报告投资评级 - 增持（首次）[4][6][11] 报告核心观点 - 公司由早期勘探公司，通过收并购逐步转型成集铯铷、锂和铜等于一体的矿产资源开发与利用公司。公司目前营收和毛利主要由锂业务贡献，2024H1公司锂和铯铷业务毛利分别为5.7/3.4亿元，占总毛利56%和34%，其中锂业务毛利率35.6%，铯铷业务毛利率高达72.4%。[4] - 锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，具备6.6万吨锂盐产能，锂矿自给率提升，锂盐实现量增本降。[4] - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。[5] - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。同时收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。[5] - 地勘优势是公司底层核心竞争力，矿权开发为公司提供前端资源保障。公司固体矿产勘查业务和矿权开发业务为公司提供稳定的前端资源保障。地勘优势是公司底层核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂资源量由84.96万吨LCE增长至288.47万吨LCE，增长240%。[6] 公司概况 - 公司成立于1999年，2008年股份制改革，于2014年在深交所上市。公司成立后主要以境内固体矿产勘探技术服务为主，2003年开始“走出去”，从事境外固体矿产勘探技术服务，海外固体矿产地质勘查业务收入逐步成为公司盈利主要来源。2007年公司开始从事矿权投资业务。2018年公司收购锂盐和铯铷盐生产企业东鹏新材，切入锂盐和铯铷盐赛道，2019年收购加拿大Tanco矿山，2022年收购津巴布韦Bikita矿山，2024年收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb铜冶炼厂。[31] - 公司控股股东为中色矿业集团，截至2024年半年报，持股比例为13.97%，董事长王平卫先生直接及间接持有公司股份3.0%。公司董事长王平卫先生和公司副总裁张学书均为博士研究生和教授级高级工程师，公司副总裁兼董秘张津伟先生为博士研究生和高级工程师。[33] - 伴随在铯铷和锂领域的并购以及资本支出，公司资产规模和盈利水平快速增长。公司2017 - 2023年，营业收入/归母净利润/毛利/总资产复合增速分别达49.4%/85.2%/63.7%/58.3%。公司毛利率长期维持在25%以上，净利率维持在10%以上。[38] 锂业务 - 公司锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，拥有418万吨锂矿采选产能和6.6万吨锂盐产能。津巴布韦Bikita锂矿具备年产30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿产能，加拿大Tanco矿山具备18万吨/年矿石采选产能，公司锂资源实现完全自给。[4][59] - 公司锂盐销量实现快速增长，2024年上半年实现锂盐销量1.68万吨，同比增长72%。2022/2023公司锂盐原料自给率分别为21%/86%，2024年上半年实现自有矿锂盐销量1.68万吨，同比增长127%。[64] - 通过提升锂资源自给率和降低用电成本，公司锂盐成本大幅下降，2024H1锂盐成本6.1万元/吨。[66] 铯铷业务 - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。[69] - 公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。公司铯铷业务营收由2020年5.1亿元增长至2023年11.2亿元，CAGR达30%，毛利由3.3亿元增长至7.2亿元，CAGR达30%。公司铯铷业务毛利率长期维持在65%左右，2024年上半年通过提价，铯铷业务毛利率高达72%。[5][75] 铜业务 - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。[5] - 公司收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣保有的（探明+控制）类别资源量共计294.35万吨矿石量，尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨；镓金属含量409.62吨，平均品位139.16克/吨；锌金属含量20.95万吨，平均品位7.12%。[79] 地勘及矿权业务 - 公司固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山的正常生产和在全球范围内探获锂、铯、铷、铜等优质矿产资源为主要职能，其次是为海外优质客户提供地质勘查技术服务。公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，从事海外地质勘查业务二十余年。[82] - 矿权方面布局为公司提供稳定的前端资源保障。公司通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，截至2024年半年报披露日，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权86处，其中采矿权27处、探矿权46处、地表租约13处。[83] - 地勘优势是公司核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂矿产保有资源量由2941万吨矿石量增长至1.13亿吨，碳酸锂当量由84.96万吨增长至288.47万吨，增长240%。[84] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.1/9.0/10.2亿元，同比增速分别为-67.7%/+26.7%/+13.3%，当前股价对应的PE分别为40/32/28倍。选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2024 - 2026年平均PE分别为127/30/18倍，鉴于公司收购铜矿打造新的盈利增长点，具备估值溢价，给予“增持”评级。[6][11] - 锂业务假设2024 - 2026年公司锂盐销量分别为3.8/5/6万吨，锂盐销售均价分别为8/7.5/8万元/吨。铯铷业务假设2024 - 2026年营业收入增速分别为-5%/15%/10%，毛利率维持70%水平。[87]

证券研究报告 | 2024年11月19日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------|--------------------------------|------------------------------------------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | 中矿资源（ | | 002738.SZ ） | | | | | | 锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 公司研究 · 深度报告 | | | | | | | | | | | | | | | | 投资评级：优于大市（维持评级） | | | | | | | 证券分析师：刘孟峦 010-88005312 | | 证券分析师：杨耀洪 021-60933161 | | | | | | | | | | | | | | liumengluan@guosen.c ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中矿资源“增持”评级[1] 报告的核心观点 - 中矿资源以地勘服务起家，逐步打造多金属资源平台，在锂、铷铯、铜锗业务方面各有布局与发展，锂业务有望平稳度过出清周期，铷铯业务垄断地位凸显，铜矿业务实现突破，多金属资源平台雏形已现[1] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概况 - 中矿资源1999年成立，原为国家有色金属工业局旗下勘探公司，后完成公转民营，2014年在深交所上市，2018年是关键转折点，开启新材料业务，目前已建成6.6万吨电池级锂盐 + 418万吨采选产能，铷铯业务获全球垄断地位，2024年铜矿采选冶业务实现突破并获得锗资源储备，中长期有望成为全球资源平台型公司，传统主业地勘服务与矿权开发业务对内赋能，提供前端资源保障[13][14] - 公司控股股东为中色矿业集团有限公司，实际控制人为王平卫等，管理层多为科班出身，具备多年矿业从业经验[17][19][20] - 2024年1 - 9月公司业绩同比承压，主因锂价下跌与铯铷下游客户反弹，锂业务受锂价低迷影响，公司通过降本措施对冲，铷铯业务调涨产品定价后客户或有反弹，后续有望恢复稳增，分版块来看，锂盐毛利占比下滑、铷铯业务业绩维持韧性[21] 二、锂业务 - 锂是重要战略矿产资源，是新能源关键原料，公司锂业务聚焦行业中上游，主营锂矿资源开发及锂盐生产，全球锂资源分布不均，需求主要集中在电池领域，预计2024年锂盐供给过剩格局延续，后续需关注新增产能投放与高成本供应退出情况，资源低成本保供是当前行业稀缺竞争优势[30][32][34][36][38] - 公司全资持有Bikita和Tanco两座在产矿山，Bikita矿山持续勘探实现百万级增储，“200 + 200”万吨采选产能已达产，运输便利，非洲矿权开发虽有挑战但Bikita模式有正外部性，Tanco是加拿大铯锂钽多金属在产矿山，远期规划100万吨采选厂，现有18万吨/年锂辉石采选产能，还参股安哥拉Namibe锂矿绿地项目，地理位置优越[40][42][44][45][48][52][56] 三、铷铯业务 - 全球经济可采铷铯资源稀缺，公司把持全球仅存的在产铯榴石资源，是低估的全球一体化垄断龙头，资源端垄断，冶炼端占据全球铷铯盐主要供应商地位，随着竞争对手退出，市占率提升将使垄断地位带来的溢价充分体现[1] 四、铜锗业务 - 2024年公司先后收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权和纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂及其附属设施和多金属熔炼尾渣堆，铜矿业务实现突破，Kitumba矿现有铜资源量61.40万吨@2.20%，有望增储并规划采选冶一体化项目，Tsumeb铜冶炼厂现有26万吨精矿处理能力，技改后可扩至37万吨/年，尾渣堆含中锗金属量746.21吨，综合利用有望贡献业绩增量[1]

一、涉及公司 中矿资源[1] 二、核心观点及论据 （一）锂板块投资价值 1. **价格与利润** - 宁德时代明年一季度满产，储能需求旺盛或致供不应求，锂矿价格中枢预计从7 - 8万元上移至8 - 9万元，每吨锂盐利润增厚1万元，以20倍估值计算，市值增厚20亿元[2][3][4]。 2. **公司能力** - 中矿资源自2000年起在非洲大陆进行地质勘探，地质勘探和执行能力强，是A股中地质勘探能力最强的上市公司之一[4]。 3. **资源布局** - 公司通过多次收购（2018年收购东鹏新材、2019年收购卡伯特公司及其山口矿山、2022年收购津巴布韦比基塔大矿山等），实现从中游冶炼到上游资源布局[4]。 4. **锂矿资源** - 公司手握比基塔大矿山和滩口矿山。比基塔大矿山已建成两个200万吨采选场，可生产30万吨锂辉石和30万吨透锂长石，有较大弹性空间；滩口矿山具备超产能力[4]。 （二）小金属板块表现 1. **如色盐业务** - 公司掌控全球仅有的两座在产如色盐矿，市场定价权强。今年一季度如色盐涨价20%，虽下游客户有抵触，但四季度预计因客户备库有亮眼表现，未来随着雅宝库存消化，订单将转至中矿资源，利润稳定且增长潜力大[5]。 2. **整体情况** - 公司完成纳米比亚铜冶炼厂收购，公告拥有700吨的延长家族金属储量。今年锗价格大幅上涨（国内从每吨1,000万元上涨至接近2,000万元，海外达2,600万元），小金属板块前景向好，提供稳健利润来源[5]。 （三）未来发展方向 1. **多品种布局与资产扩充** - 公司将继续拓展多品种金属布局，通过并购和自主开发扩充资产规模，如整合东鹏新材等优质资产后继续寻找机会[6]。 2. **核心竞争力提升** - 持续强化地质勘探与项目执行能力（如比基塔大项目短时间建成200万吨循环厂），优化生产结构（如调整透锂长石与锂辉石生产比例）应对市场环境[6]。 3. **小金属领域发展** - 在小金属领域巩固市场份额，通过技术创新与产业链延伸提高附加值（如加强精细化工环节投入），提升产能（扩大生产设施及新增项目建设）[6]。 （四）纳米比亚产能相关 1. **年产量与毛利** - 纳米比亚新建产能完成后，预计年产量为30吨锗（含20吨现有产能和新增1.5万吨）。假设冶炼费用每吨1,000万元，一吨锗对应0.6吨左右锌，以5,000吨锌可覆盖冶炼费用，30吨锗有望实现纯毛利，按每吨2,000万元计算，总毛利可达6亿元，相当于再造一个有色盐业务利润体量[7]。 （五）小金属业务利润贡献 1. **未来利润** - 到2026年或2025年下半年，纳米比亚冶炼产能落地后逐渐释放，小金属业务能为公司提供约10亿元左右利润[8]。 （六）铜矿业务发展 1. **资源与产能** - 今年完成赞比亚铜矿收购，按2.2%品位计算有64万吨铜金属资源，计划实现5万吨产能[9]。 2. **成本与利润** - 平均生产成本C3可能在每吨5,000 - 6,000美元之间，在当前或明年均价约10,000美元/吨情况下，每吨盈利约2万美元，将带来约10亿元左右利润体量（公司持股65%，约6亿多元利润），若项目落地，证明公司在小金属和大宗商品领域成功布局并向成熟矿业企业转型[9]。 （七）长期发展规划 1. **板块协同发展** - 通过地勘赋能，小金属作现金流支撑，锂作期权博取价格上涨弹性，铜作基本金属基础盘实现稳健发展，未来成长为全版图布局的综合性企业，跳脱铝价周期对股价的扰动[10]。 （八）板块行情看法 1. **盈利预期** - 下游需求上修将带动2025年供需缺口抹平，推动价格中枢上移实现盈利超预期，看好50个点空间，算法测算一吨权益砍价后的利润弹性并给予20倍估值，有望实现50%涨幅，推荐持续关注[11]。 三、其他重要内容 1. 中矿资源在如色盐业务方面通过租赁形式将甲三色提供给石油钻井企业使用，并对测流石进行提纯后加工成下游产品[5]。 2. 公司在赞比亚铜矿业务中近期将更新可研方案并可能更新新的资源量[9]。

一、涉及公司 中矿资源[1] 二、核心观点及论据 （一）锂板块整体看涨逻辑 1. **宁德排产上修** - 宁德明年一季度排产上修，往年一季度环比可能 - 20%左右下降，25年一季度可能环比持平，主要是储能需求旺盛[2]。 - 往年年产量有十个点以内下降，新因素下锂矿25年一季度继续去库存，支撑价格[2]。 - 价格中枢可能从7 - 8万上移至8 - 9万，单吨锂矿企可增厚1万利润，20倍估值对应20亿市值增厚[3]。 （二）中矿资源的优势及布局 1. **摆脱锂价周期潜力** - 中矿2000年最早一批到非洲大陆地勘，累积大量地质经验，是A股地质勘探能力较好的上市公司之一[3]。 - 从之前利润低到现在总资产超100亿接近150亿，有能力向多品种布局[4]。 2. **三大板块布局** - **锂矿板块** - 手握北极和Tanko两座矿山。北极已完成两个200万吨选矿厂建设，可分别生产30万吨锂辉石和30万吨透锂长石，成本锂辉石低，锂辉石可保6万以内成本，价格上涨透锂长石可复产增加2万吨增量，25年可按40万吨锂辉石计算年产量，对应5万吨碳酸锂当量[7]。 - Tanko矿山扩产到18万吨选矿工程，目前因成本高着重开发铯业务，25年保底5万吨碳酸锂当量，不含税成本6万以内，价格上涨可增加利润弹性，对应3000吨碳酸锂当量产量[8]。 - **小金属板块** - 铯盐业务包括铯精细化工和铯租赁（租给石油钻井企业），全球在产的两个矿山在公司手中，资源垄断，价格上涨看公司决策，今年一季度涨价20%下游抵触，前三季度同比持平，四季度下游会增加备库，明年有望10 - 20个点增长[9][10]。 - 纳米比亚冶炼厂收购，资源量700吨锗，锗从1000万元/吨涨到接近2000万元/吨（海外2600万元/吨），新建产能后年产能30吨锗、20吨镓、1.5万吨锌，按冶炼费用算30吨锗有望纯毛利，按2000万元/吨算毛利6亿，扣除费用相当于再造一个铯盐业务利润体量，25年下半年或26年产能落地后小金属能提供10亿左右利润基本盘[11]。 - **铜矿业务** - 今年完成赞比亚kintuba铜矿收购，公告资源量以2.2左右品位算有64万吨铜金属量，近期更新可研方案可能更新资源量，C3成本5 - 6000美元/吨，按明年1万左右美元铜均价算单吨盈利2万，产能5万吨，公司持股65%，约6亿多利润体量，若铜矿落地可证明向成熟矿业企业转型[12]。 3. **公司估值展望** - 锂按长期均衡价格8万算，单吨盈利1万，未来做到10万吨体量，加上扩建项目能达10万吨，20倍估值对应200亿基本盘。小金属10亿利润盘，给10倍估值，铜若做到10万吨按2万单吨盈利20倍估值是40亿估值，中矿未来远景看到500亿[14]。 （三）对本轮板块行情的看法 1. **盈利超预期空间** - 下游需求上修带动25年供需缺口抹平，价格中枢上移盈利超预期，看50个点的空间，按权益产量算利润弹性，20倍估值对应50%涨幅，值得参与加注[15]。 三、其他重要内容 1. 中矿99年成立后往海外发展，14年上市，18年收购东鹏星材，19年收购卡伯特公司，22年收购星巴克北极大矿山[4][5]。 2. 去年8月有机会实地考察中矿资源的比亚矿山，中矿在非洲大陆执行能力强，短时间内建起200万吨水矿场和配套矿山施工[6]。

报告投资评级 - 中矿资源（002738）的投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩短期承压，锂盐成本有望持续降低[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度，中矿资源实现营业收入35.69亿元，同比下降28.69%，实现归属于上市公司股东的净利润5.46亿元，同比下降73.64%单季度来看，第三季度营业总收入11.48亿元，同比下降18.25%，环比下降11.39%，第三季度归母净利润7276.25万元，同比下降87.18%，环比下降66.45%[2] - 预计24 - 26年公司归母净利润7.97/10.38/14.17亿元，对应PE 31、24、17倍[2] 锂盐板块情况 - 2024年第三季度，中矿资源自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量1.11万吨，前三季度自有矿销量合计达到约2.8万吨[2] - 所属Bikita矿山回收率持续提高，生产成本持续下降，所生产的锂辉石精矿可以满足公司6.6万吨/年电池级锂盐的原料需求，计划在津巴布韦投资建设硫酸锂工厂，将有望进一步降低锂盐生产成本[2] 铯铷盐板块情况 - 2024年第三季度，中矿资源铯铷盐板块实现营业收入2.58亿元，实现毛利1.86亿元，毛利同比上升10.63%2024年前三季度铯铷盐板块累计实现营业收入7.28亿元，累计实现毛利5.26亿元，毛利同比持平，毛利率同比上涨8个百分点[2] - 随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显[2] 财务指标情况 - 2023 - 2026年中矿资源营业收入预计分别为6013、4904、5450、5973（单位未明确），收入同比分别为-25.2%、-18.4%、11.1%、9.6%归属母公司净利润预计分别为2208、797、1038、1417，净利润同比分别为-33.0%、-63.9%、30.3%、36.6%，毛利率分别为54.8%、34.7%、33.4%、34.6%，ROE分别为18.1%、6.6%、7.9%、9.8%，每股收益分别为3.15、1.10、1.44、1.96，P/E分别为11.84、31.09、23.87、17.48，P/B分别为2.23、2.05、1.89、1.70，EV/EBITDA分别为8.66、21.85、16.69、12.59[3][5] - 2023 - 2026年中矿资源资产负债率分别为23.0%、25.9%、26.1%、25.9%，净负债比率分别为30.0%、34.9%、35.3%、35.0%，流动比率分别为3.52、2.65、2.23、2.03，速动比率分别为2.64、1.69、1.33、1.20，总资产周转率分别为0.44、0.30、0.32、0.32，应收账款周转率分别为14.36、13.85、15.90、16.12，应付账款周转率分别为12.83、14.42、13.87、13.96，每股经营现金流（薄）分别为4.16、1.16、1.71、2.34，每股净资产分别为16.72、16.73、18.17、20.14[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度业绩不及预期。公司2024年前三季度营收36亿元,同比下降29%;归母净利润5.5亿元,同比下降74%;毛利率36%,同比下降26个百分点。其中2024年第三季度营收11.5亿元,同比/环比下降18%/11%;归母净利润0.7亿元,同比/环比下降87%/66%;毛利率23%,同比/环比下降37/22个百分点,归母净利率6%,同比/环比下降34/10个百分点。业绩不及预期主要由于汇兑损失近5000万元,以及子公司江西东鹏补缴税费3000万元。[2] 锂盐业务 - 2024年第三季度锂盐销量环比增长26%,全年销量有望达4-5万吨。公司2024年前三季度锂盐销量2.8万吨,其中第三季度销量1.11万吨,环比增长26%。公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能,预计2024年全年销量有望达到4-5万吨,同比增长140-200%。2024年第三季度锂盐销售均价约7.5万元/吨,环比下降25%,贡献约8.3亿元收入。[2] - 锂矿降本成效显著,2024年第三季度不含税全成本约6.5万元。2024年第三季度锂盐单吨生产成本从第二季度的5.3万元降至5万元以内,不含税完全成本从6.8万元降至6.5万元左右,含税全成本近7.5万元。主要原因是第三季度减少透锂长石用量,锂辉石和透锂长石配比约2.5:1;若全部使用锂辉石,完全成本预计将下降至6万元以内,成本优势显著。[3] 其他业务 - 铯铷业务第三季度销量环比下降,但预计全年利润同比小幅增长。[3] - 赞比亚Kitumba铜矿项目已于第三季度完成可研,预计2026年开始贡献利润;纳米比亚Tsumeb冶炼厂计划增加锗锌冶炼生产线,预计2025年上半年开始贡献利润。[3] 财务情况 - 2024年前三季度期间费用率18%,同比增加5个百分点;经营性现金流-1.7亿元,同比下降106%;资本开支5.8亿元,同比下降60%。[4] 盈利预测与投资评级 - 由于锂价超预期下跌,公司2024-2026年盈利预测下调。预计2024-2026年归母净利润分别为7.0/10.1/15.8亿元,同比-68%/+44%/+57%,对应PE为35x/24x/16x。考虑公司锂辉石成本较低,且小金属即将贡献增量,维持"买入"评级。[4]

报告公司投资评级 - 公司的投资评级为增持,未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间 [12] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司营收同比下降主要受到锂价下行拖累,锂价方面,由于受到锂盐供给投放增加较多及下游锂电行业需求增速相对偏慢的影响,碳酸锂现货价格自2023年年初超过50万元/吨的价格大幅回落,截至2024年9月30日,碳酸锂现货价格约为75,740元/吨,2024Q1-Q3均价同比降幅约为68% [3] - 得益于公司修建的Bikita锂矿项目的产能爬坡,2024Q3公司自有矿实现锂盐销量11,114吨,前三季度自有矿销量合计达到约2.8万吨,自有矿销量逐季攀升 [3] - 2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为35.5%/15.2%,同比下降26.2pcts/26.1pcts,盈利性下滑较多主要受锂价下行拖累 [3] - 单季度来看,2024Q3公司毛利率/净利率分别为22.5%/6.1%,环比下降22.3pcts/11.0pcts,其中毛利率环比下降较多主要由于锂价环比下降拖累 [3] - 公司Q3管理费用率和财务费用率分别环比增加2.4pcts和5.8pcts,其中管理费用率增长推测系铜矿和冶炼厂项目的相关开支增长所致,财务费用率环比大幅增加主要由于津巴布韦及美元汇率变动产生了汇兑损失,为偶发因素 [3] 公司营收及盈利情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入35.7亿元,同比下降28.7% [3] - 2024年前三季度公司实现归母净利润5.46亿元,同比下降73.6% [3] - 2024年前三季度公司扣非后归母净利润为4.15亿元,同比下降79.5% [3] - 2024Q3公司实现营收11.5亿元,同比下降18.3%,环比下降11.4% [3] - 2024Q3公司实现归母净利润7276万元,同比下降87.2%,环比下降66.4% [3] - 2024Q3公司扣非后归母净利润为-2952万元,同比下降106%,环比下降114% [3] 公司锂盐业务情况 - 2024年前三季度公司自有矿实现锂盐销量约2.8万吨,自有矿销量逐季攀升 [3] - 2024Q3公司自有矿实现锂盐销量11,114吨 [3] - 公司未来还有望依靠硫酸锂来进一步实现锂盐生产单位降本 [3] 公司其他业务情况 - 公司于9月完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂的收购 [5] - 公司合计拥有4.88万吨/年的锂矿资源储备,未来有望进一步提升自有矿资源储备 [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 锂电材料产品价格下行压缩毛利,汇兑损失反弹拉高财务费用 [2] - 新收购项目纳米比亚冶炼厂矿渣利用与赞比亚铜矿,将为公司增长可观成长空间 [2] - 锂价下行压缩毛利,汇兑损失小幅反弹 [3] - 合理利用冶炼厂矿渣,或有望增厚盈利 [3] - Kitumba 铜矿推进中,铜业务或成下一增长点 [3] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持"增持"评级,上调目标价至40.5元 [3][4] 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入35.69亿元(同比-28.7%),实现归母净利润5.46亿元(同比-73.6%) [3] - 2024年第三季度公司实现营业收入11.48亿元(同比-18.3%,环比-11.4%),实现归母净利润0.73亿元(同比-87.2%,环比-66.4%) [3] 公司业务发展 - 锂电材料产品价格下行压缩毛利,汇兑损失反弹拉高财务费用 [2][3] - 新收购项目纳米比亚冶炼厂矿渣利用与赞比亚铜矿,将为公司增长可观成长空间 [2][3] - 合理利用冶炼厂矿渣,或有望增厚盈利 [3] - Kitumba 铜矿推进中,铜业务或成下一增长点 [3] 财务数据 - 2024-2026年EPS分别预测为1.31/1.35/2.49元 [3] - 2025年预计PE为30倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 锂板块触底，新增布局锗、铜丰富盈利增长点 - 2024年前三季度公司实现营业收入35.69亿元，同比-28.69%，归母净利润5.46亿元，同比-73.64% [3] - 考虑到锂盐价格下跌，公司下调2024~2026年盈利预测 [3] - 公司锂板块触底，新增布局锗、铜板块，成长性凸显 [3] 锂价下行叠加美元汇兑损失，公司三季度业绩承压 - 2024Q3碳酸锂平均价格约8万元/吨（含税），同比-67%，环比-24% [4] - 公司为降低成本减少技术级透锂长石原材料的使用 [4] - 受美元汇率影响，公司财务费用上升，2024Q3公司实现财务费用0.88亿元，环比+262.4% [4] 铯铷盐板块经营稳定，提供稳定现金流 - 2024年前三季度铯铷盐板块累计实现营业收入7.28亿元，毛利5.26亿元，毛利率同比上涨8pct [5] - 2024Q3铯铷盐板块实现营业收入2.58亿元，毛利1.86亿元，毛利同比上升10.63% [5] 新增布局锗、铜板块，盈利增长点不断丰富 - 公司完成Kitumba铜矿全部交割工作，拥有65%权益 [6] - 公司完成对Tsumeb冶炼厂98%股份的收购交割工作 [6] - 公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线 [6]