛安表示，我国政府还有较大举债空间。目 前正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。地产方面，部 长提到，目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，近 期即将推出。另外，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以 及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制 定政策细则，推动加快落地。我 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 10 年 月 日 增持（维持） 有色金属 美国大选靴子落地金价承压，原料供给刚性铝价偏强运行 黄金：美国大选靴子落地强美元压制金价，看好宽松周期逻辑下黄金向上弹性。共和党总统 候选人、前总统特朗普所获选举人票超过当选所需的 270 张。此外，共和党将掌控国会参议 院至少 52 席，超过半数，获得控制权。不确定性出清背景下美元指数走强，金价周内承压。 货币端，周内美联储宣布降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 4.5%-4.75%， 为年内第二次降息，符合市场预期。主席鲍威尔在讲话中强调了美国通胀的缓解以及美经济 韧性仍强，同时明确了"美国的财政路径不可持续"的观点；此外关于美国大选，鲍威尔强 调：短期内选举不会对政策决定产生任何影响；如果鲍威尔被要求辞职，其本人不会辞职。 整体看美联储货币政策具有连续性，宽松周期持续演绎。美经济软着陆通道进一步打开。基 于美联储宽松与鲍威尔关于""美国的财政路径不可持续"的表述，美国二次通胀的可能性仍 存，对金价形成持续支撑。未来我们持续看好黄金作为抗通胀品种以及美元资产替代角色的 向上弹性。建 ...