证券研究报告 | 2024年09月09日 南微医学（688029.SH）——2024 年中报点评 优于大市 海外业务增速亮眼，降本增效成果显著 业绩增长稳健，利润端受汇兑损益影响较大。2024 上半年公司实现营收 13.34 亿元（+16.28%），归母净利润 3.10 亿元（+17.47%），扣非归母 净利润 3.06 亿元（+18.25%）。其中 24Q2 单季营收 7.14 亿元（+19.55%）， 归母净利润 1.67 亿元（+2.57%），扣非归母净利润 1.65 亿元（+3.35%）。 在国内市场 DRGs 和集采的影响下，公司提出从规模增长转变为价值增 长，以利润考核为导向，2023 年至今利润端增速持续快于收入端，战略 转型成果显著。二季度利润端增速慢于收入端，主要系 23Q2 汇兑收益 较多所致。 国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司 2024 上半年国 内市场收入 7.06 亿元，同比增长 1.73%，国内业务增长承压，主要系 受到河北等地集采落地及 DRGs、行业整顿的影响；国际市场收入 6.24 亿 元，同比增长 39.72%，收入占比提升 7.8pp 至 46.9%，海 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024上半年公司实现营收13.34亿元(+16.28%)，归母净利润3.10亿元(+17.47%)，扣非归母净利润3.06亿元(+18.25%) [5] - 国内业务增长承压,主要受到河北等地集采落地及DRGs、行业整顿的影响;国际市场收入6.24亿元,同比增长39.72%,收入占比提升7.8pp至46.9%,海外业务维持较快增长 [9] - 公司毛利率67.94%(+4.19pp),主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进 [11] - 销售费用率、管理费用率和研发费用率呈下降趋势,财务费用率明显提高,主要系汇率波动带来的汇兑损失同比增多所致 [11] - 考虑集采及行业整顿的影响,下调盈利预测,预计2024-2026年营收28.6/32.1/36.3亿元,同比增速19%/12%/13%,归母净利润6.0/6.9/8.0亿元,同比增速23%/15%/16% [12] 分地区业务表现 - 国内市场收入7.06亿元,同比增长1.73% [9] - 国际市场收入6.24亿元,同比增长39.72%,收入占比提升7.8pp至46.9% [9] 费用及利润率情况 - 2024上半年公司毛利率67.94%(+4.19pp),主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进 [11] - 销售费用率22.73%(+0.69pp),管理费用率12.43%(-0.84pp),研发费用率5.22%(-0.77pp),财务费用率-1.77%(+4.56pp) [11] - 四费率38.61%(+3.63pp),销售费用率略有提升,主要系销售人员薪酬及市场推广费增加所致;管理、研发费用率呈下降趋势,主要系公司持续优化管理流程、聚焦研发投入方向所致;财务费用率明显提高,主要系汇率波动带来的汇兑损失同比增多所致 [11]

收入情况 - 公司上半年实现营业收入13.34亿元，同比增长16.3% [4] - 其中亚太市场收入约7.06亿元，同比增长1.73% [4] - 美洲市场收入约2.8亿元，同比增长38.6% [4] - EMEA区域收入约2.2亿元，同比增长54%左右 [4] - 子公司康友收入1.3亿元，同比增长约19% [4] 毛利率和利润情况 - 公司主营业务毛利率约68%，较去年同期增长4个百分点 [4] - 公司上半年实现归母净利润3.10亿元，同比增长17.47% [4] - 公司实现经营利润3.35亿元，同比增长46% [5] 费用管控 - 销售费用约3亿元，同比增长20%左右 [4] - 管理费用约1.7亿元，同比增长9%左右 [4] - 研发费用约7000万元，同比增长1.3% [4] - 财务费用为-2365万元，较同期增加4895万元 [4] 其他财务指标 - 公司资产负债率为14.8%，资产状况稳健 [5] - 经营性现金流量净额为2.74亿元，较同期增长3000多万元 [5] 海外业务发展 - 美国市场eyeMax胆道镜产品在医院端销售增速高于日间手术中心 [6] - 欧洲市场eyeMax胆道镜和海绵支架两个创新产品带动销售增长 [6] - 公司对明后年欧美市场预期增长目标在20%+ [6] 应对策略 - 通过工艺整合、费用控制等措施提高生产效率和利润率 [7] - 加强海外组织架构优化和费用管控，提高海外市场利润贡献 [7] - 研发重点聚焦国际化和可视化产品，满足海外市场需求 [9] - 调整国内销售策略，重视高毛利产品推广，提升整体毛利率 [10] 总结 - 公司上半年在收入、利润、费用管控等方面取得良好成绩 [11] - 海外市场发展势头良好，为公司未来持续增长奠定基础 [11] - 面对国内集采等挑战，公司将重点围绕创新和国际化两条主线开展工作 [11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 海外业务高速增长，国内业务相对稳定 [10] 2) 直销收入占比提升，带动整体毛利率提升 [10] 3) 海外业务有望加速，给予"买入"评级 [10] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%；归母净利润3.10亿元，同比增长17.47%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长18.25% [4] 2) 2024Q2公司实现收入7.14亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长3.35% [4] 3) 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），拟派发现金红利9358万元（含税） [4] 财务数据和估值预测 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为29.13/35.12/42.32亿元，同比分别20.80%/20.57%/20.49% [10] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.98/7.38/9.34亿元，同比增速分别为23.13%/23.41%/26.45% [10] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为3.19/3.93/4.97元 [10]

报告评级 - 报告给予南微医学(688029)增持评级 [4] 报告核心观点 - 国内收入受经销商去库存影响增速放缓,海外维持快速增长态势,盈利水平亦持续提升 [10] - 2024H1公司实现收入13.34亿元(+16.28%),扣非归母净利润3.06亿元(+18.25%) [11] - 国内收入7.06亿元(+1.73%),受经销商去库存影响增速相对放缓;国际收入6.24亿元(+39.72%),海外发展态势迅猛,收入占比已达47% [11] - 毛利率稳步提升,内镜耗材类毛利率69.2%,较2023年提升2.9个百分点;可视化毛利率50.9%,较2023年提升14.8个百分点 [11] - 公司的泰国生产基地计划2026年投产,出海前景广阔 [11] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计28.73亿元,同比增长19.1%;归母净利润预计6.03亿元,同比增长24.2% [9] - 2024年每股收益预计3.21元,2025年和2026年分别为3.92元和4.77元 [9] - 2024年ROE为15.0%,2025年和2026年分别为16.3%和17.4% [9] - 2024年市盈率为17.62倍,2025年和2026年分别为14.44倍和11.86倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期,国内外市场齐发力。公司2024年上半年实现营收13.34亿元(同比增长16.28%),其中国内市场营收约7.06亿元(同比增长1.73%)、国际市场营收约6.24亿元(同比增长39.72%);归母净利润为3.1亿元(同比增长17.47%)。[2] - 公司整体费率优化,销售费率、管理费率、研发费率均有所下降。[3] - 公司持续推进海外建设和降本增效,美国子公司利润显著提升,设立欧洲区域总部和澳大利亚办事处,泰国生产基地建设项目逐步完成。[4] - 预计2024-2026年EPS分别为3.04元/股、3.83元/股、4.89元/股,维持公司合理价值为74.90元/股的判断,对应2024年PE 25X。[5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为28.75亿元、35.33亿元、43.72亿元,增长率分别为19.2%、22.9%、23.7%。[14] - 2024-2026年归母净利润预计分别为5.71亿元、7.19亿元、9.18亿元,增长率分别为17.6%、25.8%、27.7%。[14] - 2024-2026年毛利率预计分别为65.3%、65.6%、66.0%,净利率预计分别为20.3%、20.8%、21.4%。[16] - 2024-2026年ROE预计分别为13.0%、13.5%、14.1%。[16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入13.34亿元,同比增长16%;归母净利润3.10亿元,同比增长17%;扣非归母净利润3.06亿元,同比增长18% [2] - 2024年Q2公司实现收入7.14亿元,同比增长20%;归母净利润1.67亿元,同比增长3%;扣非归母净利润1.65亿元,同比增长3% [2] 国际市场表现 - 国际市场销售快速增长,成为公司核心增长支撑 - 美国子公司MTU实现收入2.8亿元,同比增长38.6%;欧洲子公司MTE实现收入2.2亿元,同比增长53.9% [3] 产品推广和毛利率 - 可视化产品推广顺利,公司综合毛利率达到67.94%,同比提升4.2个百分点 [3] - 公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜,并探索引领型新概念内镜 [3] 供应链建设 - 国内新生产基地建设项目落成,将于下半年全面启用 - 泰国生产基地建设项目已逐步完成,计划2026年投产使用,旨在建立安全的全球供应链 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.11、7.89、9.70亿元,同比增长26%、29%、23% [3] - 现价对应PE为18、14、11倍 [3]

公司基本信息 - 公司注册地址位于南京市高新开发区高科三路10号[16] - 公司办公地址位于南京市高新开发区高科三路10号[16] - 公司网址为http://www.micro-tech.com.cn/[16] - 公司电子信箱为nwyx@micro-tech.com.cn[16] - 公司法定代表人为隆晓辉[16] - 公司注册地址和办公地址无历史变更[16] - 公司中文名称为南微医学科技股份有限公司[16] - 公司中文简称为南微医学[16] - 公司外文名称为Micro-Tech (Nanjing) Co.,Ltd[16] - 公司外文名称缩写为MTM[16] 财务数据 - 报告期内公司实现营业收入13.34亿元，较上年同期增长16.28%[23] - 其中国内市场销售收入约7.06亿元，同比增长1.73%；国际市场销售收入约6.24亿元，同比增长39.72%[26] - 报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润3.10亿元，同比增长17.47%[26] - 公司研发投入占营业收入的比例为5.22%，较上年同期减少0.77个百分点[25] - 公司经营活动产生的现金流量净额为2.74亿元，同比增长12.72%[23] - 公司归属于上市公司股东的净资产为36.94亿元，较上年度末增长2.27%[23] - 公司基本每股收益为1.66元，同比增长17.73%[24] - 公司加权平均净资产收益率为8.37%，较上年同期增加0.47个百分点[25] - 公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为8.25%，较上年同期增加0.52个百分点[25] - 公司获得政府补助1.47百万元[28] 行业分析 - 全球医疗器械市场规模预计从2023年的5,361.2亿美元增长至2030年的7,996.7亿美元，复合年增长率为5.9%[33] - 中国医疗器械行业已成为全球第二大市场，未来发展机遇远大于挑战[33] - 全球消化内镜市场规模预计从2021年的92亿美元增长至2028年的131亿美元，复合年增长率为5.3%[33] - 全球内镜诊疗器械市场规模预计从2023年的60亿美元增长至2026年以7%的年增速[33] - 全球肿瘤消融市场规模预计从2023年的167亿美元增长至2030年以13.5%的复合年增长率[33] - 全球一次性医用内镜市场规模预计从2020年的5.28亿美元增长至2025年的33.9亿美元，复合年增长率为45.1%[34] - 中国一次性使用医用内镜市场规模预计从2020年的3,680万元人民币增长至2025年的14.2亿元，复合年增长率为107.6%[34] 主营业务及产品 - 公司主营业务为微创医疗器械的研发、制造和销售，主要产品包括内镜诊疗器械、微波消融设备及耗材、一次性内镜[35] - 公司主营业务及产品未发生重大变化[35] - 微创医疗器械行业具有较高的技术门槛，从研发到获得市场准入许可需要2-5年时间[34] - 公司多年深耕内镜下诊疗领域，形成了包括扩张、止血闭合、EMR/ESD、活检、EUS/EBUS、及 ERCP 六大类近 30 项内镜诊疗核心技术[36] - 公司持续加大研发投入，成功研制了高功率微波消融设备和射频消融系统，进一步打造肿瘤介入一站式解决方案平台[36] - 公司 EOCT 产品已于 2020 年 12 月 31 日取得 NMPA 注册证书，正在同步拟制 EOCT 图谱以及扩大适应症范围的研究工作[37] - 公司一次性胆道镜已于 2021 年取得国内注册证正式获批上市，一次性支气管镜已于 2022 年获得国内注册证[37] - 公司参与的"新型消化道支架的研发与应用"项目、"内镜超声微创诊疗体系的建立与应用"项目分别获得国家科技进步二等奖[38] - 公司控股子公司康友医疗 2021 年被认定为国家级专精特新"小巨人"企业[39] 研发及专利 - 公司新增申请专利 48 项，其中国外发明专利 3 项，新增授权专利 55 项[50] - 公司在阿根廷、巴基斯坦、巴拉圭等多个国家和地区获得了 28 项产品的注册证书[52] - 公司参与的"消化道肿瘤超级微创手术疗效评价体系建立和应用模式研究"项目获得"十四五"国家重点研发计划项目立项[43] - 公司"南微医学生产基地建设项目"获得江苏省战略性新兴产业发展专项资金项目立项[44] - 公司在报告期内相关产品在国内外市场的注册证变更情况[57] - 公司产品在加拿大、墨西哥、日本、泰国和中国等国家和地区的注册证变更内容包括产品名称变更、持证者转移、更改注册证号、增加适用范围等[57] - 公司在中国大陆市场新增多个产品的仓库备案[59] - 公司在报告期内获得了多个国家和地区的医疗器械注册证[53][54][55][56] - 公司产品涵盖内窥镜手术、胆道引流、组织切除等多个领域[53][54][55][56] - 公司产品包括一次性使用的活检钳、切开刀、止血夹等耗材[59] - 公司产品还包括可重复使用的内窥镜、控制器等设备[59] - 公司产品在全球多个国家和地区获得注册证，

报告公司投资评级 南微医学首次被评级为"买入"。[4] 报告的核心观点 内镜耗材龙头企业,打造第二增长曲线 1) 南微医学是内镜诊疗耗材行业的创新能力强、产品线丰富、规模优势明显、国际渠道广泛的龙头企业。[1] 2) 2023年公司提出从规模增长转变为价值增长的新理念,通过持续拓展海外直销渠道以及一次性内镜等新产品的放量,推动公司盈利能力的持续提升。[11] 内镜诊疗发展推动耗材市场持续增长 1) 全球内镜诊疗耗材市场规模预计未来几年将保持6-7%的复合增长,中国市场增速高于全球。[2][3] 2) 国内消化内镜开展率较低,肿瘤早诊早治渐成共识,有望实现全面筛查,推动内镜诊疗耗材市场持续扩容。[58][59][60][61][62][63] 3) 国产替代趋势逐步加深,南微医学等国内企业正在缩小与跨国巨头的技术差距。[72][73][79] 聚焦一次性内镜,打造第二成长曲线 1) 公司聚焦一次性内镜的研发,先后推出一次性胆道镜、支气管镜等产品,并拓展至肝胆外科、ICU等科室。[108][109][110][111][112][113][114][115] 2) 一次性内镜具有结构简单、无需消毒、避免交叉感染等优点,市场规模有望持续快速增长。[82][83][86][87][88][89][90][91] 销售渠道逐步完善,国际化战略成果显著 1) 公司建立了覆盖国内外的广泛营销网络,人均创收较高。[122][123][124] 2) 公司海外业务收入占比持续较高,并在美国、欧洲等主要市场设有全资子公司。[125][126][131][132][133][134] 盈利预测与投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持约22-27%的高速增长,对应PE为20/16/12倍。[146][147][148] 2) 考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头,全球布局完善,并通过一次性内镜打造第二成长曲线,首次给予"买入"评级。[149]

传统优势内镜耗材快速增长，可视化产品加速成熟 南微医学（688029.SH）/医 证券研究报告/公司点评 2024年5月18日 疗器械 评级：买入 (维持) 公司盈利预测及 估值 市场价格：71.41元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分析师：祝嘉琦 营业收入（百万元） 1,980 2,411 2,939 3,603 4,450 增长率yoy% 2% 22% 22% 23% 23% 执业证书编号：S0740519040001 净利润（百万元） 331 486 596 743 918 电话：021-20315150 增长率yoy% 2% 47% 23% 25% 24% 每股收益（元） 1.76 2.59 3.17 3.96 4.89 Email：zhujq@zts.com.cn 每股现金流量 1.33 2.91 3.38 4.49 5.55 分析师：谢木青 净资产收益率 10% 13% 14% 15% 16% 执业证书编号：S0740518010004 P/E 41 28 23 18 15 P/B 4 4 3 3 2 电话：021-20315895 备 注：股价信息截止至202 ...