报告公司投资评级 - 以岭药业作为中药龙头企业,在中药领域一直有其独特的风格和优势,特别是在中药的现代化和科学化上起到了领头带动的标杆作用[1][2] - 以岭药业遵循"以临床实践为基础,以理论假说为指导,以治疗方药为依托,以临床疗效为标准"的创新中药研发模式,建立了很多中药的科学标准,和国际化标准接轨[1] 报告的核心观点 - 以岭药业是国内最早将传统中医理论与现代科学技术结合的公司,也是如今中药现代化和国际化的头部企业[2] - 以岭药业在中药创新药和化药创新药方面都有突出表现,产品丰富而有梯队[1][7][8] - 以岭药业重视循证医学研究,多款产品在国际顶级期刊上发表了临床研究成果,展现了公司的科研实力[2][3] - 以岭药业在研发投入方面也处于行业领先水平,2019-2023年累计投入40亿,2024年上半年投入4.11亿,占营业收入比例8.92%[3][4] 公司研发情况总结 - 以岭药业中药已有14个专利品种,其中10个进入医保目录,5个进入基药目录[5] - 公司在研中药项目丰富,有7款1.1类中药创新药处于不同临床研究阶段[6] - 公司在化药创新方面也有突出表现,多个一类创新药进入临床阶段[7][8] - 丰富而有梯队的创新药矩阵将为公司创造更大的价值成长空间[10]

报告投资评级 - 公司维持"关注"评级 [4] 报告核心观点 - 呼吸类产品销售承压,海外市场加速发展 [4] - 产品管线丰富,创新中药研发持续推进 [4] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持双位数增长 [4][5] 财务数据和估值分析 - 2024-2026年营收预计分别为113.86/125.41/137.17亿元,同比增长10.35%/10.14%/9.38% [5] - 2024-2026年归母净利润预计分别为15.32/17.58/19.88亿元,同比增长13.26%/14.79%/13.07% [5] - 2024-2026年EPS预计分别为0.92/1.05/1.19元/股,3年CAGR为13.70% [5] - 2024年市盈率16.5倍,市净率2.0倍,EV/EBITDA 6.3倍 [5] 业绩表现 - 2024年上半年营收46.04亿元,同比下降32.19%;归母净利润5.30亿元,同比下降66.97% [2][4] - 2024年第二季度营收20.82亿元,同比下降27.10%;归母净利润2.27亿元,同比下降43.86% [2][4] - 心脑血管类产品营收下降7.86%,呼吸类产品营收下降58.42% [4] - 海外市场营收增长45.21%,毛利率提升15.63个百分点 [4] 风险提示 - 市场及政策风险 [8] - 研发创新风险 [8] - 原材料价格波动风险 [8]

公 司 研 究 日期 2024/8/28 当前股价(元) 15.15 一年最高最低(元) 27.25/14.46 总市值(亿元) 253.11 流通市值(亿元) 208.51 总股本(亿股) 16.71 流通股本(亿股) 13.76 近 3 个月换手率(%) 65.83 以岭药业（002603.SZ） 2024 年 08 月 29 日 2024H1 经营业绩短期承压，新药研发稳步推进 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 经营业绩短期承压，渠道库存有望逐步消化，维持"买入"评级 公司 2024H1 实现营收 46.04 亿元（同比-32.19%，下文皆为同比口径）；归母净 利润 5.30 亿元（-66.97%）；扣非归母净利润 5.05 亿元（-67.24%），营收与利 润下滑主要受呼吸类产品 2023 年同期高基数及社会库存较高导致的市场需求下 降等因素影响。2024Q2 单季度实现营收 20.82 亿元（-27.10%）；归母净利润 2.27 亿元（-43.86%）；扣非归母净利润 2.12 亿元（-41.4 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持-A [5] 报告的核心观点 1) 2024年H1公司业绩同比出现较大幅度的下滑,主要是由于新冠疫情管控放开后,去年同期存在高基数压力,同时叠加医疗政策变化、营销策略调整、呼吸用药市场需求不足等综合压力所致 [2] 2) 2024年H1公司整体毛利率和扣非净利率均有所下降,主要是由于中药材价格上涨、产能利用率下降以及收入增长不及预期等因素所致 [3] 3) 公司存量品种不断夯实循证医学证据,新品种研发管线储备丰富,在研品种涵盖多个治疗领域,处于不同研发阶段 [13][14] 财务数据总结 1) 预计公司2024年-2026年营业收入分别为98.56亿元、111.52亿元、124.47亿元,归母净利润分别为11.39亿元、14.34亿元、16.89亿元 [15] 2) 公司2024年-2026年的PE估值分别为22.2倍、17.7倍、15.0倍 [15] 3) 公司2024年-2026年的毛利率分别为55.2%、55.5%、55.6%,净利率分别为11.6%、12.9%、13.6% [17] 4) 公司2024年-2026年的ROE分别为9.3%、10.9%、11.9%,ROIC分别为12.5%、15.2%、17.7% [17]

中药创新药研发布局 - 公司计划每年申报1-2个中药创新药品种，为销售增长提供动力[3] - 正在进行的中药创新药包括治疗肺动脉性肺动脉硬化症的"参蓉颗粒"和治疗儿童急性气管/支气管炎的"连花清咳颗粒"，处于临床II期阶段[2] 心脑血管产品 - 通参芪实现2023年上半年销售收入23.14亿元，下半年将进一步深化学术推广力度，拓展应用科室及适用场景，带动产品终端销售[4] - 通过5项国家重点计划科研成果，积极拓展通参芪应用，有望保持增长[22] 呼吸系统产品 - 连花清咳片于2023年11月获批转为非处方药，借助公司呼吸品牌及渠道快速打开市场，销售呈现较好增长[5] - 产品转OTC后，将进一步丰富临床证据，拓展应用场景，带动终端销售[6] 精神类产品 - 解郁除烦和益肾养心是公司成长速度最快的产品系列之一[7] - 目前正在打基础，包括开户进院、专家网络建设，随着患者认知度提升和市场容量扩大，有望实现持续快速提升[8] 抗衰老产品 - 八子补肾产品将选择重点城市试点，同时拓展全渠道推广，如设立体验中心、与政府合作等，希望全年销售实现突破[10] 糖尿病视网膜病变产品 - 通络明目胶囊是公司去年新获批上市的中药1.1类新药，主要治疗糖尿病视网膜病变非增殖期及增殖前期患者，具有保护视网膜微血管和血-视网膜屏障的作用[11] - 该产品已于8月27日通过国家医保目录初步审查[11] 分红政策 - 公司未来将根据实际经营业绩情况，在符合利润分配政策的前提下，更加重视现金分红，回报股东[12] 配方颗粒业务 - 公司持续加大配方颗粒研发投入，已在全国25个省完成300个以上品种的跨省备案[13] - 已在14个省开展配方颗粒医保挂网工作，各省平均挂网率达90%[14] 中药材成本 - 部分中药材价格有所回落,但整体仍处于相对高位,预计秋季产新季节或有一定幅度调整[15] 学术推广 - 公司持续开展已上市品种的上市后再评价及二次开发,通过实验和临床数据验证产品作用机制和疗效,提升产品临床价值和学术地位[16][17][18] - 近两年多个重磅临床研究成果陆续发表,如通心络系列产品在心血管疾病等领域的循证研究成果[19] 院外市场拓展 - 公司重视连锁终端和工业企业合作,加大科研证据、患者教育等方式赋能院外市场,提高患者服务水平[20][21][22] - 积极布局线上平台,提高患者购药便利性[22] 未来增长动能 - 中药板块:持续深化学术推广,心脑血管、呼吸系统、精神类、抗衰老等产品有望保持增长[22] - 化药板块:已有一个品种申报NDA获受理,未来有望带来新的盈利模式和营收[22] - 大健康板块:重点推广蓝帽子保健品和功能性植物饮料系列产品[22] 基药目录调整 - 公司将密切关注基药政策进展,根据申报要求判断申报品种可能性,新入围产品将迎来新的销售机会[22]

财务业绩 - 营业收入同比下降32.19%，达46.05亿元[13] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降66.97%，达5.30亿元[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降67.24%，达5.05亿元[13] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降61.18%，达2.64亿元[13] - 基本每股收益同比下降66.97%，为0.3175元[13] - 总资产较上年度末下降0.16%，达169.52亿元[13] - 归属于上市公司股东的净资产较上年度末增长0.26%，达114.79亿元[13] 非经常性损益 - 计入当期损益的政府补助为2.93亿元[16] - 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为2.96亿元[16] - 其他营业外收支净支出为2.76亿元[16] 主营业务 - 公司主营业务为专利创新中药的研发、生产和销售[19] - 公司形成了以络病理论指导临床重大疾病治疗研究的科技核心竞争力[19] - 公司目前拥有专利新药14个，在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域处于行业领先地位[19] 主导产品 - 通心络胶囊是治疗冠心病、脑梗死的专利创新中药，具有调脂抗凝抗炎、保护血管内皮、稳定抑制斑块等作用[21] - 通心络胶囊可改善心肌血流灌注、缩小心肌无再流面积、改善心功能[21] - 通心络胶囊可降低双侧颈动脉内膜-中膜厚度平均值、缩小斑块面积、改善血管重构指数[21] - 通心络胶囊显著降低主要不良心脑血管事件风险，降低心血管死亡风险30%[21] - 通心络胶囊持续降低不良心脑血管事件发生风险36%，降低心血管死亡风险27%[21] - 参松养心胶囊治疗室性早搏和阵发性房颤疗效明显，对缓慢性心律失常疗效确切，且具有良好的安全性[23] - 参松养心胶囊降低持续性房颤患者射频消融术后1年内复发风险40%[23] - 芪苈强心胶囊显著降低慢性心衰患者血清NT-proBNP水平，改善慢性心衰患者生活质量和心功能[23] - 芪苈强心胶囊联合标准化治疗显著降低主要复合终点事件发生风险22%[23] - 连花清瘟胶囊/颗粒是首次应用络病理论探讨外感温热病发病规律与治疗的专利新药[24] - 连花清瘟对多种呼吸道感染相关病毒具有明显抑制作用，可有效抑菌抗炎、调节免疫、退热、止咳化痰[24] - 连花清瘟治疗甲型H1N1流感的临床试验证实其疗效优于奥司他韦，具有综合干预优势[24] - 连花清咳片具有广谱抗病毒、抑菌、解痉平喘，保护气道黏膜，改善呼吸功能等作用[24] - 连花清咳片在治疗新冠病毒感染、急性支气管炎等方面显示出清肺化痰、高效止咳的治疗优势[24] - 津力达颗粒可降低2型糖尿病患者HbA1c、降低空腹血糖，改善胰岛素抵抗、提高胰岛素敏感性及β细胞功能[1] - 津力达颗粒可有效改善2型糖尿病患者的临床症状[1] - 通络明目胶囊可提高糖尿病视网膜病变综合疗效[2] - 益肾养心安神片可提高睡眠质量，改善失眠症状[3] - 解郁除烦胶囊可显著改善抑郁焦虑精神障碍[4] - 枣椹安神口服液可明显延长失眠患者夜间睡眠时间[4] 新药研发 - 公司在化生药板块制定了"转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售"的发展战略[19] - 公司已建立化药研发平台、国际标准生产平台和海外销售合作伙伴网络[19] - 通心络胶囊已先后入选多项重要的中国专家共识和诊疗指南[22] - 公司子公司完成的"中医脉络学说构建及其指导微血管病变防治"项目获得2019年度国家科技进步一等奖[23] - 公司在抗衰老、泌尿系统等领域布局了系列产品[27] - 公司研发的OTC甲类药品"八子补肾胶囊"可发挥延缓衰老作用[27] 市场地位 - 公司感冒呼吸系统疾病产品和心脑血管疾病产品在所属领域处于行业领先地位[31] - 公司呼吸系统中成药感冒用药产品TOP3在2015至2021年保持双位数快速增长[31] - 公司心脑血管疾病中成药口服制剂市场份额由2015年的34.76%增至2023年的60.84%[33] - 公司三大创新专利中药产品市场份额由2015年的13.64%提升至2023年的16.61%[33] - 公司津力达颗粒市场份额由2015年的4.42%提升至2023年的16.43%[35] 研发创新 - 公司下设以岭医药研究院，在新品种研发、老品种深度开发等方面卓有成效[29] - 公司先后承担和完成了多项国家级科研项目，取得国内外400余项药品发明专利[30]

报告公司投资评级 公司评级:增持(首次覆盖) [2] 报告的核心观点 1) 公司以中药产业为核心,化生药与大健康产业协同发展 [7] 2) 公司以络病理论指导临床重大疾病治疗研究,拥有强大的研发创新能力 [8][11] 3) 公司专利产品形成产品系列,品牌营销战略进一步提升业绩增长空间 [14][16] 公司投资亮点 1) 拥有核心竞争优势—络病理论,并在络病理论指导下成功研发出覆盖多个领域的独家专利中药产品 [18] 2) 依靠络病理论、循证医学研究结果支持,主力产品进入基药和医保较为顺利 [18] 3) 公司较强的研发能力和丰富的在研产品储备为未来提供了持续驱动力 [18] 4) 新的品牌营销战略的实施有望实现理论品牌、产品品牌、企业品牌三大品牌协同促进 [18] 5) 以中药产业为核心,化生药与大健康产业协同发展,拓展了公司的产品领域 [18] 行业及公司未来发展预测 1) 心脑血管用药市场预计将呈现恢复性增长,公司心脑血管类产品 2024-2026 年营收增速分别为 10%、15%、20% [18] 2) 呼吸系统类用药经过疫情阶段,目前已回归正常,我们预计公司呼吸系统类产品 2024-2026 年营收增速分别为-30%、5%、10% [19] 3) 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 101.13 亿元、114.92 亿元、135.21 亿元,同比增长-2%、13.6%、17.7%;归母净利润分别为 13.24 亿元、16.06 亿元、19.72 亿元 [20]

净利润预计 - 2024年上半年，以岭药业预计净利润为43,362.57万元至64,240.84万元，同比下降60%至73%[3] - 归属于上市公司股东的净利润预计为41,596.42万元至61,624.32万元，同比下降60%至73%[5] 每股收益预计 - 扣除非经常性损益后的基本每股收益预计为0.26元/股至0.38元/股，同比下降至0.96元/股[6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 2023年呼吸系统类产品实现营收33.05亿元(-51.90%),剔除呼吸类产品,公司其他专利产品的销售保持稳定增长 [2] 2) 心脑血管类产品实现营收47.09亿元(+12.71%),精神双品解郁除烦和益肾养心等新产品也有较好表现 [2][3] 3) 公司在大呼吸、内分泌、胃肠肝胆、妇科和儿科等多个领域布局中药新药,未来有多款中药创新药陆续面世 [3] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.12亿元、17.96亿元、21.30亿元,同比分别增长11.8%、18.8%、18.6% [4] 财务数据总结 1) 2023年营业收入103.18亿元(-17.67%),归母净利润13.52亿元(-42.76%) [1] 2) 2024年一季度营业收入25.23亿元(-35.89%),归母净利润3.04亿元(-74.73%) [1] 3) 2023年研发支出9.35亿元,主要投向中药新药研发和中药已上市品种二次开发 [3] 4) 公司毛利率2023年为57.3%,2024-2026年预计分别为56.9%、57.0%、57.1% [7] 5) 公司净资产收益率2023年为11.8%,2024-2026年预计分别为11.6%、12.1%、12.6% [7]

业绩总结 - 公司去年收入增长约20%以上，其中心脏血管领域增长约12.7%接近13%[1] - 公司最终确认的收入约为33亿，其中梁华清收入约为2亿多[2] - 公司配方科学业务去年收入为1.9亿，今年预计增长超过50%[16] 未来展望 - 公司计划每年爆产一到两个中央创新药，预计未来中药创新药有望纳入相关目录[3] - 公司推出新版本的莲花清科，计划在三季度上市，未来转OTC后将进行联合营销活动[7] - 公司计划推出新的创新药产品，包括万象胆囊炎类产品[13] 新产品和新技术研发 - 公司将进一步加大在装载基地的建设投入，包括孙老人和其他大宗装载产品[9] - 公司产品线包括综合体服务和量化空气保护产品，去年至今收入表现较好[18] - 公司计划推广酸酵仁和精力旺等产品，以满足市场需求[20] 市场扩张和并购 - 公司在华南区销售表现良好，计划在广州和苏州进行试点推广，包括与分众合作进行广告宣传[15] - 公司通过直播带货等方式提升产品销售，寻求更多渠道模式[21] 其他新策略和有价值的信息 - 公司预计中药材价格存在周期性波动，对医保类恐慌药价格影响较大[8] - 去年孙尔仁价格从2022年年底的三四百上涨到去年下季度的一千二左右[9] - 公司在中药研发投入中占比约60%，大健康领域占比不到10%[17] - 公司看好中央创新药产业未来发展，认为相关企业资本关注将提升[22]