报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 2024年1 - 9月，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长17.65%；归母净利润1.43亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长21.04%。Q3营业收入5.64亿元，同比增长13.80%，环比增长2.33%；归母净利润0.73亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%[1] - 高毛利率销售高速增长驱动利润率环比快速提升。2024年1 - 9月，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct。2024年Q1 - Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%，均在Q3实现了显著增长[2] - 把控备库催款节奏，现金流逐渐恢复健康状态。2024年1 - 9月，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正[2] - 产能建设持续进行，承接多个ADC项目。2024年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升。2024H1公司承接ADC项目数超70个，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec - DMF备案[3] - 考虑到生物医药投融资环境变化导致的订单价格、数量波动，下调此前对于公司业绩的预测，预计公司24 - 25年营收增速在20 - 25%区间，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.91亿元、2.53亿元、3.54亿元，增速分别为49.5%、32.8%、40.1%。对应PE分别为47x，35x，25x[3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年1 - 9月，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct[2] - 2024年Q1 - Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%[2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.91亿元、2.53亿元、3.54亿元，增速分别为49.5%、32.8%、40.1%。对应PE分别为47x，35x，25x[3] 产能建设 - 2024年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升[3] - 2024H1公司承接ADC项目数超70个，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec - DMF备案[3]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 14 年 月 日 凯莱英（002821.SZ） 全球化布局加速完善，新签订单保持良好态势 公司发布 2024 年三季度报告。2024 年 1-9 月营业收入 41.40 亿元，同比 下降约 35%，归母净利润 7.10 亿元，扣非归母净利润 6.63 亿元。Q3 营 业收入 14.43 亿元，剔除大订单影响后同比增长 12.23%，环比上季度增 长 11.21%，归母净利润 2.11 亿元，扣非归母净利润 2.15 亿元。 毛利率总体稳定，成本管控效果显著。2024 年 1-9 月实现毛利率 43.60%， 剔除大订单影响后毛利率同比下降 1.02pct。小分子业务毛利率为 48.89%，剔除大订单影响后同比提升 1.19pct，公司通过有效的成本管控 措施，成功消化了大订单带来的资源消耗。新兴业务毛利率为 19.97%， 同比下降 12.99pct，主要受到国内市场低迷和部分业务产能爬坡期的影 响，预期随着项目交付的持续增加，尤其是海外项目的增加，毛利率将逐 步恢复。 小分子业务强劲增长，新兴业务面临压力。Q3 营业收入 14.43 亿元 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中矿资源“增持”评级[1] 报告的核心观点 - 中矿资源以地勘服务起家，逐步打造多金属资源平台，在锂、铷铯、铜锗业务方面各有布局与发展，锂业务有望平稳度过出清周期，铷铯业务垄断地位凸显，铜矿业务实现突破，多金属资源平台雏形已现[1] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概况 - 中矿资源1999年成立，原为国家有色金属工业局旗下勘探公司，后完成公转民营，2014年在深交所上市，2018年是关键转折点，开启新材料业务，目前已建成6.6万吨电池级锂盐 + 418万吨采选产能，铷铯业务获全球垄断地位，2024年铜矿采选冶业务实现突破并获得锗资源储备，中长期有望成为全球资源平台型公司，传统主业地勘服务与矿权开发业务对内赋能，提供前端资源保障[13][14] - 公司控股股东为中色矿业集团有限公司，实际控制人为王平卫等，管理层多为科班出身，具备多年矿业从业经验[17][19][20] - 2024年1 - 9月公司业绩同比承压，主因锂价下跌与铯铷下游客户反弹，锂业务受锂价低迷影响，公司通过降本措施对冲，铷铯业务调涨产品定价后客户或有反弹，后续有望恢复稳增，分版块来看，锂盐毛利占比下滑、铷铯业务业绩维持韧性[21] 二、锂业务 - 锂是重要战略矿产资源，是新能源关键原料，公司锂业务聚焦行业中上游，主营锂矿资源开发及锂盐生产，全球锂资源分布不均，需求主要集中在电池领域，预计2024年锂盐供给过剩格局延续，后续需关注新增产能投放与高成本供应退出情况，资源低成本保供是当前行业稀缺竞争优势[30][32][34][36][38] - 公司全资持有Bikita和Tanco两座在产矿山，Bikita矿山持续勘探实现百万级增储，“200 + 200”万吨采选产能已达产，运输便利，非洲矿权开发虽有挑战但Bikita模式有正外部性，Tanco是加拿大铯锂钽多金属在产矿山，远期规划100万吨采选厂，现有18万吨/年锂辉石采选产能，还参股安哥拉Namibe锂矿绿地项目，地理位置优越[40][42][44][45][48][52][56] 三、铷铯业务 - 全球经济可采铷铯资源稀缺，公司把持全球仅存的在产铯榴石资源，是低估的全球一体化垄断龙头，资源端垄断，冶炼端占据全球铷铯盐主要供应商地位，随着竞争对手退出，市占率提升将使垄断地位带来的溢价充分体现[1] 四、铜锗业务 - 2024年公司先后收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权和纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂及其附属设施和多金属熔炼尾渣堆，铜矿业务实现突破，Kitumba矿现有铜资源量61.40万吨@2.20%，有望增储并规划采选冶一体化项目，Tsumeb铜冶炼厂现有26万吨精矿处理能力，技改后可扩至37万吨/年，尾渣堆含中锗金属量746.21吨，综合利用有望贡献业绩增量[1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度环保行业整体业绩承压，盈利能力略有下滑，但经营现金流净额增长明显，子板块业绩分化，看好减污降碳目标下成长性强的资源循环板块与化债受益、有助改善现金流的公用事业平台，并给出相关投资建议[2][4][62] 根据相关目录分别进行总结 一、综述 - 2024年前三季度行业维持平稳增速，整体盈利能力略有下滑，营收和归母净利润同比增速分别为-1.3%和-14.2%，2024Q3业绩短期承压，营业收入和归母净利润环比下降4.8%和同比下降8.3%和15.9%，行业整体利润率略有下滑，期间费率有所提升，经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加，资产负债率略有上升，应收账款周转率整体呈下降趋势[11][12][15][17][18][21][22] 二、子行业分析 2.1固废处理行业 - 固废板块增长动力稳定，2024年前三季度收入和归母净利润同比提升10.7%和1.7%，其中垃圾焚烧、资源循环板块表现较好，毛利率、净利率保持稳定，经营性现金流同比上升[24][27] 2.2水务行业 - 2024年前三季度营收保持稳定，净利润有所增长，营业收入同比下降0.1%，归母净利润同比增加18.1%，毛利率和资产负债率同比上升，经营性现金流有所下降[30][34] 2.3监测 - 2024年前三季度营收依旧承压，部分企业利润有所突破，营业收入同比下降4.6%，归母净利润同比上升52.0%，毛利率保持平稳，经营性现金流回正[37][39] 2.4水处理行业 - 2024年前三季度利润下滑严重，营业收入同比下降8.1%，归母净利润同比下降59.6%，毛利率和资产负债率保持稳定，经营性现金流有所下降，投资收益率大幅降低[40][44][48] 2.5大气治理 - 2024年前三季度业绩有所下滑，营业收入同比下降1.6%，归母净利润同比下降22.9%，毛利率保持稳定，经营性现金流回正[49][51] 2.6节能行业 - 2024年前三季度营收大幅下降，净利润由盈转亏，营业收入同比下降35.3%，归母净利润为-22.9亿，毛利率、经营性现金流大幅下降，资本负债率同比上升[55][58] 三、投资建议 - 推荐受益碳中和，资源循环利用的高技术企业如高能环境、惠城环保，以及化债受益，有助改善现金流的高分红优质国企如洪城环境、瀚蓝环境[62]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2024 11 14 年 月 日 宏观点评 一文读懂房地产税收新政 事件：11 月 13 日下午，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地 产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》。 核心结论：本次房地产相关税收政策调整是本轮一揽子稳增长政策的重要组成部 分，是稳地产的税收政策安排。本次调整主要集中在契税和增值税方面，契税调整 了税率划分标准，一线城市与普宅和非普宅挂钩的增值税也做了调整。此外，还将 各地区土地增值税预征率下限统一调降 0.5 个百分点。影响看，本次房地产税收政 策调整有助于降低居民购房成本、缓解房企现金流压力，对于稳定房地产市场具 有重要意义。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆 的想象空间明显打开，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，短期紧盯 12 月的政治局会议和中央经济工作会议。 1、背景看，本次房地产相关税收政策调整是本轮一揽子稳增长政策的重要组成部 分，是稳地产的税收政策安排。10.12 财政部发布会上，蓝佛安部长即表示"叠加 运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产 ...

美国10月CPI数据情况 - 10月未季调CPI同比2.6%符合预期高于前值2.4%结束6连降核心CPI同比3.3%与预期和前值持平[3] - 季调后CPI环比0.2%核心CPI环比0.3%与预期前值过去12个月均值持平[3] - 各分项有不同变化能源价格反弹[3] 资产价格与降息预期 - CPI公布后美股美债收益率美元指数震荡上行黄金下跌[4] - 市场预期12月降息25bp概率从60%升至80%2025年大概率降息50bp预期不变[4] 美国通胀展望与再通胀交易 - 2025年美国CPI和核心CPI同比中枢分别为2.3%、2.7%左右通胀进入瓶颈期[5] - 市场已开始交易再通胀预期美债收益率和美元指数短期内维持高位进一步上行空间不大[5]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 13 年 月 日 零跑汽车（09863.HK） 销售旺盛，Q3 毛利率超预期 销量亮眼，Q3 毛利率超预期。受益于 7 月以旧换新政策加码、C10 和 C16 等新 车爬坡，公司 Q3 交付了 86165 辆汽车，同比/环比增长了 94%/62%。销量拉动 下，Q3 收入同比增长 74.3%至 98.6 亿人民币。由于 1）相对高价的 C10 和 C16 快速上量、产品销售结构优化，2）公司持续改善成本管理工作，3）规模效应，公 司 Q3 毛利率同比/环比大幅提升 6.9/5.3pct 至 8.1%，毛利润同比大涨 100%+至 8 亿左右。费用整体小幅增长，增速远小于收入增速，因此费用率大幅收窄。与此 同时，Q3 归母净亏损收窄明显，亏损幅度同比降低 30%至 6.9 亿，亏损率环比收 窄 15pct 至 7%；经调整净亏损为 5.4 亿，经调整净亏损率为 5%左右。 汽车销售结构优化，全年销量大概率超出目标。零跑汽车 2024Q3 销售的 86165 辆汽车中，大约有 78.3%为 C 系列车型，整体产品结构有所改善。从月度高频销 量数 ...

增持（维持） 证券研究报告|行业专题研究 gszqdatemark 2024 11 12 年 月 日 国防军工 民爆：西部大开发先锋，景气上行确定性高 为什么要重视民爆这个产业方向？ 1、民爆产业景气向上：西部大开发上升为国家重点战略，民爆是新基建 发力率先受益方向。 民爆被称为"能源工业的能源，基础工业的基础"。具体包括：工业炸药、 工业雷管、工业导爆索等。作为国家的基础性行业，民爆产品被广泛应用 于矿山开采、铁路道路、水利水电工程、基础设施建设等多个领域。 2024 年 8 月政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干 政策措施》，指出西部大开发是党中央作出的重大战略决策。以新疆大开 发、雅鲁藏布江水电、山西古贤水利枢纽工程等代表性的基建工程启动， 将率先牵引民爆这一前置产业的发展，民爆产业景气上行确定性高。 2、民爆产业：需求端景气向上，供给端受管控限制，利于头部企业整合。 1）民爆是一门好生意：牌照生意及区域封锁特征拥有很深的护城河。 民爆产品由于易燃易爆的特殊属性实行严格的许可证制度，受到国家严格 管控、地方保护及区域封锁，所以我们关注当地有产能布局的民爆龙头（或 者通过并购等方式置换产能 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 鸿路钢构作为国内钢结构制造龙头，经营韧性强劲，在产能规模、成本控制、客户资源等方面具备优势，国内钢结构市场扩容和行业整合将使其受益，海外市场拓展有望带来增量，智能化改造降本增效成果显著，虽前期业绩短期承压，但后续业绩与估值有望迎来向上双击[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 1.龙头经营韧性强劲，市占率有望进一步提升 - 鸿路钢构为国内钢结构制造龙头，产能规模领先，2024年已达600万吨，2023年产量/销量分别为449/426万吨，同比+28%/31%，产能利用率/产销率分别达90%/95%[1][18] - 公司通过规模化采购、智能化生产与精细化管理降低成本，如钢材采购成本低于同行业上市公司10%-13%，2023年人均创收、创利较2016年分别提升75%/117%[21][24] - 公司具备快速交货、高端品质和大单履约能力，增强了客户粘性，与大型央国企和制造业优质客户深度合作，2023年前五大客户占比为22.85%，同比+3.3pct[30][32] - 国内钢结构行业规模稳步扩张，需求空间充足，2016 - 2023年产量CAGR达11%，且行业竞争格局分散，龙头企业有望受益于中小企业出清和订单大型化趋势，进一步提升市占率[36][39] 2.借船出海，海外业务空间广阔 - 新兴国家城镇化、工业化进程提速，国内制造业与工程企业加快出海，催生大量建设需求，境外项目盈利能力与回款条件较优[43] - 鸿路钢构与大型央国企建立战略合作关系，其产品被列入指定采购名录，积极承接境外项目订单，产品间接出口业务逐步增长，海外订单附加值更高，有望提升公司盈利能力，且当前海外业务风险可控[45][47] 3.智能化改造加速推进，提质降本增效 - 钢结构行业自动化、智能化升级需求迫切，鸿路钢构持续加大研发投入，聚焦下料切割、焊接、喷涂三大核心环节智能化发展，2023年研发投入金额7亿元，同比增长52%，2024年前三季度研发费用率提升至3.2%[51] - 在激光切割环节，公司前瞻性布局，硬件升级与软件研发双向发力，现已配备500余台高功率激光切割机，与柏楚电子合作优化切割环节，提高切割效率、减少材料损耗等[55][56] - 在焊接机器人环节，行业发展前景好，需求快速释放，公司焊接机器人实现由外购到自主集成的突破，可降低成本、提高产能利用率等[59]

报告行业投资评级 - 浆纸系：增持（维持）[1] - 太阳纸业：买入[4] - 仙鹤股份：买入[4] - 华旺科技：买入[4] - 五洲特纸：买入[4] - 冠豪高新：买入[4] - 博汇纸业：买入[4] - 山鹰国际：买入[4] 报告的核心观点 - 2024Q3造纸行业面临供需压力，纸企盈利探底，但龙头企业有成长机会，部分纸种价格和盈利情况有所分化，不同纸种的新增产能情况影响市场供需关系，同时给出了大宗纸和特种纸的投资建议[1][3][4][12] 根据相关目录分别进行总结 浆纸系 - Q3高价浆入库成本抬升纸价回落盈利探底，Q4低价浆入库改善成本，龙头纸企稳价，11月文化纸/白卡纸提价，预计Q4价盘环比小幅回落、吨盈利环比基本稳定[1][6] - 纸浆方面，Q3全球新增浆线投产且需求走弱致外盘报价下行，但纸企成本仍延续抬升趋势[1][6] - 文化纸方面，2024Q3双胶纸/铜版纸均价同比-2.1%/+4.1%、环比-5.8%/-3.4%，行业供给压力大，太阳纸业盈利表现优于行业[1][7] - 白卡纸方面，2024Q3白卡均价同比+0.3%、环比-0.5%，供需压力放大，纸价震荡下行，部分企业开工率下滑成本抬升致吨盈利下滑[1][8] - 特种纸方面，2024Q3纸价表现分化，Q4成本下降、新增产能释放预计价格小幅下降，不同品类供需和产销情况不同，部分龙头企业抗周期能力凸显，且有产能扩张计划[1][9] 废纸系 - 2024Q3国废均价同比-3.4%、环比+2.2%，箱板纸/瓦楞纸均价同比-3.4%/-5.6%、环比-1.0%/-1.4%，预计中秋后需求转入淡季，2024年新增产能接近200万吨，纸价弱势运行纸企盈利能力承压，Q4成本支撑价格有望温和回暖盈利小幅改善[2][3][10] 重点标的 - 给出太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、博汇纸业、山鹰国际等公司的投资评级、2023 - 2026年的EPS和PE数据[4] 各公司收入&利润情况 - 列出太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、岳阳林纸、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等公司2021 - 2023年营业收入规模及增速、归母净利润及增速、扣非归母净利润及增速等数据[10] 分纸种价格情况 - 梳理内盘针叶浆、阔叶浆、双胶纸、铜版纸、白卡纸、A级国废黄板纸、瓦楞纸、箱板纸等纸种2023 - 2024年各季度价格，以及24Q3环比和同比变化情况[11] 各公司产能情况 - 列出华泰纸业、玖龙纸业、岳阳林纸、五洲特纸、冠豪高新、博汇纸业、亚太森博、APP等公司2024 - 2025年不同纸种的产能规模和投产时间[12]