报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告的核心观点 公司整体经营情况 - 2024H1 公司实现营业收入377.8亿元,同比下降10.11% [1] - 2024Q2公司实现归母净利润-4.6亿元,去年同期为-3.3亿元 [1] - 公司毛利率、期间费用率等指标受到一定压力 [1] 线下门店调整 - 公司积极推动全国门店网络优化,新增5家门店,关闭62家门店,截至期末现有943家门店 [1] - 公司主动学习"胖东来"理念,对部分门店进行调改,取得明显成效 [1] 线上业务发展 - 线上收入78.4亿元,与上年同期基本持平,收入占比达20.8% [1] - 通过提升商品竞争力和仓端履约效率,线上业务较去年同比减亏明显 [1] - "永永辉活活"到家业务已覆盖883家门店,实现销售额42.2亿元,同比增长4% [1] 供应链优化 - 公司持续优化产品结构,上新20276支商品,淘汰22480支商品 [1] - 加强自有品牌的曝光率与成交率,自有品牌实现销售额12.8亿元,占比3.4% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为739/776/815亿元 [3] - 2024-2026年归母净利润预测为-3.3/-0.6/3.9亿元 [3] - 2024-2026年EPS预测为-0.04/-0.01/0.04元/股 [3]

[Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 永辉超市（601933）公司半年报点评 2024 年 08 月 29 日 Liting Wang liting.wang@htisec.com Rebecca Hu rebecca.jl.hu@htisec.com [Table_InvestInfo] 短期经营承压，胖东来帮扶与自主调改并 行加快转型 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2024 半年报。1H24 实现收入 377.79 亿元，同比下降 10.11%；归母净 利润 2.75 亿元，同比下降 26.34%；扣非净利润 2986 万元，同比下降 69.94%。 摊薄 EPS 0.03 元，净资产收益率 4.53%，经营性现金流量净额 29.40 亿元，同比 增长 13.63%。 简评及投资建议。 1. 1H24 收入 377.79 亿元，同比下降 10.11%。一方面受零售竞争态势严峻大环 境的影响；另一方面公司主动关闭尾部门店影响收入；但公司已积极主动向优 秀同行学习，并设立专项，主动提升品质和服务。其中 2Q 收入 161.14 亿元， 同比下降 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 上半年公司持续推进门店调整优化,收入表现偏弱,线上和到家业务相对韧性。[5] 2) 上半年商品调优带动零售业务毛利率稳中有升,但服务业务毛利率形成拖累,导致二季度亏损有所扩大。[6] 3) 公司持续践行提质增效战略,强化供应链和数字化建设,同时主动向优秀同业学习,据官方微信公众号,在胖东来的支持下,5月底以来公司相继启动了郑州等地的门店调改,在商品、价格、门店环境和员工待遇等方面做出较大调整。[6] 分部门总结 营收情况 - 上半年公司实现营收377.8亿元,同比下滑10.1%。[2] - 二季度实现营收161.1亿元,同比下滑11.6%。[2] - 分渠道来看,上半年线上业务营收78.4亿元,同比下滑1%;"永辉生活"自营到家业务实现销售额42.2亿元,同比增长4%;第三方平台到家业务实现销售额36.2亿元,同比下滑6%。[5] 利润情况 - 上半年实现归母净利润2.8亿元,同比下滑26.3%。[2] - 二季度归母净亏损4.6亿元,亏损同比扩大39.5%。[2] - 上半年公司综合毛利率21.6%,同比下降0.41pct,主因高毛利的服务业毛利率同比下降0.13pct,而零售业毛利率同比提升0.13pct。[6] - 费用端,上半年销售/管理/研发/财务四项期间费用合计同比减少10.1%至81.7亿元,合计费用率21.6%,同比持平。[6] 门店调整 - 报告期内,公司持续推进门店调整优化,上半年净关店57家(新增5家,关闭62家),总门店数943家。[5] - 据官方微信公众号,在胖东来的支持下,5月底以来公司相继启动了郑州等地的门店调改,在商品、价格、门店环境和员工待遇等方面做出较大调整。[6] 未来展望 - 预计2024-2026年公司EPS有望实现0.01、0.03、0.05元。[6]

报告公司投资评级 公司被下调至"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 公司持续推动门店网络优化,拓宽巩固线上渠道,加强供应链壁垒,提升品牌核心竞争力 [3] 2) 公司积极引入外部帮扶,以消费者体验为先升级改造,有望推动门店经营逐步改善 [3] 3) 考虑到线下零售行业竞争激烈、门店调优影响及减值等持续对利润产生影响,下调公司盈利预测 [3] 报告内容总结 1) 公司2024年上半年营业收入377.79亿元,同比下降10.1%,通过提升商品竞争力和仓端履约效率,线上业务较去年同比减亏明显 [1][3] 2) 公司自营平台"永辉生活"到家业务已覆盖883家门店,实现销售额42.2亿元,同比增长4%,第三方平台到家业务已覆盖878家门店,实现销售额36.2亿元 [3] 3) 公司对产品结构进行优化,同时进一步提升商品引入效率,强化供应链优势,2024年上半年新品数20276支,淘汰22480支,新品引入率22.5%,淘汰率24.9% [3] 4) 2024年上半年/二季度公司综合毛利率为21.58%/19.86%,同比下降0.41/0.97个百分点,主因营业收入下降导致销售产生的毛利额减少 [3] 5) 2024年上半年/二季度公司期间费用率为21.61%/24.59%,同比持平/上升0.36个百分点 [3] 6) 公司引入外部帮扶企业胖东来,已帮扶两家郑州门店,调改后员工客流量及销量表现明显提升,公司已陆续开启全国门店推广复制 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司1H2024营收同比减少10.11%,归母净利润同比减少26.34% [3] - 公司1H2024综合毛利率下降0.41个百分点,期间费用率下降0.002个百分点 [4][5][6] - 公司不断完善产品线,上半年永辉生活自营平台销售额同增4% [7] 公司营收和利润情况 - 公司2Q2024实现营业收入161.14亿元,同比减少11.58%,实现归母净利润-4.61亿元 [4] - 公司1H2024实现营业收入377.79亿元,同比减少10.11%,实现归母净利润2.75亿元 [3] - 公司1H2024扣非归母净利润0.30亿元,同比减少69.94% [3] 公司经营情况 - 公司1H2024新增门店5家,关闭门店62家,截至2024年6月末已开业门店943家 [7] - 公司上半年对产品结构进一步优化,新品数20276支,淘汰22480支,新品引入率22.5%,淘汰率24.9% [7] - 公司上半年自有品牌实现销售额12.8亿元,占营业收入3.4% [7] - 公司"永辉生活"自营平台到家业务已覆盖883家门店,上半年实现销售额42.2亿元,同比增长4% [7]

财务业绩 - 公司报告期内实现营业收入377.79亿元，较上年同期下降10.11%[20] - 公司报告期内归母净利润2.75亿元，扣非后归母净利润0.30亿元，较上年同期分别减少0.98亿元与0.69亿元[24] - 公司报告期内综合毛利率为21.58%，较上年同期下降0.41%[24] - 公司报告期内各项期间费用为81.65亿元，较上年同期减少9.19亿元[24] - 公司报告期末归属于上市公司股东净资产61.53亿元，较上年末增加2.14亿元[24] - 公司实现营业总收入377.79亿元，归属于上市公司股东的净利润2.75亿元[35] 业务发展 - 线上业务营收78.4亿元，占营业收入的20.8%[36] - "永辉生活"自营平台到家业务销售额42.2亿元，同比增长4%[37] - "永辉生活"APP注册会员数突破2.004亿户[37] - 第三方平台到家业务销售额36.2亿元[37] - 供应链优化提升商品力，新品引入率22.5%，淘汰率24.9%[39] - 自有品牌销售额12.8亿元，占营业收入3.4%[40] - 新增门店5家，关闭门店62家，已开业门店943家[41] - 已签约未开业门店86家，储备面积65.53万平方米[41] - 公司积极推动全国门店网络优化[41] - 2024年上半年公司在全国新开5家门店[49][50] - 截至6月30日，公司通过1933项目引入大学生817人，涵盖科技、线上、供应链、门店运营等岗位[54] - 2024年上半年全国物流作业总额252.5亿元，物流中心配送范围已覆盖全国29个省市[56] 食品安全 - 公司持续完善食品安全制度、管理标准、流程操作，更新及发布33项食品安全管理制度[57][58] - 公司组织实施全国五色卡检核，完成940家门店的现场审核，门店食品安全标准有较大提升[59] - 公司持续优化供应商结构，提升自有品牌高质量供应商占比，帮助合作企业提升质量管理水平[60][61] - 公司通过在线赋能等方式，宣导和培训门店食品安全相关课程，提高员工专业知识和应对风险能力[62] 非经常性损益 - 公司报告期内实现非经常性损益2.45亿元[25][26][27][28] - 公司报告期内获得政府补助4.93亿元[25] - 公司报告期内处置非流动性资产收益2.10亿元[25] - 公司报告期内其他营业外收支1.00亿元[25] - 公司报告期内所得税影响2.65亿元[28] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额同比增加13.63%，主要由于应付账款未到账期，购买商品支付的货款较上年减少所致[69] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降571.87%，主要由于公司于报告期内购买的理财产品增加所致[69] 毛利率 - 零售业务毛利率同比增加0.13个百分点，服务业务毛利率同比减少0.13个百分点[70] - 生鲜及加工产品毛利率同比下降0.77个百分点，食品用品及服装产品毛利率同比增加0.18个百分点[79] 资产处置 - 公司继续盘活资产，回笼资金，聚焦主业[88] - 公司向大连御锦贸易有限公司出售所持有的388,699,998股大连万达商业管理集团股份有限公司[98] - 公司向四川商投投资有限责任公司转让所持有的成都红旗连锁股份有限公司股份136,000,000股[99] - 公司向上海派慧科技有限公司出售所持有的永辉云金科技有限公司65%股权[100] - 公司仍持有永辉云金科技有限公司35%的股权[100] 公司治理 - 公司股东张轩松、张轩宁承诺不直接或间接经营任何与公司经营的业务构成竞争或可能竞争的业务[130] - 公司股东张轩松、张轩宁承诺严格按照相关法律法规和公司章程行使股东和董事权利，履行股东和董事的义务[130] - 公司股东张轩松、张轩宁承诺就公司上市前承租的房产产权瑕疵问题,共同向公司补偿相应经济损失[131,132] - 公司股东张轩松、张轩宁承诺将促使公司全面执行住房公积金制度,为全体员工建立住房公积金账户[132,133] - 公司股东张轩松、张轩宁承诺将共同无条件以现金全额支付公司需补缴或被追偿的住房公积金[134] 诉讼仲裁 - 报告期内公司定期披露了相关诉讼仲裁案件的进展情况[141] - 公司与被告一、被告二签订租赁合同,约定承租位于宜宾市银龙广场部分物业用于超市经营[143] - 被告一、被告二的债权人采取恶劣方式阻碍公司正常经营,公司提出解除租赁合同[143] - 法院判决解除租赁合同,被告退还公司履约保证金100万元、租赁费493.9966.4元,并赔偿违约金20万元[143] - 公司与被告京安公司签订租赁合同,约定被告支付装修补贴1000万元,但被告未能依约支付[147,148] - 公司向仲裁委申请仲裁,仲裁裁决被告支付装修补贴1000万元及违约金,仲裁费用由被告承担[147,148,149] - 公司与被告一、被告二签订租赁合同,后因被告未妥善处理产权纠纷

乳业公司发展分析 - 五部门支持加强金融支持乡村全面振兴，公司农、牧、乳、糖全产业链建设有望实现产业规模大幅扩张和结构进一步优化[4] - 公司主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品，正加大养殖奶牛力度，生鲜乳销量随之增长[7] - 公司致力于全产业链建设，通过引进先进设施和技术提高农业质量和规模效益，实现农业现代化和可持续发展[9] - 公司2021-2023年销售毛利率分别为20.46%、21.37%和18.96%，2024年第一季度毛利率为29.78%，同比增加8.47个百分点[10] - 分析师预计公司2024-26年归母净利润分别为1.07/1.16/1.32亿元，同比增长13.96%/8.16%/14.15%，对应PE分别为8.52/7.88/6.90倍，低于行业均值[11] 零售行业调整分析 - 永辉超市西安首家调改店预计8月12日进入全面调改，整体线下零售存在一定业绩压力，倒逼企业进行业态改革、降本增效[13] - 地产行业"二八定律"由"国企二民企八"转变为"民企二国企八"，消费升级带来标签化明显[14][15] - 商业旧改盛行，新土地供应缩量且企业开发谨慎，城市商业存量激增带来改造空间[18] - 分析师建议关注高筑供应链壁垒、积极探索新零售业态、高股息低估值的零售企业[14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司从1995年开始发展,最早采用前后台收费模式,后来逐步扩张到全国各地 [1][2][3] - 2010年到2015年是公司快速扩张的黄金时期,得益于电商渗透率较低以及公司供应链优势 [3][4][5] - 2015年到2019年,公司加速开店,但受到电商分流等因素影响,利润有所下滑 [5][6][7] - 公司在2016年至2018年进行了组织架构调整,建立了一二集群模式,并推行了合伙人和赛马制度 [9][10][11] - 2019年公司尝试了迷你店等新业态,但效果不佳,后来逐步收缩 [12][13] - 2020年疫情期间,公司业绩出现大幅波动,上半年增长下半年下滑 [7] - 2021年公司换帅,加大数字化转型投入,并推出了仓储会员店等新业态 [13][14][15] - 2022年公司与蓬头合作,对郑州门店进行了全面升级改造 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司近年来业绩下滑,未来如何提升盈利能力?[20][21] **公司回应** 公司未来将通过以下几个方面提升盈利: 1) 持续优化供应链,提高自有品牌占比,提升毛利率 [16] 2) 加快数字化转型,提升运营效率 [13] 3) 对老店进行升级改造,提升客户体验 [16][17] 4) 收缩一些亏损业态,聚焦主业发展 [12][15] 问题2 **投资者提问** 公司未来的新业态探索方向是什么?[14][15] **公司回应** 公司未来新业态探索的方向主要包括: 1) 继续推进仓储会员店,优化商品结构和定价策略 [14][15] 2) 探索与外部企业的合作,如与蓬头的合作 [15][16][17] 3) 在现有门店基础上进行升级改造,提升客户体验 [16][17] 4) 持续关注行业前沿动态,适时推出符合市场需求的新业态 [12][13] 问题3 **分析师提问** 公司未来的发展重点是什么?如何看待短期业绩下滑的影响?[20][21][22][23] **公司回应** 公司未来的发展重点包括: 1) 持续优化供应链和数字化转型,提升运营效率 [20][21] 2) 对老店进行升级改造,提升客户体验和门店竞争力 [22] 3) 适度扩张新门店,但更注重质量而非数量 [21][22] 4) 短期业绩下滑主要受行业压力影响,但公司经营活动现金流仍较好,未来3年内有望实现盈利 [20][21][23]

会议主要讨论的核心内容 - 公司过去几年的发展历程,从单店收入一亿元左右发展到现在约800亿元的规模 [1] - 公司内部面临的一些压力,包括门店改造、web统点等方面的调整 [2] - 建议关注公司web统点数据和河南区域的统点数据,以了解改造门店效果和带动整体运营效率的情况 [2] - 公司过去几年一直亏损,最近情况有所更新 [2] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 无 **回答内容** 无 问题2 **提问内容** 无 **回答内容** 无 问题3 **提问内容** 无 **回答内容** 无

报告公司投资评级 - 报告维持永辉超市"优于大市"的投资评级 [8] 报告的核心观点 - 永辉超市郑州首家调改门店信万广场店于5月31日闭店进入全面调改阶段,预计6月19日恢复正常营业 [1][2] - 此次调改将从商品结构、品质、价格及卖场布局、动线、环境、服务和员工待遇等方面进行全面调改 [2] - 调改以胖东来团队管理为主,由胖东来超市总经理关娜、胖东来新乡王明总经理为两地指挥,永辉超市张轩松董事长将亲自坐镇郑州 [2] - 调改后,永辉超市将保留一线品牌,优选特色、质量可靠的商品,同时引进部分胖东来的爆款商品,包括DL自有品牌系列 [2] - 调改还将优化采购渠道,过滤商品价格,保证实在定价,合理利润;调改卖场布局,不再强制动线,提供安全、方便、舒适的购物环境;提高员工薪资,减少工时,增加福利 [3][4] 财务数据总结 - 2023年永辉超市收入786亿元,同比下降12.71%;归母净亏损13.29亿元,同比减亏51.90% [5] - 2024年一季度收入217亿元,同比下降8.98%;归母净利润7.36亿元,同比增长4.57%,扣非归母净利润5.99亿元,同比下降3.08% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元,同比增长106.9%、290.8%、128.1% [8] - 2023年毛利率21.2%,2024年预计21.7%,2025年预计22.0%,2026年预计22.2% [10] - 2023年净资产收益率-22.4%,2024年预计1.5%,2025年预计5.5%,2026年预计11.1% [10]