全球经济预测 - 5家主要国际机构预计2025年全球GDP增速均值为3%,持平2024年[1][2][3][4][5] - 假设全球经济增速等于全球贸易量增速,则2025年全球贸易量增速预计在3%左右[6][7] - 基于全球贸易量增速预测,隐含2025年中国出口增速在2.6%左右,较今年有所放缓[8][9] 风险因素分析 - 国际机构普遍认为下行风险大于上行风险,主要包括地缘冲突、金融风险、二次通胀、海外选举等[19][20] - 上行风险较少,主要是海外降息导致经济超预期反弹[20] 国内经济运行情况 - 华创宏观WEI指数假期间明显上行,反映需求有所改善[21] - 地产成交降幅收窄,但溢价率仍在偏低位置[23][24][25] - 工业生产方面,煤炭港口吞吐量增速转正,但多数行业开工率不及去年同期[26][27] - 外贸指标偏弱,多数航线运价下跌[29][30][31] - 国内物价方面,农产品价格普跌,但焦煤等大宗商品价格上涨[36][37][38][39] 政策支持 - 近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措,包括支持地方化解债务风险、发行特别国债支持银行资本补充等[40][41] [1]: 1 [2]: 1 [3]: 1 [4]: 1 [5]: 1 [6]: 9 [7]: 9 [8]: 15 [9]: 15 [19]: 20 [20]: 20 [21]: 21 [23]: 26 [24]: 26 [25]: 26 [26]: 27 [27]: 27 [29]: 30 [30]: 30 [31]: 30 [36]: 36 [37]: 37 [38]: 38 [39]: 38 [40]: 40 [41]: 40

行业投资评级 - 报告维持行业"推荐"评级 [2] 报告核心观点 销量 - 9月乘用车批发销量同比增长2%,环比增长16%,3季度批发销量同比下降2%,环比增长7% [2] - 9月乘用车零售销量同比增长10%,环比增长9% [2] - 新能源车9月批发销量同比增长48%,环比增长17%,渗透率达49%,创历史新高 [2] - 自主品牌9月批发销量同比增长22%,环比增长17%,占比67%,创新高 [2] 库存 - 9月终端去库2万辆,库存水平低于去年同期 [2][9] - 燃油车库存在80万辆左右,整体库存在260万辆左右,均低于去年同期 [2][10][11][12] - 9月经销商库存预警指数下降,库存系数略有回升 [13][14] 价格 - 9月行业折扣率5.7%,环比下降0.2个百分点,同比上升1.7个百分点 [2][17][18] - 9月折扣额开始收窄 [18] 市场竞争 - 比亚迪、奇瑞、吉利等自主品牌市场份额持续提升 [19][20] - 上汽大众、长城、上汽通用五菱等传统车企市场份额有所下滑 [19][20] 板块估值 - 乘用车板块PE和PB近期有所回升,但仍低于历史平均水平 [21][23] - 零部件板块PE和PB近期也有所回升,相对创业板指数仍有一定折价 [22][24] - 乘用车板块相对沪深300指数有一定的相对优势 [25] - 零部件板块相对创业板指数有一定的相对优势 [26]

美国经济数据回顾 - 9月CPI同比超预期,9月PPI同比超预期,8月贸易逆差大幅收窄,10月密歇根大学消费者信心指数不及预期[1] - 欧元区8月零售环比回升,德国制造业订单超预期下降[1] - 美联储9月会议纪要显示部分官员更倾向于降息25个基点[2] - 欧洲央行公布9月会议纪要,决策者对欧元区通胀放缓趋势感到满意[3] 经济活动指数 - 美国经济活动指数WEI指数上升至2.10%[4] - 德国经济活动指数WAI指数上升至0.06%[4] 需求情况 - 美国红皮书商业零售同比增速边际回升至5.4%[5] - 美国30年期抵押贷款利率上升至6.32%,房贷申请数量回落[6] 就业和物价 - 美国初请失业金人数和续请失业金人数均有所回升[7][8] - 大宗商品价格和美国汽油零售价格均有所回落[9][10] 金融市场 - 美国金融条件收紧,欧元区金融条件放松[11] - 离岸美元流动性继续恶化,日元和欧元兑美元掉期基差回落[12] - 10年期美欧及美日国债利差走阔[13][14]

宏观分析观点 - 9月份物价持续低迷,再次印证当前经济运行中出现的一些"新的情况和问题"[7] - CPI同比涨幅回落,PPI同比跌幅扩大,两者走势均不及市场预期[7] - 核心CPI同比从0.3%进一步降至0.1%,是2013年有数据以来仅次于2021年1-2月的最低水平[7] - CPI和PPI的环比涨价比例均处于历史低位[7][8] - CPI细分项目中,房租、耐用品价格、酒类价格等均弱于季节性[12][13][15] - PPI细分行业中,地产、装备制造业等价格下行压力未见改善[19] 政策建议 - 中央加大逆周期调节力度,对低物价"亮剑",不仅要打破狭义的物价低迷格局,也要促进更广义的价格回升[9] - 供给侧改革大概率不会缺席,需持续关注供给侧政策对投资的影响[10] - 在新一轮政策大转向的推动下,PPI同比或于明年下半年回升至正区间,CPI同比将继续温和回升,明年中枢或接近1.5%[10]

核心观点 - 根据统计,本周价格涨幅较大的品种是氧气(+4.63%)、磷酸铁锂(+1.67%)、苏氨酸(+1.66%)。涨幅较高品种基本面分析如下:1)氧气:供应端空分装置停开调整有限,行业开工水平不高,需求端节后归来,局部下游积极补货采买,带动周边液氧价格逐步攀升[1];2)磷酸铁锂:成本端碳酸锂价格上涨,供给端铁锂供应量小幅下调,需求端受益于储能项目及汽车销量走高,电芯大厂采购情绪积极[1];3)苏氨酸:行业开机率提升,需求平淡,企业报价高位[1] - 本周价格跌幅较大的品种是氖气(-7.41%)、氙气(-6.15%)。跌幅较高品种基本面分析如下:1)氖气:供应面部分精制厂家开工需要原料气,对产品市场略有支撑,需求方下游市场主力混配气市场需求平稳[1];2)氙气:供需两端暂无明显变化,上游主力精制厂家装置运行一般,原料液氧产量不多,下游中空玻璃制造以及半导体行业需求有限[1] 重点关注标的跟踪 1. **蓝晓科技**[20][21] - 公司是全球领先的高端分离纯化材料供应商,在盐湖提锂领域深耕多年,研发实力与项目经验全球领先 - 公司核心技术支撑下,基本仓业务如生科、超纯水等高进口依赖度产品替代需求极大,产品性能对标海外,近年增长迅猛 - 公司产品性能过硬,在国际巨头产能不足的情况下,凭借交货期、稳定供货、价格优势抢占海外市场,国内高附加值领域无可匹敌竞争对手 2. **华恒生物**[23][24] - 公司是全球首家实现以厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业,生产技术持续领先 - 公司在过去近10年间通过技术迭代和工艺优化,将发酵法生产丙氨酸的单吨生产成本优化降幅达30%以上 - 公司多元化布局打开成长天花板,在建产能包括三支链氨基酸、泛酸钙、生物基丁二酸等,未来产品品类将具有极大的扩充潜力 3. **新化股份**[25][26] - 公司萃取法提锂技术适用于盐湖提锂、锂矿提锂、回收锂三大领域,具有回收率高、初期设备投资少、生产成本低、自动化程度高等优点 - 公司研发出符合国家一级排放标准的萃取剂,克服了传统萃取法常存在的污染问题 - 公司萃取法在沉锂母液回收、盐湖提锂、电池回收三大领域推广,未来还可应用于尾矿污染物提取等领域 行业新闻 1. 工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》,有望推动生物基材料产业加快创新发展[8] - 方案提出到2025年,非粮生物基材料产业基本形成自主创新能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态 - 方案要求在未来三年建立10万吨级乳酸生产线,万吨级的非粮糖化生产线、戊二胺生产线、PHA生产线,鼓励发展的生物基产品包括PLA、PHA、PEF等 - 方案有望:1)在技术端推进行业技术协同攻关;2)在市场端拓展应用,支持生物基材料企业与下游重点企业搭建合作平台;3)打造产业示范基地,提高规模效应及影响力 2. 沙特公共投资基金(PIF)准备于氢能领域投资数十亿美元[33][34][35][36] - PIF将成立一家新公司"能源解决方案",最快将于本月正式宣布成立,预计将由蒂森克虏伯伍德前首席执行官Cord Landsmann掌舵 - PIF表示,将对该新公司投资至少100亿美元,未来几年这一数字可能会大幅增长,具体取决于对氢的需求及其投资渠道 - 氢能在工业领域对传统化石燃料的替代受成本和技术制约尚处于起步阶段,但未来随着单位碳税成本的增加和用氢成本下降,氢气-直接还原法有望下降至与传统高炉转炉法持平 行业风险 1. 相关政策推行不及预期:如禁塑令、国六政策、双碳政策等[211] 2. 相关技术迭代不及预期:如合成生物、可降解塑料、再生塑料等[211] 3. 安全事故影响开工:化工行业易发生安全性事故,影响行业开工[211] 4. 原料价格巨幅波动:上游原料煤、石油、天然气价格巨大波动造成成本波动[211]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"，目标价为101.27元 [1] - 报告核心观点包括: - 公司算力业务持续发展,与多家头部客户签署云业务合作协议,为公司云服务业务发展奠定基础 [1] - 公司算力业务采购和销售进展顺利,成长新动能胜利在望 [1] - 新兴业务持续驱动下公司业绩持续高增长,产品结构优化估值体系亟待重构 [1] 公司投资评级及财务预测 - 公司连续6季经营趋势环增,算力业务布局及推进情况乐观,分析师上修业绩预测 [1] - 预计2024-2026年公司营收为83.99/124.55/157.53亿元,归母净利润为8.27/13.05/16.98亿元 [2] - 对应EPS为3.37/5.32/6.92元 [2] - 参考可比公司给予存储业务/物联网智能终端业务2024年35/25x PE,对应目标价101.27元,维持"强推"评级 [1] 公司算力业务进展 - 公司间接控股子公司广州奥佳与知名服务器供应商签署采购框架合同,拟采购GPU服务器 [1] - 公司先后与多家头部客户签署云业务合作协议,为公司云服务业务发展奠定基础 [1] - 2024年6月与日本优必达、优崴签订云业务合作协议 [1] - 2024年6月与中国移动国际有限公司签订云业务合作协议 [1] - 2024年6月公司控股子公司麦塔倍斯与国内头部互联网公司签订云算力服务框架协议 [1] 公司业绩预测及估值 - 公司新兴业务持续驱动下业绩持续高增长,产品结构优化估值体系亟待重构 [1] - 全球AI算力建设加速,服务器再制造产业蓬勃发展,公司作为国内赛道开拓者和领军者有望持续突破 [1] - 伴随多项新业务陆续进入放量期,公司业绩持续高增长,连续六季经营数据环增,同时盈利能力持续提升 [1] - 随着后续服务器再制造和云业务对报表端增益进一步显现,估值体系有望重构 [1]

报告行业投资评级 - 报告维持汽车行业"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 行业基本面 - 8月中旬以来,政策刺激需求超预期回升,国庆期间销量保持热销,客流和订单好于中秋,新车型保持高热度,行业基本面状态非常正面 [2] - 历史上,汽车板块相对收益与汽车销量增速强相关,而增速几乎同步,随着货币政策和财政政策的加码,对后续经济、汽车消费和汽车板块投资都更乐观 [2] 投资建议 - 当前整车估值处于历史中枢偏高,零部件处于历史中枢水平,周期上行时整车往往先于零部件表现,且整车个股表现差异大、零部件差异相对小 [2] - 整车方面,建议关注近期新车较强标的如吉利、小鹏、蔚来,以及二线自主长安、长城,比亚迪在产品周期加持下有可能成为补涨品种 [2] - 零部件方面,相对整车和创业板有所滞涨,建议关注业绩有支撑、中长期成长路径清晰的优秀公司,如出海、智能化、集团化经营等行业发展新阶段的龙头,如拓普、新泉、银轮,以及细分龙头如敏实、星宇、爱柯迪、继峰、豪能等 [2] - 重卡方面,过去几个月终端需求一般,此前位置较乘用车和零部件低,在宏观政策组合下,以旧换新有望在Q4得到体现,推荐潍柴、重汽A [2] 数据跟踪 行业销量 - 10月上旬行业折扣率环比微降,折扣金额微降,折扣率5.5%,环比-0.1个百分点,较去年同期增加2.7个百分点 [2] - 9月各主机厂销量中,赛力斯、北汽蓝谷同比涨幅较大,赛力斯销量1.6万台,同比+90%,环比+21% [2] 原材料价格 - 碳酸锂4Q24均价7.69万元/吨,同比下降45%,环比下降4% [2][3] - 铝4Q24均价2.06万元/吨,同比上涨9%,环比上涨5% [2][3] - 铜4Q24均价7.76万元/吨,同比上涨14%,环比上涨3% [2][3] - 钯4Q24均价272元/克,同比下降6%,环比上涨7% [3] - 铑4Q24均价0.12万元/克,同比上涨3%,环比下降1% [3] - 天然橡胶4Q24均价1.75万元/吨,同比上涨31%,环比上涨17% [3] 市场表现 - 本周汽车板块下跌4.31%,表现弱于大盘 [5] - 整车估值处于历史中枢偏高,零部件处于历史中枢水平 [2]

报告行业投资评级 报告维持交运行业"（维持）"评级。[2] 报告的核心观点 持续看好"牛市"背景下的三条投资线索 1. 经济顺周期品种: - 大宗供应链:看好厦门国贸、厦门象屿、建发股份等[8][9] - 航空:看好华夏航空、吉祥航空、中国国航、春秋航空等[10] - 快递物流:首选顺丰,同时看好电商快递、快运等[11][12] - 航运:看好招商轮船、中远海能等[12] 2. 主题+产业趋势:重点推荐低空经济,关注万丰奥威、中信海直、宗申动力等[13][14] 3. 破净优化预期:重点关注地方国资,如赣粤高速、中原高速等[14] 行业数据更新 1. 航空客运: - 近7日民航国内旅客量超19年17%,平均含油票价较19年同比-9%[15][16] - 民航国内航班量恢复至110.0%,国内航司国际航班量恢复至96.1%[17][18] 2. 航空货运: - 浦东机场出境货运价格指数周环比-3.4%,同比+13.3%[27][28] 3. 航运: - VLCC运价环比-22%,SCFI环比-3.4%,BDI环比-6.2%[29][30] 4. 红海跟踪: - 抵达亚丁湾船舶总量较23年12月1日下降72%,苏伊士运河通行船舶较23年12月1日下降72%[54][55] 市场回顾 交运板块下跌6.6%,跑输沪深300指数3.3个百分点。[67] 根据相关目录分别进行总结 聚焦:持续看好"牛市"背景下的三条投资线索 1. 经济顺周期品种: - 大宗供应链:看好厦门国贸、厦门象屿、建发股份等[8][9] - 航空:看好华夏航空、吉祥航空、中国国航、春秋航空等[10] - 快递物流:首选顺丰,同时看好电商快递、快运等[11][12] - 航运:看好招商轮船、中远海能等[12] 2. 主题+产业趋势:重点推荐低空经济,关注万丰奥威、中信海直、宗申动力等[13][14] 3. 破净优化预期:重点关注地方国资,如赣粤高速、中原高速等[14] 行业数据更新 1. 航空客运: - 近7日民航国内旅客量超19年17%,平均含油票价较19年同比-9%[15][16] - 民航国内航班量恢复至110.0%,国内航司国际航班量恢复至96.1%[17][18] 2. 航空货运: - 浦东机场出境货运价格指数周环比-3.4%,同比+13.3%[27][28] 3. 航运: - VLCC运价环比-22%,SCFI环比-3.4%,BDI环比-6.2%[29][30] 4. 红海跟踪: - 抵达亚丁湾船舶总量较23年12月1日下降72%,苏伊士运河通行船舶较23年12月1日下降72%[54][55] 市场回顾 交运板块下跌6.6%,跑输沪深300指数3.3个百分点。[67]

投资评级 1) 报告维持行业"推荐"评级 [13][14] 2) 报告认为地产依然会是财政的重点,政府可能将符合条件的在建已售商品房项目纳入支持范围,有效保障项目建设资金需求,力促房地产企业确保按期保质交房 [13][14] 3) 报告认为国内地产后周期需求有望改善,重点关注纯碱行业龙头远兴能源,钛白粉行业龙头龙佰集团 [13][14] 报告核心观点 1) 美联储降息有望利好地产后周期品种及港股估值修复 [14][15] 2) 2025年制冷剂三代配额政策已初步落地,制冷剂板块利空出尽,有望迎来持续反弹 [15] 3) 关注新疆煤化工的产业趋势机会,新疆发展背后代表多个重要的产业趋势 [16] 4) 继续看好供给短缺或受约束的行业,包括维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [17][19] 行业分类总结 轮胎行业 1) 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策,有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [39][40][41][42][43][44] 2) 泰国输美半钢胎反倾销关税下降,利好相关公司的盈利 [40] 农化行业 1) 小麦期货价格上涨,全球粮价预期向好,化肥价格或迎来反转 [52][53][54] 2) 磷肥行业旺季将至,看好磷肥补库需求旺盛+磷矿石高景气延续 [52][53] 3) 民爆行业供需共振,新一轮景气周期在即 [52][53] 4) 维生素行情有望超预期 [19] 磷化工行业 1) 政策利好出台,推动磷资源高效高值利用,引导磷化工产业加快转型升级 [72] 2) 磷矿石供给紧缺将延续,供给端资本开支较少+小企业产能出清,需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动,看好磷矿石及磷化工产业链 [72] 3) 下游向新能源切入,与终端形成紧密绑定为发展关键 [72] 煤化工行业 1) 传统煤化工监管及准入政策趋严,落后产能持续退出 [85] 2) 现代煤化工及相应技术对实现碳中和目标具有重要意义,行业将加速向龙头企业集中 [85][86] 氯碱行业 1) 碳中和背景下,氯碱行业扩张从源头受到抑制,电石法PVC有效产能受到影响 [101][102][103][104][105] 2) 电石景气将长期维持,类比工业硅的强势逻辑 [101] 聚氨酯行业 1) 长期看好MDI在碳中和背景下的需求提升 [119][120] 2) 2025年前新增MDI产能有限,行业供给持续偏紧 [119] 民营大炼化 1) 存量炼能将充分受益于行业供给约束 [127] 2) 新材料产业延伸打开未来成长空间 [127] 硅化工行业 1) 工业硅下游多晶硅需求将在光伏行业驱动下确定性增长,行业景气度有望迎来持续改善 [169][170][173] 改性塑料行业 1) BOPP膜、PBAT等产品价格保持平稳 [174][175][176] 氟化工行业 1) 2025年制冷剂三代配额政策落地,静待价格兑现 [161][162][163] 2) 萤石及制冷剂环节价格弹性可期 [160][161][162] 食品及饲料添加剂 1) 维生素、蛋氨酸、三氯蔗糖等产品价格下跌 [179][180][181] 2) 安赛蜜、三氯蔗糖等代糖产品需求持续增长 [179][180][181] 3) 减糖趋势下,天然代糖/糖醇+人工代糖复配模式成为主流 [179]

报告行业投资评级 报告给予证券行业"推荐"评级[2] 报告的核心观点 1) 9月24日国新办和9月26日中共中央政治局发布的多项重磅支持政策,加上投资情绪转暖,带动了43家上市券商Q3业绩预测的大幅增长[2] 2) 自营业务是Q3业绩增长的主要驱动力,预计单季度自营收入达到630.11亿元,同比增长204.1%[2] 3) 经纪业务和投行业务受前期交投低迷和股权融资收紧的影响,单季度收入同比有所下滑[2] 4) 资管业务收入保持平稳,信用业务受日均两融余额下降和利率下行的影响,单季度收入同比下降[2] 5) 券商板块估值处于近十年86.67%的位置,PB估值处于近十年34.71%的位置,估值迎来修复[2] 6) 建议持续关注行业供给侧改革与行业整合,重点推荐中金H、国君、中信、华泰、方正等券商[2] 行业投资机会分析 1) 政策面利好加持,投资情绪转暖,交投活跃度持续提升,带动券商业绩增长[2] 2) 自营业务受益于9月末权益市场的拉升,单季度收入大幅增长[2] 3) 券商板块估值处于历史较低水平,未来有望迎来修复[2] 行业风险提示 1) 经济下行压力加大[2] 2) 创新改革节奏低于预期[2] 3) 利率较大波动[2]