报告公司投资评级 - 公司评级为“买入”[7] 报告的核心观点 - 王府井2024年前三季度营收84.99亿元同比 -8.27%，归母净利润4.27亿元同比 -34.13%，24Q3营收24.64亿元同比 -14.61%，归母净利润1.34亿元同比 +2.53%，高毛利业务占比提升支撑盈利能力稳健，24前三季度/24Q3毛利率分别为40.17%/38.29%同比 -0.98/ -1.1pct，24Q3销售/管理/财务费用率分别为16.35%/13.02%/2.19%同比 +1.81/+1.77/-0.96pct，归母净利率5.42%同比 +0.9pct[2][26][27] - 资产结构持续优化，拟转让相关股权、进行拆除重建和固定资产报废处置[3] - 免税业务布局方面，报告期内中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，8月市内免税店新政出台后积极推动相关工作，看好中长期免税业务布局机会[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024年前三季度营收84.99亿元同比 -8.27%，归母净利润4.27亿元同比 -34.13%，24Q3营收24.64亿元同比 -14.61%，归母净利润1.34亿元同比 +2.53%[2][26] 盈利能力 - 高毛利业务占比提升支撑盈利能力稳健，24前三季度/24Q3毛利率分别为40.17%/38.29%同比 -0.98/ -1.1pct，24Q3销售/管理/财务费用率分别为16.35%/13.02%/2.19%同比 +1.81/+1.77/-0.96pct，归母净利率5.42%同比 +0.9pct[27] 资产结构 - 拟通过北京产权交易所公开挂牌转让北京王府井百货商业物业管理有限公司100%股权，拟启动对王府井集团股份有限公司北京西单商场部分房屋建筑物及附属物的拆除重建工作，并对楼体拆除后无使用价值的固定资产进行报废处置，预计本次处置固定资产净损失不超过9,472万元[3] 免税业务布局 - 报告期内中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，免税品经营渠道布局进一步拓宽，8月市内免税店新政出台后积极推动相关工作[3] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为6.1/7.0/7.7元，同比 -14.2%/+14.4%/+10.7%，考虑公司有税业务跟随宏观经济稳步恢复，免税业务具备资质稀缺属性以及市内店免税店新政落地有望支撑行业增量空间，参考可比公司，给予公司24年32xPE，对应合理价值17.16元/股[4]

报告公司投资评级 - 评级为“OUTPERFORM（优于大市）”[1] 报告的核心观点 - 报告期内公司各业务板块表现不一，整体收入有所下降但归母净利润同比增长，同时维持对公司的积极判断并给出目标价[1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年三季度公司实现收入24.64亿元，同比下降14.61%；归母净利润1.34亿元，同比增长2.53%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降70.54%，摊薄每股收益0.118元，加权平均净资产收益率0.675%[1] - 2024年前三季度公司实现收入85亿元，同比下降8.27%，综合毛利率降0.98pct至40.17%，其中3Q综合毛利率降1.09pct至38.29%[2] - 2024 - 2026年预计收入各111亿元、122亿元、131亿元，同比增速各 - 9.3%、9.8%、7.6%，归母净利润各5.4亿元、7.1亿元、8.4亿元，同比增速分别为 - 24.1%、31.8%、18.8%[6] 业务板块方面 - 分业态看，1 - 3Q24百货收入同比下降15.45%；购物中心收入同比下降1.58%；奥特莱斯收入同比增长4.37%；专业店收入同比下降4.97%；免税收入同比增长68.62%[2] - 分地区看，1 - 3Q24华南收入同比增长13.64%；东北收入同比增长7.91%；华东收入同比下降2.93%；西南收入同比下降14.75%；华北、华中、西北收入各同比下降12.96%、11.02%、10.51%[2] - 分品类看，数码类商品零售增长近28%，娱乐休闲增长超20%，儿童体验类销售增长近15%，运动类商品消费成为公司销售规模最大的品类[2] 费用与收益方面 - 2024年三季度期间费用率增加2.36pct，其中销售费用率同比增加1.81pct至16.35%；管理费用率同比增加1.77pct至13.02%；财务费用率同比减少0.95pct至2.19%[3] - 3Q公允价值变动净收益6265万元，投资净收益1647万元，其他收益502万元；利润总额2.02亿元，同比下降14.44%；非经常损益主为持有股票公允价值变动影响0.63亿元[3] 公司整体运营方面 - 全国百货龙头，有税 + 免税双轮驱动，截至3Q24，共运营79家大型零售门店，覆盖全国七大经济区域，积极向购物中心和奥特莱斯方向创新，免税业态稳步推进，两处机场出境免税店项目中标[5]

公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 王府井2024年三季度收入同比下降14.61%，归母净利润同比增长2.53%，扣非归母净利润同比下降70.54% [5] - 公司2024年前三季度收入同比下降8.27%，综合毛利率下降0.98pct至40.17% [6] - 预计公司2024-2026年收入分别为111亿元、122亿元、131亿元，归母净利润分别为5.4亿元、7.1亿元、8.4亿元 [10] 市场表现 - 王府井股价表现相对海通综指较差，2023年11月至2024年8月期间，王府井的绝对涨幅为2.4%，相对涨幅为0.4% [3] 分业态收入及毛利率 - 百货收入32.42亿元，同比下降15.45%，毛利率33.35%，下降1.27pct [11] - 购物中心收入22.54亿元，同比下降1.58%，毛利率43.65%，下降4.73pct [11] - 奥特莱斯收入16.5亿元，同比增长4.37%，毛利率59.59%，下降3.49pct [11] - 专业店收入10.78亿元，同比下降4.97%，毛利率14.99%，下降2.58pct [11] - 免税收入2.04亿元，同比增长68.62%，毛利率16.75%，上升0.93pct [11] 分地区收入及毛利率 - 华北地区收入45.78亿元，同比下降12.96%，毛利率39.81%，上升3.16pct [12] - 华中地区收入6.33亿元，同比下降11.02%，毛利率42.87%，上升0.77pct [12] - 华南地区收入3.12亿元，同比增长13.64%，毛利率-7.85%，下降16.11pct [12] - 西南地区收入17.53亿元，同比下降14.75%，毛利率38.52%，下降1.87pct [12] - 西北地区收入8.85亿元，同比下降10.51%，毛利率40.08%，上升0.89pct [12] - 华东地区收入4.56亿元，同比下降2.93%，毛利率13.49%，下降5.81pct [12] - 东北地区收入3.65亿元，同比增长7.91%，毛利率71.71%，上升3.52pct [12] 财务指标 - 2024年三季度期间费用率增加2.63pct，其中销售费用率增加1.81pct，管理费用率增加1.77pct，财务费用率减少0.95pct [8] - 2024年三季度归母净利润同比增长2.53%，扣非净利润同比下降70.54%，主要受公允价值变动影响 [8] - 预计2024-2026年营业收入分别为11092百万元、12175百万元、13099百万元，净利润分别为538百万元、710百万元、843百万元 [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为41.1%、41.4%、40.9%，净利润率分别为4.9%、5.8%、6.4% [15] 估值 - 给予2025年25-30倍PE，对应合理价值区间15.63元-18.75元 [10] - 给予2025年1.5-1.7倍PS，对应合理价值区间16.09元-18.23元 [10] - 综合给予公司每股合理价值区间15.63元-18.75元，维持“优于大市”评级 [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司为王府井（600859.SH），2024Q1 - 3实现营业收入84.99亿元/同比 - 8.27%，实现归母净利润4.27亿元/同比 - 34.13%，扣非归母净利润3.59亿元/同比 - 39.12%；单2024Q3实现营业收入24.64亿元/同比 - 14.61%，归母净利润1.34亿元/同比 + 2.53%，扣非归母净利润0.39亿元/同比 - 70.54% [1] - 奥莱业态延续经营韧性，部分细分类目表现较好，2024Q3百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/其他实现销售收入9.23/7.12/5.10/3.20/0.32亿元，同比 - 19.66%/ - 4.86%/+15.08%/ - 9.14%/ - 26.29%，部分品类如数码类、户外运动等有较好市场表现，2024Q3期内贵阳国贸CCPARK购物中心对外营业，截至期末大型零售门店达79家/环比 + 1家，前三季度各业态总体客流均实现同比小幅增长 [1] - 毛利及费用表现承压，2024Q3毛利率同比 - 1.09pct至38.29%，销售/管理/财务费用率同比 + 1.81pct/+1.77pct/ - 0.95pct至16.35%/13.02%/2.19%，整体期间费用率同比 + 2.63pct至31.57%；2024Q3公司归母净利润1.34亿元/同比 + 2.53%，扣非归母净利润0.39亿元/同比 - 70.54%，其中非经常性损益为0.95亿元/上年同期为 - 0.01亿元，主要系所持股票公允价值变动影响 [1] - 报告研究的具体公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建，万宁王府井离岛免税港已于2023年1月正式营业，考虑公司2024Q3业绩表现、当前线下消费仍然承压，调整2024 - 2026年营业收入至113.3/119.2/125.9亿元，归母净利润至5.18/5.73/6.38亿元，当前股价对应估值分别为34.5/31.2/28.0X [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 给出了2022A - 2026E的营业收入（百万元）、增长率yoy（%）、归母净利润（百万元）、增长率yoy（%）、EPS最新摊薄（元/股）、净资产收益率（%）、P/E（倍）、P/B（倍）等财务指标数据，如2022A营业收入10,800百万元，增长率 - 15.3%，归母净利润195百万元等 [2] 股票信息 - 行业为一般零售，前次评级为买入，11月6日收盘价（元）为15.72，总市值（百万元）为17,842.98，总股本（百万股）为1,135.05，其中自由流通股（%）为96.34，30日日均成交量（百万股）为46.13 [3] 股价走势 - 给出了王府井在2023 - 11到2024 - 11期间与沪深300对比的股价走势，有 - 40%、 - 28%、 - 16%、 - 4%、8%、20%等数据 [4] 财务报表和主要财务比率 - 列出了2022A - 2026E的会计年度流动资产、现金、应收票据及应收账款、其他应收款、预付账款、存货、其他流动资产、非流动资产等各项财务报表数据 [6][7] 现金流量表 - 给出了2022A - 2026E的现金流量表数据，包括经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等项目的数据，如2022A经营活动现金流1641百万元，净利润136百万元等 [8] 利润表与主要财务比率 - 列出了2022A - 2026E利润表中的营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目数据，以及成长能力、获利能力等主要财务比率数据，如2022A营业收入10800百万元，毛利率38.3%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年1 - 3Q营收同比减少8.27% 归母净利润同比减少34.13% 扣非归母净利润同比减少39.12% 单季度3Q2024营收同比减少14.61% 归母净利润同比增长2.53% 扣非归母净利润同比减少70.54%[1] - 1 - 3Q2024综合毛利率下降0.98个百分点期间费用率上升1.93个百分点单季度3Q2024综合毛利率同比下降1.09个百分点期间费用率同比上升2.63个百分点[2] - 2024年二季度终止合营超市业务9月21日贵阳国贸CCPARK购物中心营业截至三季度末共运营79家大型综合零售门店总建筑面积523.3万平方米前三季度各业态总体客流同比小幅增长门店生态持续完善娱乐休闲和儿童体验类销售增长较快[3] - 公司业绩低于预期下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测14%/15%/15%至0.51/0.55/0.58元公司推出超市业态重点项目进展顺利门店生态不断完善[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2022 - 2026年的营业收入、营业收入增长率、归母净利润、归母净利润增长率、EPS、ROE（归属母公司)（摊薄）、P/E、P/B等指标的具体数据[5] - 列出了2022 - 2026年利润表中的营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项数据以及资产负债表中的总资产、货币资金等多项数据还有现金流量表中的经营活动现金流、投资活动产生现金流等多项数据以及盈利能力、费用率、偿债能力、每股指标、估值指标等多方面数据[9] 股价相关方面 - 当前价为15.72元总股本11.35亿股总市值178.43亿元一年最低/最高为11.36/18.16元近3月换手率190.38%[6] - 给出了11/23、01/24、05/24、08/24、11/24等时间点股价相对走势数据以及1M、3M、1Y的收益表现相对和绝对数据[7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3 公司实现营收 84.99 亿元,同比-8.3%;归母净利润 4.27 亿元,同比-34.1% [2] - Q3 公司实现营收 24.64 亿元,同比-14.6%;归母净利润 1.34 亿元,同比+2.5%;扣非归母净利润 0.39 亿元,同比-70.5% [2] - 线下零售市场需求疲软,百货业态同比显著下滑,奥莱业态和购物中心业态有较强的经营韧性,免税业态继续爬坡 [3] - 拟公开挂牌转让商业物业公司 100%股权,转让完成后将支撑 Q4 业绩 [3] - 下调王府井盈利预测,2024-2026 年归母净利润分别为 6.04/6.25/7.48 亿元 [4] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业总收入分别为 11572/11868/12377 百万元,同比变化为-5.34%/2.56%/4.29% [1] - 2024-2026 年归母净利润分别为 604.13/625.06/748.02 百万元,同比变化为-14.84%/3.47%/19.67% [1] - 2024-2026 年 EPS 分别为 0.53/0.55/0.66 元/股,对应 PE 为 28.18/27.24/22.76 倍 [1] - 2023-2026 年资产负债率分别为 50.30%/48.43%/47.66%/46.47% [10] - 2023-2026 年 ROIC 分别为 2.98%/2.48%/2.75%/3.12%,ROE 分别为 3.60%/2.97%/2.98%/3.45% [10]

报告公司投资评级 - 报告维持对王府井(600859)的"增持"评级 [4] 报告的核心观点 零售市场趋势延续，积极布局多元免税业态 - 2024年前三季度,零售市场延续结构性调整,传统商品消费不旺,新生活方式品类不断崛起,受此影响公司前三季度/单三季度收入分别下滑8.3%/14.6% [6] - 业态的分化在三季度延续,前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%,表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性,成为支撑公司效益平台的重要力量 [6] - 前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%,压力依然存在 [6] - 免税业态前三季度收入同比增长68.6%,公司积极开拓口岸免税、布局市内免税 [6] 毛利率同比降低，三季度扣非净利润同比下滑70.5% - 2024Q3公司毛利率为38.3%,同比降低1.1pct,但伴随业务持续发展,前三季度免税业务毛利率为16.8%,同比提升0.9pct [6] - 单三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.4%、13.0%及2.2%,销售费用率、管理费用同比分别增长1.8pct/1.8pct,但财务费用率同比降低1.0pct [6] - 由于收入端压力,公司利润仍存在一定压力,2024Q3公司扣非归母净利润同比下滑70.5% [6] 财务数据和估值总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为115.1/126.0/132.5亿元,同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.0/7.3/8.3亿元,同比增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2% [7] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股 [7] - 公司2024年市盈率为34.2倍,2025年和2026年分别为23.3倍和20.6倍 [7]

报告评级和核心观点 - 报告给予王府并"买入-A"评级,6个月目标价为16.18元,相当于2024年30倍动态市盈率 [5] - 预计公司2024-2026年收入增速分别为-3.0%、7.6%、6.5%,净利润增速分别为-13.7%、28.8%、15.4% [5] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入84.99亿元/-8.27%,实现归母净利润4.27亿元/-34.13% [2] - 2024年第三季度,公司实现营业收入24.64亿元/-14.61%,实现归母净利润1.34亿元/+2.53% [2] - 公司毛利率、净利率均有所下滑,销售费用率和管理费用率有所上升 [3] 业态表现 - 多数业态营收下滑,但免税业态表现亮眼,营业收入增长68.62% [4] - 王府井百货、购物中心、奥特莱斯等主要业态营收均有不同程度下滑 [4]

报告投资评级 - 报告给予王府井(600859)股票"增持"评级 [3] - 上调公司2024年EPS至0.48元,维持2025-2026年EPS为0.52、0.59元 [8] - 考虑公司免税业务发展潜力,给予2025年高于行业平均的35xPE,上调目标价至18.2元 [8] 报告核心观点 - Q3消费者购买意愿延续疲软,各零售业态均表现承压 [8] - 分业态来看,奥莱和购物中心韧性较强,免税业务增长较快 [8] - 中标哈尔滨和牡丹江机场免税项目,有望受益于市内免税新政 [8] 分业态总结 - 百货/购物中心/奥莱/专业店/免税收入分别同比-15.45%/-1.58%/+4.37%/-4.97%/+68.62% [8] - 毛利率分别同比-1.27pct/-4.73pct/-3.49pct/-2.58pct/+0.93pct [8] - 数码类商品销售增长近28%,运动类商品成为最大品类,娱乐休闲和儿童体验类销售也有较快增长 [8]

财务数据 - 2024年第三季度营业收入为24.64亿元，同比下降14.61%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，同比增长2.53%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3,864万元，同比下降70.54%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为16.39亿元，同比下降39.43%[2] - 基本每股收益为0.119元，同比增长3.48%[2] - 加权平均净资产收益率为0.675%，同比增加0.011个百分点[2] - 公司2024年前三季度营业收入为84.99亿元人民币，同比下降8.3%[16] - 公司2024年前三季度营业成本为50.85亿元人民币，同比下降6.7%[16] - 公司2024年前三季度销售费用为12.34亿元人民币，同比下降2.8%[16] - 公司2024年前三季度管理费用为11.43亿元人民币，同比增加3.0%[16] - 公司2024年前三季度财务费用为1.62亿元人民币，同比下降22.9%[16] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为251.58亿元[19] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为16.39亿元[19] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-18.03亿元[20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-16.27亿元[20] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为42.68亿元[17] - 2024年前三季度资产减值损失为-1.72亿元[17] - 2024年前三季度营业利润为69.48亿元[17] - 2024年前三季度利润总额为73.65亿元[17] - 2024年前三季度少数股东损益为1.30亿元[17] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为82.97亿元[20] 非经常性损益 - 公司获得政府补助1,793.26万元[4] - 公司持有的股票公允价值变动产生损失626.5万元[4] - 公司收取资金占用费2,321.08万元[4] - 公司营业外收支净额为4,185.87万元[5] 业务情况 - 报告期内，零售市场继续结构性调整，传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起[9] - 公司奥莱业态和购物中心业态表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量[9] - 前三季度中，数码类商品销售增长近28%，运动类商品成为公司销售规模最大的品类[9] - 服务零售类别中，娱乐休闲增长超20%，儿童体验类销售增长近15%[9] 其他事项 - 报告期内，公司继续推进回购事项，已回购610.50万股，占公司总股本的0.54%[11] - 公司中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，正在积极推进筹备工作[11] - 公司使用不超过20亿元人民币的闲置自有资金购买银行结构性存款产品[11] - 公司新增结构性存款产品金额合计79,600万元，截止本报告期末余额为79,600万元[11] - 公司2024年9月30日其他非流动金融资产为23.18亿元人民币，较年初增加2.7%[13] - 公司2024年9月30日投资性房地产为137.95亿元人民币，较年初增加3.1%[13] - 公司2024年9月30日使用权资产为81.07亿元人民币，较年初下降4.4%[13] - 公司2024年9月30日商誉为12.25亿元人民币，与年初持平[13] - 公司2024年9月30日流动负债合计为78.53亿元人民币，较年初下降11.7%[13,14]