增持剔维持） 食品饮料 白酒降速减压、龙头依旧，食品成本红利延续——2024 中报总结 投资建议：1、白酒：环比减速、释放压力，高端酒稳健、区域酒升级、次 高端分化趋势延续，龙头酒企韧性凸显。建议关注：1）超跌龙头：贵州 茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、 古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡 等。2、大众品方面：行业收入短期承压，成本红利持续释放，自下而上 优选成本与龙头。1）啤酒饮料板块建议重点关注改革红利持续兑现、利润 端高弹性的燕京啤酒，基本面底部向上、威士忌第二成长曲线贡献弹性的 百润股份；关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料；2）食品板块建议关注成 长确定性较高的盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠，估值低位、业绩确定性 较高的仙乐健康，海外产能释放改善盈利结构、产能转固末期爬坡释放利 润的安琪酵母等；3）低估值龙头海天味业、伊利股份、安井食品等。 白酒：预期转折、平缓降速、分化延续、重视分红。24Q2 白酒板块营收 同比+11.1%、归母净利润同比+12.1%，其中高端/次高端/区域酒营收同 比+14.2%/8.6%/7.6%，归母净利润同比+13. ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 09 05 年 月 日 沪电股份（002463.SZ） AI 驱动业绩快速增长，盈利能力有望持续提升 事件：公司发布 2024 年半年度报告，实现营收 54 亿元，同比增长 44%，归母净利润 11 亿元，同比增长 132%，扣非归母净利润 11 亿元，同比增长 150%。单季度来看， 24Q2 公司实现营收 28 亿元，同比增长 50%，归母净利润 6.3 亿元，同比增长 114%， 扣非归母净利润 6 亿元，同比增长 135%，同时，公司发布股权激励计划草案和高管提 前终止减持公告。 AI 驱动营收和盈利能力双抬升。2024 上半年受益于 AI 驱动下的产品结构改善，公司 毛利率显著提升（24Q2 单季度毛利率创新高达到 38%，环比提升 5 个百分点），盈利 能力亮眼（24Q2 公司资产减值损失 1.3 亿元，对盈利造成一定影响的情况下，依旧实 现净利润增速翻倍），分业务板块来看，企业通讯市场板营收及盈利贡献最大，且各类 新品的研发/出货节奏进展顺利，未来盈利能力有望持续优化： ➢ 企业通讯市场板-营收增速高企，毛利率大幅提升：实现营收 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 09 05 年 月 日 华致酒行（300755.SZ） 门店产品持续升级，精品酒营销继续推进 事件：8 月 23 日，公司发布 2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入 59.43 亿元/同比+1.30%，归母净利润 1.55 亿元/同比+2.77%，扣非归母 净利润 1.38 亿元/同比-3.63%；2024Q2 实现营业收入 18.1 亿元/同比14.77%，归母净利润 0.25 亿元/同比-49.10%，扣非归母净利润 0.10 亿 元/同比-77.15%。 渠道端积极推动门店升级，产品端持续深化布局。1）门店端，积极推动 门店升级。公司积极推动华致酒行连锁门店的全面升级计划，开创" 名酒 +高档餐饮+文娱生态"新模式，在全国范围内筛选高质量合伙人，稳步推 动 3.0 门店高端升级迭代。2）产品端，持续深化布局。①名酒厂方面联合 打造个性化产品。与茅台、五粮液、汾酒、拉菲等全球名酒保持长期稳定 合作；与富邑集团旗下璞立酒庄携手推出 BV 璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠 红葡萄酒。②精品酒方面坚持体验营销。以荷花、赖高淮为代表的精品酒 矩 ...

增持以维持） 证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2024 09 04 年 月 日 纺织服饰 板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服 2024H1 中报总结 2024H1 回顾，消费环境波动复苏，运动鞋服标的公司基本面表现平稳。2024H1 安踏体育/李宁/特步国际/361 度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润 同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因 Amer 上市带来 16 亿元一次性 非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至 2024H1 末安踏/Fila/ 特步/361 度库销比基本在 4-5 个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所 改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于健康状态。从股价层面来看，5 月中下 旬开始由于消费复苏不及预期导致运动鞋服标的股价呈现下行走势，尽管 8 月份 以来港股大盘走势好转，标的公司股价有所回升，但是对比板块标的长期业绩增 长空间来看，我们认为当前估值仍具有一定的投资性价比。 展望 2024H2，面对消费环境的不确定态势，运动鞋服板块公司报表营收增速和 利润率将保持平稳趋势。1） ...

聚焦煤炭主业，布局海外煤炭资源民企典范 - 公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显 [1][2] - 公司国内煤炭布局核定产能 510 万吨/年，权益产能 444 万吨/年，煤质优异 [8][9][10] - 大环境影响退却，国内煤炭产能释放，公司产能利用率明显恢复 [11][12][13] 布局印尼煤炭市场，"一带一路"矿产资源具体实践 - 公司于 2019 年底开始布局印尼煤炭市场，2021 年 5 月完成 SDE 70% 股权收购 [1][14] - SDE 煤矿资源优异，发热量可达 4450-4500kcal/kg，煤炭资源量约 2.93~5.89 亿吨 [15] - SDE 煤矿为印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势 [16][17] - 公司拥有的印尼煤矿项目生产许可证具有税收优势，且出口业务免征增值税 [18][19][20][21] - 2024 年 6 月，公司与浙能集团签约印尼 SDE 煤矿合作项目 [23] 印尼煤炭市场供需现状 - 印尼煤炭资源丰富，主要分布在东加里曼丹和南加里曼丹 [24][25] - 印尼是全球重要的煤炭生产国，近年来产量高位增长 [26] - 印尼煤炭内需快速增长，在一次能源消费占比中维持高位 [27][28][29][30] - 印尼是亚太地区煤炭主要出口国，出口量近年来保持增长 [31][32][33] - 印尼煤炭价格主要参考 ICI 和 HBA 指数，政府实行 DMO 政策 [34][35] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 1.5 亿元、6.6 亿元、11.2 亿元 [37] - 公司估值较可比公司较低，首次覆盖给予"买入"评级 [38] - 主要风险包括预测假设不确定性、煤价大幅下跌、印尼矿井投产进度不及预期、资产负债率偏高 [72][73][74][75]

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 09 04 年 月 日 气派科技（688216.SH） 深耕封测环节近二十年，先进封装构筑远期成长动能 专注封测近 20 年，业绩随下游复苏有所好转。气派科技股份有限公司成 立于 2006 年 11 月 7 日，前身系深圳市气派科技有限公司。自成立之初， 公司就专注于集成电路的封装和测试业务。凭借多年的深耕和积累，目前 公司已形成共计超过 300 种封装形式，已成为华南地区最大的本土集成电 路封装测试企业之一。2022 年以来，终端消费市场持续低迷，公司业绩受 此影响，表现不佳。随着去库周期的结束与消费电子行业的回暖，2024H1 公司实现营业收入 3.13 亿元，同比增长 26.61%；实现归母净利润-0.41 亿元，同比增长 41.53%，拐点已现。 周期低点已过，出货量逆势提升推动业绩反转。从 2023Q3 开始，行业开 始迎来新一轮的增长机遇。美国半导体行业协会（SIA）统计，2024 年第 二季度全球半导体销售额达到了 1499 亿美元，同比增长了 18.3%，复苏 势头强劲。自 2023Q3 开始，公司营收同比增速转正，触底回升。 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 09 04 年 月 日 深信服（300454.SZ） 战略新业务持续推进，Q2 收入降幅收窄 事件：公司发布 2024 年半年报，实现营业收入 27.07 亿元，同比-7.72%，归母净 利润-5.92 亿元，同比-6.94%。 企业客户需求表现韧性，Q2 单季度收入降幅收窄。分行业客户来看，2024H1 企 业客户收入同比增长 2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不 佳，同比下滑 15.88%、18.23%。2024H1 公司整体毛利率为 61.34%，同比下降 3.14 个百分点，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提 升所致。公司持续实施降本增效措施，2024H1 三费（研发、销售、管理费用）整 体同比减少 7.36%。Q2 单季度公司实现营业收入 16.72 亿元，同比-2.84%，降 幅较第一季度有所收窄，实现归母净利润-1.03 亿元，同比+27.10%，利润有所改 善。 各业务板块表现分化，战略新业务持续推进。2024H1 分业务板块来看：1）网络 安全业务收入约 13.98 亿元，同比减少 7 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 09 04 年 月 日 建发股份（600153.SH） 收入利润下滑，拿地积极土储结构优化 事件：公司 2024 年 8 月 30 日发布 2024 年半年报，2024 年上半年公司 实现营业收入3190亿元（YoY-16.8%），归母净利润12亿元（YoY-37.7%）， 扣非归母净利润 8 亿元（YoY-26.9%）。 房地产业务：销售排名提升，投拓稳健，土储结构优化。2024 年上半年房 地产业务营收 512 亿元（YoY+55.6%），归母净利润 1.5 亿元（YoY-38%）。 其中，建发房产贡献归母净利润 3.46 亿元，同比增加 0.35 亿元；联发集 团贡献-2.85 亿元，同比减少 2.24 亿元；此外，出售天津金晨公司股权取 得投资收益 0.94 亿元。业绩下滑主要因为：（1）房地产业务毛利率同比 下滑 1.9pct 至 13.1%；（2）建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备 4.63 和 6.14 亿元。销售端，2024 年上半年公司合同销售金额 742.7 亿元 （YoY-40.3%），销售金额位列行业第 7 名，同比 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 09 03 年 月 日 华光环能（600475.SH） 热电运营稳健增长，火改&氢能注入新动能 事件：公司发布 2024 年半年度报告。报告期内，公司实现营收 57.58 亿元，同比增长 15.30%；归母净利润 3.97 亿元，同比减少 3.02%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比 减少 47.08%；基本每股收益 0.4218 元，同比减少 3.17%。单二季度，实现营业收入 28.59 亿元，同比+2.53%；归母净利润 2.11 亿元，同比+11.71%。整体业绩符合预 期。 热电运营提升明显，装备制造业务收入回升。2024 年上半年公司营收同比增长 15.3%， 主要系热电业务规模大幅提升，热电运营服务收入相应增加。2024 年上半年地方热电 及光伏发电运营服务实现收入 27.46 亿元，同比增长 55.06%。截止 2024 年 6 月，公 司下属 8 家热电厂保持精细化高效运营，上半年完成总售热 499.38 万吨，较去年同期 增长 49.76%，热力应收款回笼率 99.05%；通过精细化管理，管损低至 4.6%。装备制 造业 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 09 04 年 月 日 周大生（002867.SZ） 2024H1 业绩波动，分红政策稳健 公司 2024H1 营收增长 1.5%，业绩下滑 19%。公司发布 2024H1 中 报，营收同比增长 1.5%至 82 亿元，毛利率同比略有降低 0.1pcts 至 18.4%，销售费用率同比提升 1.5pcts 至 6.5%，我们判断公司逐步加大品 牌推广力度，管理费用率同比提升 0.1pcts 至 0.6%，综上公司归母净利率 同比下降 1.8pcts 至 7.3%，归母净利润同比下滑 18.7%至 6 亿元。2024H1 公司宣告派发中期股利 0.3 元/股，股利支付率为为 54.14%，保持优异稳 健水平。 ➢ 2024Q2：2024Q2 公司营收同比下滑 20.9%至 31.3 亿元，受益于 线下自营业务营收以及电商业务营收占比提升，公司毛利率同比提升 3.9pcts 至 22.9%，销售费用率同比提升 3.6pcts 至 8.9%，归母净利 率同比下降 1.2pcts 至 8.3%，归母净利润大幅下降 30.5%至 2.6 亿 元，短期业绩 ...