| --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | 证券研究报告 | [Table_Title] 永辉超市 (601933.SH)24Q3 点评：战略转型加 | | 公司研究 | 速致阶段性营收减少和调改投入增加，关注调 | | [Table_ReportType] 公司点评报告 | 改进展 | | [Table_StockAndRank] 永辉超市 (601933.SH) | [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 3 日 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收同比下降12.1%,利润端承压明显 [2] - 公司学习胖东来深化门店调改,改革供应链发力选品、自有品牌建设等 [4] - 公司努力加快转型步伐,有望迈过拐点再出发,估值合理 [2] 公司前三季度主营业务收入及盈利能力分析 - 公司主营收入分地区来看,各地区收入同比均有所下降,主要系消费环境低迷及公司进行门店调优所致 [3] - 公司2024Q3实现综合毛利率19.2%,同比下降1.7个百分点;费用率基本持平 [3] 公司门店调改及供应链改革情况 - 公司自2024年6月起启动学习胖东来门店调改,截至10月底已完成10家门店的调改,调改后门店客流及日销均实现亮眼增长 [4] - 公司供应链方面进步明显,2024Q3推出23支自有品牌SKU,通过线上营销提升产品曝光度和销售潜力 [4] - 公司正着手拟定调改白皮书,帮助后续调改标准化铺开,门店调改即将进入加速阶段 [4]

财务业绩 - 2024年前三季度实现营业收入545.49亿元，同比下降12.14%[7] - 归属于上市公司股东的净利润为-0.78亿元，扣除非经常性损益的净利润为-6.62亿元[7,8] - 三季度归属于上市公司股东的净利润为-3.53亿元，扣除非经常性损益的净利润为-6.92亿元[7,8] - 归属于上市公司股东的每股收益为-0.01元，加权平均净资产收益率为-1.32%[9] - 公司2024年前三季度主营收入为512.52亿元，同比下降11.32%[13] - 公司2024年前三季度毛利率为16.27%，同比下降0.02个百分点[13] - 公司2024年前三季度营业总收入545.49亿元，营业总成本555.15亿元[21] - 公司2024年前三季度营业成本431.79亿元，销售费用97.16亿元[21] - 公司2024年前三季度财务费用9.05亿元，其中利息费用8.72亿元[21] - 2024年前三季度利息收入为7,900.67万元，同比下降20.58%[23] - 2024年前三季度投资收益为38,323.54万元，同比增长76.89%[23] - 2024年前三季度公允价值变动损失为21,786.07万元，同比增加192.41%[23] - 2024年前三季度资产处置收益为58,385.84万元，同比增加167.71%[23] - 2024年前三季度营业利润亏损为15,649.06万元，同比亏损扩大270.01%[23] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润亏损为7,786.57万元，同比下降248.91%[23] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为377,556.01万元，同比下降29.67%[25] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-350,070.45万元，同比下降1106.91%[26] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-228,554.63万元，同比下降60.91%[26] - 2024年9月末现金及现金等价物余额为368,594.00万元，同比下降44.67%[26] 门店优化 - 公司主动进行门店优化调改，完成调改门店10家，其中自主调改7家[7] - 公司在同行优秀公司的帮扶下，调改门店营收均有较大幅度的增长[7] - 公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略[8] - 公司2024年第三季度新开2家门店，分别位于安徽和北京[14] - 公司于报告期内对10家门店进行调改工作，全面提升商品品质和服务，向品质零售模式转型[17] 线上业务 - 公司线上业务营收115.7亿元，同比下滑5.63%，占比21.21%[14] - "永辉生活"APP覆盖780家门店，实现销售额63.1亿元，同比下滑1.1%[14] - 第三方平台到家业务覆盖776家门店，实现销售额52.6亿元，同比下滑10.54%[14] 自有品牌 - 公司自有品牌营收14.99亿元，占比2.75%，合计279支自有品牌产品[15] - 公司自有品牌上市23支SKU，品类涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等[16] - 精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，德式小麦啤酒月均210万元[16] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为219,492户[10] - 公司前10大股东持股情况[11][12] - 公司回购专户持有149,999,828股，占公司总股本的1.65%[12] - 公司部分股东之间存在关联关系和一致行动关系[12] 资产负债情况 - 公司流动资产合计170.68亿元，非流动资产合计278.08亿元，资产总计448.75亿元[18][19] - 公司流动负债合计226.43亿元，非流动负债合计164.59亿元，负债合计391.02亿元[19][20] - 公司2024年9月30日货币资金38.46亿元，交易性金融资产45.91亿元[18] - 公司2024年9月30日存货53.67亿元，应收账款4.33亿元[18]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司 - 行业为零售超市行业 - 公司为永辉超市 2. 核心观点和论据 [1] 永辉超市正在进行一轮门店调改,目前已在郑州、西安、成都等地开设了30家调改门店,预计到年底可达到30家。这次调改与以往有以下不同: - 更加注重供应链的调整,在商品结构、品牌选择等方面进行了大幅优化,熟食和烘焙类商品占比大幅提升; - 在人才机制和公司文化方面进行了全面拉通,从高管到门店员工都进行了系统培训,提升了员工积极性和服务水平。 [2] 从门店运营数据来看,调改后的门店销售情况良好,开业首日销售可达150-200万元,但随后有所回落。预计首批调改门店的稳定销售水平可达80-100万元/月。 [3] 从利润空间来看,调改后门店的盈亏平衡点在50万元左右,主要增量成本来自装修投入和人工成本的提升。整体来看,如果调改效果良好,公司未来有望恢复到疫情前的1000亿元销售规模,并实现2-3%的利润率水平。 [4] 对于验证调改效果的时间节点,分析师建议投资者耐心等待至明年Q2,届时可以更好地评估调改的持续性和公司整体经营情况。 3. 其他重要内容 [1] 永辉此次调改与以往的转型尝试不同,更加注重供应链和人才体系的全面升级,体现了公司对转型的决心。 [2] 分析师对永辉的调改方向和执行能力表示看好,认为公司有望在未来恢复到较好的经营状态。

报告公司投资评级 - 报告给予永辉超市(601933)推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 永辉超市第一大股东将变更为骏才国际,合计持有公司股份29.40%,骏才国际及其实控方名创优品将与永辉超市携手向品质零售模式转型 [1] - 此次交易对应每股价格2.35元,溢价4.4%,总交易金额62.7亿元人民币 [1] - 名创优品在国内门店数约4115家,永辉目前在全国的门店数约850家,二者均为国内规模优势领先的零售企业 [1] - 永辉正在积极各地调改模型,通过SKU梳理、卖场动线修改、提升员工福利和服务意识等举措,优化客流表现和提高销售额 [1] - 永辉21-23年归母净利润亏损不断收窄,经营趋稳 [1] - 名创优品在开发自主品牌、设计及IP产品方面拥有较强能力及丰富经验,收购事项后可为永辉提供支持,永辉可利用名创的优势以较低成本开发更优质的自主品牌产品,有望提升永辉的差异化竞争力 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年永辉超市实现归母净利润分别为1亿元、2亿元和4亿元,对应PE为204.2倍、102.1倍和51.0倍 [2][3] - 2023年永辉超市主营业务收入为786.4亿元,同比下降12.7%;归母净利润为-13.3亿元,同比增长51.9% [3] - 永辉超市总股本为907,504万股,总市值为3.23-2.09亿元,每股净资产为0.68元 [4]

央企改革 - 国务院国资委召开央企专业化整合推进会，中成股份作为中成集团旗下境内唯一上市平台完成实控人变更[1] - 中国海诚是保利集团旗下国内轻工业最大的工程建设设计、咨询、监理和总承包服务企业[1] - 监管层计划2023年到2025年完成70%的央企重组任务，近期可能会有更多央企重组案例出炉[1] 科创基金 - 苏州发布总规模近千亿元的73只科创基金，包括产业基金、战略新兴产业基金和特色基金[2] - 这些基金聚焦高端装备、生物医药等领域，以长期耐心资本支持顶尖技术创新[2] - 资本市场制度改革为科技创新赋能，半导体等科技上游板块估值仍有较大上涨空间[3] 公司动态 - 上海贝岭加快推出车规级芯片产品系列，涵盖IGBT、MOSFET等多个类别[11] - 珂玛科技是上海微电子的主要核心陶瓷零部件供应商，已进入多家国际半导体设备巨头供应链[3] - 华亚智能向客户供应应用于光刻机设备的精密金属结构件产品[3] 市场热点 - 9月26日成交额超10亿的个股中，国企改革、华为、高股息概念分别有86、64、47只个股[5][6] - 创一年新高的个股中，国企改革、高股息、跨境支付概念分别有26、24、8家[9] - 地产股持续走强，政策支持房地产市场止跌回稳[10] 主力动向 - 永辉超市第一大股东将变更为骏才国际，携手向品质零售模式转型[12] - 永辉超市到家业务快速发展，已覆盖883家门店，实现销售额42.2亿元[12] - 近期多家券商大笔买入永辉超市[12]

报告公司投资评级 永辉超市的投资评级为"优于大市"，维持原有评级。[1] 报告的核心观点 1) 名创优品旗下全资子公司骏才国际拟以62.7亿元对价现金收购永辉超市29.4%的股份，交易完成后永辉第一大股东将变更为骏才国际。[6] 2) 永辉郑州已开业3家胖东来调改店，首店信万广场店5月31日开业后销售额大幅提升。永辉首批全国10城自调店已开业4家，销售趋势向好。[7] 3) 永辉供应链也同步启动变革,开发了多款永辉自有品牌产品,同时提升了员工薪资福利。[7] 4) 我们认为永辉等龙头企业依然具备生鲜供应链优势,后续关注其供应链改革、管理优化等举措能否有效转化为同店和利润。[8] 5) 预计2024-2026年永辉归母净利润分别为0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元,同比增长106.9%、290.8%、128.1%。[9][10] 财务数据总结 1) 2023年营业收入为786.42亿元,同比下降12.7%;净利润为-13.29亿元,同比增长51.9%。[9] 2) 预计2024-2026年营业收入分别为726.03亿元、717.83亿元、744.57亿元;净利润分别为0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元。[9] 3) 2023年毛利率为21.2%,预计2024-2026年将逐步提升至21.7%、22.0%、22.2%。[9] 4) 2023年净资产收益率为-22.4%,预计2024-2026年将逐步提升至1.5%、5.5%、11.1%。[9] 估值分析 1) 我们给予永辉2024年0.4-0.5倍PS估值,对应合理市值区间290亿元-363亿元,合理价值区间3.20-4.00元。[10] 2) 同行业可比公司2024年平均PE为16.23倍,PS为0.47倍。[11]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 - 名创优品 62.7 亿元入股永辉超市,成为永辉超市的第一大股东 [1][2] - 名创优品看好永辉超市的"胖东来"改造模式,双方将携手向品质零售模式转型 [1][3][13][14] - 名创优品在产品开发、设计等方面的优势可以为永辉超市提供支持,帮助其提高差异化竞争能力 [15][16] - 收购事项有利于名创优品分散周期性业务风险,对其战略发展具有重要意义 [16] 公司概况 - 名创优品是一家最早从十元店起家的公司,目前已在全球开设6868家门店 [8][9] - 永辉超市是一家以生鲜商品经营为特色的连锁超市运营商,截至2024年6月开业门店943家 [9] - 近年来,名创优品的盈利能力持续提升,而永辉超市则连续亏损 [10][11] 交易背景 - 名创优品看好中国线下零售行业的发展前景,认为永辉超市正在进行的门店改革是行业发展的大势所趋 [13][14][16] - 名创优品希望通过此次收购,与永辉超市在产品开发、供应链等方面进行深度合作,实现协同效应 [15][16] - 胖东来团队已经帮助永辉超市改造了部分门店,取得了不错的效果,名创优品看好这种模式 [13][14] - 名创优品账上有150多亿现金,具备收购永辉超市的能力 [13]

报告评级 - 永辉超市(601933)的投资评级为增持 [2] 报告核心观点 - 公司调改计划回归零售本质,在销售额、客流等多个维度实现突破 [4] - 名创优品收购后,能在渠道升级和供应链整合发挥协同作用,有力提升永辉超市竞争力 [6] - 公司主动优化尾部门店和稳步推进调改,维持2024/25/26年EPS为0.02/0.02/0.02元,给予2024年0.33xPS估值,维持目标价为2.96元 [5] 公司情况总结 - 永辉超市开业门店约850家,覆盖全国逾25个省份和直辖市,2024年上半年收入378亿,利润2.1亿,扣非0.3亿,净资产61.5亿 [5] - 自主品牌销售额12.8亿元,占营业收入3.4%,其中24H1自有物业11家,租赁物业932家 [5] - 郑州、西安、合肥、福州、重庆、北京等地门店调改情况良好,销售额和客流均有大幅提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告的核心观点 公司整体经营情况 - 2024H1 公司实现营业收入377.8亿元,同比下降10.11% [1] - 2024Q2公司实现归母净利润-4.6亿元,去年同期为-3.3亿元 [1] - 公司毛利率、期间费用率等指标受到一定压力 [1] 线下门店调整 - 公司积极推动全国门店网络优化,新增5家门店,关闭62家门店,截至期末现有943家门店 [1] - 公司主动学习"胖东来"理念,对部分门店进行调改,取得明显成效 [1] 线上业务发展 - 线上收入78.4亿元,与上年同期基本持平,收入占比达20.8% [1] - 通过提升商品竞争力和仓端履约效率,线上业务较去年同比减亏明显 [1] - "永永辉活活"到家业务已覆盖883家门店,实现销售额42.2亿元,同比增长4% [1] 供应链优化 - 公司持续优化产品结构,上新20276支商品,淘汰22480支商品 [1] - 加强自有品牌的曝光率与成交率,自有品牌实现销售额12.8亿元,占比3.4% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为739/776/815亿元 [3] - 2024-2026年归母净利润预测为-3.3/-0.6/3.9亿元 [3] - 2024-2026年EPS预测为-0.04/-0.01/0.04元/股 [3]