报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 小分子 CDMO 业务 - 毛利率持续改善,多个产能利用率稳健增长 [2] - 通过多项成本管控措施提高运营效率,临床后期项目和商业化项目不断增加 [2] - 大药企收入增长良好,新签订单增长良好 [2] - 欧洲首个研发及中试基地已投入运营,并开始承接订单,未来将继续推进海外商业化产能布局 [2] 新兴业务 - 多个项目进入集中交付阶段,第四季度将重新恢复增长态势 [2] - 国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡阶段,第四季度随着项目集中交付增加尤其是海外项目的增长,毛利率将有所改善 [2] - 全球多肽行业持续高景气,公司已获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目,与国内重要客户签订 GLP-1 多肽商业化订单 [2] - 多肽固相合成产能超 20000L,满足全球客户的多肽商业化需求 [2] 财务数据总结 营业收入 - 2024-2026 年营业收入分别为 59.48/67.80/77.30 亿元,同比增长-24.0%/14.0%/14.0% [3] 归母净利润 - 2024-2026 年归母净利润分别为 10.28/11.84/13.97 亿元 [3] 估值 - 对应 PE 分别为 31/27/23 倍 [3] 其他财务指标 - 毛利率 2024-2026 年分别为 42.98%/43.69%/44.49% [5] - 净利润率 2024-2026 年分别为 17.29%/17.47%/18.08% [5] - ROA 2024-2026 年分别为 5.05%/5.47%/6.02% [5] - ROE 2024-2026 年分别为 5.76%/6.26%/6.92% [5] - 流动比率 2024-2026 年分别为 5.94/5.54/5.29 [5] - 资产负债率 2024-2026 年分别为 12.16%/12.51%/12.91% [5] - 应收账款周转天数维持在 90 天左右,存货周转天数维持在 110 天左右 [5]