公 司 点 评 报 告 ＃assAuthor＃ 公 司 研 究 | --- | --- | |--------------------|------------| | | | | 日期 | 2024-11-11 | | 收盘价（元） | 77.66 | | 总股本（百万股） | 187.85 | | 流通股本（百万股） | 187.85 | | 净资产（百万元） | 3731.11 | | 总资产（百万元） | 4566.60 | | 每股净资产（元） | 19.86 | ＃相关报告 relatedReport＃ 《【 兴证医药 】 南微医学 （688029.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：加速渠道 网络拓展，扩大全球市场竞争优 势》2024-05-06 ＃分析师： emailAuthor＃ 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 黄翰漾 huanghanyang@xyzq.com.cn S0190519020002 东楠 dongnan@xyzq.com.cn S0190521030001 证券研究报告 ＃industryId＃ 医疗器械 ＃i ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3，报告公司实现营业收入20.12亿元，同比增长15.31%；归母净利润4.51亿元，同比增长16.70%；扣非后归母净利润4.46亿元，同比增长18.11%。2024Q3，实现营业收入6.79亿元，同比增长13.44%；归母净利润1.41亿元，同比增长15.06%；扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长17.82%。Q3业绩稳健增长，经营韧性凸显，降本增效及肿瘤介入产品放量驱动毛利率提升[1] - 海外市场增长靓丽，并购欧洲渠道后收入占比有望持续提升，同时加快建设泰国工厂，海外市场前景可期。可视化产品入院销售加速，新产品海内外注册及准入进展顺利，奠定持续成长根基[1] - 2024Q3毛利率为67.06%（同比+2.44pct），销售费用率23.86%（同比+2.17pct），管理费用率12.28%（同比 - 0.09pct），研发费用率6.19%（同比+0.52pct），期间费用率保持在较高水平，推测系海外市场处于投入期，产品的海外注册及准入需保持较高的费用投入[1] - 2024Q3，亚太市场收入约3.38亿元（同比略增），国内收入因集采影响同比略降，亚太海外收入同比增加近40%；美洲市场收入1.44亿元（同比增长19.2%），其中美国本土业务同比增长33%；欧洲、中东及非洲（EMEA）市场收入1.24亿元（同比增长36.5%）；康友医疗收入7300万元（同比增长35.2%）[1] - 可视化产品国内市场入院设备从2023年的近500台增长至2024Q3的750台以上，医院端纯销量呈良性健康发展态势。欧美市场自去年末开始推广，2024Q1 - Q3销售额已达4000万元。日本市场已有近40家Top医院采购胆道镜eyeMax，市场反应热烈。公司不断推出新产品，并强化海外市场注册及准入[1] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为27.88、33.81、41.39亿元，分别同比增长15.6%、21.3%、22.4%；归母净利润分别为5.85、7.27、9.09亿元，分别同比增长20.4%、24.2%、25.0%；对应PE分别为23X、19X、15X[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年，报告公司营业收入分别为19.80、24.11、27.88、33.81、41.39亿元，增长率分别为1.7%、21.8%、15.6%、21.3%、22.4%；归母净利润分别为3.31、4.86、5.85、7.27、9.09亿元，增长率分别为1.8%、47.0%、20.4%、24.2%、25.0%；EPS分别为1.76、2.59、3.12、3.87、4.84元/股；净资产收益率分别为10.2%、13.5%、14.6%、15.7%、16.9%；P/E分别为41.3、28.1、23.3、18.8、15.0倍；P/B分别为4.2、3.8、3.4、3.0、2.5倍[2] 股票信息 - 报告公司行业为医疗器械，前次评级为买入，11月6日收盘价为72.72元，总市值为136.6026亿元，总股本为1.8785亿股，其中自由流通股为100.00%，30日日均成交量为3.27百万股[3] 财务报表和主要财务比率 - 给出了报告公司2022A、2023A、2024E、2025E、2026E的流动资产、非流动资产、负债、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益等各项财务数据[6][7] 现金流量表 - 给出了报告公司2022A、2023A、2024E、2025E、2026E的经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动等各项现金流量数据[8] 利润表 - 给出了报告公司2022A、2023A、2024E、2025E、2026E的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用等各项利润表数据，并计算了成长能力、获利能力、ROE、ROIC、资产负债率等主要财务比率[9][10]

报告公司投资评级 - 增持评级，目标价92.25元 [3][4] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩符合预期，维持增持评级，考虑集采压力下调2024 - 2026年EPS预测，考虑板块估值水平提升上调目标价 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3公司实现收入6.79亿元（+13.44%），归母净利润1.41亿元（+15.06%），扣非归母净利润1.40亿元（+17.82%） [3] 国内市场情况 - 2024Q3境内实现3.23亿元（-2%），河北联盟集采在多地落地执行，公司在集采地区止血夹销量明显提升，但因主动降低渠道库存报表增速承压，目前国内经销商库存水平在3 - 3.5个月左右处于健康水平，去库结束后国内增速有望逐步提升 [3] 海外市场情况 - 2024Q3境外实现收入3.50亿元（+27%），亚太海外增长近40%、美洲增长19.2%、EMEA增长36.5%，预计未来保持稳健增长态势 [3] 渠道布局与新品上市情况 - 在美国已覆盖500多家医院和1000多家门诊手术中心，目前市占率仅约5%，未来随胆道镜等新品上市，美国市场渗透率有望持续提升；在欧洲，2024Q3已与CME签署并购合同，CME具备欧洲国家完整的销售渠道，未来公司产品有望逐步导入并代替CME原有产品带来增量贡献 [3] 毛利率与可视化情况 - 2024Q3公司毛利率67.06%（+2.44pp），通过自动化生产及精细化管理优化成本；2024Q1 - 3入院设备达750台以上（2023年为近500台），增幅明显，医院纯销进入良性发展状态，海外反馈较好，2024Q1 - 3欧美销售额达4000万，后续仍有较大发展空间 [3] 财务预测情况 - 下调2024 - 2026年EPS预测至3.07/3.69/4.36元（原3.21/3.92/4.77元），给予2025年PE25X，上调目标价至92.25元 [3]

业绩概况 - 2024年第三季度营业收入6.79亿元，同比增长13.4%[2] - 前三季度实现营业总收入20.12亿元，同比增长15.3%[2] - 第三季度主营业务毛利率约67.1%，同比增长2.3个百分点[2] - 第三季度归母净利润1.41亿元，同比增长15.1%[2] - 前三季度实现经营利润4.89亿元，同比增长31.2%[3] - 前三季度归母净利润4.51亿元，同比增长16.7%[3] 市场表现 - 国内收入因集采影响同比略降，海外收入同比增长较快[2] - 美洲市场收入1.44亿元，同比增长19.2%，其中美国本土业务同比增长33%[2] - 欧洲、中东及非洲(EMEA)市场收入1.24亿元，同比增长36.5%[2] - 亚太市场收入约3.38亿元，同比略增[2] 应对措施 - 国内市场通过降低终端库存、调整产品结构以及提升终端销售来应对集采影响[2] - 持续加大海外市场投入，包括增加优质销售人员和加强对各个市场临床医生的教育及培训[2] - 通过并购优质渠道标的进一步扩大欧洲市场影响力和覆盖面[4] 创新进展 - 胰腺囊肿产品刚取得注册证，计划在中国市场快速推广[4] - 三臂夹刚在日本获得注册证，即将在日本消化年会推出[4] - 胆道镜镜下微型耗材预计明年一季度在美国获证[4] - 未来将开发保胆囊、保阑尾的专业化系列产品[4] - 计划设立创新基金，参与前沿技术创新项目[4] 投资并购 - 已并购Creo Medical Europe渠道，对现有渠道是一个很好的补充[5] - 将继续关注新技术和国外渠道的并购机会[5]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司海外渠道建设持续发力,可视化新品有序推进 [1] - 公司内镜产品有望加速恢复,高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长 [1] - 公司继续聚焦可视化关键项目,一次性内科胆道镜逐步进入欧、美、日等医院市场,同时公司正积极探索一次性内镜升级改进等多项重点研发项目均按计划推进,未来有望持续为公司贡献业绩增长 [1] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司财务数据总结 营业收入 - 2024年预计营业收入为29.39亿元,同比增长22% [1] - 2025年预计营业收入为36.03亿元,同比增长23% [1] - 2026年预计营业收入为44.50亿元,同比增长23% [1] 归母净利润 - 2024年预计归母净利润为5.98亿元,同比增长23% [1] - 2025年预计归母净利润为7.44亿元,同比增长24% [1] - 2026年预计归母净利润为9.19亿元,同比增长23% [1] 其他财务指标 - 2024-2026年毛利率维持在64.8%-65.4%之间 [5] - 2024-2026年净利率维持在20.7%-21.0%之间 [5] - 2024-2026年ROE和ROIC分别为14.1%-15.7%和15.7%-15.8% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年前三季度业绩符合预期，营业总收入 20.12 亿元(+15.31%)，归母净利润 4.51 亿元(+16.70%) [2] - 公司内镜耗材出海布局领先，海外市场已覆盖 90 多个国家和地区，2024 年 H1 实现海外收入 6.24 亿元(+39.72%) [3] - 公司在面临国内止血夹执行集采压力下，单 Q3 季度毛利率和净利率仍保持稳定提升，期间费用控制良好 [2] - 我们预计公司海外业务有望保持较快增速 [3] 财务数据总结 - 公司 2024-2026 年营业总收入预计分别为 27.22/32.56/38.72 亿元，同比增长 12.90%/19.58%/18.92% [1] - 公司 2024-2026 年归母净利润预计分别为 5.77/7.15/9.07 亿元，同比增长 18.81%/23.91%/26.81% [3] - 公司 2024-2026 年 EPS 预计分别为 3.07/3.81/4.83 元 [1] - 公司 2024-2026 年 PE 估值分别为 23/19/15 倍 [3] 风险提示 - 市场竞争加剧，国内集采降幅超预期，新产品研发或推广不及预期 [4]

公司和行业概述 纪要涉及的行业或公司 - 南威医学是一家全球化布局的领先龙头企业,主要从事医疗器械的研发、生产和销售。[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. 公司第三季度整体经营情况稳定,国内主要应对集采影响,降低中端库存,调整产品结构,提升中端销售。海外继续战略布局,加速市场拓展,提高海外生产效率。[2] 2. 第三季度实现销售收入6.79亿元,同比增长13.4%。其中,亚太海外销售7600万元,同比增长38.8%;美国销售1.3亿元,同比增长33%;欧洲销售1.24亿元,同比增长36.5%。[2] 3. 第三季度毛利率为67.1%,同比增长2.3个百分点,主要是海外市场收入增加和持续降本成本。[2] 4. 第三季度销售费用1.6亿元,同比增长24.8%,主要是市场推广费增加。[2] 5. 第三季度研发费用4200万元,占销售收入比6.2%。[3] 6. 第三季度财务费用为负900多万元,主要是获得汇兑收益478万元。[3] 7. 前三季度销售收入20.12亿元,同比增长15.3%;规模利润4.5亿元,同比增长16.7%。[4] 8. 公司正在计划收购欧洲CME公司,CME公司在欧洲主要国家有完整的销售渠道,年销售规模3000-3500万欧元,采购规模1500万欧元左右。[5] 9. 国内集采对公司影响较小,已落地4个地区,公司在集采地区的销量反而有不小幅度的上升。[6][7] 10. 海外业务保持高速增长,主要得益于渠道投入和新产品上量。[8][9] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司新厂房九月初正式启用,为公司提供更好的基建设施、研发设备和培训中心,有助于吸引人才和技术创新。[3] 2. 公司正在考虑设立创新基金,投资早期创新项目,特别是术式创新。[39] 3. 公司在国内外开展大量的医生培训工作,帮助基层医生提升技术水平,促进产品销售。[20][21] 4. 公司正在加快泰国生产基地的建设,未来将逐步转移部分产品生产到泰国,以应对关税风险。[14][15] 5. 公司在美国市场的销售团队和渠道建设情况良好,未来有望进一步提升市占率。[13][14] 6. 公司在欧洲市场面临MDR法规变化和渠道整合的挑战,但通过并购等方式正在扩大在欧洲的影响力。[33][34] 7. 公司在国内集采地区和非集采地区的价格联动情况良好,不会受到太大影响。[32] 8. 公司在肿瘤介入和神经外科等领域也有一些新产品正在研发和上市。[40][41] 关键要点总结 纪要涉及的行业或公司 - 南威医学是一家全球化布局的领先龙头医疗器械企业。[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. 公司第三季度整体经营情况稳定,国内应对集采影响,海外加速市场拓展。[2] 2. 第三季度销售收入6.79亿元,同比增长13.4%,其中海外市场增速较快。[2][9] 3. 第三季度毛利率67.1%,同比增长2.3个百分点,主要受益于海外市场增长和成本控制。[2] 4. 第三季度销售费用增加,主要用于市场推广。[2] 5. 公司研发投入持续增加,占销售收入6.2%。[3] 6. 前三季度整体业绩增长稳健,销售收入和利润均同比增长15%以上。[4] 7. 公司拟收购欧洲CME公司,进一步拓展欧洲销售渠道。[5] 8. 国内集采对公司影响较小,销量反而有所增长。[6][7] 9. 海外业务保持高速增长,得益于渠道投入和新产品上量。[8][9] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司新厂房投入使用,为创新发展提供支持。[3] 2. 公司考虑设立创新基金,投资早期创新项目。[39] 3. 公司大力开展医生培训,提升基层技术水平。[20][21] 4. 公司加快泰国生产基地建设,应对关税风险。[14][15] 5. 公司在美国市场销售团队和渠道建设良好。[13][14] 6. 公司在欧洲面临MDR法规和渠道整合挑战。[33][34] 7. 公司国内集采和非集采地区价格联动情况良好。[32] 8. 公司在肿瘤介入和神经外科等领域也有新产品研发。[40][41]

来源：公司年报、国金证券研究所 南微医学 (688029.SH) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 三季度业绩稳定增长，海外市场布局 业绩简述 2024 年 10 月 29 日，公司发布 2024 年三季度报告：2024 年前三 季度公司实现收入 20.12 亿元，同比+15%；归母净利润 4.51 亿元， 同比+17%；实现扣非归母净利润 4.46 亿元，同比+18%； 2024Q3 公司实现收入 6.79 亿元，同比+13%；归母净利润 1.41 亿 元，同比+15%；实现扣非归母净利润 1.40 亿元，同比+18%。 经营分析 三季度收入稳定增长，毛利率显著提升。公司三季度毛利率达到 67.1%，同比+2.4pct，预计新产品规模效应显现及公司生产降本工 作取得较好进展。2024 年 5 月公司国内新生产基地建设项目落成， 在生产端自动化提升及降本增效方面实现进一步突破。同时公司 泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划 2026 年投产，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。 营销及研发投入持续增加，巩固全球市场品牌力。公司 Q3 销售费 用达到 1.62 亿元，同比+2 ...

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为6.79亿元，同比增长13.44%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.41亿元，同比增长15.06%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.40亿元，同比增长17.82%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为3.82亿元，同比增长6.26%[2] - 基本每股收益为0.75元，同比增长15.38%[2] - 研发投入合计为4,199万元，占营业收入的6.19%，同比增加0.52个百分点[2] - 公司2024年前三季度总资产为45.67亿元，较2023年末增加4.0%[10,11,12] - 公司2024年前三季度流动资产为32.85亿元，较2023年末基本持平[10] - 公司2024年前三季度非流动资产为12.81亿元，较2023年末增加16.3%[10,11] - 公司2024年前三季度负债总额为7.64亿元，较2023年末增加5.8%[10,11,12] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者权益为37.31亿元，较2023年末增加3.3%[10,11,12] - 公司2024年前三季度营业收入为13.91亿元，同比增长15.1%[13] - 公司2024年前三季度净利润为2.70亿元，同比增长18.9%[13] - 公司2024年前三季度研发投入为1.72亿元，占营业收入的12.4%[13] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.01亿元[13] - 公司2024年前三季度每股收益为1.44元，同比增长18.0%[13] - 2024年前三季度营业总收入为20.12亿元，同比增长15.3%[14] - 2024年前三季度净利润为4.64亿元，同比增长17.5%[14] - 2024年前三季度销售费用为4.65亿元，同比增长21.5%[14] - 2024年前三季度研发费用为1.12亿元，同比增长8.7%[14] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.82亿元，同比增长6.2%[17] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为22.77亿元，同比增长136.8%[17] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为7.20亿元，同比增长14.2%[17] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为5.84亿元，同比增长20.4%[17] - 2024年前三季度支付的各项税费为1.54亿元，同比增长29.3%[17] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为2.71亿元，同比增长36.8%[17] 其他信息 - 公司相关产品在15个国家获得首次注册证书34张，获得变更注册证书22张[8] - 公司总资产为45.67亿元，较上年度末增长3.96%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为37.31亿元，较上年度末增长3.30%[3] - 公司前10大股东及其持股情况[6][7] - 2024年第三季度取得投资收益收到的现金为37,810,179.12元[19] - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为7,295.87元[19] - 投资活动现金流入小计为2,314,666,583.30元[19] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为222,563,892.16元[19] - 投资支付的现金为2,144,009,791.04元[19] - 投资活动现金流出小计为2,369,981,632.58元[19] - 投资活动产生的现金流量净额为-55,315,049.28元[19] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为187,271,838.00元[19] - 筹资活动现金流出小计为246,597,988.32元[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为-246,597,988.32元[19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 加强公司海外业务拓展,增强业务协同 [2] - 产品研发稳步推进,有望拉开第二增长曲线 [2] - 公司是内镜诊疗耗材龙头,国际化拓展稳步推进,具有较强的研发和转化医学能力,不断向微创诊疗高端产品拓展 [3] 公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级 [3] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.86/6.96/8.26亿元,对应PE为23/19/16倍 [3][4] 公司业务情况 - 公司本次交易收购标的公司主要业务为内镜耗材销售,业务集中在西欧地区,2023年收入约3194万欧元,净利润约346.8万欧元 [2] - 公司开发的一次性内科用胆道镜已获得美国、欧盟及日本注册证,一次性外科用胆道镜取得国内注册证实现量产出货 [2] - 公司围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册、微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册 [2] - 子公司康友医疗微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品也在销售推进中 [2]