增持（维持） 证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2024 09 14 年 月 日 环保 长坡厚雪，运营为王能者居之——2024 半年报总结 2024H1 业绩承压，整体盈利能力略有下滑。根据国盛环保组合，环保行 业 2024H1 整体营业收入 1670.4 亿元，同比增速为 2.6%；归母净利润 123.0 亿元，同比增速为-13.2%，主要系产品及原材料价格波动导致利润 缩窄。2024Q2 营收保持增长，同比增长 0.5%，归母净利润下滑，同比下 降 31.0%。行业上下游需求总体维持稳定增长态势，但因市场竞争激烈， 利润空间有所压缩。 行业整体利润率下滑，费用管控得当。2024 年 H1 环保板块整体毛利率 24.5%，较去年同期下降 0.3pct；整体净利率为 8.1%，较去年同期下降 1.4pct。或与 投资收 益率 下降（yoy-0.6pct） 、营 业成本占比 提升 （yoy+0.3pct）、资产减值率增加（yoy+0.1pct）有关。2024 年 H1 环保 行业整体期间费率为 14.4%，较去年同期持平，费用管控能力较强。 行业经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加 ...

宏观点评 8月社融和 M1背离,如何理解? 事件:2024年8月新增人民币贷款 9000亿,预期 8850 亿,去年同期 1.36 万亿; 新增社融 3.03万亿,预期 2.7万亿,去年同期 3.13万亿;存量社融增速 8.1%, 前值 8.2%; M2 同比 6.3%,预期 6.3%; 前值 6.3%; M1 同比-7.3%,前值-6.6%。 核心结论:受票据冲量、政府债券多发带动,8月信贷社融规模略好于预期,但结 构延续欠佳,集中体现在:M1同比连续５个月为负、且续创历史新低,居民短期 贷款连续 7个月同比少增,居民中长期贷款同比再度转为少增,企业中长期贷款 连续 6 个月同比少增等。往后看,继续提示:当前经济下行压力不小、需求不足 是核心约束,全年"保 5%"亟待政策"持续用力、更加给力",具体到货币端, 宽松还是大方向,大概率会再降准降息,也很可能会调降存量房贷利率。 1、整体看,8月信贷规模好于预期、但仍明显低于季节性,社融规模在政府债券 拉动下好于预期、也好于季节性；结构上延续了近几个月趋势，整体仍然欠佳。 总量看,8月新增信贷 9000亿,略高于预期、但仍明显低于季节性;新增社融 3.03 万亿 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 国内业务 - 门店扩张稳步推进,同店表现环比改善 [1] - 国内MINISO门店净增81家,至期末达4115家,同比增长14.2% [1] - 1-6月同店表现98.3%,Q2同店表现仍维持微负水平但环比改善,Q2表观单店收入同比+1.38% [1] - 国内MINISO实现营业收入23.1亿元,同比增长18.3% [1] - TOPTOY门店净增35家至195家,单Q2表观单店收入同比-18.1%,带动期内营收2.15亿元,同比增长24.3% [1] 海外业务 - 同店表现强劲,直营市场快速拓店 [1] - Q2海外门店环比新增157家至2753家,其中直营/三方门店分别环比新增62/95家 [1] - 单Q2单店收入同比+9.4%,2024H1同店销售强势增长16.3%,其中北美/欧洲/拉美同店分别+12%/+10%/+21% [1] - 2024Q2海外业务实现营收15.1亿元,同比增长35.5%,2024H1直营/代理市场分别同比+70%/+19%,营收占比56%/44% [1] 盈利能力 - 毛利率再创新高,达43.9%,同比提升4.1个百分点 [1] - 2024H1毛利率同比提升4.1个百分点至43.7%,其中国内/海外直营/海外代理分别贡献-0.8/+4.0/+0.5个百分点 [1] - 销售费用率/管理费用率分别为20.47%/5.63%,同比分别增加5.74/0.57个百分点,主要系加速开拓直营店导致前期费用增加 [1] - 2024Q2经调整净利润6.25亿元,同比增长9.4%,剔除汇兑损益后经调整净利润同比增长24.6% [1] 投资建议 - 公司作为全球日杂零售龙头,凭借渠道、供应链等优势,以轻资产模式在全球高速扩张,同时已孵化潮玩品牌TOPTOY,有望贡献第二增长曲线 [1] - 各业态、产品、供应链不断优化,海外业务高增、盈利能力改善明显,业绩持续超预期 [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为172.9/208.9/247.4亿元,归母净利润分别为26.4/33.6/41.6亿元,对应当前估值为13.5/10.6/8.6倍PE,维持"买入"评级 [1][4]

报告行业投资评级 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等国有大行整体资产质量较为稳健,不良率较低,资本充足率较高。[1][2][3] 报告的核心观点 1. 上市银行整体营收、利润增速有所放缓,但利润增速有望在2024年全年回正。[2] 2. 上市银行资产质量整体保持稳健,不良率环比基本持平,但部分股份行和中小银行资产质量有所下降。[121][122][123] 3. 上市银行资本充足率整体较高,但部分股份行和城商行存在一定资本补充需求。[153][154][155][156] 分行业总结 1. 国有大行： - 资产质量较为稳健,不良率较低,资本充足率较高。[1][2][3] - 存款优势明显,占比较高。[68] - 息差下行压力较大,但整体仍保持较高水平。[96] 2. 股份行： - 资产质量分化较大,部分银行受地产、零售等领域风险影响。[122][123][124] - 核心一级资本相对较为缺乏,部分银行存在一定资本补充需求。[155] - 手续费及佣金收入占比较高,综合创收能力较强。[89] 3. 城商行： - 资产质量分化较大,与当地经济发展水平相关。[123][129] - 投资类资产占比较高,非标投资较多。[57] - 部分银行核心一级资本充足率较低,存在一定资本补充压力。[155] 4. 农商行： - 资产质量整体较为稳健,不良率较低,但部分银行加大核销力度。[121][122][123] - 资本充足率指标较为稳健,且相对较高。[156] - 利息收入占比较高,对利息收入依赖度较大。[89]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 主业表现 - 百货加速转型,终止并退出超市业务 [1] - 购物中心业态聚客能力突出,客流增幅好于其他业态 [1] - 大型门店数量保持稳定 [1] 免税业务 - 布局离岛免税+口岸免税,市内免税推进可期 [1] - 新中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目 [1] 财务表现 - 2024Q2毛利率同比下降0.4pct至40.6% [1] - 2024Q2期间费用率同比上升4.11pct至29.31% [1] - 2024Q2归母净利率同比下降6.31pct至3.35% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为120.9/128.1/136.5亿元 [2] - 2024-2026年归母净利润预测为5.88/6.59/7.41亿元 [2] - 2024-2026年EPS预测为0.52/0.58/0.65元 [2] - 2024-2026年ROE预测为3.0%/3.3%/3.6% [2]

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 09 13 年 月 日 徐工机械（000425.SZ） 国企改革注入活力，老牌工程机械龙头再出发 徐工是中国工程机械产业奠基者和引领者。徐工集团，起始于 1943 年创 建的八路军鲁南第八兵工厂，1989 年组建成国内行业首家集团公司（即 徐州工程机械集团公司），1996 年在深交所挂牌上市。公司专注于工程技 术装备及相关应用领域，产品种类齐全，研发能力强，16 类主机产品位居 国内行业第一。在公司完成推进混改、反向吸收合并徐工有限、实行股权 激励等一系列举措后，公司营业收入、盈利能力均获提升：2023-2024Q2， 徐工机械销售毛利率由 22.38%上涨至 22.89%，销售净利率由 5.64%上 涨至 8.37%。2023 年，徐工机械营业总收入为 928.48 亿元，同比降低 1.03%，实现归母净利润 53.26 亿元，同比增长 23.67%。 国内市场：2024-2025 年有望形成筑底、甚至向上趋势。从年度数据看， 去年挖机销量已经不足高点的 1/3，而在上一轮周期中，周期底部与高点 相比，也是不足 1/3，因此去年的基数已经足 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2024 09 12 年 月 日 宏观点评 美国 8 月通胀韧性仍强，大幅降息概率下降 事件：北京时间 9 月 11 日 20:30，美国公布 8 月 CPI 数据。 核心结论：美国 8 月 CPI 略低于预期，但核心 CPI 环比超预期，核心服务 通胀的韧性仍强。根据我们测算，年底前美国通胀进一步回落的空间较为 有限。CPI 数据公布后，美联储降息预期明显降温，9 月降 50bp 的概率从 超过 30%降至不到 20%，全年降 125bp 的概率从 60%降至不到 30%。 继续提示：当前市场降息预期仍偏高，主因衰退担忧尚未完全消除，若后 续数据证伪了衰退预期，则降息预期大概率会进一步下调。 1、美国 8 月 CPI 超预期回落，但核心 CPI 韧性仍强，后续回落仍偏慢。 >整体表现：美国 8 月未季调 CPI 同比 2.5%，低于预期值 2.6%和前值 2.9%，是过去 42 个月最低；核心 CPI 同比 3.2%，与预期值和前值持平， 是过去 40 个月最低。季调后 CPI 环比 0.2%，与预期值、前值、过去 12 个月均值持平；核心 CPI 环比 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2024 09 11 年 月 日 钢铁 工业化成熟期钢种结构的变迁 立于当下：伴随着中国的工业化的起飞、成长至成熟，过去二十年中国的 经济结构不断调整。同时用钢结构也在不断进化。尤其是进入成熟期后， 需求结构问题开始取代总量问题。投资不再充当需求拉动的核心力量，需 求端波幅下降，总量需求更多呈现稳态，结构上更加贴合制造业。从生产 端来看，技术路线与设备建设的方向决定了我国有望长期维持成本低位优 势，出口占比也有望持续提升。 他山之石：钢铁行业以粗钢人均 600 公斤以上作为进入工业化成熟期的标 志，德国在 1969 年完成工业化的起飞，而日本工业化的起飞完成于 1971 年，随后进入成熟期，大部分工业国粗钢消费呈现漫长的稳定阶段，此时 结构问题关注度开始取代总量问题。这一阶段起始至今日本与德国的钢种 产量、品种结构及出口比例不断变迁，在总产能下降与行业集中度提升的 背景下，初期普钢中板材产量占比率先提升，中后期特钢产量占比显著增 加，同时出口结构也逐步转向特钢，这与我国制造业产业升级的趋势相符， 成熟期日本与德国的生产与消费结构可以为当前 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 动力储能产品表现良好 1) 动力电池板块收入及毛利率同比提升,公司动力电池装车量位居全球第八 [1] 2) 储能电池板块收入和毛利率均有所提升,整体排名有所提升 [1] 加速推进电池新技术及原材料端布局 1) 公司发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池以及全固态金石电池等新技术产品 [1] 2) 在原材料端布局了矿产资源、前驱体、正极、负极等上游资源 [1] 海外收入高增,出海布局逐步深入 1) 公司海外收入占比达32.9%,同比增长12.8个百分点,毛利率高于大陆地区 [1] 2) 公司在德国、印尼、泰国、美国等地建立了生产基地,覆盖材料、电芯、Pack的海外布局初步形成 [1] 财务数据总结 1) 2024H1公司实现营收167.9亿元,同比增长10.2%;归母净利2.71亿元,同比增长29.7% [1] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为9.99/14.89/20.62亿元,同比增长6.4%/49.1%/38.5% [1]

公司概况：大基建软土地基处理龙头 公司简介：软基处理"点土成金"，技术破局打造领先优势 - 公司于2001年首创"快速'高真空击密法'软基处理法"，依托2003年上海浦东机场标杆性项目落地，市场影响力迅速扩大 [1][10] - 2009年起逐步通过技术输出将业务延伸至印尼、越南等海外地区，在东南亚等市场具备明显区域优势 [1] - 近年来公司持续迭代技术体系，进一步开发真空预压、振冲密实系列技术，方案能力逐步完善，在复杂软基处理领域具备明显技术优势 [58] 财务分析：毛利率领先同业，现金流表现优异 - 2022年公司综合毛利率达36.3%，大幅优于城地香江、中化岩土等境内地基处理公司 [8] - 公司客户多为境内外知名企业，商业信用较优，回款质量普遍较高，2017-2023年公司经营性现金流保持净流入，平均净利润现金比率为103% [18][19] - 公司资产负债率仅15.8%，有息负债率极低，在手资金充裕 [11][12] 行业分析：新兴国家城镇化提速，软基处理需求旺盛 行业需求：东南亚、中东等新兴区域需求高景气 - 东南亚五国软土占比20%，显著高于全球软土比例，当地基建项目多配套软土地基处理需求 [25][26] - 2021-2030年东南亚基建投资预计需要2万亿美元融资，市场空间广阔 [31] - 沙特发布Vision 2030规划，拟投资超3万亿美元推动经济多元化转型，带动大量基建需求 [43][44] 竞争格局：全球CR3约17%，跨国龙头优势区域以欧美为主 - 全球最大岩土工程承包商凯勒、梅纳等跨国集团业务集中于北美、欧洲地区，上海港湾以东南亚为主 [48][50] - 境内地基处理公司中岩大地、中化岩土等主要集中于国内市场 [50] 核心优势：软基处理技术领先，全球版图持续拓宽 首创快速"高真空击密法"，软基处理技术领先 - 公司首创的"高真空击密法"可有效克服传统软基处理方法的痛点，具有施工工期短、造价低、处理后承载力较高等优势 [55][56] - 公司持续迭代技术体系，形成真空预压、振冲密实等系列技术，在复杂软基处理领域具备明显优势 [58] - 公司在软基处理领域积累了丰富的项目经验和系统的设计能力，在机场、港口等领域具有显著差异化优势 [60] 优质客户资源丰富，回款质量高 - 公司下游客户多为境内外知名企业，商业信用较优，回款质量优异，净现比及应收账款周转率显著优于同业 [62][63] - 公司参与主编多项软基处理技术规范，工程业绩丰富，行业影响力突出 [61][43] 东南亚区域优势显著，海外布局持续拓宽 - 公司依托印尼PIK2、新加坡樟宜机场等重大项目在东南亚形成较强市场影响力，当前以东南亚为支撑逐步开拓中东、南亚及拉美市场 [64][65][66] - 公司规划"三步走"战略，目前进入"第二步"计划实施阶段，海外布局持续拓宽 [64] 业绩预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.22/2.88/3.65亿元，同比增长27.4%/29.7%/27.0% [73] - 当前股价对应PE分别为20/15/12倍，高于同业可比公司平均水平，但考虑公司业绩增长性显著优于同业 [73] - 首次覆盖给予"买入"评级 [73] 风险提示 - 跨国项目执行风险 - 汇率波动风险 - "一带一路"区域基建需求下行风险 [75]