证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 14 年 月 日 凯莱英（002821.SZ） 全球化布局加速完善，新签订单保持良好态势 公司发布 2024 年三季度报告。2024 年 1-9 月营业收入 41.40 亿元，同比 下降约 35%，归母净利润 7.10 亿元，扣非归母净利润 6.63 亿元。Q3 营 业收入 14.43 亿元，剔除大订单影响后同比增长 12.23%，环比上季度增 长 11.21%，归母净利润 2.11 亿元，扣非归母净利润 2.15 亿元。 毛利率总体稳定，成本管控效果显著。2024 年 1-9 月实现毛利率 43.60%， 剔除大订单影响后毛利率同比下降 1.02pct。小分子业务毛利率为 48.89%，剔除大订单影响后同比提升 1.19pct，公司通过有效的成本管控 措施，成功消化了大订单带来的资源消耗。新兴业务毛利率为 19.97%， 同比下降 12.99pct，主要受到国内市场低迷和部分业务产能爬坡期的影 响，预期随着项目交付的持续增加，尤其是海外项目的增加，毛利率将逐 步恢复。 小分子业务强劲增长，新兴业务面临压力。Q3 营业收入 14.43 亿元 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 小分子 CDMO 业务稳健增长,新兴业务有望改善 [4][5] - 整体业务毛利率相对稳定,期间费用率有所提升 [6] 分析报告内容 业务表现 - 2024Q1-Q3,公司实现营业收入41.40亿元,同比-35.14%,剔除大订单影响后同比+4.48%;实现归母净利润7.10亿元,同比-67.86% [5] - 2024Q3单季,公司实现营业收入14.43亿元,同比-18.09%,环比+11.21%,剔除大订单影响后同比+12.23%;实现归母净利润2.11亿元,同比-59.68%,环比-2.75% [5] - 来自大制药公司(剔除大订单)的收入为20.13亿元,同比+11.10%;来自中小制药公司收入为21.27亿元,同比-1.09% [5] - 2024Q1-Q3,小分子 CDMO 业务收入为33.87亿元,剔除大订单影响后同比+7.71%;新兴业务收入为7.45亿元,同比-8.37% [5] - 2024Q3,小分子 CDMO 业务收入为11.92亿元,剔除大订单影响后同比+18.89%,环比+22.52%;新兴业务收入为2.45亿元,同比-13.26% [5] 盈利能力 - 2024Q1-Q3,公司整体业务毛利率为43.60%,剔除大订单影响后同比下降1.02个百分点 [6] - 小分子 CDMO 业务毛利率为48.89%,剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点;新兴业务毛利率为19.97%,同比下降12.99个百分点 [6] - 2024Q1-Q3,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.04%、12.92%、11.69%、-4.19%,同比变动+1.86pcts、+4.12pcts、+3.65pcts、-1.86pcts [6] 盈利预测与投资建议 - 2024-2026年,预计公司实现归母净利润9.66/12.59/15.95亿元,EPS分别为2.63/3.42/4.34元 [7] - 给予公司2025年24-28倍PE,对应的目标价格为82.08-95.76元/股,维持公司"买入"评级 [7][8]

报告公司投资评级 报告给予凯莱英"买入"评级(维持)[1] 报告的核心观点 1) 小分子业务毛利率水平有所改善,剔除大订单影响后营收环比增长[3] 2) 新兴业务项目即将进入交付期,Q4 季度有望恢复增长态势[4] 3) 公司持续升级优化管理运营体系,全面加速全球化布局[4] 公司财务数据总结 1) 2024年前三季度实现营业收入41.40亿元,同比下降35.14%,剔除大订单影响后同比增长4.48%[2] 2) 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.10亿元,同比下降67.86%,扣非后归属于上市公司股东净利润为6.63亿元,同比下降67.41%[2] 3) 预计2024-2026年公司营业收入为59、70、83亿元,归母净利润为10、13、15亿元,对应PE为30、24、20x[5][6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1-Q3营收41.40亿元(-35.1%)，归母净利润7.10亿元(-67.86%)；Q3单季度营收14.43亿元(-18.09%)，归母净利润2.11亿元(-59.68%)，业绩符合预期 [3] - 考虑汇兑损失、新兴业务国内市场竞争影响等因素，下调2024-2026年EPS预测为2.73/3.47/4.25元 [4] 毛利率表现 - 剔除大订单影响,Q3单季度毛利率环比提升5.64pct至46.32%,主要系小分子业务持续降本增效,临床后期及商业化项目增多,产能利用率提升所致 [3] - 新兴业务毛利率19.97%,同比下降12.99pct,主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响,随着项目交付增加及海外客户扩展,盈利能力有望改善 [3] 订单及布局 - 2024H1新签订单同比增长超过20%,二季度较一季度环比较大幅增长,来自欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平 [3] - 截至2024Q3欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site已投入运营,并已开始承接订单,完善全球供应链体系 [3] - 持续推进多肽产能建设,多肽固相合成产能超20000L,获得多个跨国制药企业多肽临床中后期项目,与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单,保障远期增长 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"强烈推荐"评级[2][3] 报告的核心观点 - 公司核心业务小分子化学CDMO实现较快发展，新兴业务加速在即[5] - 降本增效和利用率提升,公司毛利率有望触底回升[6] 公司业绩总结 - 2024年Q3单季度,公司实现营收14.43亿元(-18.09%,剔除大订单影响+12.23%),实现归母净利润2.11亿元(-59.68%)[4] - 2024年Q3单季度综合毛利率为46.32%,环比提升5.64个百分点[6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.08、11.60、14.94亿元[7] 财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为7,825、6,002、7,135、8,680百万元,同比变动分别为-23.7%、-23.3%、18.9%、21.7%[7] - 2023-2026年归母净利润分别为2,269、908、1,160、1,494百万元,同比变动分别为-31.3%、-60.0%、27.8%、28.7%[7] - 2023-2026年毛利率分别为51.2%、44.2%、45.5%、46.5%[7] - 2023-2026年ROE分别为13.0%、5.0%、6.0%、7.2%[7] 风险提示 - 未提及[8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 小分子 CDMO 业务 - 毛利率持续改善,多个产能利用率稳健增长 [2] - 通过多项成本管控措施提高运营效率,临床后期项目和商业化项目不断增加 [2] - 大药企收入增长良好,新签订单增长良好 [2] - 欧洲首个研发及中试基地已投入运营,并开始承接订单,未来将继续推进海外商业化产能布局 [2] 新兴业务 - 多个项目进入集中交付阶段,第四季度将重新恢复增长态势 [2] - 国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡阶段,第四季度随着项目集中交付增加尤其是海外项目的增长,毛利率将有所改善 [2] - 全球多肽行业持续高景气,公司已获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目,与国内重要客户签订 GLP-1 多肽商业化订单 [2] - 多肽固相合成产能超 20000L,满足全球客户的多肽商业化需求 [2] 财务数据总结 营业收入 - 2024-2026 年营业收入分别为 59.48/67.80/77.30 亿元,同比增长-24.0%/14.0%/14.0% [3] 归母净利润 - 2024-2026 年归母净利润分别为 10.28/11.84/13.97 亿元 [3] 估值 - 对应 PE 分别为 31/27/23 倍 [3] 其他财务指标 - 毛利率 2024-2026 年分别为 42.98%/43.69%/44.49% [5] - 净利润率 2024-2026 年分别为 17.29%/17.47%/18.08% [5] - ROA 2024-2026 年分别为 5.05%/5.47%/6.02% [5] - ROE 2024-2026 年分别为 5.76%/6.26%/6.92% [5] - 流动比率 2024-2026 年分别为 5.94/5.54/5.29 [5] - 资产负债率 2024-2026 年分别为 12.16%/12.51%/12.91% [5] - 应收账款周转天数维持在 90 天左右,存货周转天数维持在 110 天左右 [5]

纪要涉及的行业或者公司 - 凯莱恩(Caelum)，一家上市公司，主要从事医药CDMO(合同定制开发和生产)业务 纪要提到的核心观点和论据 1. 公司第三季度实现收入14.13亿元，环比增长11%，剔除大订单影响后同比增长12.2%[2] 2. 第三季度毛利率为49.3%，与2018-2020年公司整体毛利率水平相当[2] 3. 前三季度收入41.4亿元，剔除大订单影响后同比增长5%，毛利率为43.6%[2] 4. 小分子业务第三季度实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.9%，环比增长22.5%，毛利率达48.9%[3][4] 5. 新兴业务第三季度收入2.45亿元，同比下降13.3%，受国内市场低迷影响[5][6] 6. 公司持续加大海外市场开拓力度，来自MNC客户的收入增长11.1%[3] 7. 公司在欧洲建立了首个研发中心，并已开始接单[4] 8. 公司加大多肽业务的产能建设，目前固相合成产能已超2万升，未来将继续扩张[6][11][20] 9. 公司将持续关注提高效率和控制成本，作为未来重点工作[9] 10. 公司对四季度及明年的业务发展保持信心[2][8] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在海外并购或自建商业化生产基地的考虑和规划[25][26] 2. 公司人员规模和人工成本管控情况[29][30] 3. 国内政策变化对公司业务的影响分析[32][33] 4. 国内Biotech客户项目进入商业化阶段的预期[33]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入41.4亿元(-35.14%)、归母净利润7.1亿元(-67.86%)，单三季度收入和利润均有所改善 [1] - 剔除大订单影响后,公司收入和小分子业务收入均呈现增长,单三季度分别增长12.23%和18.89% [2] - 新兴业务受投融资环境拖累,前三季度收入下降8.37% [2] - 各项费用率上升,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比提升1.86pct、4.13pct和3.65pct [2] - 多肽业务进展顺利,获得多个MNC多肽临床中后期项目订单,与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单 [2] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.33/11.95/13.97亿元,EPS为2.81/3.25/3.8元 [2] - 公司当前股价对应PE为30/26/22倍 [2] 风险提示 - 服务的主要创新药退市或被大规模召回风险 [3] - 临床阶段项目运营风险 [3] - 核心技术人员流失风险 [3] - 政策变化风险 [3] - 汇率风险 [3]

2024 年 10 月 30 日 凯莱英(002821.SZ) 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 1 2 个月目标价 94.80 元 股价 (2024-10-29) 84.26 元 交易数据 总市值(百万元) 30,983.93 流通市值(百万元) 27,692.31 总股本(百万股) 367.72 流通股本(百万股) 328.65 12 个月价格区间 60.13/164.0 元 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.7 9.5 -56.3 绝对收益 10.7 25.2 -46.1 马帅 分析师 相关报告 国投证券-凯莱英-公司快报 2024-08-29 -新签订单逐步改善，各项业 务稳健发展-2024.8.28 国投证券-凯莱英-公司快报 2024-05-22 -获得前辉瑞英国 Sandwich Site，持续强化海外布局- 2024.5.21 国投证券-凯莱英-公司快报 2024-04-26 公司快报 新签订单保持良好态势，公司经营有望 边际改善 事件： 公司发布了 2024 年第三季度报告，2024 年前三季度公司分别实现营 收和归母净利润 41.40 亿元和 7.10 亿元，分 ...

业务发展与全球化布局 - 公司持续升级优化管理运营体系，全面加速全球化布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site已投入运营[3] - 加速多肽业务拓展和产能建设，获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单[3] 财务业绩 - 2024年第三季度公司实现收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%[3] - 2024年前三季度公司实现营业总收入41.40亿元，同比下降35.14%，剔除大订单影响后同比增长4.48%[3] - 2024年前三季度公司实现业务毛利率43.60%，剔除大订单影响后同比下降1.02个百分点[4] - 2024年前三季度来自大制药公司收入20.13亿元，剔除大订单影响后同比增长11.10%[4] - 2024年前三季度来自中小制药公司收入21.27亿元，同比下降1.09%[4] - 2024年前三季度小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单影响后同比增长7.71%[4] - 2024年前三季度新兴业务收入7.45亿元，同比下降8.37%[4] - 2024年前三季度小分子业务毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点[4] - 营业总收入同比下降35.14%，主要系去年同期交付大订单，今年不再有相关订单所致[7] - 利息收入同比增加59.89%，主要系为了更好的保证资金保值增值效益，定期存款收益增加所致[7] - 营业利润同比下降69.41%，主要系本期收入减少所致[7] - 支付的各项税费同比下降45.20%，主要系本期营业利润和所得税费用减少所致[7] 现金流管理 - 收到和支付的与投资活动有关的现金同比大幅下降，主要系本期公司购买银行低风险理财减少所致[7] - 支付与筹资活动有关的现金同比大幅增加，主要系本期回购公司股票所致[7] - 公司2024年第三季度末货币资金为52.02亿元，较期初下降26.8%[14] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产为19.57亿元，较期初增加2.7%[14] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为45.82亿元[20] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为64.85亿元[20] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为2.07亿元[20] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为2.82亿元[20] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为15.09亿元[20] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为15.71亿元[20] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为10.53亿元[21] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-10.91亿元[21] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-19.03亿元[21] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为28.38亿元[21] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为18.31亿元[21] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为2.54亿元[21] - 公司2024年第三季度收回投资收到的现金为6.24亿元[21] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为8.94亿元[21] - 公司2024年第三季度吸收投资收到的现金为0元[21] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为6.40亿元[21] 股权结构与回购 - 公司回购专用证券账户合计持有12,838,703股公司A股股份[9] - 公司前10名股东中，ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED持股31.31%为第一大股东[8][9] - 公司前10名无限售条件股东中，HKSCC NOMINEES LIMITED持有27,553,260股为第二大股东[8][9] - 公司于2024年2月启动了总额不超过120亿元的股份回购计划，截至2024年9月30日已回购1,230.07万股[12] - 公司于2024年9月11日披露了部分董事、高管和核心人员增持公司股份计划，计划增持不低于2,000万元[13] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末应收账款为16.60亿元，较期初下降17.0%[14] - 公司2024年第三季度末存货为11.98亿元，较期初增加26.7%[14] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益合计为166.13亿元，较期初下降5.0%[16] - 公司2024年第三季度末资产总计为186.98亿元，较期初下降5.4%[16] 盈利情况 - 公司2024年第三季度营业收入为41.40亿元，同比下降35.2%[17] - 公司2024年第三季度营业成本为23.35亿元，同比下降20.3%[17] - 公司2024年第三季度研发费用为4.84亿元，同比下降5.6%[17] - 公司2024年第三季度营业利润为7.61亿元，同比增长205.8%[18] - 公司2024年第三季度净利润为7亿元，同比增长217.8%[18] - 公司2024年前三季度营业利润为24.9亿元，同比增长265.9%[18] - 公司2024年前三季度净利润为22亿元，同比增长218.1%[18]