报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告核心观点 - 报告期内受内外部因素影响，永辉超市收入有所下降，2024Q3公司实现营收167.7亿元/同比 -16.40%，但公司正在转型品质零售并推进全国门店调改，包括重点拓展自有品牌布局和积极推进线下门店调改等措施，且毛利率受调改策略影响短期下降，费用率基本持平 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3实现营业收入545.49亿元/同比 -12.14%，归母净利润 -0.78亿元/上年同期为0.52亿元，扣非归母净利润 -6.62亿元/上年同期为 -3.75亿元；单2024Q3实现营业收入167.7亿元/同比 -16.40%，归母净利润 -3.53亿元/上年同期为 -3.21亿元，扣非归母净利润 -6.92亿元/上年同期为 -4.74亿元 [1] - 给出了2022A - 2026E的财务指标预测，如营业收入、归母净利润、增长率、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等数据 [2] 业务经营方面 - 外部消费环境变化和内部门店优化调改导致营收下降，分渠道看，线下2024Q3新开门店2家积极调改，线上实现营收115.7亿元/同比 -5.63%，占比21.21%，自有APP和三方到家营收同比有降有升 [1] - 2024Q3上市自有品牌23支，截至期末自有品牌数量共计279支，生鲜/食用品分别84/195支，部分自有品牌有一定销售额，且积极推进线下门店调改，已完成调改门店10家，其中自主调改7家，门店营收均有较大幅度增长 [1] 盈利相关方面 - 2024Q3公司毛利率同比 -1.69pct至19.19%，费用端同比有减有增，销售/管理/研发/财务费用率同比 -0.04pct/+0.48pct/-0.05pct/-0.06pct，归母净利率同比 -0.50pct至 -2.11%，2024Q3资产处置收益为3.6亿元/上年同期0.45亿元 [1] - 2022A - 2026E期间，各年度的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动等现金流量相关数据呈现不同变化趋势 [7]

龙元建设 - 杭交投即将成为龙元建设的第一大股东,持股比例将达到29.54%[2] - 杭交投入股后,公司风险资产的减值准备有望重估,财务成本有望大幅压降[6][7] - 公司与杭交投有望在业务层面进行多层次合作,通过订单导入、项目分包、资产注入等形式,使得上市公司主体形成建筑施工业务增量[7] - 定增将募集18.49亿元资金,公司资金水平有望短期内恢复健康[7] - 公司有望通过招标、分包、资产注入等形式获得杭州十四五规划的订单和业务支持[8] 永辉超市 - 公司引入胖东来作为外部力量进行帮扶,调改后门店日销提升1倍以上,人流实现翻倍[10][11] - 公司进一步推进自主调改工作,包括西安、合肥、杭州、福州等10个城市[9][10] - 调改后商品结构与胖东来相似度达90%以上,员工薪资待遇大幅提升[11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-3.14、4.2、6.19亿元[12] - 公司长期积累供应链优势,构建核心壁垒,走在线下零售变革的正确道路上[14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”的投资评级[7][15] 报告的核心观点 - 报告期内永辉超市业绩有所下滑但转型取得阶段性进展且有望改善未来业绩 2024年三季度实现收入168亿元同比下降16.4%归母净利润 -3.53亿元扣非净利润 -6.92亿元不过永辉超市在胖东来帮扶下通过标杆门店调改提升商品品质和服务截至三季度末已完成10家门店调改营收有较大幅度增长且预计到春节前全国调改门店数量将达到约40 - 50家同时发力自有品牌裁减冗余SKU聚焦精品打造爆品建立端到端自有品牌体系前三季度线上销售额占比21.21%[1][2][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年三季度收入下降16.4%综合毛利率减少1.69pct期间费用率增加0.34pct归母净利 -3.53亿元扣非净利 -6.92亿元[2][3] - 2024 - 2026年收入预计各699亿元、726亿元、777亿元同比增长 -11.2%、3.9%、7.1%归母净利各 -8.06亿元、3.55亿元、6.70亿元[5][7] - 分区域看前三季度各地区收入均有不同程度下降[2] 业务发展方面 - 加速战略转型步伐在胖东来帮扶下进行标杆门店调改已完成10家门店调改且调改门店营收增长预计到春节前更多城市的门店将进行调改[4] - 发力自有品牌裁减冗余SKU聚焦精品打造爆品建立端到端自有品牌体系截至三季度自有品牌营收15亿元占比2.75%[6] - 前三季度线上销售额占比21.21%“永辉生活”自营到家业务和第三方平台到家业务销售额有降有升[6] 公司管理方面 - 聘任高级管理人员为发展到家业务和物流体系及建设COO门店运营管理体系分别聘任林红东先生和王守诚先生为公司副总裁[1]

永辉超市发展战略和供应链建设 线上竞争策略 - 中国零售市场足够大，许多互联网公司都想进入[1] - 线上业务的核心不是流量，而是服务和用户复购[1] - 要注重供应链和基本经营能力的建设，而不是单纯追求流量[1] - 只要做好商品供给和服务体系建设，用户自然会沉淀下来[1] 供应链建设 - 正在投建福建烘焙中央工厂，逐步建立自有供应链能力[2] - 熟食方面采取自营和联营相结合的模式，发挥各方优势[2] - 供应链建设需要时间，公司正在不断学习和提升[2] 自有品牌发展 - 聚焦大单品策略，向优秀企业学习自有品牌开发[2] - 从用户需求出发研究开发优质商品[2] - 与供应商合作伙伴共同成长，采取利他思维[2] 门店调改和未来规划 - 门店调改需要人员运营、商品、机制等全方位能力跟上[2] - 要根据不同区域顾客需求差异调整供应链[2] - 文化和管理思路的推进需要不断沉淀和迭代[2]

报告评级 - 公司投资评级为增持 [3] - 目标价格为6.59元 [3] - 当前价格为5.07元 [3] 报告核心观点 - 公司深耕供应链竞争壁垒高,坚定调改战略未来将进一步扩大范围,叠加与名创携手共创品质零售,未来业绩弹性大 [4] - 调改进度超预期,经营有望持续改善。截至三季度末,公司已完成调改门店10家,调改门店营收均有较大幅度增长 [9] - 自有品牌持续推进,与名创携手共创品质零售。2024年已关闭186家扭亏困难的尾部门店,同时新开门店7家 [9] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为72,194百万元,同比下降8.2% [10] - 2024年归母净利润预计为-131百万元,较2023年同期有所改善 [10] - 2024年每股收益预计为-0.01元,2025/2026年预计为0.04/0.09元 [9] - 2024年ROE预计为-2.2%,2025/2026年预计为6.4%/12.3% [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收545.49亿元,同比下降12.14%;归母净利润/归母扣非净利润为-0.78/-6.62亿元,同比下降1.30/2.87亿元 [3] - 2024年第三季度公司实现营收167.70亿元,同比下降16.40%;实现归母净利润/扣非归母净利润为-3.53/-6.92亿元,同比下降0.32/2.17亿元 [3] - 主因行业竞争激烈+消费者习惯改变,客流与客单下滑,及公司优化门店质量、淘汰尾部门店 [3] 门店调改情况 - 公司学习行业优质模版胖东来进行门店调改工作,陆续在多地进行了10家门店调改,其中7家为自主调改 [3] - 调改门店从消费者喜好出发,全面提升商品品质和服务,以熟食、烘焙、生鲜为核心升级品类结构,摒弃传统KA模式,加强供应链能力 [3] - 调改门店效果显著,首家调改门店日销大幅提升,客流及日销留存表现强劲,验证调改方法论有效性 [3] - 预计到春节前全国调改门店数量将达到约40至50家,新增多个城市 [3] 与名创优品合作 - 名创优品拟收购永辉29.4%股份,未来双方将在渠道升级、品类结构、自有品牌开发、供应链等维度形成协同 [3] - 名创优品在IP打造和自有品牌创设具备优势,有助于永辉提高自有品牌占比和品质;永辉规模大、门店多,可为名创优品提供优质商圈资源 [3] - 双方在供应链等领域有充足的合作潜力与成长机会 [3] 财务预测 - 下调2024-2025年营业收入预测为701/760亿元,下调归母净利润预测为-2.90/0.84亿元 [3] - 上调2026年营收846亿元,归母净利润为5.82亿元 [3] - 采用PS估值法,给予2025年0.65xPS估值,对应上行空间7% [3]

| --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | 证券研究报告 | [Table_Title] 永辉超市 (601933.SH)24Q3 点评：战略转型加 | | 公司研究 | 速致阶段性营收减少和调改投入增加，关注调 | | [Table_ReportType] 公司点评报告 | 改进展 | | [Table_StockAndRank] 永辉超市 (601933.SH) | [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 3 日 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收同比下降12.1%,利润端承压明显 [2] - 公司学习胖东来深化门店调改,改革供应链发力选品、自有品牌建设等 [4] - 公司努力加快转型步伐,有望迈过拐点再出发,估值合理 [2] 公司前三季度主营业务收入及盈利能力分析 - 公司主营收入分地区来看,各地区收入同比均有所下降,主要系消费环境低迷及公司进行门店调优所致 [3] - 公司2024Q3实现综合毛利率19.2%,同比下降1.7个百分点;费用率基本持平 [3] 公司门店调改及供应链改革情况 - 公司自2024年6月起启动学习胖东来门店调改,截至10月底已完成10家门店的调改,调改后门店客流及日销均实现亮眼增长 [4] - 公司供应链方面进步明显,2024Q3推出23支自有品牌SKU,通过线上营销提升产品曝光度和销售潜力 [4] - 公司正着手拟定调改白皮书,帮助后续调改标准化铺开,门店调改即将进入加速阶段 [4]

财务业绩 - 2024年前三季度实现营业收入545.49亿元，同比下降12.14%[7] - 归属于上市公司股东的净利润为-0.78亿元，扣除非经常性损益的净利润为-6.62亿元[7,8] - 三季度归属于上市公司股东的净利润为-3.53亿元，扣除非经常性损益的净利润为-6.92亿元[7,8] - 归属于上市公司股东的每股收益为-0.01元，加权平均净资产收益率为-1.32%[9] - 公司2024年前三季度主营收入为512.52亿元，同比下降11.32%[13] - 公司2024年前三季度毛利率为16.27%，同比下降0.02个百分点[13] - 公司2024年前三季度营业总收入545.49亿元，营业总成本555.15亿元[21] - 公司2024年前三季度营业成本431.79亿元，销售费用97.16亿元[21] - 公司2024年前三季度财务费用9.05亿元，其中利息费用8.72亿元[21] - 2024年前三季度利息收入为7,900.67万元，同比下降20.58%[23] - 2024年前三季度投资收益为38,323.54万元，同比增长76.89%[23] - 2024年前三季度公允价值变动损失为21,786.07万元，同比增加192.41%[23] - 2024年前三季度资产处置收益为58,385.84万元，同比增加167.71%[23] - 2024年前三季度营业利润亏损为15,649.06万元，同比亏损扩大270.01%[23] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润亏损为7,786.57万元，同比下降248.91%[23] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为377,556.01万元，同比下降29.67%[25] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-350,070.45万元，同比下降1106.91%[26] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-228,554.63万元，同比下降60.91%[26] - 2024年9月末现金及现金等价物余额为368,594.00万元，同比下降44.67%[26] 门店优化 - 公司主动进行门店优化调改，完成调改门店10家，其中自主调改7家[7] - 公司在同行优秀公司的帮扶下，调改门店营收均有较大幅度的增长[7] - 公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略[8] - 公司2024年第三季度新开2家门店，分别位于安徽和北京[14] - 公司于报告期内对10家门店进行调改工作，全面提升商品品质和服务，向品质零售模式转型[17] 线上业务 - 公司线上业务营收115.7亿元，同比下滑5.63%，占比21.21%[14] - "永辉生活"APP覆盖780家门店，实现销售额63.1亿元，同比下滑1.1%[14] - 第三方平台到家业务覆盖776家门店，实现销售额52.6亿元，同比下滑10.54%[14] 自有品牌 - 公司自有品牌营收14.99亿元，占比2.75%，合计279支自有品牌产品[15] - 公司自有品牌上市23支SKU，品类涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等[16] - 精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，德式小麦啤酒月均210万元[16] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为219,492户[10] - 公司前10大股东持股情况[11][12] - 公司回购专户持有149,999,828股，占公司总股本的1.65%[12] - 公司部分股东之间存在关联关系和一致行动关系[12] 资产负债情况 - 公司流动资产合计170.68亿元，非流动资产合计278.08亿元，资产总计448.75亿元[18][19] - 公司流动负债合计226.43亿元，非流动负债合计164.59亿元，负债合计391.02亿元[19][20] - 公司2024年9月30日货币资金38.46亿元，交易性金融资产45.91亿元[18] - 公司2024年9月30日存货53.67亿元，应收账款4.33亿元[18]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司 - 行业为零售超市行业 - 公司为永辉超市 2. 核心观点和论据 [1] 永辉超市正在进行一轮门店调改,目前已在郑州、西安、成都等地开设了30家调改门店,预计到年底可达到30家。这次调改与以往有以下不同: - 更加注重供应链的调整,在商品结构、品牌选择等方面进行了大幅优化,熟食和烘焙类商品占比大幅提升; - 在人才机制和公司文化方面进行了全面拉通,从高管到门店员工都进行了系统培训,提升了员工积极性和服务水平。 [2] 从门店运营数据来看,调改后的门店销售情况良好,开业首日销售可达150-200万元,但随后有所回落。预计首批调改门店的稳定销售水平可达80-100万元/月。 [3] 从利润空间来看,调改后门店的盈亏平衡点在50万元左右,主要增量成本来自装修投入和人工成本的提升。整体来看,如果调改效果良好,公司未来有望恢复到疫情前的1000亿元销售规模,并实现2-3%的利润率水平。 [4] 对于验证调改效果的时间节点,分析师建议投资者耐心等待至明年Q2,届时可以更好地评估调改的持续性和公司整体经营情况。 3. 其他重要内容 [1] 永辉此次调改与以往的转型尝试不同,更加注重供应链和人才体系的全面升级,体现了公司对转型的决心。 [2] 分析师对永辉的调改方向和执行能力表示看好,认为公司有望在未来恢复到较好的经营状态。