分组1：报告公司投资评级 - 给予永辉超市“增持”评级[4][149] 分组2：报告的核心观点 - 永辉超市是国内最大连锁超市之一，近年来经营有所承压，但随着疫情恢复、竞争业态补贴退坡、门店调改以及经营提效等措施，未来经营有望改善，利润率有望修复[2][3][4] 分组3：永辉超市简介 - 行业地位：国内营业额最高的连锁商超集团之一，2023年经营规模（协会估算口径，含税）为855.5亿元，仅次于沃尔玛集团的1202亿元，线下销售额与沃尔玛中国等量齐观[80] - 近年经营承压，坪效下滑、出现亏损。2023年坪效为0.99万元，相比2019年累计下滑21%，营收786亿元，同比-13%，归母净亏损为13.3亿元[82] 分组4：经营改善措施 随租赁费用减少&精减门店优化经营 - 新租赁准则影响短期会计利润，未来将会改善。2021年租赁相关费用同比增长14.4亿元，此后将逐年减少[90][91] - 精减亏损门店，未来亏损幅度有望收窄。门店数从2024年初的1000家，下降至2024M10的804家，管理/研发费用从2021年的21.55/4.28亿元，下降至2023年的18.87/3.18亿元[93] 超市行业转机 - 竞争业态退坡迎来喘息窗口，经营思路需要转变。近年来超市行业规模增速长期跑输电商和社零总额，原因是经营效率落后、经营模式未能与时俱进[96] - 疫情、电商、社区团购等影响因素均好转，以超市为代表的线下零售迎来整体性转机[2] 公司近期变化 - 向胖东来等优秀同行学习，门店调改成效显著。截至11月8日，胖东来调改门店已经开业13家，预计到2025年春节前，调改门店数量将达到4050家，调改后客流量、日均销售额均较调改前有数倍增长[108] - 名创优品拟入股永辉超市，有望实现协同。包括帮助永辉提升自有产品能力和管理效率、治理方面的协同[126][131][132] 分组5：盈利预测与投资建议 关键假设与盈利预测 - 收入预测：预计未来继续精减门店，平均单店面积将进一步下降，坪效有望改善。预计20242026年归母净利润为-5.2/2.7/5.6亿元，同比+61%/+152%/+109%[135][144] 投资建议 - 预计公司归母净利润对应2025年P/E为146倍，高于可比公司平均水平，但考虑公司自身经营调整和行业环境改善，首次覆盖给予“增持”评级[146][149]